报告行业投资评级 - 看好计算机行业 [5] 报告的核心观点 - 3D打印产业链高景气，核心公司预计迎来快速增长期 [5][6] - 大模型推理能力提升，法律AI领域迎来较大机会 [5][6] - 重点公司更新涉及税友股份、新大陆、迈富时 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 3D打印产业链 - 拓竹科技高热度代表3D打印消费级市场迎来重要节点，25年5月我国3D打印设备产量同比增长40%，消费级产品或迎快速增长阶段 [7] - 价格下探与操作简化使消费级3D打印发展，拓竹科技等厂商将桌面型3D打印机带入低价区间，简易入门级产品标价1499元 [10] - 3D打印是增材制造技术，核心价值是突破模具限制，主流技术有FDM、光固化、粉末床熔融等，各有优劣 [14][21] - 3D打印核心竞争力体现在设计自由度、定制化能力、成本效率和可持续性四个维度，产业化应用跨领域拓展 [23][24] - 3D打印拉动3D扫描仪消费级需求，思看科技便携式3D扫描仪最高精度达0.020mm，激光3D扫描仪测量速率每秒可达数百万次 [26] - 3D打印核心产业链相关公司包括消费级3D打印机整机、核心部件、3D扫描仪、打印设备和耗材等领域的企业 [29] 法律AI领域 - 海外一级热度发酵，2024 - 2025Q1法律相关创业公司融资激增，79%流向AI类公司，多家海外代表性法律AI公司有新进展 [28] - DeepSeek推动国内AI法律进展，截止6月30日，DeepSeek V3 0324模型在法律领域的tokens销售量占总体达4.8% [31] - 金桥信息发布“亦案通”和“亦法通”，具有数据、C端产品潜力和生态合作优势 [32][37] - 华宇软件发布华宇万象法律大模型，产品矩阵丰富，落地30 + 场景 [38][41] 重点公司更新 - 税友股份新规下税务监管严格化，Agent产品进入密集落地期，远期目标三年后相关业务收入达50亿，25年上半年用户规模已起量 [42][43] - 新大陆设立境外子公司并取得美国MSB牌照，有助于开展跨境支付业务，预计2025年归母净利润约13亿元，当前PE 25x左右 [44][48] - 迈富时发布AI - Agentforce智能体中台2.0，AI Agent落地效果好、付费意愿高，通过“SMB + KA”双曲线商业模式解决客户痛点 [49][56] 风险偏好判断以及重点标的 - 涉及数字经济领军、AIGC应用、AIGC算力、数据要素、信创弹性、港股核心、智联汽车、新型工业化、医疗信息化等领域的公司 [59] 计算机重点公司估值表 - 展示了多家计算机重点公司的总市值、归母净利润及PE等估值数据 [63]

人工智能重塑SaaS行业格局 - 人工智能正在重塑软件即服务(SaaS)行业格局 五家公司成为明确领导者：Palantir Technologies、GitLab、Salesforce、ServiceNow和Adobe [1] - 五家公司均以不同方式应用人工智能 且其AI产品均获得强劲市场认可 [1] Palantir Technologies - 公司收入加速增长 第一季度实现连续第七个季度加速增长 同比增长39% [3] - 美国商业销售引领增长 上季度激增71% 得益于客户对其人工智能平台(AIP)的采用 [3] - 美国政府业务保持强劲 上季度收入增长45% 并近期获得北约大额合同 [3] - AIP平台通过构建"本体论"将数字输入与现实资产关联 使软件能识别风险并提供实时解决方案 近期还新增了能自动执行解决方案的AI代理 [4] - AIP正被跨行业公司用于解决各类问题 展现出巨大增长潜力 [5] GitLab - 公司作为DevSecOps领导者 最新发布GitLab 18平台 包含30多项增强功能 重点是其GitLab Duo代理平台 [6] - 新平台允许用户在完整软件开发生命周期中部署AI代理 不仅用于代码生成 还包括测试、文档和合规等任务 [6] - 解决开发人员痛点 调查显示开发人员仅20%时间用于编写代码 存在80%的生产力提升空间 [7] - 上季度收入增长27% 客户正在增加席位并升级到更高层级 