股价表现与行业对比 - 波音公司股价在过去一个月内上涨2.2%，同期Zacks航空航天-国防行业指数上涨3% [1] - 同期，国防类股表现分化，通用动力股价下跌0.1%，而诺斯罗普·格鲁曼股价上涨15.3% [2] 推动股价的积极因素 - 公司持续受益于商业航空领域的强劲需求，体现在稳固的飞机订单和交付量上 [3] - 2025年第四季度，公司获得336架商用飞机的净订单 [4] - 2025年第四季度，波音防务、空间与安全部门获得150亿美元订单，包括来自美国空军的15架KC-46A加油机和来自波兰的96架阿帕奇直升机，使该部门截至2025年12月31日的积压订单金额达到850亿美元 [4] - BDS部门在2025年第四季度的营收实现了37%的强劲同比增长 [4] - 2026年2月，波音与柬埔寨航空宣布了该航司最大的单通道飞机订单，涉及多达20架737 MAX飞机 [7] - 2026年1月，波音与阿拉斯加航空宣布了该航司有史以来最大的飞机订单 [8] 公司面临的挑战 - 航空业持续受到供应链中断的制约，包括发动机、铸件和其他关键部件的短缺 [9] - 这些瓶颈导致飞机交付延迟和生产成本上升 [9] - 2025年，飞机订单取消总额达110.9亿美元，主要涉及777X、737和787机型，影响了波音商用飞机部门的收入潜力 [10] 盈利预测与历史 - 过去60天内，对波音2026年每股收益的Zacks共识预期下调了37.11% [11] - 波音的长期盈利增长率为31.33% [11] - 在过去四个季度中，公司两次盈利超预期，两次未达预期，平均负向意外为80.4% [13] 财务指标与估值 - 波音过去12个月的股本回报率为360.39%，高于行业平均的10.99% [15] - 波音过去12个月的市净率为32.51倍，高于行业平均的6.96倍 [17] 业务前景与总结 - 商业航空旅行的稳步增长应能提振波音的服务业务部门 [1] - 波音防务和空间业务部门的前景也保持乐观 [1] - 当前美国政府倾向于加强国家防务和空间系统，这将成为波音及其他国防股的增长催化剂 [2] - 强劲的飞机订单正在推动收入增长，并扩大商用飞机和BDS部门的积压订单 [20] - 近期的主要合同胜利加强了波音的积压订单、市场地位和长期收入可见性 [20]

财务与运营表现 - 公司季度营收达到239亿美元 同比增长约57% 为2018年以来最高水平 标志着明确的业绩拐点 [1] - 业绩反弹由运营纪律、更高的商用飞机交付量和更强的国防业务量驱动 [1] - 公司去年交付了600架飞机 几乎是2024年交付总量的两倍 也是自2018年以来最强的交付数量 [2] 历史背景与复苏进程 - 自2019年第一季度（第二起737 Max致命坠机事件后）至2025年第三季度 公司累计消耗了约400亿美元资金 [2] - 运营势头巩固了此次复苏 但公司尚未完全渡过难关 正在朝着持续复苏取得可衡量、可信的进展 [2][4] - CEO确认进一步增加生产仍是近期路线图上的坚定目标 公司已为转型奠定基础 [3] 业务概况与市场地位 - 公司设计并制造包括737、767、777和787在内的商用飞机 同时制造军用飞机、武器和无人系统 并提供工程、维护、培训和升级等全球服务 [5] - 公司市值为约1859亿美元 [5] - 复苏受到商用航空、国防和服务领域创纪录的积压订单支持 [3] 股票表现与估值 - 过去52周 公司股价上涨近35.9% 反映出随着运营和财务叙事改善 投资者信心重燃 [6] - 年初至今股价上涨11.27% 仅过去一个月就上涨了11.62% [6] - 股票当前交易价格是远期调整后收益的95.71倍 销售额的1.96倍 估值倍数远高于行业平均水平 表明市场基于复苏预期和长期增长潜力给予公司显著溢价 [7]

公司财务表现 - 第四季度自由现金流为3.75亿美元，超出彭博社2.719亿美元的普遍预期 [1] - 自由现金流超预期得益于商用飞机交付量增加以及有利的营运资金时间安排，部分被查尔斯顿和圣路易斯工厂增加的投资所抵消 [1] - 商用飞机部门收入增至114亿美元，较上年同期增长超过一倍，超出预期 [2] - 国防、航天与安全部门收入增至74亿美元，同比增长37% [3] 运营与生产进展 - 公司在加强运营绩效和安全执行方面取得有意义的进展 [1] - 当季交付了160架飞机 [3] - 增加了737项目的产量，并为737-10型号获得了开始最后阶段认证飞行测试的最终监管批准 [2] - 12月完成了对Spirit AeroSystems价值47亿美元的收购，该交易影响了业绩 [2] 订单与积压情况 - 公司积压订单超过6100架飞机，价值创纪录的5670亿美元 [3] - 国防、航天与安全部门的积压订单达到历史新高的850亿美元 [3] - 国防部门收入增长尽管受到KC-46A Pegasus加油机项目相关亏损的影响 [3]

