行业现状与驱动因素 - 2026年A股光伏板块呈现震荡修复与结构性分化并存的运行态势[1] - 当前行情由政策反内卷调控与产业链价格企稳共同驱动[1] - 2026年2月3日万得光伏概念指数大涨5.99%，年初以来累计上涨21.42%[2] - 行业历经两年深度回调后估值处于历史低位，为反弹提供安全边际[2] - 当前行情是政策预期与部分环节价格企稳驱动下的修复性走势，并非业绩全面爆发带来的反转[2] 行业竞争逻辑转变 - 行业竞争逻辑正从规模扩张转向技术、品牌与现金流的比拼[1] - 过去拼规模的核心是通过扩产摊薄固定成本，但当前规模甚至可能成为企业负担[4] - 新的拼价值逻辑集中在三个维度：技术溢价、品牌与渠道服务、知识产权壁垒[4] - 市场关注的焦点从“扩产故事”转向企业真实的“造血能力”[3] - 具备技术迭代能力、全球化渠道布局完善以及现金流健康的企业，股价表现将更具优势[2] 政策影响与产业链变化 - 政策组合拳包括出口退税率下调与反垄断、反恶性竞争政策[3] - 退税红利消失迫使企业坚守利润红线，产业链价格中枢逐步企稳[3] - 上游硅料与硅片作为高能耗环节，受政策限制最直接[7] - 下游电池与组件环节面临出口退税率下调及硅料、白银涨价压力，将倒逼组件环节重塑定价机制[7] - 具备合规能耗指标、电价优势及N型高品质产能的龙头企业将在供给收缩中率先受益[7] 结构性机会与投资主线 - 2026年投资主线将向具备系统解决方案提供能力、强品牌溢价及细分市场独特优势的企业倾斜[3] - 投资者需聚焦优质龙头与创新赛道，把握行业转型中的结构性机会[1] - 头部企业有望通过市场份额的集中获得估值溢价[2] - 随着供需关系改善，产业链利润将重新分配[3] - 市场正从单边下跌转向震荡筑底，资金开始试探性配置具备穿越周期能力的龙头企业[2] 海外战略与产能布局 - 产品出海面临挑战，产能出海与技术出海成为新常态[3] - 企业更倾向于构建海外本土化供应链或输出高附加值、高技术壁垒产品以抵消成本上升影响[3] - 在海外市场中，可靠交付能力与售后服务比单纯低价更具竞争力[4] 新兴领域：太空光伏 - 商业航天相关产业崛起，太空光伏的商业化为产业打开新的想象空间[4] - 太空光伏主要服务于卫星互联网、深空探测等高精尖领域，属于高附加值细分市场[4] - 太空光伏对重量、抗辐射能力、温差耐受性及转换效率要求苛刻，成本并非首要考量[5] - 太空光伏需小批量、高定制化生产，不能用传统大规模制造企业的财务模型评估[5] - 地面光伏主流为N型TOPCon电池，太空光伏当前以砷化镓电池为主，未来可能探索P型HJT或钙钛矿叠层电池[6] - 太空光伏的低技术同源性为新进入者提供了弯道超车的机会[6] - 需求将优先拉动高效电池组件、特种封装材料、精密互联及先进专用设备四大环节增长[6] - 太空光伏核心壁垒从工艺管理转向材料科学，验证周期与资质壁垒更高[6] 技术与储能发展 - 电池新技术聚焦BC技术与高效TOPCon的持续演进[8] - 高效TOPCon作为当前主流技术，通过边缘钝化、Polyfinger等技术仍有升级空间[8] - BC技术因正面无栅线遮挡的结构优势，具备更高转换效率与美观性，被视为下一代技术路线[8] - 光储融合的核心机遇在于储能加速并网突破电网消纳瓶颈[8] - 储能装机量增长能够降低弃光率，为光伏电站腾出新的并网空间[8]

