财务数据和关键指标变化 - 第四季度每股收益为1.38美元，经调整后创下公司历史最高季度盈利记录 [3] - 按公认会计准则计算，第四季度每股收益同比增长16%，环比增长6% [11] - 2025全年实现两位数盈利增长，运营利润率扩张超过一个百分点 [13] - 第四季度存在约0.08美元每股收益的非经常性项目影响，包括2000万美元与遣散费和并购费用相关的公司管理费用增加，部分被300万美元的购买能源抵免税收优惠和300万美元的IMS收入应计调整所抵消 [10] - 第四季度LSV业绩费超过300万美元，LSV对冲基金种子投资带来的可变利益实体收益为400万美元 [11] - 第四季度公司回购了1.01亿美元股票，全年回购总额达6.16亿美元，相当于2024年底总流通股的近6% [19] - 公司以资产负债表现金完成了Stratos收购的主要部分，年末持有4亿美元现金且无债务 [19] - 公司维持将90%-100%的自由现金流以股息和股票回购形式返还给股东的承诺 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - **私人银行业务**：第四季度净销售活动额为2800万美元，表现突出，主要由两项重要的新委托业务驱动 [4][15] - **投资管理人服务业务**：第四季度净销售活动额为2000万美元，其中超过三分之二来自美国另类投资管理人，没有单一赢单占总额的显著比例 [16] - **顾问业务**：第四季度净销售活动额基本持平，亮点是来自平台外投资者的SEI管理ETF资金流入为正 [16] - **机构业务**：第四季度销售活动额为负，主要反映了英国市场的客户流失 [17] - **私人银行业务**收入受益于近期专业服务赢单，这些收入比历史上报告为经常性销售活动的收入确认更快，利润率也因收入增长带来的成本杠杆以及新专业服务赢单整体上提升利润率而增加 [13] - **投资管理人服务业务**受益于300万美元的收入应计调整，即使排除此项，收入和利润率同比及环比均实现有意义的增长，主要受近期赢单上线和传统业务市场增值的温和贡献推动 [13][14] - **两个资产管理业务部门**实现环比增长，主要由市场增值和顾问业务的健康资金流驱动，抵消了机构部门客户流失以及整个资管行业共同基金持续流出压力的影响 [14] - **综合现金计划**在第四季度贡献了210亿美元收入，与前一季度及去年同期水平持平 [14] - **顾问业务**实现了十多年来最好的年度净流入，反映了向高端市场战略和更广泛生态系统方法转变的切实势头 [18] - **LSV资产管理规模**较2023年增长3.5%，得益于强劲的基金基础业绩和市场增值，抵消了第四季度30亿美元的净流出 [18] - **LSV业绩费**在第四季度为2200万美元，按SEI份额计算为800万美元 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - **英国市场**：机构业务的负销售活动主要与英国客户流失有关，但英国业务仅占整体OCIO和机构业务的一小部分 [17][59] - **全球市场**：公司通过Stratos合作伙伴关系扩大了在顾问渠道的覆盖范围 [8] - 公司正在与一些全球最大的另类资产管理公司合作，包括首次进行外包的公司，预计在四月的财报电话会议上会有有意义的进展宣布 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司成功源于对行业趋势的把握：外包需求增长（尤其是另类投资管理人）、公开与私募市场持续融合、终端客户对咨询的持久需求 [7] - 公司战略包括：将私人银行专业服务、数据云和SaaS产品商业化；增加新的领导层和人才；建立全球能力中心；通过Stratos合作扩展顾问渠道 [7][8] - 2026年战略重点：加速在ETF、独立管理账户、模型组合和精选另类产品等具有优势领域的投资管理产品推出；继续演进IMS业务运营模式，从单基金运营转向平台级服务；利用自动化和人工智能降低单位成本并扩大解决方案覆盖范围 [8][9] - 公司在第四季度对Avantos进行了战略投资，这是一个用于客户上线的AI原生操作系统 [9] - 