航发动力（600893.SH）2025 年三季报点评 3Q25 营收同比增长 19%；存货和合同负债增长较多 2025 年 10 月 31 日 ➢ 事件：10 月 30 日，公司发布 2025 年三季报，1~3Q25 实现营收 229.12 亿元，YOY -11.73%；归母净利润 1.08 亿元，YOY -85.13%；扣非净利润 0.68 亿元，YOY -90.02%。利润表现低于市场预期。公司利润端同比下滑幅度较大主 要是受营收减少，财务费用、研发费用增加等因素影响。我们综合点评如下： ➢ 3Q25 营收同比增长 19%；减值导致净利率承压。1）单季度：3Q25，公 司实现营收 88.14 亿元，YOY +18.97%；归母净利润 0.16 亿元，YOY -87.69%； 扣非净利润 0.30 亿元，YOY -78.14%。2）利润率：1~3Q25，公司毛利率同比 下滑 1.29ppt 至 10.74%；净利率同比下滑 2.32ppt 至 0.83%。其中，3Q25 毛 利率同比下滑 3.55ppt 至 10.40%；净利率同比下滑 1.69ppt 至 0.44%。3）减 值：1~3Q25，公司计提减值 ...

报告行业投资评级 - 看好（维持），即相对强于市场基准指数收益率 5%以上 [4][12] 报告的核心观点 - 航发集团“一把手”任命落地，新一届管理团队成型，航发产业有望重回高增长轨道 [7] - 核心技术渐趋成熟，型号发展持续高投入对盈利的压制即将结束，我国在航发材料、设计、工艺等核心技术上实现突破 [7] - 维修、商发及燃气轮机为航发板块打开更为广阔的发展空间，维修需求将爆发式增长，商发将打破国外技术垄断，燃气轮机市场渗透率持续提升 [7] 根据相关目录分别进行总结 航发集团情况 - 张玉金任中国航发董事长、党组书记，其履历丰富，该职位空缺约两个月后重新有了掌舵者 [7] - 中国航发专注航空发动机等研制维修及关键材料研发，成果是航空装备“心脏”，全面配装各类航空装备，服务多领域 [7] 航发产业发展现状 - 近 5 年航空发动机产业进步飞速，军品能研制全谱系军用航空发动机，摆脱进口依赖；民品深度参与国产商用发动机研制，长江系列将实现国产自主，低空经济及通用航空市场重点发展相关系列发动机 [7] 航发板块发展空间 - 维修方面，每台发动机全生命周期需 2 - 4 次深度大修，维修成本占全寿命周期成本 50%，国产航发维修市场处于萌芽期，列装后维修需求将爆发 [7] - 商发方面，C919 客机总订单数突破千架，长江系列发动机研制推进，取得适航认证后将打破国外垄断，实现全链条自主可控 [7] - 燃气轮机方面，受益于全球基建复苏与 AI 算力需求激增，市场爆发式增长，国产产品在关键指标上突破，逐步替代进口产品，市场渗透率提升 [7] 相关公司标的 - 航发集团旗下上市公司：航发动力(600893，未评级)、航发控制(000738，未评级)、航发科技(600391，未评级)、航材股份(688563，未评级) [7] - 锻件供应链：中航重机(600765，买入)、航宇科技(688239，未评级)、派克新材(605123，未评级)、航亚科技(688510，未评级) [7] - 铸件供应商：图南股份(300855，未评级)、应流股份(603308，未评级)、万泽股份(000534，未评级) [7] - 材料供应商：西部超导(688122，买入)、上大股份(301522，未评级)、钢研高纳(300034，买入)、隆达股份(688231，未评级)、宝钛股份(600456，未评级) [7]