行业近期表现与催化剂 - 2026年1月以来，光伏板块表现亮眼，受太空光伏题材催化、行业“反内卷”政策发力及组件价格回升等多重因素带动 [1] - 中证光伏产业指数自基日（2012年12月31日）至2026年1月13日期间涨幅为206.55%，同期沪深300指数和新能源指数涨幅分别为91.97%和179.28% [2] 政策与监管动态 - 2026年1月28日，工业和信息化部召开光伏行业企业家座谈会，强调“反内卷”是当前行业规范治理的主要矛盾 [1] - 会议提出将综合运用产能调控、标准引领、质量监督、价格执法、防范垄断风险、知识产权保护、促进技术进步等手段，以市场化、法治化手段推动行业回归良性竞争、理性发展轨道 [1] - 政策端从价格和产能两方面展开治理，价格方面研讨标杆价机制，要求企业不得低于成本销售；产能方面聚焦多晶硅环节，通过产能整合、强化能耗标准缓解供需失衡 [4] 行业发展趋势与影响 - 业内人士认为，“反内卷”治理释放了国家层面规范行业发展的强烈信号，有助于优化竞争生态，推动资源向技术创新、产品升级集中，为行业长期健康发展奠定基础 [1] - 行业正处于从规模扩张向质量效益转型的关键阶段，后续治理措施落地实施有望推动行业逐步摆脱低价恶性竞争，迈入高质量发展新阶段 [1] 市场需求与增长动力 - 需求端，非欧美海外市场成为全球光伏需求主要增量来源，出海业务对行业需求的支撑作用持续凸显 [4] - 太空光伏迎来发展机遇，受益于低轨卫星星座建设提速，叠加企业布局升温，带动太空光伏需求快速增长 [4] - 根据《2022年商业卫星产业蓝皮书》，预计到2030年全球将发射近1.4万颗小卫星 [4] 技术进步 - 技术端，随着新技术BC以及贱金属浆料替代等快速发展，或有望降低成本 [4] 相关金融产品 - 光伏ETF博时（认购代码：560313）于2026年1月26日正式发售，认购期至2月6日，该产品紧密跟踪中证光伏产业指数 [1][4] - 中证光伏产业指数从主营业务涉及光伏产业链上、中、下游的上市公司证券中，选取不超过50只最具代表性的证券作为样本，以反映光伏产业上市公司证券的整体表现 [4]

行业整体业绩概览 - 光伏主产业链企业深陷寒冬，业绩大幅亏损持续 [1] - 统计的12家主产业链企业中，仅弘元绿能一家在2025年实现全年盈利，其余11家企业预告亏损 [1] - 11家亏损企业的亏损额上限合计超过500亿元 [1] - 通威股份亏损最为严重，预计亏损90-100亿元 [2] - TCL中环、天合光能、晶科能源、隆基绿能、晶澳科技这六家头部企业累计亏损超过400亿元 [2] 企业具体亏损情况 - 通威股份：2025年预计亏损90-100亿元，2024年亏损70.39亿元 [2] - TCL中环：2025年预计亏损82-96亿元，2024年亏损98.18亿元 [2] - 天合光能：2025年预计亏损65-75亿元，2024年亏损34.43亿元 [2] - 晶科能源：2025年预计亏损59-69亿元，2024年盈利0.99亿元 [2] - 隆基绿能：2025年预计亏损60-65亿元，2024年亏损86.18亿元 [2] - 晶澳科技：2025年预计亏损45-48亿元，2024年亏损46.56亿元 [2] - 爱旭股份：2025年预计亏损12-19亿元，2024年亏损53.19亿元 [2] - 大全能源：2025年预计亏损10-13亿元，2024年亏损27.18亿元 [2] - 京运通：2025年预计亏损12.3-17.4亿元，2024年亏损23.61亿元 [2] - 钧达股份：2025年预计亏损12-15亿元，2024年亏损5.91亿元 [2] - 国晟科技：2025年预计亏损3.25-6.5亿元，2024年亏损1.06亿元 [2] - 弘元绿能：2025年预计盈利1.8-2.5亿元，2024年亏损26.97亿元 [2] 业绩亏损的核心原因 - 行业面临严重内卷和硅料价格问题 [3] - 银浆价格飙升是推升成本的关键因素 [3] - 自2025年初以来，白银期价已上涨超过230% [5] - 法国巴黎银行预测白银价格很快会达到每盎司100美元 [5] - 银浆已成为组件最大单一原材料，成本占比约17% [5] - 隆基绿能指出，四季度银浆、硅料成本大幅上涨显著推升了硅片、电池及组件产品成本 [5] - 天合光能表示，硅料、银浆等关键原材料成本快速上涨导致组件业务盈利能力下滑 [5] - 全球光伏产业链价格波动加剧，叠加海外市场贸易保护政策扰动，使各环节盈利水平承压 [6] - 