证明AI能显著提升开发效率而非取代开发人员 [8] Salesforce - 公司通过Agentforce平台向数字化劳动力领导者转型 该平台自10月推出以来已获得4000多家付费客户 [9] - 战略核心是将应用、数据、自动化和元数据统一到ADAM框架中 通过Agentforce提供预构建代理和无代码工具 [10] - 近期推出基于结果的灵活消费定价模型 以提高采用率和客户满意度 [10] ServiceNow - 公司正成为企业领域最重要的AI软件公司之一 其平台优势在于连接孤岛部门并帮助组织简化运营 [12] - 生成式AI助手Now Assist提供多种功能 包括AI聊天机器人、文本转代码生成器和案例摘要工具 [13] - 包含AI解决方案的Pro Plus交易量在第一季度同比增长四倍 [14] Adobe - 公司将AI深度整合到所有产品中 Firefly生成式AI模型允许用户通过文本提示创建内容 并提供知识产权保护 [15] - AI工具还被嵌入Document Cloud和Express解决方案 用于内容创建、文档分析和营销自动化 [16] - Acrobat和Express产品上季度达到7亿月活跃用户 该部门订阅收入增长15% [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 迈富时发布的AI - Agentforce 2.0是企业级智能体中台，可解决自研智能体开发周期长、运维成本高的痛点，助力企业从“AI试水”迈向“AI工业化” [1] - 迈富时业务与Salesforce和HubSpot类似，后两者Agent产品商业化进展明显，证明营销SaaS领域Agent需求旺盛，有望给迈富时业务带来增量 [3][4] - 随着公司在营销、销售SaaS领域产品竞争力提升，叠加AIGC应用加速融合，预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润快速增长 [5] 根据相关目录分别进行总结 AI - Agentforce 2.0产品特点 - 聚焦一体化开发、分钟级构建、统一运维、人机交互四大能力升级 [1] - 通过角色化分工赋能企业全员参与智能体开发与应用，实现“Agent自由”，已在零售、汽车等行业成功应用 [2] 海外SaaS公司商业化情况 - Salesforce发布AgentForce 2.0产品，上线4款AI Agent，采用灵活定价方案，新增Flex Credits收费模式 [3] - HubSpot推出Breeze套件，针对Breeze Intelligence功能收取订阅费用，截至2025Q1公司Breeze Copilot用户超66万，环比增长超140%，潜客开发智能体已有2300家客户 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年实现营收23.55/30.88/38.48亿元，同比增速分别为51.13%/31.08%/24.62%，对应归母净利润为0.56/1.45/2.19亿元，分别同比实现扭亏、+158.13%、+50.94%，对应EPS为0.22/0.57/0.85元 [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1559|2355|3088|3848| |营收增速（%）|26.50|51.13|31.08|24.62| |归母净利润（百万元）| - 876.67|56.11|144.84|218.63| |归母净利润增速（%）|/|/|158.13|50.94| |每股收益（元）| - 4.13|0.22|0.57|0.85| |P/E|/|200.42|77.64|51.44| [11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对公司2024A - 2027E年的各项财务指标进行了预测，如流动资产、现金、营业收入、营业成本等 [12] - 成长能力方面，预计营收和归母净利润增速可观；获利能力上，毛利率、销售净利率、ROE等指标呈改善趋势；偿债能力方面，资产负债率等指标有一定变化；营运能力方面，总资产周转率等指标有所提升 [12]