公司运营与战略 - 公司已为业务复苏奠定基础，在商用、防务和服务领域均实现更强的业绩表现和创纪录的订单储备，但管理层强调尚未完全渡过难关，正在取得切实进展 [3] - 公司重申其四点计划：稳定业务、执行研发项目、改变文化、构建新未来 [3] - 公司已完成对Spirit AeroSystems的收购，以支持生产稳定并提升工厂和供应链的安全与质量 [16] 生产与交付表现 - 737项目生产稳定在每月42架飞机，按时交付表现较上年提升“三倍”，客户对质量反馈积极，计划将相同的监控和安全/质量规范用于未来的增产 [1] - 737项目季度交付117架，全年交付447架，计划在2026年晚些时候将月产量提升至47架，为此将在埃弗雷特工厂新增一条“北线”，相关设施和工具投资已完成，人员计划正在进行中 [1][6][8] - 787项目生产稳定在每月约8架，目标是在2026年晚些时候增至每月10架，2025年平均返工工时减少近30% [6][8] - 777X项目已获得型号检查核准书3，继续认证飞行测试，尽管发现发动机存在潜在耐久性问题正与GE合作调查，但仍预计在2027年实现首次交付 [6][8] - 2025年商用飞机产量在其安全与质量计划下有所增加，交付了自2018年以来最多的商用飞机 [2] - 波音商用飞机部门第四季度交付160架飞机，全年交付600架 [7] 财务业绩 - 第四季度营收为239亿美元，为2018年以来最高季度营收，同比增长57%，主要得益于商用飞机交付量和防务业务量增长 [14] - 全年营收为895亿美元，同比增长34% [5][15] - 第四季度自由现金流为正的3.75亿美元，略高于预期，主要因商用飞机交付量增加和营运资本改善 [5][14] - 全年自由现金流为使用19亿美元，较上年显著改善 [5][15] - 波音商用飞机部门第四季度营收为114亿美元，营业利润率为负5.6%，较上年有所改善，Spirit收购影响该部门利润率约1.5个百分点 [7] - 公司现金及有价证券增至294亿美元，主要来自数字航空解决方案交易获得的106亿美元收益，部分被与Spirit收购相关的30亿美元债务偿还所抵消 [16] - 公司年末债务为541亿美元，并保有100亿美元未提取的循环信贷额度 [16] 各业务部门表现 - 防务、空间与安全部门第四季度营收增长37%至74亿美元，营业利润率改善至负6.8%，但业绩包含KC-46A加油机造成的5.65亿美元亏损 [11] - 防务、空间与安全部门季度获得150亿美元订单，包括15架KC-46A加油机和96架阿帕奇直升机（波兰订单），订单储备创纪录达850亿美元 [12] - 波音全球服务部门营收为52亿美元，增长2%，调整后营收为51亿美元，增长6%，调整后营业利润率为18.6% [13] - 波音全球服务部门季度获得100亿美元订单，2025年全年获得280亿美元订单，年末订单储备创纪录达300亿美元 [13] 流程改进与认证进展 - 公司实施了旨在降低复杂性和改善工厂健康状况的流程变革，包括简化了超过5100份供机械师和检验员使用的工作指导文件 [2][7] - 737-10机型已获得型号检查核准书2，得以开展针对航电、推进、自动飞行等功能的扩展认证飞行测试 [9] - 公司已完成一套最终设计变更，以永久解决737-7和737-10的发动机防冰问题，并预计两款机型在2026年获得认证 [9] - 防务部门工厂返工水平在第四季度较上半年下降了20% [11] 未来展望与现金流指引 - 公司重申2026年自由现金流指引为10亿至30亿美元，其中包括合并Spirit带来的约10亿美元不利影响 [5][17] - 管理层表示，考虑到更高的商用飞机交付量、防务业务稳定后业绩改善以及全球服务部门的稳定增长，预计现金流将逐年改善 [17] - 公司预计2026年资本支出将增至约40亿美元，2025年资本支出近30亿美元 [17] - 管理层认为，调整某些临时项目后，2026年潜在自由现金流可达“高个位数”十亿美元，并重申达到每年100亿美元自由现金流“非常可实现”，长期有潜力超过该水平 [19]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入为239亿美元，是自2018年以来的最高季度收入，同比增长57% [16] - 第四季度核心每股收益为9.92美元，主要反映了与完成数字航空解决方案剥离相关的11.83美元收益 [16] - 第四季度自由现金流为正3.75亿美元，略高于此前预期 [16] - 全年收入为895亿美元，同比增长34% [26] - 全年核心每股收益为1.19美元，显著增长，主要受数字航空解决方案出售带来的12.47美元收益及业绩改善推动 [26] - 全年自由现金流为使用19亿美元，较上年显著改善 [26] - 现金及有价证券增至294亿美元，主要得益于数字航空解决方案交易完成的106亿美元收益 [25] - 债务余额增至541亿美元，主要反映了收购Spirit AeroSystems后保留的债务 [25] - 2026年自由现金流展望为10亿至30亿美元，其中包含Spirit整合带来的约10亿美元不利影响 [28][29] - 调整掉临时性影响后，2026年自由现金流潜力可达高个位数（约60-70亿美元），并支持未来达到100亿美元的目标 [33][47][49] - 2025年资本支出接近30亿美元，预计2026年将增至约40亿美元，包括对Spirit的整合 [28][29] 各条业务线数据和关键指标变化 **波音民用飞机集团** - 第四季度交付160架飞机，全年交付600架，为2018年以来最高年度交付量 [16] - 第四季度收入114亿美元，运营利润率为负5.6%，均较上年大幅改善 [17] - 第四季度获得336架净订单，全年获得1，173架净订单，创下历史新高 [17] - 订单储备创纪录，达5，670亿美元，包括超过6，100架飞机 [17] - 737项目：第四季度交付117架，全年交付447架，生产率稳定在每月42架，计划在今年晚些时候增至每月47架 [17][18] - 787项目：第四季度交付27架，全年交付88架，生产率稳定在每月8架，目标在今年晚些时候增至每月10架 [18][19] - 787项目在2025年获得395架净订单，创项目年度订单新高 [19] - 777X项目：2025年库存支出接近35亿美元，获得202架订单，为项目启动以来第二高年度订单量 [20][21] **波音防务、空间与安全集团** - 