资产减值损失是大部分光伏主产业链企业净利润的重要扣减项 [8] 部分企业的业绩改善与积极因素 - 相较于2024年，统计的12家企业中有6家业绩有所好转 [9] - 隆基绿能亏损额同比减少了近20亿元，减亏明显 [10] - 隆基绿能BC二代产品良率达成预期并已规模化量产，出货量快速增长 [10] - 隆基绿能贱金属替代银浆技术中试完成，开始规模化产能建设 [10] - TCL中环业绩同比也有所好转 [10] - TCL中环坚持适度一体化及全球化战略，计划提升电池组件产品竞争力，并宣布计划投资一道新能以深入电池组件领域 [10][11] - 爱旭股份业绩转好，其2025年ABC组件销售量同比实现翻倍以上增长 [12][13] - 爱旭股份报告期内经营性现金流、制造成本、组件销售毛利率、资产减值同比均有明显改善 [13] - 晶科能源和天合光能均在储能业务上取得进展 [8] - 晶科能源储能业务快速发展，光储协同优势成效显著 [8] - 天合光能储能业务海外市场出货量快速增长，市场份额显著提升 [8] 唯一盈利企业分析 - 弘元绿能是已披露业绩预告的主产业链企业中唯一盈利的公司，预计2025年净利润为1.8-2.5亿元，实现扭亏为盈 [13][14] - 公司将盈利归因于垂直一体化产业链布局，通过硅料、硅片、电池、组件的内部协同，有效减轻了主产业链各环节价格波动的冲击 [14] - 公司转让了内蒙古鑫元硅材料科技有限公司的部分股权，增加其2025年度合并利润总额约2.91亿元 [15] - 但公司归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润仍为负数，预计在-2.5亿元至-3.1亿元之间 [16]

风、光、储、电网行业投资策略关键要点 一、 行业与公司概览 * 涉及的行业包括储能、电网、风电、光伏[1] * 具体提及的公司包括：隆基、阿旭、晶科、晶澳、思源阿特斯、金盘、阳光、阿特斯、天合、比亚迪、特斯拉、远景、阳光海博、德业、固德威、伊戈尔、电网设备四方特变等[7][14][16][29] 二、 储能行业 核心观点与论据 * **全球市场高速增长**：预计2026年全球储能新增装机容量达233吉瓦时，未来三年复合增长率超37%[1][8] 2025年至2030年全球储能市场显著增长，AIDC配储需求预计从2025年78吉瓦时增至2030年475吉瓦时，年复合增速44%[13] * **中国市场结构**：国内新增装机中独立储能占比约78%，主要分布在宁夏、山西等地[1][9] 在标准假设下，以甘肃、蒙西和宁夏为例，独立储能全投资内部收益率可达18%，资本金内部收益率约9.7%[1][9] * **北美市场强劲**：北美大型数据中心配储需求确定性强，预计到2030年将从2025年8.9吉瓦时提升至190吉瓦时，复合增速高达84%[1][12] 绿电直连模式因交付速度快、经济性好而备受青睐[1][12] * **欧洲市场双轮驱动**：欧洲市场由大规模储能和工商业储能双轮驱动[1][11] 预计2025年欧洲整体储能装机容量为29.7吉瓦时，同比增长30%，其中大储和工商储分别同比增长51%和62%[13] 到2029年总装机容量将达到118吉瓦时[1][13] * **中国企业加速出海**：预计2025年中国企业整体储能系统出货量达400吉瓦时，同比增长60%；2026年有望达600吉瓦时[4][16] 2025年前三季度中国企业出海订单已达180吉瓦时，同比增长超一倍，主要流向中东(26%)、欧洲(26%)和澳洲(24%)[4][16][17] * **收益模式多元化**：工商业储能从传统分时定价套利转向现货市场交易、电力辅助服务及容量补偿等多元收益模式[10] 国内储能从政策强配走向市场盈利驱动，收益模式包括电能量收益、容量补偿、辅助服务及专项补偿[29] 其他重要内容 * 全球范围内，大规模与户用储能多点开花，中美欧引领发展[11] 