公司实施了针对性的裁员，影响了全球约3%的员工，以支持未来重点投资的成本效率 [21] - Stratos合作伙伴关系带来了切实益处，包括提高了SEI在注册投资顾问和经纪自营商渠道的知名度，并重新引发了对其能力的内向兴趣 [6] - 公司正专注于将其技术和投资管理优势与Stratos平台整合，并在共同扩展的过程中向其团队学习 [6] - 公司目标是通过深思熟虑的资源重新分配和持续的成本效率努力来平衡加速投资 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度业绩为58年历史上最强劲的年份之一画上句号，表现广泛，几乎所有业务部门都受到收入增长和利润率扩张的驱动 [3] - 第四季度的销售活动总额为4400万美元，是公司有史以来最高的季度业绩之一，并创下了年度销售活动的最强记录 [4] - 预计第四季度产生的销售势头将延续到2026年，不仅限于银行业务，资产管理业务正在建立吸引力，IMS继续受益于外包的结构性需求 [4] - 公司对未来的机会感到兴奋，并相信SEI在进入2026年时处于异常有利的地位 [21] - 公司不提供盈利指引，但指出2026年初需注意一些正常季节性项目：第四季度税率通常最低；LSV业绩费通常在第四季度最高，第一季度最低；第一季度比第四季度少两天；LSV投资的收益不太可能重复第四季度的水平；年度薪酬调整在1月1日生效 [20] - 除了这些波动较大的项目，公司还在推进加速投资，为强劲的销售渠道和跨业务线的重大赢单招聘支持人员，并预计由于某些大型投资投入使用，下一季度折旧和摊销将增加 [20] 其他重要信息 - Stratos在第四季度正式完成收购，但公司仅拥有该业务几周，许多计划的顾问整合在1月初才最终完成，因此其财务影响对第四季度业绩不显著，将在下一季度提供更全面和实质性的更新 [11] - 综合运营利润率因计入公司管理费用的遣散费和并购成本而承压，排除这些成本后，综合运营利润率同比和环比均显著提高 [15] - 私人银行业务的一项重大新委托涉及提供SWP软件即服务、实施服务和持续的全企业专业服务，这是公司的第二个SWP SaaS客户 [15] - 私人银行业务出现新兴趋势，公司越来越多地以顾问身份与客户合作，这可能带来更大、持续时间更长的专业服务委托 [16] - 顾问业务在过去一年进一步向高端市场发展，增加了所赢得顾问的平均规模，并开始在销售完整的SEI生态系统（如税务管理和叠加能力）方面取得早期成功，这为平台带来了额外的20亿美元净新资产 [18] - 长期高管Paul Klauder将于二月退休，他在公司任职30年 [63] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于IMS业务销售活动中有超过三分之二来自另类投资，能否提供更多细节？是来自新赢单还是现有客户关系的扩展？另外，关于销售势头和四月财报可能有的积极公告，这与2026年的具体活动或可见度有关吗？ [24] - 销售势头良好，与之前几个季度一致，特别指出与一些大型组织（主要是首次外包者）的商谈取得良好进展，预计在四月财报电话会议上会有更具体的更新，这主要针对IMS业务 [25] - 第四季度IMS净销售活动额约为2000万美元，季度性通常较低，没有特别值得指出的项目，是新业务和全球交叉销售的综合结果，销售渠道非常强劲，期待2026年表现良好，关于大型赢单的更多细节将在第一季度业绩中讨论 [27] - 许多大型企业客户转向外包，其中一些交易涉及家喻户晓的名字，需要大量工作才能使其进入渠道、执行并转化为经常性收入 [27] - 这很大程度上取决于获得的投资资本规模，公司正在积极确定其范围和幅度 [28] 问题: 关于季度销售活动中经常性与非经常性项目之间存在较大差距，驱动因素是什么？是由于Sean提到的专业服务方面还是其他原因？ [29] - 这绝对是由私人银行业务持续增长的专业服务战略所驱动，其中一些项目被认为具有更可重复性或更长的持续性，但仍归类于一次性专业服务范畴，许多项目涉及现有客户和一些新客户 [29] - 专业服务可分为两类：一是在客户通过SWP或平台与公司合作之前就提供的服务，公司在更早期就以顾问身份与潜在客户和客户接触，这反映在第四季度业绩中；二是由于在早期阶段参与，公司能够影响整体战略，为客户定义技术架构和运营模式变革的“北极星”，并参与其转型旅程 [30] - 这反映了整体的专业服务战略，并体现在第四季度业绩中 [31] - 从价值主张角度看，市场正在发生明显转变：IMS业务从历史上的“基金运营”演变为客户眼中的“公司平台”；私人银行业务从传统的投资处理和受托业务技术，转变为这些组织管理层眼中的技术和平台合作伙伴 [32] 问题: 关于私人银行部门的利润率，在强劲销售季度后环比上升。考虑到专业服务产品，该部门利润率能否因强劲的专业服务销售而维持在较高区间？还是本季度的上升是偶发性的，近期应预期回归至中区间，并在专业服务销售强劲时才有上行潜力？ [36] - 回顾过去约八个季度，私人银行业务利润率持续增长，预计利润率将保持在该区域附近，过去几个季度有所波动，取决于专业服务的占比，专业服务利润率通常高于平台服务、SWP服务和运营收入，公司不提供未来利润率指引，但预计将接近该范围 [37] 问题: 能否提供私人银行部门提到的两个大型委托赢单的更多细节？ [38] - 公司现在在客户发布招标书之前就与其接触，帮助定义整体转型议程并实现它，与这两个潜在客户的合作始于18个多月前，以顾问身份参与并创建了转型蓝图，此次赢单是核心平台、SEI企业能力和专业服务的良好结合 [38] - 其中一个是一家规模相当大的美国区域性社区银行，另一个可被视为大型私人财富管理机构，两者此前都是竞争平台的外包商，看到了SWP及更广泛能力套件对其长期战略增长的总体价值 [39] - 其中一个大型客户是公司的第二个软件即服务客户，这反映了公司对该战略的关注和重视 [40][42] 问题: 裁员带来的基础费用下降了多少？这些变化似乎在季度末进行，应如何考虑其对未来各分部的经常性影响？ [45] - 与裁员相关的薪酬减少，大致相当于年度加薪增加的薪酬额度，通常每年一月会有持续的加薪，可以认为薪酬减少在很大程度上与这些加薪相匹配 [46] 问题: 在IMS业务中，如果调整收入应计调整，利润率约为40%。此前指引该业务利润率在39%或更低，因为一直在投资。这是否仅因季度强劲的经营杠杆？40%是否是未来合适的经常性利润率？ [47] - 除了300多万美元的收入应计调整外，还有约200万美元的其他一次性项目（如转换费、专业服务费等），总计约500万美元，没有这500万美元，季度环比增长率将在5%左右，此外，新业务转化也相对强劲 [47] - 公司曾暗示第一季度有机会，将在四月进一步讨论，为此正在继续招聘，因此，关于IMS的经常性利润率，正如前几个季度所说，公司继续在IMS及其他业务部门进行投资并招聘，特别是在私人银行和IMS，预计某些费用将在第一季度开始更多地体现出来 [48] 问题: 关于Stratos，一旦完全整合，应如何考虑其对投资顾问部门的经常性影响？目前仅能看到其不到三分之一季度的非控股权益影响。另外，关于在投资者日提到的计划重新划分部门，何时会有更新的时间表？ [51] - 公司不会提供关于Stratos在2026年的经常性影响指引，关于第四季度：收入约为500万美元，计入顾问部门；营业利润略低于100万美元，其中包括近200万美元的收购无形资产摊销费用（100%合并），以及约30万美元的非控股权益（对应公司未持有的42.5%股份），第一季度将提供更多信息 [52] - 整合期间，Stratos并未暂停收购，事实上，一月初，Stratos完成了对其持有少数股权的部分实体的额外权益收购，一月份还将有一些作为收购尽职调查过程和预期的一部分而计划的额外收购 [53] 问题: 回到私人银行季度内两个大型非经常性销售活动的话题。从建模角度，应如何考虑这些销售活动在未来几个季度的收入确认影响？ [56] - 需要澄清的是，讨论的两个赢单是经常性收入业务，是传统的经常性收入SWP赢单，其余的是专业服务，其中一些是现有客户的扩展，一些是非SWP客户 [56] - 专业服务的好处是可以立即开始确认收入，一些复杂项目会持续12到18个月，相关的专业服务收入也会相应分摊，许多服务在项目上线后仍会继续 [58] 问题: 在机构投资者业务中，提到季度负销售活动与一些英国客户流失有关。英国市场对该业务的战略重要性如何？ [59] - 英国的机构业务仅占整体OCIO和机构业务的一小部分，对公司很重要，随着Sanjay承担国际业务角色，公司继续发展该业务，该业务的一些变动也包括将更多资产转入SEI产品，但公司确认收入的方式并未体现在收入中 [59] - 从战略上讲，公司相信机构业务是增长型业务，已做出许多改变，包括十二月的裁员和领导层变动，现在由在该领域有长期成功记录的Kevin Matthews负责，团队正在执行改进的运营模式和战略 [60]