第四季度交付37架飞机，收入增长37%至74亿美元 [21] - 第四季度运营利润率为负6.8%，较上年显著改善，但受到KC-46A加油机项目5.65亿美元亏损的影响 [21] - 第四季度获得150亿美元订单，订单储备增至创纪录的850亿美元 [21] - KC-46项目：成本估算上调，主要由于更高的生产支持和供应链成本 [13][22] - PAC-3 Seeker项目：2025年产量增加了33% [23] **波音全球服务集团** - 第四季度收入增长2%至52亿美元，主要得益于政府业务量增长 [24] - 第四季度运营利润率异常高，受数字航空解决方案收益影响 [24] - 调整数字航空解决方案影响后，第四季度调整后收入为51亿美元，增长6%，调整后运营利润率为18.6% [24] - 第四季度获得100亿美元订单，2025年全年获得280亿美元订单，创年度新高，订单储备达300亿美元 [25] - C-17 sustainment项目：2025年流程时间减少了18% [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 商业航空市场：需求强劲，2025年获得超过1，100架商业订单，为有史以来最高订单总量之一 [4] - 防务市场：全球威胁环境支撑了需求增长，BDS订单储备创纪录 [23] - 中国市场：2026年计划交付至中国的飞机数量与2025年大致相同 [101] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在执行四点计划：稳定业务、执行研发项目、改变文化、构建新未来 [3] - 通过简化超过5，100份工作指导文件等措施，致力于持续改进安全、质量和运营 [5][6] - 收购Spirit AeroSystems以加强整个生产运营和供应链的安全与质量 [8] - 出售数字航空解决方案业务，巩固资产负债表，同时保留核心数字能力 [9] - 服务业务通过统一的电子商务平台简化客户与供应商的连接和交易 [9] - 在研发项目上取得进展，包括737-7/-10和777-9的认证飞行测试 [10][11][12] - 认识到行业盈利挑战，未来新飞机项目将更注重风险管理、合同定价和价值链参与 [91][92] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司已为复苏奠定基础，但尚未完全渡过难关，正在取得切实进展 [3] - 客户信任至关重要，必须通过按时交付安全、高质量的飞机来持续赢得信任 [4] - 对团队和计划充满信心，能够应对未来的机遇和挑战，特别是在研发项目上 [10] - 737-7和737-10的认证仍预计在2026年完成 [11] - 777X的首次交付计划在2027年，需求依然强劲 [13][30] - 防务业务预计随着执行改善和转向更严格承保标准的新合同，将恢复历史业绩水平 [24] - 2026年是关键一年，需要完成认证项目并提高生产率 [43] - 关注地缘政治和关税风险，但认为美国政府理解并支持航空航天业 [100][101] 其他重要信息 - 与IAM工会代表员工批准了新的五年期劳动协议 [8] - 在737项目上，按时交付性能较上年提高了三倍 [6] - 787项目在2025年平均返工工时减少了近30% [7] - 在向更高生产率过渡时，将按物料逐一处理过剩库存，以维护供应链稳定 [32] - 737和787项目当前的现金利润率受到抑制，但预计会随着时间推移而改善 [68][69] - 座椅认证问题仍然是787交付的一个挑战，但不会限制生产产出 [62] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：关于自由现金流中超额预付款和客户补偿的规模及正常化时间 [41] - 管理层未提供具体金额，但指出从2025年到2026年，超额预付款和客户补偿的影响大致相当 [41] - 超额预付款的消耗速度预计快于737和787的客户补偿 [41] - 解决这些问题的关键在于提高生产率和按时交付 [41] - 777X的净现金消耗预计在2026年高于2025年，但将逐年改善，并在2029年转为正数 [41][42] - BDS相关现金影响预计从2026年起较2025年有所改善并逐渐消耗 [42] 问题：关于未来几年正常化自由现金流是否可能远高于100亿美元 [47] - 管理层重申100亿美元的目标是“完全可以实现的” [49] - 首要任务是达到100亿美元的目标，公司正朝着正确的轨道前进 [49] - 业务的现金流潜力支持超过100亿美元的可能性，但需先实现首个目标 [50] 问题：关于737和787生产率提升的瓶颈及如何避免Spirit再次出现问题 [56][57] - 737生产率从38架/月提升至42架/月进展顺利，供应链目前不是大问题 [59] - 从42架/月提升至47架/月将开始消耗过剩库存，供应链需开始正常化 [60] - 从47架/月提升至52架/月将更具挑战性，需要供应链表现改善 [60] - 收购Spirit正是为了引导其产能增长，支持生产率提升，降低风险 [61] - 787项目计划从8架/月提升至10架/月，未发现特定供应链限制，但座椅认证问题影响交付 [61][62] - 长期来看，已在737和787项目上进行了重大资本投资以支持更高生产率 [63] 问题：关于BCA利润率前景，以及737和787的现金利润率 [67] - 737和787的现金利润率目前受到抑制，这反映在自由现金流中 [68] - 根据订单储备，预计这些利润率将随时间改善，以支持未来的现金流目标 [69] - Spirit整合对2026年自由现金流产生约10亿美元的负面影响，但长期来看，其绩效改善、协同效应和定价提升将抵消此影响，不会实质改变远期现金流预期 [69][70] 问题：关于2026年737和787的交付预期及季度分布 [74][75] - 预计2026年737交付量约为500架，其中约30架为737-10，将在2027年认证后交付 [76][77] - 预计2026年787交付量在90至100架之间 [77] - 总体而言，预计BCA全年交付量将增长约10% [78] 问题：关于防务业务，KC-46项目状况及为国防部增产所做的准备 [82] - KC-46本季度的亏损是该项目特有的，不反映其他BDS项目状况 [83] - 亏损主要源于767商用飞机生产成本增加，公司决定投入更多资源以确保按时交付（2026年计划交付19架） [83][84] - 公司正专注于为后续加油机合同重新定价，以确保合同公平且能盈利 [84][85] - 已为F-47和PAC-3生产线提前投资，预计PAC-3将签订多年期合同，后续资本支出不会大幅增加 [85][86][87] 问题：关于航空制造业盈利能力及未来如何改变 [90][91] - 行业盈利能力挑战的核心在于风险管理和合同签订 [91] - 公司无法大幅改变现有项目的结构，重点是改善运营表现 [92] - 未来新飞机项目将战略性地审视价值链，确保公司能分享行业价值，关键在于理解并管理所承担的风险 [92][93] 问题：关于地缘政治和关税风险，以及欧洲防务采购本地化趋势 [99] - 管理层对此保持关注但不担忧，认为美国政府理解并支持航空航天业 [100] - 尽管存在动态变化，但过往与政府的合作取得了良好结果 [100][101] - 公司将继续关注贸易壁垒，确保商业飞机交付不受影响 [101] 问题：关于自由现金流调整项目的总规模及BCA业务现金生成情况 [105] - 调整项目的总规模在60亿至70亿美元之间 [106] - 消耗过剩库存是部分抵消因素，而美国司法部罚款是一次性项目 [106] - BCA的现金状况预计将改善，其现金利润率提升是实现100亿美元自由现金流目标的关键推动力 [106][107] 问题：关于新任CFO对BDS所有项目的审查情况 [113] - 新任CFO已开始对BDS项目进行审查，但并非绕过现有评估流程的深度审计 [114] - 审查是全面的，涵盖战略、运营和财务三个方面，旨在建立基线了解 [115][116] - 具体项目估算的任何问题将通过常规流程处理 [116] - 初步审查体验良好，团队专注于满足客户要求 [117][118]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入为239亿美元，是自2018年以来的最高季度收入，同比增长57% [16] - 第四季度核心每股收益为9.92美元，主要反映了与数字航空解决方案剥离相关的11.83美元收益 [16] - 第四季度自由现金流为正3.75亿美元，略高于上月预期 [16] - 全年收入为895亿美元，同比增长34% [26] - 全年核心每股收益为1.19美元，显著增长，主要受数字航空解决方案出售的12.47美元收益和业绩改善推动 [26] - 全年自由现金流出为19亿美元，较上年显著改善，略好于上月预期 [26] - 现金及有价证券增至294亿美元，主要由于数字航空解决方案交易完成带来106亿美元收益 [25] - 债务余额增至541亿美元，较上季度略有上升，主要反映了继承的Spirit债务 [25] - 公司保持100亿美元循环信贷额度，均未动用 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **波音商用飞机**：第四季度收入114亿美元，运营利润率为负5.6%，较上年大幅改善 [17] - **波音商用飞机**：第四季度交付160架飞机，全年交付600架，为2018年以来最高年度交付量 [16][17] - **波音商用飞机**：全年获得1,173架净订单，创纪录之一，积压订单达5,670亿美元，包括超过6,100架飞机 [17] - **波音防务、空间与安全**：第四季度收入74亿美元，同比增长37% [21] - **波音防务、空间与安全**：第四季度运营利润率为负6.8%，较去年显著改善，但受到KC-46A加油机5.65亿美元亏损的影响 [21] - **波音防务、空间与安全**：本季度获得150亿美元订单，积压订单增至创纪录的850亿美元 [21] - **波音全球服务**：第四季度收入52亿美元，同比增长2% [24] - **波音全球服务**：调整后收入51亿美元，同比增长6%，调整后运营利润率为18.6% [24] - **波音全球服务**：本季度获得100亿美元订单，2025年全年订单达创纪录的280亿美元，积压订单为300亿美元 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - **737项目**：生产稳定在每月42架，按时交付性能较上年提高了三倍 [6] - **737项目**：工厂计划将产量提高到每月47架，并计划在Everett增加新北线以支持更高产量 [6] - **787项目**：生产稳定在每月8架，2025年平均返工工时减少了近30% [7] - **787项目**：计划在年内将生产率提高到每月10架 [7] - **777X项目**：2025年库存支出接近35亿美元，符合预期 [20] - **777X项目**：2025年获得202架订单，是项目启动以来第二高的年度订单量 [21] - **KC-46A加油机项目**：第四季度录得5.65亿美元亏损，主要由于生产支持和供应链成本增加 [22] - **PAC-3 