到2025年全球光储装机相比2018年增长50倍[11] * 欧洲各国中，英国总规模最大，其获批和宣布项目占比74%[14] 波兰已宣布10个吉瓦项目，但获批率仅为1%[14] 欧洲市场正从“合同为王”转向“交易之盛”，从短时走向长时并存[14] * 澳洲设定了2030年可再生能源比例达82%的目标，并通过补贴拉动户用储能需求[11][15] 东南亚等新兴市场因电力基础设施落后，光伏加储能系统在海岛地区具有经济性[15] 三、 电网行业 核心观点与论据 * **全球投资规模巨大**：国内电网投资年均有望突破万亿元，国外预计达到4万亿元[1][3] 2025年全球电网投资规模已达4000亿美元[5] * **特高压与主配网景气度高**：2026年特高压建设提速，主配网高景气度持续提升[1][3] * **电表量价齐升**：2025年第三批国网电表计量流标导致了量价齐升趋势[3] * **电力市场化与负荷增长**：全球电力市场化交易加速推进，未来10年全球电网负荷增速预计超过5%[1][5] 其他重要内容 * 2025年南方电网计划投资1800亿元，一般为国家电网的1/5[3] 四、 风电行业 核心观点与论据 * **竞争态势良好**：2026年风电行业竞争态势良好，有望延续量价齐升趋势[1][6] * **海内外市场广阔**：海外和海上风电竞争空间广阔[1][6] 国内陆上风电竞争自2025年以来已企稳向上，并将在2026年继续保持价格优势[6] * **高增长预期**：预计2025年至2030年全球海上风电装机量复合增速有望达到27%[18] 预计2025年至2030年间，欧洲海上风电装机量将达到47-48吉瓦，复合增速约29%[19] * **产业链加速出海**：产业链加速出海，新兴市场值得关注[1][6] 例如英国最近出台了AR78.4吉瓦项目[6] 其他重要内容 * 中国与欧洲主导海上风电领域，日韩正在快速崛起[18] 陆上风电在拉美、日韩及北非等新兴市场逐渐崛起[18] * 欧洲的德国、英国及荷兰将在2026年至2030年间实现显著增长[19] 漂浮式风电已实现规模化招标[19] 五、 光伏行业 核心观点与论据 * **行业处于反内卷与修复期**：光伏行业重点在于反内卷以及组件价格上涨带来的影响[4][7] 部分组件价格已达到每瓦0.8元[4][7] 预计2026年全年有望扭亏为盈[22] * **政策影响显著**：2026年4月全面取消出口退税补贴将增加企业出口成本，有望降低中国企业在海外市场的内卷现象，加速供给出清[22] 2025年底市监总局会议提出避免价格欺诈和不正当竞争，加速淘汰落后产能[21] * **装机量短期波动**：预计2026年国内光伏装机量将有所下滑，但集中式光伏仍是支撑点[24] 乐观估计新增装机可达230-250吉瓦，中性估计200-220吉瓦，悲观估计可能低于200吉瓦[24] * **新技术加速降本与产业化**：钙钛矿、少银化(银包铜、电镀铜及铜浆)等技术突破将加速降本[4][7][26][27] 背接触技术海内外接受度提升，集中式市场规模化应用有望提速[26] 太空光伏产业化进程加速，受益于卫星发射数量增加，未来10-15年有望逐步商业化[4][28] * **全球市场分化**：全球范围内，新兴市场发展迅猛[25] 美国市场面临需求与关税压力并存，中国厂商转向中东、非洲等低关税地区[25] 欧洲工商业领域仍具韧性[25] 印度需求旺盛但对中国课税较重[25] 中东地区为全球增长提供支撑[25] 其他重要内容 * 回顾2025年，从6月底到7月份光伏各环节价格上涨较快，八九月份后企稳，但目前大多数环节仍处于亏损状态[23] * 长期来看，双碳目标、技术降本以及光储协同电网升级改造将为光伏带来长期驱动力[24] 六、 投资观点与推荐顺序 * 在风光储电网各子行业中，优先推荐的顺序是：**储能、电网、风电和光伏**[2] * 储能主要受益于国内外政策和市场双轮驱动，需求旺盛，大规模储能是核心增量[2] * 建议关注储能领域的头部企业(如阳光海博、阿特斯)及细分环节公司(如德业、固德威)[29] 同时关注储能变压器、电网设备出海等领域的领先企业[29]

