华西证券（002926）发布研报称，维持粉笔(02469)"买入"评级，粉笔与华图山鼎（300492）建立战略 合作，有望显著改善招录培训行业的竞争格局。合作将整合双方在技术(如AI课程开发)、渠道(线上与 线下)及公司治理等核心领域的优势，共同推动行业走向良性发展。此举不仅为粉笔在市场需求扩大的 背景下，通过AI产品开辟第二增长曲线注入新动力，也为传统培训业务的价格企稳创造了有利环境。 华西证券的主要观点如下： 与华图山鼎订立战略合作协议具体内容 双方建立战略合作关系，发挥各自资源互补优势，提升双方整体竞争力，共同探索招录类考试培训业务 合作。包括： 1)投资合作：双方将探索并寻求在股权投资的合作，包括但不限于战略投资及成立合资企业。 2)公司治理：双方可相互推荐董事进入对方实体机构，建立常态化沟通机制，借鉴彼此先进管理经验， 发挥各自优势。 战略合作的好处 1)提振市场信心;2)招录培训行业经历3年多价格战目前有望见底，以24年收入计，华图和粉笔为招录培 训行业前三的龙头公司，粉笔和华图两家龙头合作，有利于行业竞争格局改善、分别发挥线上线下 （300959）优势。 未来空间 (1)2025国考共有341. ...

2)公司治理：双方可相互推荐董事进入对方实体机构，建立常态化沟通机制，借鉴彼此先进管理经验， 发挥各自优势。 3)AI技术合作：双方将共同开发招录类考试培训行业的AI应用方案，整合双方各自在AI技术开发领域的 优势，就AI融入课程与产品进行交流分享，共同探索开发AI主导课程的发展前景，并促进双方核心研 发团队间的专业经验交流。 智通财经APP获悉，华西证券发布研报称，维持粉笔(02469)"买入"评级，粉笔与华图山鼎建立战略合 作，有望显著改善招录培训行业的竞争格局。合作将整合双方在技术(如AI课程开发)、渠道(线上与线 下)及公司治理等核心领域的优势，共同推动行业走向良性发展。此举不仅为粉笔在市场需求扩大的背 景下，通过AI产品开辟第二增长曲线注入新动力，也为传统培训业务的价格企稳创造了有利环境。 华西证券的主要观点如下： 与华图山鼎订立战略合作协议具体内容 双方建立战略合作关系，发挥各自资源互补优势，提升双方整体竞争力，共同探索招录类考试培训业务 合作。包括： 1)投资合作：双方将探索并寻求在股权投资的合作，包括但不限于战略投资及成立合资企业。 战略合作的好处 1)提振市场信心;2)招录培训行业经历3年多 ...

投资评级与目标 - 报告对粉笔(2469.HK)给予“买入”评级 [1] - 最新收盘价为2.61港元，总市值为58.38亿港元 [1] 核心事件与战略合作 - 公司与华图山鼎订立战略合作协议，旨在提升双方整体竞争力，共同探索招录类考试培训业务合作 [2] - 合作涵盖五个方面：投资合作、公司治理、AI技术合作、分销渠道合作、减少行业不良竞争 [2] - 此次合作有望提振市场信心，并改善行业竞争格局 [4] - 以2024年收入计，华图和粉笔为招录培训行业前三的龙头公司，两家龙头合作有利于分别发挥线上线下优势 [4] - 公司于11月3日公告回购不超过2亿港元，并于12月4日公告根据股权激励条款从市场购买850万股股份，总价值约2550万港元 [3] 行业前景与公司增长动力 - 2025年国考共有341.6万人通过资格审查，报名人数同比增加38.3万人，提升12.6%，市场需求扩大 [5] - 公司于4月推出AI笔试产品，基于过往积累的活跃用户，未来有望成为第二增长曲线 [5] - 传统的大班、小班业务有望受益于行业价格战趋于稳定 [5] - 明年AI产品有望拓展至面试、国央企考试、事业单位等领域 [5] 财务预测与估值 - 维持2025-2027年营收预测为30.61亿元、31.92亿元、34.28亿元 [5] - 维持2025-2027年经调整归母净利润预测为2.77亿元、4.01亿元、5.60亿元 [5] - 对应2025-2027年每股收益(EPS)预测为0.12元、0.18元、0.25元 [5] - 以2025年12月12日股价2.61港元（1港元=0.91元人民币）计算，对应市盈率(PE)为19倍、13倍、9倍 [5] - 预测2025-2027年营业收入同比增长率分别为9.72%、4.29%、7.40% [7] - 预测2025-2027年经调整归母净利润同比增长率分别为15.67%、44.88%、39.54% [7] - 预测2025-2027年毛利率分别为52.00%、53.00%、54.00% [8] - 预测2025-2027年净资产收益率(ROE)分别为18.72%、21.33%、22.94% [9]