报告公司投资评级 - 交银国际将爱旭股份评级下调至中性，目标价上调至16.50元，潜在涨幅12.8% [2][10] 报告的核心观点 - 定增获批缓解资金压力，公司7月4日定增获上交所审核通过，拟募资35亿元，可使资产负债率下降9.6个百分点 [7] - BC组件溢价明显，2季度有望大幅减亏，目前BC组件在不同市场售价相比TOPCon有明显优势，预计2025年2季度海外销售占比超40% [7] - 光伏供给侧将迎转机，高层连续表态或预示光伏行业低价无序竞争将改善 [7] - 股价大涨后估值吸引力有限，自4月30日上调评级以来股价涨幅达40%，目前估值吸引力有限，下调至中性 [7] 财务数据总结 收入与盈利 - 2023 - 2027E收入分别为271.7亿、111.55亿、228亿、314.61亿、355.72亿元，同比增长-22.5%、-58.9%、104.4%、38.0%、13.1% [3] - 2023 - 2027E净利润分别为7.57亿、-53.19亿、-6.82亿、16.73亿、26.22亿元，同比增长-67.6%、-803.1%、-87.2%、-345.2%、56.7% [3] 估值指标 - 2023 - 2027E市盈率分别为35.3倍、ns、ns、16.0倍、10.2倍 [3] - 2023 - 2027E市账率分别为3.08倍、7.52倍、9.31倍、6.11倍、3.97倍 [3] 其他指标 - 2023 - 2027E股息率分别为0.0%、0.0%、0.0%、0.6%、1.0% [3] - 2023 - 2027E每股账面净值分别为4.75元、1.94元、1.57元、2.40元、3.69元 [3] 股份资料总结 - 52周高位16.49元，52周低位7.39元 [6] - 市值265.198亿元，日均成交量7898万股 [6] - 年初至今变化32.76%，200天平均价11.78元 [6] 行业覆盖公司总结 - 交银国际覆盖的新能源行业公司中，中国电力、京能清洁能源等多家公司评级为买入，固德威、爱旭股份等评级为中性 [10]

公司董事会决议 - 公司第九届董事会第三十七次会议于2025年6月20日以现场结合通讯方式召开，应参会董事7名，实际参会7名，会议由董事长陈刚主持，符合法律法规要求 [2] - 会议审议通过5项议案，包括调整2023年度向特定对象发行A股股票方案、第三次修订发行预案及论证分析报告等，所有议案均获全票通过（7票同意/0票反对） [3][6][7][9][10] - 相关议案已由董事会战略与可持续发展委员会事前审议通过 [5][7][9][11] 公司监事会决议 - 第九届监事会第二十九次会议同日以通讯方式召开，3名监事全部出席，审议通过5项与董事会相同的议案，均获全票通过 [13][14][16][18] - 监事会决议内容与董事会保持同步，包括调整发行方案、第三次修订预案及配套文件 [14][16][18] 定向增发方案调整 - 调整后发行数量上限从547,982,715股降至547,893,181股（占发行前总股本30%），系因股权激励行权/回购导致总股本动态变动至1,826,310,605股 [19][20] - 调整仅涉及发行数量上限，其他发行条款不变，且根据股东大会授权无需重新提交审议 [21] 募投项目规划 - 募集资金35亿元将用于ABC电池扩产，以把握N型电池市场机遇，扩大主营业务规模 [31] - 公司已建立专业人才团队（技术骨干具国际半导体背景）、掌握ABC电池量产技术（2021年推出/2023年批量销售）、拥有全球前十大组件客户资源，保障产能消化 [32][33][34][36] 财务影响测算 - 假设2025年7月底完成发行，按上限5.48亿股测算，三种净利润情景下每股收益可能被摊薄：亏损4亿元/盈亏平衡/盈利4亿元 [26][27][29] - 2024年公司因行业竞争加剧、PERC产品毛利率下滑及资产减值出现亏损，但2025年3月起已恢复盈利，预计ABC组件毛利率将随技术迭代提升 [26][27] 股权激励进展 - 2025年限制性股票激励计划完成首次授予登记，向175名对象发放1,313万股（原计划1,328万股，3人放弃），授予价5.68元/股，来源为回购库存股 [46][47] - 股份支付费用预计2025-2028年合计摊销7,458万元，将计入相关成本费用 [51]