公司业绩预告 - 隆基绿能预计2025年度归属净亏损为60亿元到65亿元，较上年同期净亏损86.18亿元大幅减亏[1][4] - 爱旭股份预计2025年归属净利润为-12亿元至-19亿元，上年同期亏损约为53.19亿元，亏损幅度大幅收窄[4] - 两家公司作为N型BC技术厂商代表，其业绩改善信号引发市场对行业是否迎来拐点的讨论[1] 行业经营环境 - 2025年光伏行业面临供需失衡、低价内卷加剧、海外贸易壁垒升级以及四季度硅料、银浆等原材料价格上涨等多重压力，企业经营普遍承压[4] - 晶澳科技、TCL中环等多家企业均披露业绩预亏公告[4] - 头部企业凭借技术迭代与全球化布局，业绩亏损开始逐步缩窄[4] 技术迭代与竞争 - 技术迭代已成为头部企业破局的核心抓手[4] - 隆基绿能的HPBC 2.0组件成为全球规模化量产效率最高的产品，实现了BC技术突破与商业化应用的双重跨越[4] - 隆基绿能的HPBC 2.0与爱旭的ABC组件，抢占了分布式高端市场，形成差异化竞争壁垒[4] - 随着BC技术规模化量产与成本下降，头部企业的盈利能力有望持续修复[5] 政策与市场影响 - 财政部、税务总局公告自今年4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税，光伏的“退税补贴时代”即将结束[5] - 退税取消将倒逼企业从“价格竞争”转向“价值竞争”，被认为有利于大型组件厂商[5] - 政策变动预计将在今年4月前引发一波“抢出口”潮，近期市场已出现部分组件厂商“毁单”并提高销售价格的传闻[5] 公司战略布局 - 隆基绿能适应国际贸易形势调整优化全球业务布局，并通过光储协同布局提升系统解决方案能力[5] - 隆基绿能于2025年通过收购精控能源股权进军储能行业[5] - 2025年1月15日，精控能源法定代表人已变更为钟宝申，同时钟宝申任董事长[6]

文章核心观点 - BC（背接触电池）技术正从技术标杆转向市场主流，被视为重构光伏行业发展逻辑、开启新一轮增长的核心引擎，其根本贡献在于重新定义了光伏产品的价值维度，将行业竞争焦点从价格内卷转向技术创新、场景深耕与价值创造 [1][10][13] 技术性能与突破 - BC技术将电池正负极置于背面，正面无栅线遮挡，增加光照吸收面积，提高转换效率，实验室测得的电池片转换效率已达27.55%，相较其他技术有1.2%以上的优势 [2] - BC技术在防遮挡、防热斑、抗隐裂等痛点上有显著突破，爱旭BC组件在高温、遮挡环境下表面温度比常规TOPCon技术低40摄氏度以上，热斑效应显著降低，并已获得TV莱茵防火认证及抗遮挡性A+最高等级认证 [2] - 核心设备供应商指出BC技术量产工艺严苛，对热制程和镀膜技术一致性要求极高，在产业链共同努力下难题被逐一攻克 [7] 应用场景拓展 - BC技术提升了在遮挡环境下的适用性，使户用光伏选客户成功率从每10户选3户提升至10户选6户，显著降低了获客成本与潜在火灾风险 [3] - 技术已从户用、工商业拓展至集中式电站，爱旭针对集中式、山地、海上水面等不同场景推出了具有特殊设计和发电优势的BC产品 [3] - 爱旭ABC组件中标三峡南疆塔克拉玛干沙漠实证基地2.1MWp项目，在风沙、盐碱、极端温差等严酷工况下验证了其耐磨、抗腐蚀、抗隐裂及发电稳定性 [4] - 预计未来几年BC在集中式场景的市场份额将以每年10%的速度增长 [5] 产业生态与协作 - BC技术的发展催生了“一盘棋”式的开放创新生态，产业链企业从简单的供应链关系转变为深度绑定、协同创新的“创新共同体” [7][9] - 爱旭扮演“技术整合者”与“生态组织者”角色，与设备及材料商紧密合作攻克技术难题，例如帝尔激光将研发中心搬至爱旭车间，共同突破激光微蚀刻技术，使其在该领域市场占有率接近100% [7] - 