报告行业投资评级 股票评级 - 买入评级公司：Alphabet、Apple Inc.、FedEx Corp.、Abbott Laboratories [73][79][85][98] - 中性评级公司：Tempus AI [51] - 跑输大盘评级公司：Amgen Inc. [92] 报告的核心观点 宏观经济 - 2025年全球经济增长预测上调20bp，预计2025 - 2026年增长3%，2027年加速至3.3%，全球通胀将徘徊在2.5%左右，但贸易政策不确定性仍高，中东地缘政治升级或影响能源价格和进口国[1][9] - 美国经济有望维持，2025 - 2026年增长预测上调至1.6%，2027年达1.9%，预计今年美联储不降息[12] - 中国2025年GDP增长预测上调至4.7%，2026年上调至4.3%，但预计财政和货币刺激减少[13][17] - 欧元区2025 - 2026年预计增长0.9%，2027年升至1.4%；日本2025年增长上调20bp至0.4%；除中国外的新兴市场2025 - 2027年预计分别增长3.9%、4.1%、4.4%[14] 人工智能 - 到2030年，全球数据中心市场规模有望达1万亿美元，其中超8000亿美元将用于生成式AI计算、网络和存储基础设施[2][66] - 到2030年，代理AI支出有望达1550亿美元，客户服务、营销、销售和软件开发可能是首批采用代理技术的主要职能[3][60] - AI将加速精准医学发展，但个性化医疗因可扩展性和成本限制，可能至少需要5 - 10年才能实现[4][46] 各行业 - 美国银行监管环境转变，资本/流动性要求等方面的变化将增加每股收益和股票估值，关注年度压力测试结果[38][39] - 跨境旅行调查显示，超40%受访者打算改变跨境旅行计划，可能对Visa和Mastercard的跨境业务构成潜在风险[52][53] - 软件行业认为代理AI功能将成为AI货币化的关键催化剂，到2030年代理AI支出有望达1550亿美元[59][60] - 美国半导体行业到2030年AI数据中心系统市场规模将达8200亿美元，AI服务器投资最大，电力消耗可能是AI部署的关键瓶颈[66][67] 各公司 - Alphabet股票多空观点不一，空头关注用户参与度下降、货币化潜力等问题，多头强调其一阶数据优势和非搜索业务的增长潜力[73][74][75] - Apple若与Perplexity AI达成交易，有获取优质AI公司、人才等好处，但也面临技术整合、法律监管等挑战[79][80][81] - FedEx 1Q26调整后每股收益目标低于预期，未提供2026年每股收益展望，但目标是实现10亿美元的永久成本削减，重申买入评级但下调目标价[85] - Amgen的MariTide在3期试验中剂量选择存疑问，维持跑输大盘评级[92][93] - Abbott参加美国糖尿病协会酮体监测研讨会，认为酮体传感器的采用率将很高，维持买入评级[98] 根据相关目录分别进行总结 宏观报告 全球经济观点 - 全球经济增长预测上调，通胀将稳定，但贸易政策和中东地缘政治是风险因素[1][9] - 美国经济有望维持，预计美联储今年不降息[12] - 中国经济增长预测上调，但刺激措施可能减少[13] - 欧元区、日本和除中国外的新兴市场经济有不同程度变化[14] 中国观察 - 中国2025 - 2026年GDP增长预测上调，受贸易休战、数据表现和信心改善等因素影响[17] - 出口增长可能在夏季后减速，国内需求增长仍脆弱[18][22] 流动性洞察 - 自4月以来，利率差异对美元的驱动作用减弱，前端加载的美联储降息可能使美元走弱[29][32] 全球能源周报 - 美国对伊朗的袭击使中东局势紧张，能源价格波动，后续发展取决于伊朗的反应和OPEC + 的决策[33][35] 行业报告 美国银行 - 监管环境转变，资本/流动性要求等变化将增加每股收益和股票估值，关注压力测试结果[38][39] 美国生物制药 - AI将加速精准医学发展，但个性化医疗因可扩展性和成本限制，可能至少需要5 - 10年才能实现[46] - 