Seeker项目**：2025年产量增加了33% [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过四点计划稳定业务、执行开发项目、改变文化和建设新未来，已奠定转型基础 [3] - 完成了对Spirit AeroSystems的收购，以加强整个工厂、运营和供应链的安全和质量 [8] - 完成了106亿美元的Jeppesen出售，巩固了资产负债表，同时保留了为客户提供的关键数字能力 [9] - BGS推出了统一电子商务平台，整合了分销产品和服务组合 [9] - 公司专注于通过积极管理方法降低固定价格开发项目的风险，并与客户创造双赢机会 [23] - 公司正在投资未来产品和发展，特别是在圣路易斯和查尔斯顿，2025年资本支出近30亿美元，2026年预计接近40亿美元 [28] - 公司战略包括在未来的飞机项目中重新评估价值分配，确保公司能分享商业航空市场的价值 [92] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为已为未来一年奠定了坚实基础，但尚未完全渡过难关，正在取得切实进展 [3] - 管理层对团队和计划充满信心，能够应对未来的机遇和挑战，特别是在开发项目上 [10] - 737-7和737-10的认证预计在2026年，777-9的认证飞行测试正在进行中 [11][12] - 在777X发动机上发现了一个潜在的耐久性问题，正与GE合作解决，预计不会影响2027年的交付 [13] - 2026年自由现金流展望为正10亿至30亿美元，其中包含了Spirit带来的约10亿美元不利影响 [28] - 公司相信100亿美元的自由现金流目标是可以实现的，包括Spirit收购的影响 [33] - 管理层认为，调整了临时性影响后，2026年潜在自由现金流可达高个位数（约6-7亿美元），这突显了业务的强大潜在现金生成能力 [33][106] - 公司预计随着生产稳定和按时交付的持续改进，客户考虑和超额预付款的影响将在未来几年得到改善 [31] - 地缘政治和关税风险是需要关注但可以管理的问题，管理层认为美国政府理解并支持商业航空业 [100][101] 其他重要信息 - 公司简化了超过5,100份工作指导文件，以减少复杂性并加强工厂健康 [5] - 公司与IAM代表员工批准了新的五年劳动协议 [8] - 在C-17 sustainment项目上，团队实现了18%的流程缩减，这是近200个独立项目的结果 [25] - 公司正在处理737和787项目上因先前交付延迟导致的客户考虑和超额预付款问题 [31] - 公司计划在2026年交付约500架737飞机和90-100架787飞机，整体BCA交付量预计增长约10% [76][78] - 737-10的生产将开始，但交付需待2027年认证后 [77] - 公司正在为KC-46A后续合同重新定价，目标是确保合同公平且能盈利 [85] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于自由现金流中超额预付款和客户考虑的具体金额及正常化时间 [41] - 管理层未提供具体金额，但指出从2025年到2026年，超额预付款和客户考虑的影响大致相当 [41] - 超额预付款的消耗速度预计快于客户考虑，后者需要更长时间来消化 [41] - 解决这些问题的关键在于提高生产率和按时交付 [41] 问题: 关于100亿美元自由现金流目标的看法以及未来是否可能更高 [47] - 管理层重申100亿美元目标是“完全可以实现的”，并且是首要任务 [49] - 管理层承认业务的现金流潜力支持超过100亿美元，但强调首先需要达到该目标 [50] 问题: 关于737和787生产爬升的瓶颈和挑战，特别是Spirit相关风险 [56][57] - 737从38架/月到42架/月的爬升顺利，KPIs良好，供应链目前不是大问题 [59] - 从42架/月到47架/月将开始消耗过剩库存，供应链需开始正常化 [60] - 从47架/月到52架/月将更具挑战性，需要供应链表现提升，Spirit的产能增长需要投资 [60] - 787爬升至10架/月没有特定的供应链限制，但座椅认证问题可能影响交付 [61] - 公司已在Everett和查尔斯顿进行了资本投资以支持未来更高的生产率 [63] 问题: 关于BCA利润率，特别是737和787的现金利润率前景 [67] - 737和787的现金利润率目前受到抑制，但预计会随着时间的推移而改善，以支持未来的现金流目标 [68] - Spirit收购在2026年带来约10亿美元的负面现金流影响，但长期来看，其绩效改善、协同效应和定价提升应能支持现金流目标，不会产生重大影响 [69][70] 问题: 关于2026年737和787的交付预期 [74] - 预计2026年737交付量约为500架，787交付量约为90-100架 [76][77] - 整体BCA交付量预计同比增长约10% [78] 问题: 关于防务业务，特别是KC-46A的转机迹象以及为国防部增产所做的准备 [82] - KC-46A的亏损是该项目特有的，主要源于商用飞机生产成本增加 [83] - 公司决定保持更高资源水平以确保按时交付（2026年计划19架），并为后续合同的重新定价做准备 [84] - 公司已为CH-47和PAC-3等项目进行了前期投资，预计PAC-3将获得多年期合同，未来资本支出不会因此大幅增加 [85][86] 问题: 关于航空制造业盈利能力的根本性问题以及未来如何改变 [91] - 管理层认为关键在于更好地管理风险，在签订合同时理解风险，并在未来的飞机项目中重新评估价值分配 [92] - 对于现有项目，重点是改善运营表现 [92] 问题: 关于地缘政治和关税风险，以及欧洲国防采购本地化的趋势 [99] - 管理层对此保持关注但不过度担忧，认为美国政府理解并支持商业航空业 [100] - 公司已成功应对过对华交付暂停等问题，并将继续与政府合作管理贸易壁垒风险 [101] 问题: 关于自由现金流调整项目的总规模以及BCA业务本身的现金生成情况 [105] - 管理层确认，从低个位数调整到高个位数（约6-7亿美元）的调整项目总额在此范围内 [106] - BCA的现金状况预计将改善，其现金流改善是实现100亿美元目标的关键推动力 [106] 问题: 关于新任CFO对BDS所有项目的审查情况 [113] - 新任CFO已开始对BDS项目进行审查，但这是战略、运营和财务层面的整体评估，而非绕过现有EAC流程的深度审计 [114][115] - 审查旨在了解项目状态、风险和机遇，并将逐步过渡为常规管理评审 [116]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入为239亿美元，同比增长57%，为2018年以来最高季度收入 [16] - 第四季度核心每股收益为9.92美元，主要反映了与出售数字航空解决方案相关的11.83亿美元收益 [16] - 第四季度自由现金流为正3.75亿美元，略高于此前预期，主要受商用飞机交付量增加和营运资本改善推动 [16] - 2025年全年收入为895亿美元，同比增长34% [26] - 2025年全年核心每股收益为1.19美元，显著增长，主要受数字航空解决方案出售收益（12.47亿美元）和业绩改善推动 [26] - 2025年全年自由现金流为使用19亿美元，较上年显著改善 [26] - 2026年自由现金流展望为10亿至30亿美元，其中包含整合Spirit带来的约10亿美元不利影响 [27][29] - 调整后（剔除一次性项目影响），2026年自由现金流潜力可达高个位数（约60-70亿美元） [33] - 2025年资本支出接近30亿美元，预计2026年将增至约40亿美元，包括对Spirit的整合 [27] - 现金及有价证券增至294亿美元，主要得益于数字航空解决方案交易106亿美元的收益 [25] - 债务余额增至541亿美元，主要反映了承接的Spirit债务 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 波音商用飞机 - 第四季度交付160架飞机，2025年全年交付600架，为2018年以来最高年度交付量 [16] - 第四季度收入为114亿美元，营业利润率为-5.6%，较上年大幅改善，但受到收购Spirit影响约1.5个百分点 [17] - 2025年获得1，173架净订单，创历史新高之一 [4][17] - 截至年底，订单储备达创纪录的5，670亿美元，包含超过6，100架飞机 [17] - **737项目**：第四季度交付117架，全年交付447架 [17] 生产率在季度内稳定在每月42架，计划在2025年内增至每月47架 [5][17] 年底仅剩1架2023年前生产的737-8库存 [17] 737-7和-10的库存水平稳定在约35架 [18] - **787项目**：第四季度交付27架，全年交付88架 [18] 生产率稳定在每月8架，目标在2025年内增至每月10架 [6][18] 年底约有5架2023年前生产的库存飞机 [19] 2025年获得395架净订单，为项目年度订单最高纪录 [19] - **777X项目**：2025年库存支出接近35亿美元 [19] 2025年获得202架订单，为项目启动以来第二高年度订单量 [20] 波音防务、空间与安全 - 第四季度交付37架飞机，收入增长37%至74亿美元 [20] - 第四季度营业利润率为-6.8%，较上年显著改善，但受到KC-46A加油机项目5.65亿美元亏损的影响 [20] - 第四季度获得150亿美元订单，包括美国空军的15架KC-46A加油机和波兰的96架阿帕奇直升机，推动订单储备增至创纪录的850亿美元 [20] - **KC-46A加油机**：成本估算上调，主要由于商用飞机生产支持成本、埃弗雷特工厂分摊成本以及供应链（包括Spirit）成本增加 [12][21] 2025年交付14架，计划2026年交付19架 [54] - **PAC-3 Seeker项目**：2025年产量提高了33% [23] 波音全球服务 - 第四季度收入增长2%至52亿美元，主要受政府业务量增加推动 [24] - 第四季度营业利润率因数字航空解决方案收益而异常高，调整后收入为51亿美元（增长6%），调整后营业利润率为18.6% [24] - 商业和政府业务在调整后均实现了两位数的利润率 [24] - 第四季度获得100亿美元订单，2025年全年获得280亿美元订单，创年度新高，年底订单储备达创纪录的300亿美元 [25] - **C-17持续保障项目**：2025年流程时间减少了18% [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国市场：2025年交付了部分飞机，2026年计划交付数量与2025年相近 [62] - 欧洲市场：公司关注贸易谈判，以避免在商用飞机领域出现针锋相对的关税环境 [63] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在执行四点计划：稳定业务、执行研发项目、改变文化、构建新未来 [3] - 通过收购Spirit AeroSystems来加强供应链整合，改善安全、质量和运营稳定性 [8] - 出售数字航空解决方案业务（Jeppesen，106亿美元）以巩固资产负债表，同时保留核心数字能力 [9] - 服务业务推出统一的电子商务平台，整合产品和服务组合 [9] - 在商用飞机领域，专注于提高737和787的生产率及稳定性，并推进777X等新项目的认证 [5][6][10] - 在防务业务领域，专注于稳定固定价格研发项目，通过主动管理降低风险，并争取新的合同（如后续加油机合同） [7][23][55] - 公司承认商用航空制造业盈利挑战，未来新飞机项目将更注重风险管理、合同定价和价值链参与，以提升盈利能力 [58][59][60] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司已为复苏奠定基础，但尚未完全渡过难关，正在取得切实进展 [3] - 客户信任至关重要，必须通过按时交付安全、高质量的飞机来持续赢得信任 [4] - 认证时间表的延迟（如737 MAX衍生机型和777-9）具有挑战性，但公司正在按修订后的计划稳步推进 [10] - 对777X飞机的需求依然强劲，有信心其将成为全球客户的下一个旗舰机型 [12] - 地缘政治和关税风险是动态的，需要持续关注，但美国政府对航空航天业持支持态度 [61][62] - 公司对2026年达到100亿美元自由现金流的目标充满信心，并认为有潜力超越这一目标 [33][40][41] 其他重要信息 - 公司简化了超过5，100份工作指导文件，以减少复杂性并加强工厂健康度 [4] - 737项目的按时交付绩效较上年提高了三倍 [5] - 787项目在2025年平均返工工时减少了近30% [6] - 公司在埃弗雷特投资新建了737“北线”以支持更高生产率，在查尔斯顿投资扩建787工厂 [5][6] - 与美国空军签订了建造第六代战斗机的变革性合同 [6] - MQ-25完成了首次发动机试车，T-7A“红鹰”交付了首架作战飞机给美国空军 [8] - 与圣路易斯的IAM工会达成了新的五年期劳工协议 [8] - 公司维持100亿美元未使用的循环信贷额度 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：关于自由现金流构成中“超额预付款”和“客户补偿”的具体规模及正常化时间 [34][35] - 回答：未提供具体分项数据，但指出从2025年到2026年，这两项的影响规模相近 [35] 超额预付款的消耗速度预计快于客户补偿 [36] 解决这些问题的关键在于提高生产率和按时交付 [37] 时间线取决于生产计划，未来将提供更多细节 [38] 问题：对几年后正常化自由现金流超过100亿美元可能性的看法 [39] - 回答：首要任务是达到100亿美元目标，且对此充满信心 [40] 业务的现金流潜力支持超过100亿美元的可能性，但需先实现既定目标 [41] 问题：737和787生产率提升的瓶颈及如何避免Spirit再次成为制约因素 [42] - 回答：737从38架/月到42架/月的提升顺利，供应链目前不是大问题 [43] 从47架/月到52架/月的提升将更具挑战性，需要供应链表现改善 [44] 收购Spirit正是为了引导其产能增长，公司已有计划支持其提升 [45][46] 787提升至10架/月无明显供应链制约，但座椅认证问题可能影响交付 [47] 长期增长需要埃弗雷特新生产线和查尔斯顿的产能投资 [48] 问题：波音商用飞机利润率展望，特别是737和787的现金利润率 [49] - 回答：737和787的现金利润率目前受到抑制，但预计将随时间改善以支持现金流目标 [50] Spirit的整合在2026年带来约10亿美元负面现金流影响，但长期看其绩效提升、协同效应以及定价因素将支持利润率改善，不影响长期现金流目标 [50][51] 问题：2026年737和787项目的具体交付预期 [51][52] - 回答：737项目预计交付约500架，其中约30架737-10将在2026年生产但于2027年认证后交付 [53] 787项目预计交付90-100架 [53] 波音商用飞机总交付量预计同比增长约10% [54] 问题：防务业务状况，KC-46项目进展及为国防部增产所做的投资准备 [54] - 回答：KC-46本季度的亏损是独立事件，主要源于商用飞机生产成本增加 [54] 增加资源投入是为了确保完成2026年19架的交付计划 [55] 正为后续加油机合同重新定价，以确保合同公平且能盈利 [56] 已为F-47和PAC-3提前投资产能，预计PAC-3将签订多年期合同，后续资本支出不会大幅增加 [57] 问题：在双头垄断格局下，飞机制造业盈利能力能否改善 [58][59] - 回答：改善盈利能力的关键在于更好地管理风险，并在签订合同时充分认识风险 [59] 对于现有项目，重点是改善运营表现 [60] 对于未来新飞机项目，将战略性地评估价值环节、合作方式，以确保公司能分享市场价值 [60] 问题：对地缘政治和关税风险的担忧，以及欧洲防务采购本地化的影响 [61] - 回答：并非“担忧”，但需持续关注 [62] 美国政府理解并支持航空航天业，以往关税问题得到了较好解决 [62] 公司将继续关注贸易谈判，确保商业飞机交付不受影响 [63] 关于欧洲防务采购本地化，回答中未直接提及 [61] 问题：自由现金流调整项目的总规模是否超过70亿美元，以及波音商用飞机业务在2026年剔除异常项后的现金生成能力 [64] - 回答：调整项目总规模在60-70亿美元区间，其中库存减少是正面抵消因素，而美国司法部罚款是一次性项目 [65] 波音商用飞机的现金利润率预计将持续改善，是达到100亿美元现金流目标的关键推动力 [66] 问题：新任CFO对防务业务所有项目的审查进展 [67] - 回答：审查已于1月开始，是全面的、基于现有流程的战略、运营和财务评估，旨在了解项目基线、风险和机遇，而非替代现有的财务估算流程 [68][69][70] 任何具体问题将通过常规流程处理 [71]