生态协同推动材料商技术升级，例如彩虹新能源在加入BC生态圈后，将玻璃透光率从94.5%提升至94.7%乃至95%，从建材供应商跃升至高科技电子材料提供商 [8] 市场表现与价值体现 - 爱旭ABC组件已连续34个月蝉联Taiyang News全球组件量产效率榜首，量产效率高达25% [13] - 在欧洲等高价值市场增长迅速，在德国、意大利、西班牙、瑞士、英国的分布式场景市占率达20%，在荷兰、瑞士、捷克超过30% [13] - 在集中式市场彰显价值，今年以来接连中标国内大型项目（如大唐、中石油、南水北调中线新能源等）并斩获欧洲、非洲最大地面电站订单 [13] - 在户用和工商业分布式市场，BC组件凭借全黑无栅线的高美观度、高安全性及更高单瓦发电能力，塑造了高端产品形象，在欧洲、日本等成熟市场打开了利润增长空间 [13] - 价值体现具体化：在城市阳台等寸土寸金场景，BC组件发电量提升10%可创造显著经济价值，并能通过适配阶梯电价等方式让用户屋顶创造更多收益 [12]

公司财务与经营状况 - 公司2024年度实现净利润13.08亿元，自设立以来持续盈利 [1] - 公司资产优良，资产负债率极低，现金储备充裕 [1] 行业环境与公司定位 - 近些年光伏行业整体处于周期底部，盈利承压 [1] - 公司作为光伏胶膜龙头企业，竞争优势进一步夯实 [1] 技术与产品布局 - 公司在BC技术、HJT技术、钙钛矿技术、柔性组件技术等差异化技术所需的封装材料领域保持技术领先 [1] - 公司拥有最大的海外产能，服务于差异化的客户及市场 [1] - 未来将持续加大研发投入，适时开展产业投资 [1] 未来发展战略 - 公司在光伏领域有更好的未来 [1] - 公司积极拓展第二成长曲线，包括电子材料（应用于PCB制成）和锂电材料（应用于固态电池封装） [1]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖爱旭股份，给予“增持”评级 [1][4] - 报告核心观点认为，爱旭股份作为BC（背接触）技术路线龙头企业，其ABC组件凭借高功率、高安全、高颜值等优势，在国内外市场享有显著溢价，有望在光伏行业“反内卷”背景下，通过高溢价驱动业绩实现高弹性增长 [1][4][5][70] 公司概况与技术实力 - 爱旭股份深耕太阳能电池领域16载，技术积淀深厚，2021年率先发布ABC技术并最早实现N型BC的GW级量产 [4][14] - 公司早期在P型PERC时代即为技术标杆，2018年光伏电池对外出货量曾跃居全球前二 [17] - 进入N型时代后，公司押注BC技术，自主研发的ABC电池采用正面无栅线设计，量产平均效率达25.5% [19] - 公司ABC组件出货量增长迅速，2025年前三季度出货11.5-12GW，已大幅超越2024年全年6.33GW的出货量 [20] BC技术优势与市场前景 - BC组件正面无栅线的全黑设计兼具高美观度与高发电效率，高度契合分布式场景需求，尤其在海外分布式市场具有明显且有望保持的溢价 [5][27] - 即使在集中式场景，公司最新恒星系列2N+66 ABC组件凭借更高的正面功率（690W）和双面率（80%），其计算综合功率在不同地面环境下均优于同版型TOPCon组件 [30][31] - 根据Infolink数据，截至2025年12月17日，国内BC组件均价为0.76元/W，较TOPCon组件高0.07元/W；欧洲户用和工商业BC组件均价分别为0.165美元/W和0.115美元/W，远高于TOPCon组件的0.086美元/W均价 [33][35] - 在行业产能过剩背景下，主要厂商已基本暂停国内TOPCon新建产能规划，当前产能建设主要聚焦于BC技术路线，其市场占有率有望持续提升 [5][39][40] 公司核心竞争力 - **技术壁垒**：公司ABC组件集成了正面无栅线遮挡、全背钝化、无银金属化涂布、0BB焊接等多种效率优化手段，第二代N型ABC组件量产效率已达24.8%，位居全球商业化量产组件效率榜首 [4][41][57] - **持续创新**：公司推出第三代“满屏”组件，通过精准叠焊等技术消除片间距，使组件量产转换效率提升至25%以上，并于2025年3月启动对欧洲市场的批量交付 [19][49][57] - **品牌与渠道**：公司实施全球化与本地化战略，已成为欧洲、澳新等高价值市场的头部组件品牌，2025年荣获欧洲五国“顶级光伏品牌认证”，产品已覆盖超50个国家和地区 [4][61][62][66] - **资金支持**：公司于2025年9月完成35亿元定增融资，有效缓解财务压力，为后续BC产能建设提供资金支撑 [6] 财务预测与估值 - **营收预测**：报告预计公司2025-2027年营业收入分别为159.1亿元、264.6亿元、341.3亿元，同比增长42.7%、66.3%、29.0% [4][7][70] - **盈利预测**：报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为-5.4亿元、11.3亿元、21.1亿元，对应每股收益（EPS）分别为-0.26元、0.54元、0.99元 [4][7][70] - **关键业务假设**： - **ABC组件销售**：预计2025-2027年出货量分别为16GW、28GW、35GW，其中海外出货占比不断提升；预计国内含税价格分别为0.74元/W、0.80元/W、0.85元/W，海外价格分别为0.97元/W、1.00元/W、1.02元/W [67][68] - **电池片销售及代工**：预计出货量将逐渐收缩，2025-2027年分别为16GW、10GW、10GW [67][68] - **估值水平**：以2025年12月26日收盘价13.77元计算，当前股价对应2026-2027年市盈率（PE）分别为25.7倍和13.9倍，低于选取的可比公司（隆基绿能、晶科能源、协鑫集成）的平均估值水平 [4][70][71]

投资评级 - 报告对爱旭股份维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告认为，尽管行业竞争导致公司短期业绩承压，但其在BC（背接触）技术上的领先地位和无银化成本优势有望在银价上涨背景下凸显，推动公司走出困境 [1][2] - 展望2026年，随着海内外需求旺季来临以及新一代ABC组件产品放量，公司出货量与盈利能力有望迎来环比改善 [2] - 报告预计公司业绩将在2026年迎来反转，预测2025-2027年归母净利润分别为-5.82亿元、11.53亿元、22.66亿元，同比增速分别为+89.1%、+298.1%、+96.6% [3] 近期财务表现与预测 - **2025年第三季度业绩**：实现营收31.51亿元，同比增长15.2%，但环比下降26.9%；归母净利润为-2.95亿元，环比由盈转亏 [1][4] - **2025年前三季度累计业绩**：实现营收115.97亿元，同比增长46.9%；归母净利润为-5.32亿元 [1][4] - **盈利预测**：预计公司2025年归母净利润为-5.82亿元，2026年将扭亏为盈至11.53亿元，2027年进一步增长至22.66亿元 [3] - **营收增长预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为159.20亿元、247.00亿元、356.41亿元，同比增长率分别为42.7%、55.2%、44.3% [3][8] - **每股收益预测**：预计公司2025-2027年EPS分别为-0.27元、0.54元、1.07元 [3] 技术与产品优势 - 公司的N型ABC（All Back Contact）技术基于BC平台深度优化，具备全面积受光、全硅发电、全背电极、全背钝化、全无银化五大技术优势，是当前主流电池技术中最接近单结晶硅理论极限转换效率29.56%的技术 [2] - 基于ABC技术的组件产品具有高美观性、高功率、低衰减、低温度系数、抗隐裂、高温抑制、阴影遮挡发电优化等优点 [2] - 公司第二代N型ABC组件量产交付转换效率已高达24.4%，并已连续29个月位居全球商业化量产组件效率榜首 [2] 运营与市场状况 - **在手订单**：尽管2025年第三季度出货存在季节性波动，但期末合同负债环比增长超过30%，达到11.87亿元，为后续出货提供有力支撑 [2] - **行业背景**：电池片价格仍在底部区间，且预计将持续一段时间，导致公司短期盈利承压 [3]