目前AI在精准医学中的应用多为孤立案例，预计短期内此类案例将增加，长期将融入标准医疗流程[47] 支付、处理器与IT服务 - 跨境旅行调查显示，超40%受访者打算改变跨境旅行计划，可能对Visa和Mastercard的跨境业务构成潜在风险[52][53] 软件 - 代理AI功能将成为AI货币化的关键催化剂，到2030年代理AI支出有望达1550亿美元[59][60] - 64%的组织预计在2025年开展代理AI计划，但目前仍处于早期阶段[61] 美国半导体 - 到2030年，AI数据中心系统市场规模将达8200亿美元，AI服务器投资最大，电力消耗可能是AI部署的关键瓶颈[66][67] - AI服务器扩展有两种方式，英伟达在扩展技术方面领先[68][69] 股票报告 Alphabet - 股票多空观点不一，空头关注用户参与度下降、货币化潜力等问题，多头强调其一阶数据优势和非搜索业务的增长潜力[73][74][75] Apple Inc. - 若与Perplexity AI达成交易，有获取优质AI公司、人才等好处，但也面临技术整合、法律监管等挑战[79][80][81] FedEx Corp. - 1Q26调整后每股收益目标低于预期，未提供2026年每股收益展望，但目标是实现10亿美元的永久成本削减，重申买入评级但下调目标价[85] Amgen Inc. - MariTide在3期试验中剂量选择存疑问，维持跑输大盘评级[92][93] Abbott Laboratories - 参加美国糖尿病协会酮体监测研讨会，认为酮体传感器的采用率将很高，维持买入评级[98]

科技股投资机会 - 当前科技板块仍存在被低估的股票，有5只科技股具备牛市上涨潜力 [1] Alphabet (GOOGL) - 以2025年预期市盈率16.5倍交易，是大型科技股中最便宜的 [2] - 拥有YouTube（全球最大视频平台和第四大数字广告平台）和Google Cloud（全球第三大云计算公司） [3] - 在自动驾驶（Waymo）和量子计算（Willow芯片）领域处于领先地位 [3] - 通过Gemini模型和Chrome浏览器集成AI功能，有望成为AI领域的赢家 [4] Salesforce (CRM) - 以20.5倍前瞻市盈率和0.5的PEG比率交易，显示被低估 [6] - 通过Agentforce平台发展代理AI业务，已有超过4000家付费客户 [7] - Data Cloud产品帮助客户整合数据源，增长迅速 [7] - 推出基于结果的灵活定价模式以提升客户满意度 [9] 阿里巴巴 (BABA) - 仅以10倍前瞻市盈率交易，是中国电商和云计算领导者 [10] - 与苹果合作在中国提供AI模型支持，并推出兼容苹果设备的Qwen3 AI模型 [10] - 核心电商平台GMV增长加速，通过AI营销工具Quanzhantui提升变现能力 [11] - 云智能部门上季度收入增长18%，AI相关收入连续七个季度翻倍 [12] 超微半导体 (AMD) - 以23倍前瞻市盈率和0.2的PEG比率交易，是最便宜的芯片股之一 [13] - 在数据中心CPU市场占据领先地位 [13] - 在AI推理GPU市场建立细分优势，该市场预计将比训练市场更大 [14] 台积电 (TSM) - 以约19倍前瞻市盈率和接近1的PEG比率交易，估值具吸引力 [15] - 全球领先的半导体代工厂，为Nvidia、AMD和苹果等公司生产芯片 [15] - 主要竞争对手英特尔和三星面临困境，使其成为先进芯片主要制造商 [16] - 在AI基础设施和自动驾驶芯片领域具有长期增长机会 [17]

人工智能应用进展 - Salesforce公司CEO表示人工智能已承担30%-50%的工作量[1] - 公司正加速采用AI自动化任务并优化运营流程[1] - AI实现了约93%的准确率，被CEO评价为较高水平[2] 行业影响与趋势 - 科技行业普遍受到AI应用影响，Salesforce今年已裁减超1000个岗位[3] - CrowdStrike和Klarna等企业也在推进AI转型并缩减人力规模[3] - 亚马逊计划通过AI提升员工效率[3] 产品与解决方案 - Agentforce平台作为AI驱动工具，可嵌入数字代理优化工作流程[4] - 公司整合Data Cloud、Consumer Goods Cloud等多平台统一数据流[4] - 解决方案正从消费品扩展至医疗健康等行业[5] 技术优势与挑战 - AI准确率领先其他供应商，主要得益于数据积累优势[2] - 公司称当前技术变革为"数字劳动力革命"[2] - 完全精准的AI表现被认为是不现实的目标[2]