公司战略转型 - 金蝶集团正式将品牌从“金蝶云”升级为“金蝶AI”，标志着公司从云服务向企业管理AI时代的战略转型 [1] - 此次AI转型是公司继2014年从传统ERP向云服务转型后的又一次重大转型 [1] - 公司提出“七个转型”的具体举措，涵盖运营、产品、商业模式、生态、组织、人才和领导力七个层面 [1][2] “七个转型”策略详解 - 运营策略从日常运营向战略执行转型，智能体将替代重复性工作 [2] - 产品策略从传统功能载体向具备自主感知和决策能力的智能化系统转型 [2] - 商业模式从卖产品向按订阅或结果收费转型，建立持续可预测的服务关系 [2] - 生态策略从交易导向向持续智能共生导向转型 [2] - 组织架构转变为神经网络型，旨在打破部门边界并提高信息决策效率 [2] - 人才策略从数量竞争向高密度竞争转型，集中懂AI、能创新的年轻人才 [2] - 领导力由有形向无形转变，未来管理者核心是提供精神激励与情绪价值 [2] AI产品与商业模式 - 公司推出企业级AI原生入口“金蝶小K”，作为智能体互联互通的平台 [3] - 金蝶小K已上线近20个智能体，包括毛利分析、呆滞料、ESG、报价等，均可开箱即用 [3] - AI投入目前对企业尚属增量投入阶段，业务改造需要持续的价值释放时间 [3] - 公司AI服务付费模式更倾向于按组织规模和用量定价，与云服务类似，也存在预付费模式 [3] - AI商业模式仍处于探索阶段，但长期来看企业总体成本将不断降低 [3] 财务表现与未来展望 - 公司2025年上半年实现总收入31.92亿元，同比增长11% [4] - 2025年上半年净亏损约0.98亿元，同比收窄55% [4] - 云订阅收入贡献16.84亿元，同比增长22% [4] - 公司管理层明确表示2025年将是实现盈利的一年 [4] - 公司提出AI+SaaS的黄金十年正在进行，目标到2030年AI收入占比达到或超过30% [4] 行业背景 - 向AI转型已成为行业共同课题，海外如Salesforce、SAP与国内厂商均在此路径上 [4] - 公司云服务业务过去十年高速增长，2024年云服务比例高达82%，年复合增长率达到31% [1]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2026财年第一季度业绩良好，收入和净利润均实现增长，上调26财年全年指引，数据云及AgentForce有望带来持久收入，维持“增持”评级 [3][6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价270.92美元，近12个月最高/最低为367.4/229.3美元，总股本和流通股本均为956百万股，流通股比例100%，总市值和流通市值均为2590亿美元 [1] FY26Q1业绩 - 一季度实现收入98.3亿美元，同比增长7.6%；订阅业务收入93.0亿美元，同比增长8.3%；GAAP净利润15.4亿美元，同比增长0.5%；Non - GAAP净利润25.0亿美元，同比增长3.8%；Non - GAAP Op Margin为32.3%，同比增长0.2pct [3] AgentForce与数据云业务情况 - FY26Q1，AgentForce完成8000笔交易，近一半为付费合作；数据云突破22万亿条记录，同比增长175%；排名前100的交易中，近60%同时包括对数据云和AI内容的付费投资；数据云一季度50%新预订来自现有客户；AgentForce在Q2的30%订单来自增加消费的客户 [4] RPO情况 - 一季度RPO为609亿美元，同比增长13%，其中cRPO部分达296亿美元，同比增长12%，验证AI内容商业化具备长期可行性 [5] 财年指引 - 