报告行业投资评级 - 看好（维持），即相对强于市场基准指数收益率 5%以上 [4][12] 报告的核心观点 - 航发集团“一把手”任命落地，新一届管理团队成型，航发产业有望重回高增长轨道 [7] - 核心技术渐趋成熟，型号发展持续高投入对盈利的压制即将结束，我国在航发材料、设计、工艺等核心技术上实现突破 [7] - 维修、商发及燃气轮机为航发板块打开更为广阔的发展空间，维修需求将爆发式增长，商发将打破国外技术垄断，燃气轮机市场渗透率持续提升 [7] 根据相关目录分别进行总结 航发集团情况 - 张玉金任中国航发董事长、党组书记，其履历丰富，该职位空缺约两个月后重新有了掌舵者 [7] - 中国航发专注航空发动机等研制维修及关键材料研发，成果是航空装备“心脏”，全面配装各类航空装备，服务多领域 [7] 航发产业发展现状 - 近 5 年航空发动机产业进步飞速，军品能研制全谱系军用航空发动机，摆脱进口依赖；民品深度参与国产商用发动机研制，长江系列将实现国产自主，低空经济及通用航空市场重点发展相关系列发动机 [7] 航发板块发展空间 - 维修方面，每台发动机全生命周期需 2 - 4 次深度大修，维修成本占全寿命周期成本 50%，国产航发维修市场处于萌芽期，列装后维修需求将爆发 [7] - 商发方面，C919 客机总订单数突破千架，长江系列发动机研制推进，取得适航认证后将打破国外垄断，实现全链条自主可控 [7] - 燃气轮机方面，受益于全球基建复苏与 AI 算力需求激增，市场爆发式增长，国产产品在关键指标上突破，逐步替代进口产品，市场渗透率提升 [7] 相关公司标的 - 航发集团旗下上市公司：航发动力(600893，未评级)、航发控制(000738，未评级)、航发科技(600391，未评级)、航材股份(688563，未评级) [7] - 锻件供应链：中航重机(600765，买入)、航宇科技(688239，未评级)、派克新材(605123，未评级)、航亚科技(688510，未评级) [7] - 铸件供应商：图南股份(300855，未评级)、应流股份(603308，未评级)、万泽股份(000534，未评级) [7] - 材料供应商：西部超导(688122，买入)、上大股份(301522，未评级)、钢研高纳(300034，买入)、隆达股份(688231，未评级)、宝钛股份(600456，未评级) [7]

高空台的历史意义与建设背景 - 中国第一座航空发动机高空模拟试车台实现"从0到1"突破，完成近百型现役和在研发动机鉴定试验[1] - 高空台攻克数百项技术难关，全球首个采用"高空台直排大气"创新构型方案[1] - 1965年国务院批准在四川江油松花岭建设高空台，18人团队组建航空喷气发动机研究所[6] - 1977年完成一期建设，1995年通过国家验收，使中国成为全球第五个、亚洲首个拥有连续气源高空台的国家[9][10] 高空台的技术特点与功能 - 高空台模拟航空发动机空中飞行条件，包含15个系统组件，占地100多万平方米[9] - 试验能力覆盖涡喷、涡扇、涡轴、涡桨等多类型发动机，可精准控制0.01毫米间隙和秒级时间[12][15] - 相比飞行试验，高空模拟可降低试飞风险、缩短周期、节约成本，参数测试可控性提升[5] - 汶川地震后重建的绵阳基地试验能力达世界一流，人力节省37.5%，总体效能提升62%[12][13] 高空台的研发成果与产业应用 - 支撑"昆仑""太行""玉龙"等先进发动机研制，1996年获评全国十大科技成就[10][11] - 衍生出数字压力扫描阀、无线遥测系统等测试产品，应用于汽车、船舶等动力装置试验[16] - 新建多座高空舱形成涡喷/涡扇、涡轴/涡桨、新构型发动机验证体系[15] - 建立数值仿真中心等智慧系统，试验技术跻身世界前列[16] 高空台的未来发展方向 - 对标世界一流加速建设，支撑AEF1200大涵道比涡扇、AEP500涡桨等新型号研制[15] - 聚焦全生命周期试验技术，提升进气畸变、结冰等特殊工况模拟能力[16] - 构建自主创新体系，推动中国从航空大国向航空强国迈进[16]