公司概况 - 迈富时(02556 HK)是国内营销及销售SaaS龙头企业 市场份额稳居行业首位 [1] - 公司已连续七年获评AI SaaS影响力企业第一名 累计服务超20万家企业 [1] - 2024年全年服务的客户总量近2 7万家 订阅收入留存率及订阅客户留存率表现优异 [1] - 公司覆盖零售 汽车 金融 医药 跨境电商等多元行业 [1] 业务表现 - 2024全年AI+SaaS业务实现收入8 4亿元 同比增长19 9% [2] - AI Agent成为驱动未来增长的核心引擎 已推出Tforce营销大模型和AI-Agentforce智能体中台 [2] - 长城证券预测2025年营业收入有望增长50%以上 盈利能力将显著提升 [2] 行业前景 - 中国企业数字化程度仍有巨大提升空间 IT支出占GDP比例显著低于全球水平 [1] - 营销及销售SaaS细分市场增速迅猛 企业更愿意为能直接带来客户与收入的SaaS付费 [1] - AI+SaaS产品矩阵和智能体技术布局有望推动公司在2025年实现业绩爆发式增长 [1] 竞争优势 - 公司在市场认可 订单获取 资源整合层面拥有显著优势 [1] - 已将AI技术深度融入至SaaS服务全链路 实现多业务板块协同增长 [2] - 在AI Agent领域确立领先优势 有望打开巨大增长空间 [2]

行业前景 - 中国IT支出占GDP比例2022年仅2.6% 显著低于全球4.7%和美国7.2%水平 存在较大提升空间 [2] - 中国SaaS市场预计2027年达1556亿元 2022-2027年复合增长率28.6% [2] - 营销及销售SaaS细分赛道增速更快 市场规模将从2022年206亿元增至2027年745亿元 复合增速29.3% 因直接促进收入增长效果显著 [2] 公司定位 - 迈富时以2.6%市场份额位居2022年中国营销及销售SaaS解决方案提供商首位 [3] - 累计服务超20万家企业 覆盖零售消费、汽车、金融、B2B、医药大健康等七大行业 [3] 产品矩阵 - 核心产品包括面向SMB客户的营销SaaS产品T云(2015年推出)和面向KA客户的销售SaaS产品珍客(2021年推出) [3] - 产品包含智能营销中枢、流程自动化引擎等模块 解决企业营销销售痛点 [3][4] - 超90%客户使用的产品包含AI模块 实现功能交付向价值交付升级 [4] 增长驱动 - 推出Tforce营销大模型和AI-Agentforce智能体中台 构建AI+SaaS解决方案 [4] - AI Agent技术开辟第二增长曲线 推动产品能力持续迭代 [1][4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收23.58亿/30.26亿/37.17亿元 经调整归母净利润1.02亿/2.14亿/3.05亿元 [1] - 当前股价对应PS倍数4.46倍(2025年)/3.47倍(2026年)/2.83倍(2027年) [1]

行业概述 - Salesforce和Veeva Systems是云客户关系管理(CRM)市场的知名企业 但目标市场差异显著 Salesforce覆盖全行业而Veeva专注生命科学领域[1] - 投资者需通过基本面、增长前景和估值分析两家公司的长期潜力[2] Salesforce分析 - 通过收购Informatica等公司拓展至AI、数据和协作领域 正从CRM软件商转型为综合企业软件提供商[3] - Einstein GPT和Agentforce等AI产品推动增长 Agentforce推出两季度即实现1亿美元年化收入 Data Cloud年经常性收入同比增长超120%[4][5] - 2026财年Q1营收同比仅增7.7% 非GAAP每股收益增长5.7% 反映宏观经济不确定性下企业支出谨慎[6][7] Veeva