上调26财年收入指引，预计实现营收410 - 413亿美元，前值为405 - 409亿美元；26财年Subscription & Support收入同比增长约9%；26财年全年GAAP Op Margin为21.6%，non - GAAP Op Margin为34.0%，维持不变；二季度预计收入为101 - 102亿美元，固定汇率下同比增长7% - 8%，cRPO同比增长10% [6] 投资建议 - 预计公司26/27/28财年non - GAAP归母净利润为109.6/125.9/145.5亿美元，yoy 10.4%/14.8%/15.6%，对应PE为22.9/20.0/17.3，维持“增持”评级 [7] 重要财务指标 |主要财务指标|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万美元）|37,895|41,271|44,788|49,489| |收入同比（%）|8.7%|8.9%|8.5%|10.5%| |归母净利润(Non - GAAP)（百万美元）|9,930|10,964|12,586|14,550| |归母净利润同比（%）|22.8%|10.4%|14.8%|15.6%| |毛利率|77.2%|78.2%|79.1%|79.5%| |ROE（%）|16%|17%|17%|17%| |经调整每股收益（美元）|10.38|11.46|13.15|15.20| |P/E|29.6|22.9|20.0|17.3| |P/B|4.8|3.8|3.4|2.9| |EV/EBITDA|18.4|14.4|12.7|10.7| [9] 财务报表与盈利预测 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，展示了公司在FY2025A - FY2028E期间各项财务指标的变化情况，如营收、成本、利润、现金流等，以及盈利指标（营收增长率、毛利率等）、估值指标（P/E、P/B等）和偿债能力指标（资产负债率、流动比率等）的情况 [10]

英伟达 - 半导体巨头英伟达2026财年第一季度业绩远超市场预期 尽管面临芯片出口限制 公司对人工智能基础设施需求前景充满信心 [2] - 摩根大通分析师Harlan Sur重申"买入"评级 目标价170美元 指出45亿美元H20库存减值拖累利润 但剔除该因素后预计7月季度数据中心收入将环比增长16% [2] - Blackwell平台需求异常强劲 预计未来多个季度供不应求 公司与阿联酋 沙特和中国台湾省等地的大型数据中心合作 以及扩散规则终止将支撑2026年前稳健增长 [2] - 英伟达通过激进的新品发布节奏和持续的产品细分策略进一步拉开与竞争对手差距 [2] Zscaler - 网络安全公司Zscaler第三财季业绩超预期 零信任交换平台需求激增和AI安全需求增长是主要驱动力 [4] - 摩根大通分析师Brian Essex将目标价从275美元上调至292美元 维持"买入"评级 指出公司在同行面临宏观压力下表现尤为突出 [4] - 公司全面上调年度营收 盈利和账单金额指引 新兴产品年化经常性收入接近10亿美元 ARR超百万美元客户数量同比增长23% [4] - 管理层表示未出现预期"四月淡季" 宏观环境优于预期 收购Red Canary将增强知识产权和威胁情报能力 [4] 赛富时 - 客户关系管理软件提供商赛富时2026财年第一季度营收和盈利双双超预期 并上调全年指引 同时宣布以80亿美元收购Informatica [5] - TD Cowen分析师Derrick Wood重申"买入"评级 目标价375美元 指出公司营收和未履约合同金额均超预期 销售团队扩张为明年增长打开空间 [5] - 数据云和AI相关ARR同比增长超120% 智能代理产品Agentforce获得市场高度认可 30%新增订单来自老客户增购 [5] - 运营利润率稳定在35%左右 公司将AI带来的成本节约重新投入增长领域 销售管道正以两位数速度增长 [6]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - Salesforce发布4QFY25财报，恒定货币下总收入同比增长9%达100亿美元，非GAAP净收入同比增长20%达27亿美元，因运营效率提升超预期；FY26E管理层预计总收入405 - 409亿美元，略低于共识预期，引发投资者担忧；将FY26 - 27E总收入预测略下调0 - 1%，目标价调整为388.0美元；对FY26人工智能应用开发和货币化保持乐观 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025财年第四季度结果与共识预期基本一致，cRPO同比增长9%（固定汇率下11%），各部门收入有不同增长，多云势头持续，前100笔交易平均每笔含6种云服务，行业云ARR同比增长20%达57亿美元；2026财年第一季度预计总营收同比增长6% - 7%至97.1 - 97.6亿美元，cRPO同比增长10% [2] - 盈利摘要显示2024A - FY28E营业收入、调整后净利润、每股收益等有不同程度增长和变化 [5] 业务亮点 - 数据云与人工智能在财年26E将持续强劲动力，4QFY25年度经常性收入达9亿美元，同比增长120%，Agentforce积累超3000名付费客户，推动交叉销售，50%《财富》100强公司是客户，4QFY25前10笔大单均含数据云，管理层预计FY26E持续强劲但Agentforce营收贡献适度，FY27E更显著 [3] - 人工智能解决方案支持效率提升和利润率扩张，Agentforce处理超38万次对话，解决率84%，4QFY25非GAAP运营利润率上升1.6ppt至33.1%，工程领域生产力增长30%，预计FY26无需招新工程师，计划扩大市场拓展团队，预计FY26E运营利润率增长1ppt至34.0% [4] 预测与估值 - 商业预测更新显示对2026财年预计值、FY27E、FY28E的收入、毛利润等预测有微调 [12] - 基于21倍FY26E EV/EBITDA估值，将Salesforce股价定为每股388.0美元，目标EV/EBITDA估值相对行业平均水平（23倍）有折让 [14] 股权与表现 - 股权结构中先锋集团占8.6%，黑石集团占7.5% [7] - 股票表现1个月绝对 - 12.8%、相对 - 9.2%，3个月绝对 - 9.7%、相对 - 8.0%，6个月绝对17.8%、相对10.7% [8] 财务概览 - 损益表展示2023A - 2028E收入、成本、利润等情况 [18] - 资产负债表展示2023A - 2028E资产、负债、股东权益等情况 [18] - 现金流量表展示2023A - 2028E经营、投资、融资等现金流量情况及增长、盈利能力、估值等指标 [20]

财务表现 - 2025财年第四季度收入增长9%，调整后营业利润增长13%，调整后每股收益增长21% [1] - 过去三个季度收入增长稳定在9%左右，管理层专注于利润率提高和成本管理 [1] - 非GAAP营业利润率从2023财年Q1的17.6%提升至2025财年Q4的33.1% [2] - 2025财年非GAAP稀释每股收益为2.78美元，同比增长21.4% [2] - 2026财年预计收入增长7%-8%，营运现金流增长10%-11%，非GAAP营业利润率达到34% [4][5] 业务发展 - 数据云和人工智能业务在2025财年实现9亿美元年度经常性收入，同比增长120% [3] - 前10大交易均涉及数据云和人工智能模块，显示公司优先发展该领域 [3] - 人工智能相关收入目前占总收入2.5%，预计未来将提升至5%左右 [3][6] - 数据云和Agentforce预计将为整体收入贡献额外3%-4%的增长 [6] 区域表现 - 亚太地区(APAC)表现最为强劲，2025财年Q4收入增长14% [2] - 美洲地区2025财年Q4收入增长8%，欧洲增长7% [2] - 美国经济疲软导致营销和商业部门出现一些疲软 [6] 未来展望 - 预计2026财年收入为40.5-40.9亿美元，GAAP营业利润率21.6% [5] - 预计通过并购为营收贡献2.5%的增长 [6] - 预测年利润率将增长40bps，主要来自更高的订阅收入组合和运营效率提升 [7] - DCF模型显示公允价值为每股320美元 [7][8] - 分析师将评级上调至"买入"，看好公司在数据云和AI领域的发展方向 [8]