五年规划的战略意义 - 五年规划是中国特色社会主义的重要政治优势，为经济社会发展提供战略导向 [1] - 习近平总书记亲自领导制定多个重大战略规划，包括厦门15年发展战略、福州"3820"战略工程和浙江"八八战略" [2] - 规划编制需统筹国内和国际、当前和长远、全面和重点、经济和社会、战略和战术等多维度因素 [2] 规划编制的核心原则 - 必须坚持胸怀"两个大局"，立足全球大势和时代特征谋划发展 [3] - "十四五"规划提出构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局 [3] - 规划聚焦人工智能、量子技术、生命科学等重点领域科技创新 [3] - 必须坚持久久为功，以长远眼光推动一张蓝图绘到底 [5] - 规划目标与现代化战略目标相衔接，分阶段推进落实 [5] - 建立102项重大工程项目台账并压茬推进 [5] 重点领域部署 - 航空发动机及燃气轮机被列为"十四五"规划102项重大工程项目 [5] - AES100发动机是我国首型按国际标准研制的1000千瓦级民用涡轴发动机，2025年6月获颁生产许可证 [5] - AG600"鲲龙"水陆两栖飞机2025年4月获民航局型号合格证 [14] - 规划聚焦影响现代化建设的短板问题，如打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战 [7] - 民生福祉类指标占"十四五"规划主要指标超过1/3，包含28项民生工程 [8] 规划实施机制 - 健全国家规划体系，强化发展规划与财政、金融等政策协调 [9] - 发挥市场在资源配置中的决定性作用，同时更好发挥政府作用 [12] - 对预期性指标注重发挥市场作用，对约束性指标通过公共资源配置推动实现 [12] - 集中力量办大事，实施"十三五"165项、"十四五"102项重大工程项目 [13] - 创新践行全过程人民民主的方式方法，广泛听取意见建议 [15] "十五五"规划编制 - 将习近平总书记重要论述精神作为编制根本遵循 [16] - 加强重点内容研究论证，谋划重大战略任务和工程项目 [17] - 编制国家级专项规划和区域规划实施方案，做好各级规划衔接 [17] - 同步完善规划实施推进机制，强化监测评估和要素支撑 [18] - 推动国家发展规划立法，将经验做法以法律形式固定 [18]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 核心观点一 - 地缘事件对军工板块影响由过去的情绪催化逐步向强化军贸基本面过渡，过去十年主要分为三个阶段：2021年前为短期情绪催化带来的行情波动；2021 - 2024年市场对军贸重视度有所提升，但主要关注点仍在内需列装；2025年至今军贸逻辑兑现带来军工资产价值重塑 [8][22] 核心观点二 - 装备放量周期明确，国内需求迎接“新景气”，涵盖航空航天装备、国产大飞机、商业航天、兵器装备等领域 [9][22] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾 - 本周申万国防军工指数上涨1.03%，涨幅在31个申万一级行业中排名第7，周五涨幅最大为1.72% [7] - 截止周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为66.7倍，各子板块PE(TTM)不同，目前申万国防军工指数过去五年的PE(TTM)分位数为95.8% [7] - 本周军工板块股票交易活跃度与上周略有提升，周五成交量和成交金额达本周最高 [61] - 截至6月13日，申万国防军工板块融资融券余额520.39亿元，融资买入额和融券卖出额较上周均减少 [65] - 本周申万军工板块内138家公司中76家上涨，天秦装备、航天南湖、北方长龙涨幅居前三，司南导航、华丰科技、海兰信涨幅位列后三 [74] - 截止6月13日收盘，138家公司中15家PE处于40%的偏低历史百分位以下，亚星锚链、中航光电、华秦科技等公司PE处于历史偏低位置 [77] 核心观点 核心观点一 - 地缘事件对军工板块影响分三个阶段，2025年至今军贸逻辑兑现，有望突破国内军品定价瓶颈，强化基本面逻辑，提振板块估值 [8][22] 核心观点二 - 航空航天装备订单拐点确立，25Q1航空主机厂合同负债环比+22%，导弹放量带动元器件订单改善，发动机去库存及补差价进入尾声 [9][27][33] - 国产大飞机C919 2025年交付量预计达20 - 30架次，美国暂停出口发动机技术使国产替代迫在眉睫，CJ - 1000A进入适航认证阶段 [11][34] - 商业航天2025年将成为规模化部署关键年份，预计发射卫星约2100颗，25H2将迎来可回收火箭密集首飞，卫星制造端已形成较大批产能力 [12][39] - 兵器装备核心公司2025年经营指引高增，远火及无人地面装备产业链迎内需回暖及军贸景气双重驱动，本轮景气度有望持续至2027年 [13][40] 重点赛道动态 - 可控核聚变ITER公布新基线与分阶段研究计划，2034年启动运行开启技术验证新阶段，新基线优化设备配置并采用分阶段策略 [14][46] - 低空经济民航局印发《民用无人驾驶航空器事件信息管理办法》，自2025年7月1日起施行，明确七类上报事件、24小时紧急响应等内容 [15][49] - 航发&燃机我国自主研制的AES100发动机获颁生产许可证，具有安全性高、经济性好等特点，可用于多种飞行器 [16][50] - 卫星互联网截至2025年6月9日，SpaceX公司星链卫星陨落已超过1000颗，陨落原因包括发射阶段异常、试验任务完成等 [17][56] 建议关注 - 导弹及军工电子关注军工电子元器件振华科技、鸿远电子等，导弹产业链天秦装备、智明达等 [41] - 军贸方向关注军机整机中航沈飞、中航成飞等，雷达系统国睿科技、航天南湖等 [42] - 大飞机国产替代关注商用&军用航发航发动力、航发控制等 [43] - 新域新质建设关注卫星互联网航天智装、航天电子等，低空经济（无人机）航天彩虹、广联航空等 [43]

市场表现 - 近两周低空经济指数涨跌幅为3.71%，同期万得全A涨跌幅1.59%，沪深300涨跌幅-0.21% [1] - 涨幅前五股票：纵横股份（+16.75%）、立航科技（+14.87%）、三德科技（+13.51%）、航发科技（+13.24%）、星网宇达（+13.10%） [1][2] 行业动态 - 成都发布未来产业孵化加速园政策，重点扶持飞行汽车等新兴领域 [2] - 广东省政数局印发《数字广东建设2025年工作要点》，明确发展低空产业 [2] - 国家邮政局加强寄递无人机研制，推动无人机末端配送规模化应用 [2] - 内蒙古教育厅印发方案，计划2025-2027年培育低空经济为战略性新兴产业 [2] 公司动态 - 沃飞长空获颁CCAR-135部运行合格证，可开展商业运行并验证低空场景运营全流程 [1][3] - 沃飞长空计划通过三步走路径积累运营能力：直升机验证飞行、AE200适配检验、构建低空交通网络 [2] - 九蝶通航等川渝企业签署协议，计划建造13座通航机场，总投资约18亿元 [3] - AES100发动机获颁生产许可证并签订销售合同 [4] 投资建议 - 建议关注制造端（宗申动力、万丰奥威等）、基建端（莱斯信息、华设集团等）、运营端（中信海直、西域旅游等） [4]

2025年06月08 F 证券研究报告|行业研究|军工行业点评 国防军工 军工行业周报：导致变化的变化 报告摘要 全年观点请关注 2025 年军工投资策略《今朝更好看》。 本周,国防军工（申万）上涨 0.41%,在 31个行业中排名 24。 本周,受印尼评估采购歼-10 可行性、卫星互联网低轨 04 组卫星发 射成功等相关事件影响,星图测控、陕西华达、中航成飞等相关个股 涨幅居前。 一、新战争形态催生新需求 近年来,国际局势动荡,以巴以、俄乌等为代表的冲突无一不展 现了新战争形态对于新型武器装备的需求，以"智能化、体系化、信 息化"为代表的新质新域作战力量已成为大国战略竞争的制高点和制 胜未来的关键力量。现代战争作战空间领域已打破传统时空界限,陆、 海、空、天、电、网、认知等各作战领域交叉重叠,带来战场空间多 维、敌情威胁多源、影响制约多因、对抗活动多域等显著变化。此外, 战场态势瞬息万变,对抗行动复杂多样,实现快速控局、精准控局变 动愈发困难。 地缘政治紧张局势的持续升级进一步推动全球军费攀升, 2024 年全球军费开支同比增长 9.4%,达 2.718 万亿美元,增幅为冷战后 最高,并连续第十年增长,为军 ...