跨界新能源发电领域 - 公司计划总投资约7.5亿元在山东省临邑县建设112.5MW风电项目 预计2027年建成并网 [1] - 项目建成后由公司自持运营 年发电量约3亿千瓦时 年营收或达1.18亿元 按山东省陆上风电标杆上网电价0.3949元/千瓦时测算 [1] - 风电资产作为重资产 其估值提升空间将为公司提供新的融资渠道 [1] N型ABC电池组件技术优势 - N型ABC组件量产交付效率高达24.6% 叠加满屏技术后可达25%以上 [1] - 公司通过满屏技术、半片钝化等储备技术保持对其他N型技术6%-10%的效率优势 [1] - 公司深耕N型BC技术路线 形成"效率领先—订单爆发—产能跟进"的闭环 [1] 产能扩张规划 - 截至2025年一季度已形成三大ABC电池组件生产基地：珠海基地10GW产能(已投产) 义乌基地15GW产能(8GW满产 7GW调试中) 济南基地10GW产能(在建) [2] - 2025年底ABC组件产能将达35GW 中远期目标超100GW 扩张速度远超行业平均水平 [2] - 济南基地定位第三代ABC制造基地 目标实现单位资本开支降低20% 生产成本接近TOPCon [2] 经营业绩与财务表现 - 2025年一季度营收41.36亿元 同比增长64.53% 经营活动现金流净额达7.16亿元 同比扭亏为盈 [2] - 首季归母净利润仍亏损3亿元 预计2025年亏损大幅收窄 2026年有望实现净利润16.8亿元 [2] - 2026年ABC组件毛利占比预计达71% [2] 资本运作与资金支持 - 2023年6月披露定增计划拟募资60亿元 用于济南基地建设与TOPCon产能升级 目前处于上交所审核阶段 [3] - 2025年5月为子公司提供20亿元担保额度 用于采购原材料与设备 保障供应链稳定 [3]

济南起步区规划与产业布局 - 济南起步区已形成"1+4+16+N"现代化田园城市规划体系并转入实施阶段 [1] - 确定新一代信息技术、高端装备、新能源新材料、高端服务业"3+1"主导产业方向 [2] - 初步形成新能源汽车、"泛航空"、新材料3条产业链 [2] - 正在加快构建半导体、新能源装备制造、核技术应用、会展经济4条产业链 [2] 新能源汽车产业发展 - 比亚迪济南基地2022年完成一期建设并下线首辆新能源汽车 [3] - 2023-2024年产能持续跃升 生产海豹06、元plus等爆款车型 [3] - 项目已吸纳2.2万人就业 带动上下游企业400余家 [3] - 二期和零部件配套产业园即将启用 构建全产业生态 [3] - 宾理科技高端新能源汽车、金固车用低碳新材料等项目年内开工 [3] 新能源装备制造产业 - 爱旭太阳能高效电池组件项目一期投产 转换效率达24.6% [4] - 爱旭ABC组件转化效率连续26个月全球商用组件第一 [4] - 国电投氢能基地年产能1000台(套)燃料电池系统满产 [4] - 首批56辆氢能商用车已上路 氢能应用场景持续扩大 [4] 产业园区建设 - 形成中科新经济科创园等五大特色产业园区 [4] - 山东未来产业园、数字经济产业园等园区各具特色 [4] 城市基础设施建设 - 大桥组团规划35平方公里 率先启动12平方公里示范区建设 [5] - 示范区100个项目中60个已开工 按"一年立框架"目标推进 [6] - 已形成"10桥1隧"跨河交通布局 平均间距4公里 [7] - 4条新跨河通道建设中 建成后平均间距将缩短至3公里 [7] 民生与公共服务 - 年底前基本完成安置房建设任务 [8] - 累计开工25处中小学幼儿园 已投用6所 [8] - 今年秋季再启用5所学校 新增学位近1万个 [8] - 省实验中学鹊华校区实现首批招生 [8] - 博物馆新馆、黄河体育中心等文化设施同步推进 [9]

文章核心观点 济南起步区构建现代产业体系与生态保护、新城建设同步推进，确定“3 + 1”主导产业方向，初步构建绿色低碳高质量发展新格局，新能源汽车产业发展良好，新兴产业超前布局，园区发展格局特色鲜明，以科技创新赋能发展 [3] 产业规划 - 济南起步区将构建现代产业体系与生态保护、新城建设同步谋划、系统推进，确定新一代信息技术、高端装备、新能源新材料、高端服务业“3 + 1”主导产业方向 [3] 新能源汽车产业 - 比亚迪济南基地2022年完成一期建设并下线首辆新能源汽车，2023 - 2024年产能持续跃升且产出新车型，目前多款爆款畅销，吸纳2.2万人稳定就业 [3] - 今年比亚迪济南基地二期和零部件配套产业园将全面启用，构建全产业生态，带动上下游企业400余家，为济南工业强市战略和全省新能源汽车突破100万辆作贡献 [3] - 起步区今年将开工建设宾理科技高端新能源汽车、金固车用低碳新材料等先进制造业项目，引领济南新能源汽车千亿级产业集群加速崛起 [4] 新兴产业 新能源高端装备制造 光伏太阳能 - 爱旭太阳能高效电池组件项目2024年一期投产下线ABC电池组件，转换效率达24.6%，ABC组件转化效率连续26个月蝉联国际同业“商用组件效率排行榜”第一，三期全部建成后将成投资和产值双过百亿元支柱产业 [4] - 山东能源钙钛矿光伏电池项目落地，建成北方第一条100MW中试量产线，形成“接二连三”可持续发展态势 [4] 氢能源 - 国电投黄河流域氢能产业基地项目3条生产线实现满产，氢能撬装站、综合能源站加快布局，匹配氢能无人机、氢能助力车电堆完成研制，首批56辆搭载起步区氢能电池商用车上路运行，氢能应用场景和产业链条集聚效应持续扩大 [5] 园区发展 - 济南起步区形成以中科新经济科创园为核心的五大园区各具特色发展格局，园区内聚集高新技术企业120家、科技型中小企业157家、省级创新型中小企业等92家，以科技创新为绿色低碳高质量发展赋能 [5]