投资评级 - 买入（维持） [2] 核心观点 - 随着外部环境企稳和企业家信心恢复，存量销售分公司订单迎来修复 [8] - “百校计划”顺利开展，2025年已开设6家分校，2026年计划新增15家，打开中长期成长性 [8] - AI战略深度融入组织，围绕“AI+营销”、“AI+教学”、“AI+财务”、“AI+人力资源”四大场景落地应用，并与钉钉签订战略合作协议，有望贡献弹性增长 [8] - 2025年第四季度收款3.86亿元，同比增长14%，在高基数上延续增长，印证成长性加速 [8] - 2025年度分红为每10股派10元，全年分红合计2.98亿元，分红率达93% [8] - 上调2026年业绩预测，预计2026-2028年归母净利润分别为4.17亿元、5.07亿元、6.00亿元，当前股价对应2026-2028年市盈率分别为17倍、14倍、12倍 [8] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：2025年公司实现营业收入8.11亿元，同比增长3.55%；归母净利润3.20亿元，同比增长19.12%；扣非归母净利润2.79亿元，同比增长15.58% [8] - **2025年第四季度业绩**：第四季度实现收入2.45亿元，同比增长11.26%；归母净利润1.05亿元，同比增长42.09% [8] - **盈利能力提升**：2025年毛利率为78.86%，同比提升2.81个百分点；归母净利率为39.5%，同比提升5.1个百分点，创历史新高，主要得益于费用管控能力提升，全年销售/管理费用率分别优化0.19/2.14个百分点 [8] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为9.73亿元、11.39亿元、13.10亿元，增长率分别为20.0%、17.0%、15.0% [7] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为4.17亿元、5.07亿元、6.00亿元，增长率分别为30.4%、21.5%、18.4% [7] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为3.50元、4.25元、5.03元 [7] - **回报率预测**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为40.9%、48.1%、54.8% [7] 估值与市场数据 - **当前股价**：60.15元（2026年4月15日收盘价） [2] - **估值水平**：基于2026年4月15日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为17.2倍、14.2倍、11.9倍；对应市净率（PB）分别为7.0倍、6.8倍、6.5倍 [7]

涉及的行业与公司 * 行业为企业管理培训与咨询行业 [2] * 公司为行动教育 [1] 核心业务与财务表现 * 公司主要收入来源于管理培训和管理咨询 [2] 浓缩EMBA和校长EMBA两大核心产品合计收入占比超过70% [2] 管理咨询收入占比15.65% [4] 三大产品总收入占比达87% [2][4] * 2025年第三季度营业收入达5.66亿元 归母净利润为2.15亿元 [4] 总资产21.77亿元 净资产9.6亿元 [4] * 合同负债指标达10.5亿元 [4] 整体毛利率为78% [11] * 浓缩EMBA在2025年1至9月实现收入2.03亿元 占比35.92% [4] 校长EMBA实现收入2亿元 占比35.45% [4] 管理咨询收入8,834万元 [4] 运营数据与市场需求 * 浓缩EMBA在1至9月共拍摄26个课程场次 总参训人次超8,300人 人均到场321人 到场率达107% [2][5] * 校长EMBA共开设79个课程场次 总参训人次超7,800人 人均到场100人 到场率达100% [2][5] * 三季度浓缩EMBA平均到场人次达382人 到场率127% [13] 成都 上海 深圳 杭州 长沙等地新训报道人数均超400人 其中长沙创503人历史新高 [13] * 客户需求稳定 客户质量和抗压能力较强 二季度受市场不确定性影响的需求在三季度延后释放 [6] 客户结构变化 * 2025年前九个月 工业制造行业取代食品行业成为第一大客户行业 占整体支付比例21% [2][7] * 医疗健康行业升至第三位 [2][7] 此变化反映了宏观经济环境的影响 [7] 战略举措与渠道扩张 * 公司推出"百校计划"并招募城市总经理 旨在增加销售渠道和提升品牌影响力 [2][8] * 新设点超过50%位于空白区域 有助于品牌植入和未来订单增长 [2][8] * 百校计划孵化营内有14位城市总经理 其中8位已进入第二阶段设点 完成工商注册3家 [12] 预计年底实现今年10个设点目标 [12] * 分公司将独立运营 自负盈亏 总经理考核基于净利润 [12] 成本控制与效率提升 * 2025年第三季度营业成本下降约10个百分点 [2][9] 主要得益于规模效应带来的成本优化 [9][10] * 课程开课成本如场地费 音响设备费 讲师费等相对固定 参与人数增加有效摊薄了单位成本 [10] * 销售费用率较去年同期下降1% [11] 管理费用占比约12% 财务费用基本稳定 [11] 新产品与研发投入 * 公司推出AI销售大师和AI型组织建设工具 [3][13] AI销售大师已有两家客户试用并反馈良好 签约金额约600-700万元 [13] * AI型组织建设工具已有一家客户签约 总订单量1,000万元 目前处于交付阶段 [13] * AI产品未来定价策略倾向于通过量提升总额 并引入专业老师和顾问协助交付 [3][13] * 2025年1至9月研发费用同比上升22% 占总费用3% 主要因AI方面投入增加 [11] 组织架构与运营优化 * 公司将全国分子公司重新划分为华东 华南和华北三大战区 每个战区每月开一堂课 通过资源整合提高参训人数 [14] * 销售策略调整为以卖大团单为主 促进了报道率的提升 [14] 分红政策 * 公司维持较高水平的分红政策 半年度和三季度分红金额与去年相同 [15] 总体比例几乎全额分红 期望年底给股东更多惊喜 [15]