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 低空经济已从宏观到中观再到微观纵向落地 建议关注后续板块行情 推荐标的卧龙电驱、绿能慧充 受益标的涵盖低空制造、基建、运营等领域 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周板块回顾 - 6月2日 - 6月6日低空经济A股相关标的平均涨跌幅为+0.7% 涨幅前五为西测测试、立航科技等 跌幅前五为绿能慧充、深城交等 美股方面Joby Aviation等有不同涨幅 [13][16] - 联合合作、无人机配送、公司布局等方面均有进展 低空无人物流布局持续推进 建议关注低空经济三大板块后续行情 [20][21] 行业动态 - 6月6日美团无人机香港首条常态化航线投入运营 配送效率较骑行提升近7倍 [20][23] - 6月6日中国互联网协会拟成立低空经济工作委员会 招募合作伙伴 重点为"低空+"场景应用 [20][24] - 6月6日第二届中国电信低空经济合作发展大会在南京召开 发布多项成果 推动低空经济高质量发展 [20][25] - 6月5日辽宁成立低空经济产教融合共同体 构建产学研用协同创新平台 推动产业发展 [20][26] - 6月4日广东首次实现跨水域无人机运输荔枝 单程5公里 单次超50斤 [20][28] 个股动态 - 6月5日三羊马与天域航通签署协议 探索"低空+无人化"物流新范式 开展多项业务 [29] - 6月6日兴图新科成立子公司空域智联 聚焦"低空+应急" 推出核心产品与解决方案 [30] - 6月5日中国航发与联合飞机集团签订AES100发动机销售和租赁合同 2026年交付 发动机性能优越 [31] - 6月5日深城交表示已研发多项低空无人物流相关软硬件产品 并开展多项运营实践 [32] - 6月4日顺丰与广东工业大学共建低空物流智能技术研究院 探索新模式 [33]

报告核心观点 报告围绕宏观经济、策略、固定收益、行业公司等多领域展开分析，指出美国就业市场有隐忧，A股内生性盈利底或不早于三季度，货币政策迎来拐点，各行业呈现不同发展态势，如基础设施REITs提质扩容、低空经济落地加速、AI创新涌现等，为投资者提供多维度投资参考与建议[8][14][18] 总量研究 宏观经济 - 美国5月新增非农就业13.9万超预期，但前值大幅下修，劳动参与率下行，失业率平稳但有上行趋势，劳动力市场供需压力边际上行[5][6][7] - 美国就业数据有隐忧，虽缓解短期衰退担忧，但中期经济下行风险仍需关注，美联储或保持观望，基准情形下4季度或开启降息[8] 策略 - 一季报利润增速转正源于低基数，非内生性盈利改善，多数行业仍偏弱，A股内生性盈利底预计不早于三季度，三季度反转可能性提升[12][13][14] - 建议关注地缘风险溢价下行和国内确定性，给出“4 + 1”行业配置建议[15] 固定收益 - 5月7日金融三部门会议后货币政策迎来拐点，资金利率下行，大行买债或与央行有关，央行搁置利率风险问题[18][19] - 央行重启买债或与“对等关税”有关，主要是基础货币投放和宽信用，不一定会公告买债，后续债市需关注资金利率等四方面[20][22][24] - 2024年城投平台资产规模稳步增长，头部增速快，从“规模扩张”向“质量提升”转型加速，有息债务和净资产增速放缓，期限结构短期化，债务负担增幅收窄，融资成本下行[27][30][32] - 各区域有息债务增速分化，非标规模整体压降[33] 行业公司 地产建筑 - 2025年第23周REITs市场表现良好，“资产荒”逻辑有望演绎，REITs配置性价比提升，维持行业“看好”评级[35] - 信义能源拟发公募REITs，上海支持REITs项目扩募，一级市场16只REITs基金待上市，发行活跃[36][38] 电力设备与新能源 - 低空经济迎来纵向落地，美团无人机香港航线开通，多地开展相关合作，建议关注后续行情，推荐卧龙电驱等标的[39] - 本周低空经济A股相关标的平均涨跌幅为 +2.1%，多公司推进低空物流布局，中国航发AES100发动机获订单[40][41][42] 计算机 - 本周计算机指数上涨2.79%，谷歌Gemini上线新功能，火山引擎大会将召开，海外算力厂商业绩超预期，验证AI高景气[45][46][48] - 持续看好AI板块，给出应用端和算力端投资建议[49] - 稳定币巨头Circle成功IPO，上市首日涨幅大，有望提升市场对稳定币关注度[93] 农林牧渔 - 生猪降重致短期猪价下行，但2025H2猪价或抬升，供给收缩和需求支撑驱动牛价上行[51][52] - 