公司荣誉与创始人成就 - 2025年12月11日，公司创始人李振国在普氏全球能源奖颁奖礼上荣膺“终身成就奖”，成为首位获此殊荣的中国企业家，同时公司也摘得“企业影响力奖” [2] - 2025年8月，李振国入选中国工程院院士增选有效候选人名单 [3] 公司发展历程与关键节点 - 2000年2月14日，李振国创办西安新盟电子科技有限公司，主营半导体级晶硅材料，当时中国多晶硅材料主要依赖进口，被国外七大厂商垄断 [4] - 2002年9月，成立西安隆基硅技术有限公司，处理后的多晶硅料因质量可靠稳定而备受市场青睐，并实现反向出口 [6] - 2004年德国修订《可再生能源法》后全球光伏需求激增，公司于同年4月成立西安矽美单晶硅有限公司，延伸至单晶硅棒等业务 [6][7] - 至2005年底，西安矽美单晶硅有限公司已形成年产30吨器件级单晶硅生产能力，并成为中国最大太阳能电池制造商无锡尚德的单晶硅片供应商 [7] - 2006年，钟宝申加盟公司，先后担任董事兼总裁、董事长，李振国转任总裁，初步形成现代化企业治理结构 [10] - 2010年，李文学加盟公司担任党委书记、副总裁，与李振国、钟宝申一同被外界誉为公司“三驾马车” [12] - 2012年，公司成功在上交所主板上市 [12] - 2013年，公司迅速发展成为全球最大的单晶硅制造企业 [13] - 2014年进入电池组件领域后，公司彻底解决了单晶初始光衰问题，并向行业公开领先的单晶低衰减技术LIR技术 [13] 技术路线选择与战略 - 自1995年投身太阳能领域起，创始人便笃定于单晶硅技术的研发与攻坚，坚守单晶硅实验室 [3] - 2006年，在行业主流选择多晶硅技术路线时，公司经过分析研究，选择聚焦光伏产业并笃定单晶硅技术路线，确立了“专业化、规模化、品牌化”的战略 [11][12] - 公司通过技术突破降低单晶电池和组件成本，并游说下游客户，2015年时创始人曾表示“多晶铸锭即使是零成本，单晶也能赢”，并指出公司单晶拉棒的非硅成本半年下降了33% [12][13] - 2023年9月，当多数同行押注TOPCon技术时，公司正式宣布将未来大量产品押注于BC类电池技术路线，旨在构建由“自主创新、协同合作、知识产权保护”组成的“技术护城河”以应对同质化竞争 [14] - 公司认为晶硅电池的终极技术形态必将与BC结构结合，并已基于此开发出HPBC、HIBC等多种衍生技术 [15] 创始人角色与公司理念 - 创始人李振国于2025年5月辞去公司董事、总经理职务，全身心回归研发与科技管理工作，专注于中央研究院院长及首席技术官的角色，全面主导前沿技术攻关 [15] - 创始人提出公司的目标是让所有人更便利地使用光伏和清洁能源，让绿色能源融入生活的每一处细微角落 [16] - 公司成立二十五年来，始终坚持以科技创新回应时代命题，在高效光伏技术、能源转型与绿色发展领域持续突破 [3] - 2018年12月11日，李振国在第24届联合国气候变化大会上提出光伏产品制造的“Solar for Solar”理念 [13] 行业背景与市场环境 - 2004年，德国政府修订《可再生能源法》提高了各类可再生能源固定上网电价，随后欧盟各国纷纷跟进，光伏市场迎来前所未有的发展，全球需求量激增 [6] - 近两年来，中国光伏产业深陷恶性竞争泥潭，产业链价格急剧下滑，企业普遍经营承压，叠加海外贸易摩擦加剧，行业面临严峻挑战 [15]