港股创新药板块市场表现 - 2025年12月9日，港股市场延续调整，恒生指数失守半年线，创新药板块盘初短线回暖后再度走低，午后加速下跌 [1] - 跟踪该板块的港股通创新药ETF（520880）当日场内价格收跌1.99%，连续两个交易日下跌，全天放量成交2.83亿元 [1] - 该ETF超7成仓位集中于创新药龙头股，当日主要权重股普遍下跌，其中康方生物跌4%，三生制药跌3.63%，信达生物跌1.4% [1] - 其标的指数恒生港股通创新药精选指数（HSSCPB）当日收于2393.89点，下跌1.28% [5] 板块调整与估值水平 - 自2025年9月上旬开始，恒生港股通创新药精选指数进入阶段调整，截至12月9日收盘，指数已回撤超过18% [3] - 分析认为，经过此轮调整，板块前期高位风险已得到释放，调整较为充分 [3] 资金流向信号 - 资金面出现积极信号，在12月8日，港股通创新药ETF（520880）获得超过5600万元资金净申购，单日吸金额创下近1个月新高 [4] - 12月9日，该ETF场内交易延续宽幅溢价状态，显示买盘资金依然强势 [4] 近期政策动态 - 2025年国家医保药品目录在广州发布，成功新增114种药品，其中一类创新药有50种 [5] - 本次医保目录谈判的总体成功率为88%，较2024年的76%有明显提高 [5] - 首版商业健康保险创新药目录同期发布，共有19种药品被纳入 [5] 产业进展与机构观点 - 在业务发展合作方面，科伦博泰生物将其ADC药物SKB105在大中华区以外的开发独家权利授予Crescent，同时获得CR-001双抗在大中华区的独家权益 [6] - 通过此次授权，科伦博泰将获得8000万美元首付款，以及最高可达12.5亿美元的里程碑付款 [6] - 平安证券指出，从业务发展合作、商业化进程及政策支持三个维度看，创新药行业的崛起具备持续性 [6] - 该机构建议关注管线布局丰富的公司、创新药单品潜力大且价格有望重估的企业，以及在前沿技术平台布局领先的企业 [6] 相关投资产品特点 - 港股通创新药ETF（520880）是跟踪恒生港股通创新药精选指数的同类产品中规模最大、流动性最优的ETF，截至11月30日规模为21.42亿元，上市以来日均成交4.58亿元 [7] - 其标的指数具备三大特点：第一，成分纯粹，全面覆盖创新药研发公司且不含CXO企业；第二，龙头集中度高，前十大成分股权重合计超过72%；第三，通过流动性筛选机制对成分股强制降权，以管控尾部风险 [6] - 该指数前十大成分股具体包括百济神州（权重11.51%，总市值3070亿港元）、信达生物（权重10.19%，总市值1613亿港元）、中国生物制药（权重9.47%，总市值1323亿港元）、康方生物（权重6.68%，总市值1132亿港元）、石药集团（权重8.39%，总市值911亿港元）、三生制药（权重8.32%，总市值760亿港元）、翰森制药（权重6.63%，总市值2435亿港元）、科伦博泰生物-B（权重4.12%，总市值1064亿港元）、亚盛医药-B（权重2.48%，总市值239亿港元）和康哲药业（权重2.47%，总市值324亿港元） [7]

合作交易核心条款 - 科伦博泰与Crescent Biopharma建立战略合作伙伴关系，双向授权核心管线资产 [2] - 科伦博泰授予Crescent其ADC药物SKB105在中国以外市场的独家权利，Crescent授予科伦博泰其PD-1/VEGF双抗CR-001在中国市场的独家权利 [3] - 合作内容包括开发两款药物的单药疗法，以及评估CR-001与SKB105的联合疗法 [2][3] - 科伦博泰预计将获得最高超13亿美元的授权收入，包括8000万美元首付款、12.5亿美元里程碑付款及基于净销售额的分级特许权使用费（中个位数至低双位数百分比）[3] - Crescent将获得2000万美元首付款、3000万美元里程碑付款及基于净销售额的分级特许权使用费（低个位数至中个位数百分比）[3] 交易涉及的核心资产 - 科伦博泰出授权资产为靶向整合素β6（ITGB6）的ADC药物SKB105，以拓扑异构酶抑制剂为载荷 [2] - Crescent出授权资产为其核心管线PD-1/VEGF双特异性抗体CR-001 [2][3] - 两款候选药物均用于治疗实体瘤，预计于2026年第一季度开展Ⅰ/Ⅱ期单药治疗临床试验 [3] 公司战略与行业背景 - 此次合作使科伦博泰通过引入CR-001，补充并强化了其差异化的肿瘤治疗管线，同时推进SKB105的全球开发 [4] - 合作属于双向引入模式，不同于过去的单方面对外授权 [4] - PD-(L)1/VEGF双抗是全球热门研发赛道，中国在该赛道开发进度全球领先，且产品力强，成为跨国药企BD交易的热门标的 [5] - 将ADC与PD-(L)1/VEGF双抗进行联合疗法是制药行业明确的技术方向，科伦博泰通过此次合作补齐了在联合疗法布局上的空白 [5]