推荐生猪、饲料、宠物板块相关标的，本周农业跑输大盘，部分农产品价格环比上涨[53][54][56] 食品饮料 - 新消费概念公司涨幅好，包括新渠道、新品类、新市场扩张及“悦已消费”产品，持续推荐零食赛道，关注业绩可持续兑现品种[59][60] - 推荐山西汾酒等组合[61] 非银金融 - 非银板块跑赢，券商5月新开户数增长，汇金成AMC系券商实控人，保险平安拟发可转债，看好港交所和江苏金租[63][64] - 给出推荐和受益标的组合[66][67] 医药 - Kymera公司KT - 621数据惊艳，未来多个POC数据待读出，值得关注Protac自免赛道[69] - 本周医药生物上涨，原料药板块涨幅最大，给出推荐及受益标的[70][71] 通信 - 博通TH6交换芯片量产上市，强化全球算力基础设施投资逻辑，看好国产AI算力产业链等七大产业方向[72][74][75] 化工 - 2025年印度钾肥大合同价敲定，有望提振钾肥景气，国内氯化钾供应有限，需求观望，推荐盐湖股份等标的[76] - 中国平煤神马集团项目投产，突破尼龙产业关键原材料困境[77] - 本周氟化工指数上涨，萤石市场待明朗，制冷剂行情向上，推荐金石资源等标的[86][87][91] 煤炭开采 - 动力煤港口价格微跌，开工率或收缩，库存去化，需求有水电替代；炼焦煤期货大涨，国内外供给或缩量，需求有韧性[80] - 煤炭股有稳健红利和周期弹性投资逻辑，板块有望重新布局，给出四主线精选个股建议[82][84]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 低空经济已从宏观到中观再到微观纵向落地 建议关注后续板块行情 推荐标的卧龙电驱、绿能慧充 受益标的涵盖低空制造、基建、运营等领域 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周板块回顾 - 本周A股相关标的平均涨跌幅为+0.7% 涨幅前五为西测测试、立航科技等 跌幅前五为绿能慧充、深城交等 美股Joby Aviation等有不同程度上涨 [13][16] - 低空无人物流布局持续推进 联合合作、无人机配送、公司布局等方面均有进展 建议关注低空经济三大板块后续行情 [20][21] 行业动态 - 6月6日美团无人机香港首条常态化航线运营 配送效率较骑行提升近7倍 [23] - 6月6日中国互联网协会拟成立低空经济工作委员会 招募合作伙伴 聚焦“低空+”场景应用 [24] - 6月6日中国电信举办第二届低空经济合作发展大会 发布多项成果 推动低空经济高质量发展 [25] - 6月5日辽宁成立低空经济产教融合共同体 推动产业协同高质量发展 [26] - 6月4日广东首次实现跨水域无人机运输荔枝 单程5公里 单次超50斤 [28] 个股动态 - 6月5日三羊马与天域航通签署协议 探索“低空+无人化”物流新范式 开展多项业务 [29] - 6月6日兴图新科成立子公司空域智联 聚焦“低空+应急” 构建低空应急服务体系 [30] - 6月5日中国航发与联合飞机集团签订AES100发动机销售和租赁合同 2026年交付 用于“镧影R6000” [31] - 6月5日深城交已研发多项低空无人物流相关软硬件产品 开展多项运营实践 [32] - 6月4日顺丰与广东工业大学共建低空物流智能技术研究院 探索产学研用新模式 [33]

亚马逊人形机器人研发 - 亚马逊正在开发类人机器人软件 旨在取代快递员工作 标志着公司自动化全球包裹投递业务的战略布局 [1] - 公司已在旧金山办公室建立"人形机器人园区"室内障碍训练场 即将开展机器人测试 [1] 中国航空发动机技术突破 - 中国航发集团AES100发动机获生产许可证 标志着国内首款自主研制1000千瓦级民用涡轴发动机进入批量生产阶段 [2] - 该发动机已签订销售合同 将为低空装备发展提供核心动力支持 [2] 思特威医疗影像技术创新 - 思特威推出SC1400ME医疗内窥镜专用CMOS图像传感器 采用SmartClarity®-3技术平台 具备高色彩还原度与低功耗特性 [3] - 产品采用1 9mm×2 5mm超小封装 可适配肠胃镜/腹腔镜等多种医疗内窥镜设备 [3] 氢能航空动力技术进展 - 中国航发动研所完成国内首次氢燃料航空涡轮动力飞行验证 使用自主研制的千牛级氢燃料涡喷发动机 [4] - 试飞最大高度达海拔3000米 成功验证氢涡喷空中起动/巡航/加减速等关键性能 填补国内技术空白 [4] 产业资讯服务 - 提供涵盖AIGC/智能制造等五大赛道的产业日报订阅服务 包含行业图谱/数据可视化等决策支持工具 [3][10] - 会员服务可获取热门赛道深度分析报告 包括人形机器人/商业航天等前沿领域 [5][8]