业绩总结 - 第四季度收入为239.48亿美元，较去年同期的152.42亿美元增长了57.2%[6] - 第四季度核心每股收益为9.92美元，而去年同期为-5.90美元，转亏为盈[6] - 第四季度自由现金流为3.75亿美元，较去年同期的-40.98亿美元显著改善[28] 部门表现 - 商业飞机部门第四季度收入为114亿美元，较去年同期的48亿美元增长了137.5%[9] - 国防、航天与安全部门第四季度收入为74亿美元，较去年同期的54亿美元增长了37.0%[12] - 全球服务部门第四季度收入为52亿美元，较去年同期的51亿美元增长了2.0%[15] 未来展望 - 2025财年总收入预计为894.63亿美元，较2024财年的665.17亿美元增长了34.4%[26] - 2025财年核心每股收益预计为1.19美元，而2024财年为-20.38美元，转亏为盈[26] - 2025财年自由现金流预计为-18.77亿美元，较2024财年的-143.10亿美元有所改善[28] 订单与市场 - 记录的订单积压为5670亿美元，超过6100架飞机[10]

核心观点 - 波音公司连续第二个季度实现正自由现金流，第四季度营收和调整后每股收益均大幅超出预期，显示出从持续危机中复苏的强劲势头，主要得益于飞机交付量激增、积压订单创纪录以及一项重大资产出售收益 [1][2] - 公司运营复苏面临关键挑战，包括需获得监管批准以提高737 Max产量、为多款新飞机型号获得认证、整合收购的供应商以及应对国防业务项目成本超支和潜在的劳资纠纷 [6][7] 财务表现 - 第四季度自由现金流为3.75亿美元，连续第二个季度为正且高于分析师预期 [1] - 第四季度营收达到239.5亿美元，同比增长56.8%，超出预期 [1] - 第四季度调整后每股收益为9.92美元，创下十多年来的最高季度水平，主要得益于出售Jeppesen子公司获得的96亿美元收益，该项交易使该季度每股收益增加11.83美元 [2] - 剔除出售Jeppesen的收益后，公司每股亏损比分析师预测的每股亏损0.46美元更为严重 [2] - 国防、航天与安全部门第四季度运营亏损从去年同期的22.7亿美元收窄至5.07亿美元 [6] 运营与交付 - 第四季度商用飞机部门收入达到113.8亿美元，超出华尔街预期的107.2亿美元，较上年同期增长近140% [3] - 第四季度国防部门收入同比增长37%，达到74.2亿美元 [3] - 2025年全年向客户交付600架飞机，几乎是2024年交付量的两倍，也是自2018年以来交付量最高的一年 [2] - 第四季度交付160架飞机，净获订单336架 [2] - 第四季度737项目月产量提升至42架，787项目月产量提升至8架，公司致力于稳定在该产量水平 [2] - 公司积压订单超过6100架飞机，总价值超过5000亿美元，另有报道称积压订单总额已飙升至创纪录的6820亿美元 [1][2] 市场与订单 - 2025年净订单量达到1173架，超过了竞争对手空客的889架净订单量 [6] - 竞争对手空客在2025年交付了793架飞机，仍超过波音的交付量，但低于其2019年创纪录的863架 [6] - 航空公司为规划增长和替换老旧飞机，纷纷锁定未来交付档期，波音近期宣布阿拉斯加航空和达美航空成为其未来十年的客户 [6] - 行业整体喷气式飞机交付量仍比2010年代末的峰值低20%至30% [7] 挑战与风险 - 公司仍需获得美国联邦航空管理局批准，才能将737 Max机型的月产量提高到42架以上，这一限制源于2024年1月的事故 [6] - 公司面临为三款商用喷气式飞机进行认证的挑战，包括737 Max 7、Max 10以及将成为其最大宽体客机的777X，投资者寻求更明确的认证时间表 [7] - 国防业务存在延误项目和成本超支问题，例如KC-46空中加油项目再次出现成本超支，以及下一代空军一号专机（747飞机）项目延误 [6][7] - 公司正在努力整合去年底收购的前主要分包商Spirit AeroSystems Holdings Inc. [7] - 公司可能在10月份面临劳资纠纷，届时代表西雅图地区16000名工程师和技术人员的工会合同将到期 [7]

股价表现与投资者信心 - 波音公司股价在2024年1月发生舱门面板空中脱落事故后一度暴跌45% [2] - 股价已回升至事故前水平 于近期收于249美元 表明投资者对公司在新CEO领导下扭亏为盈的信心正在恢复 [1][2] - 股价在2025年12月单月大涨15% 为两年来最佳月度表现 主要受公司预计2026年将再次产生现金的声明推动 [6] 经营与财务复苏 - 公司预计将在2026年实现七年来的首次年度盈利 [3] - 投资者对强劲的订单和季度自由现金流转正感到鼓舞 [4] - 在2025年 波音自2018年以来首次在飞机销量上超过竞争对手空客公司 [6] 生产与监管进展 - 美国监管机构已允许波音将737月产量上限从38架提高至42架 [5] - 公司正在增加737产量 同时致力于解决制造质量问题和此前阻碍工人报告问题的企业文化 [5] - 新任管理层似乎已稳定了业务 并使其走上复苏轨道 [3] 历史背景与近期挑战 - 自2019年以来波音股价经历剧烈波动 在2019年3月创下历史新高后 因737 Max第二次致命坠机事故和疫情期间全球航空旅行近乎停摆而暴跌 [2] - 在2024年舱门面板事故后 公司陷入了一系列危机 包括多项监管调查和管理层重组 [2] - 股价在2025年4月的关税恐慌期间曾跌破137美元 此后开始了复苏 [3]