Systems分析 - 专注生命科学领域 提供从临床试验到营销的垂直化软件 2026财年Q1非GAAP每股收益同比飙升31.3% 营收增长16.7%[8][9] - Vault CRM已服务80家客户 预计明年达200家 结合AI工具和Crossix等数据分析产品形成差异化优势[10] - 运营利润率达46.1% 较上年同期提升600个基点 行业特性使其在经济波动中保持需求稳定性[9][12] 增长对比 - Zacks预测Veeva 2026财年营收和每股收益将分别增长12.7%和14.6% 高于Salesforce的8.6%和10.8%[14] - 年内Veeva股价上涨34% 而Salesforce下跌18.9% 反映市场对两者增长潜力的不同评估[16] 估值差异 - Veeva远期市盈率35.92倍显著高于Salesforce的22.98倍 但更高增速支撑其估值溢价[15] - Salesforce估值较低反映其增长放缓和宏观逆风风险[15] 结论 - Veeva凭借行业专注度、稳定增长和高利润率成为当前更优选择 尤其适合追求长期稳定收益的投资者[19][20]

报告公司投资评级 - 首次覆盖迈富时（02556.HK），给予“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 我国企业数字化程度低，营销及销售SaaS市场空间广阔，迈富时作为国内龙头企业，具备完善产品矩阵，推出AI相关模型和中台打造第二增长曲线，预计2025 - 2027年营收和经调整归母净利润增长，当前股价对应PS倍数合理，首次覆盖给予“买入”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 1.公司概况：营销及销售SaaS龙头，AI赋能成长 - **历史沿革**：2009 - 2015年成立公司，开发营销业务，推出T云；2016 - 2019年T云迭代，扩张业务；2020年至今推出珍客，加大AI投入 [11][12][13] - **公司股权结构与管理层**：股权结构稳定，实控人持股高，管理层经验丰富，2025年控股股东承诺禁售彰显信心 [15][16][17] - **财务分析** - **收入增长**：2024年营收15.59亿元，同比增27%，2021 - 2024年CAGR达21.14%，AI+SaaS业务收入占比升至54% [21] - **盈利能力**：2024年毛利润8.26亿元，同比增17%，毛利率升至52.98%，费用率有降有升，经调整净利润扭亏为盈 [30][31][37] - **现金流与募资**：2024年经营性现金流净流入1.38亿元，合同负债下滑预计2025年回升，募资用于多方面，预计支持业务发展 [39][45][46] 2.营销及销售SaaS市场空间广阔，AI技术赋能行业成长 - **市场空间** - **IT支出与SaaS发展**：我国2022年IT支出/GDP为2.6%，低于全球和美国，SaaS市场2027年有望达1556亿元，CAGR为28.6% [50][51] - **营销及销售SaaS市场**：规模2022 - 2027年复合增速29.3%，潜在市场规模和渗透率有望提升，行业驱动因素多 [68][69][73] - **AI技术赋能** - **提升生产力**：AI提升营销及销售生产力，预计带来7600亿 - 1.2万亿美元收入，2025年AI Agent商业化元年将提升体验 [74][78][79] - **海外企业验证**：Salesforce推出Agentforce平台，ARR突破10亿美元；HubSpot为SMB提供服务，收购Frame AI强化AI布局 [80][89][93] - **精准营销市场**：规模2018 - 2022年CAGR为18.8%，2022 - 2027年预计为10.9%，与营销及销售SaaS整合协同增强 [96][98][100] 3. AI+SaaS业务稳健增长，AI Agent驱动新增长引擎 - **业务增长**：2024年AI+SaaS业务收入8.4亿元，同比增19.9%，经常性收入占比高，收入结构优，客户粘性增强 [101]