核心观点 - 尽管AppLovin第四季度业绩强劲且前景展望积极，但其股价在财报发布后暴跌，年内跌幅超过40% [1] - 公司业绩增长主要由其人工智能广告技术平台Axon 2.0驱动，并呈现出收入、利润率、每股收益及现金流全面强劲增长的态势 [2][3][4] - 公司未来增长点包括移动游戏广告业务、即将全面推出的自助式电商平台以及用于批量创建视频广告的AI工具 [9] 财务表现 - 第四季度收入同比增长66%，达到16.6亿美元 [2] - 第四季度毛利率从去年同期的84.7%提升至88.9% [2] - 第四季度运营成本降低了9%，其中销售和营销费用降低了21% [2] - 第四季度持续经营业务每股收益从去年同期的1.73美元飙升至3.24美元，同比增长87% [3] - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润同比增长82%，达到14亿美元 [3] - 第四季度产生自由现金流13亿美元，全年自由现金流达39.5亿美元 [4] - 公司净债务从年初的28亿美元降至年末的10亿美元 [4] - 公司在第四季度回购了80万股股票，全年回购了640万股股票 [4] 业绩展望 - 公司预计第一季度收入在17.45亿美元至17.75亿美元之间，同比增长50%至53% [5] - 公司预计第一季度调整后息税折旧摊销前利润在14.65亿美元至14.95亿美元之间 [5] 增长驱动与未来机会 - 公司增长主要由其移动游戏广告业务驱动 [9] - 公司计划在今年晚些时候全面推出自助式电商平台 [9] - 公司已开始试点AI工具，以帮助客户更廉价地批量创建新视频广告 [9]

公司业务与概况 - AppLovin Corporation 是一家构建基于软件平台的公司，该平台帮助广告商在美国和国际上提升其内容的营销和变现能力 [4] - 公司业务分为两个板块：广告业务和应用业务 [4] 近期财务表现与催化剂 - 公司2025年第四季度业绩超出预期，主要得益于Axon 2.0的强劲表现、电子商务支出的增加以及广告商采用率的提高 [1] - 公司正受益于游戏领域的强劲发展势头 [2] 分析师观点与目标价调整 (2025年2月10日) - **UBS**: 将目标价从840美元下调至686美元，维持“买入”评级，认可其业绩超预期 [1][7] - **Wedbush**: 将目标价从465美元大幅上调至640美元，维持“跑赢大盘”评级，强调其业绩超预期及显著的未来增长机会 [2] - **Jefferies**: 将目标价从860美元下调至700美元，维持“买入”评级，认为业绩表现令人印象深刻，并对财报后前景保持建设性看法 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度收入为16.6亿美元，同比增长66% [12] - 第四季度调整后EBITDA为14亿美元，同比增长82%，利润率达84% [12] - 第四季度调整后EBITDA利润率较去年同期扩张超过700个基点，季度环比收入转化为调整后EBITDA的比率约为95% [12][13] - 第四季度自由现金流为13.1亿美元，同比增长88% [14] - 2025年全年收入达到54.8亿美元，同比增长70% [14] - 2025年全年调整后EBITDA为45.1亿美元，同比增长87%，全年调整后EBITDA利润率为82% [14] - 2025年全年自由现金流为39.5亿美元，同比增长91% [15] - 截至2025年底，公司现金余额为25亿美元 [14] - 公司预计2026年第一季度收入在17.45亿至17.75亿美元之间，环比增长5%-7% [16] - 公司预计2026年第一季度调整后EBITDA在14.65亿至14.95亿美元之间，利润率约为84% [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心移动游戏业务持续受益于技术进步，是第四季度增长的主要驱动力之一 [12] - 电子商务业务在第四季度表现强劲，对增长产生扩大影响 [12] - 电子商务业务在2025年第一季度约占公司总业务的10% [128] - 公司平台上的顶级游戏公司同时运行数以万计的广告，而顶级电子商务公司仅运行数百个广告，存在巨大差距 [25] - 公司已为超过100名客户试点生成式AI工具，用于自动创建广告的交互页面部分 [26] - 公司即将推出视频生成模型，旨在帮助客户以极低成本批量创建视频广告 [27] - 公司推出了“潜在客户挖掘”产品，允许广告商上传历史购买数据，使模型能够优化以获取新客户，而非回头客，该产品在第四季度推出后获得快速采用 [87][88] 各个市场数据和关键指标变化 - MAX市场（公司的广告拍卖平台）规模庞大，年交易额超过100亿美元 [134] - MAX市场正在以两位数的速度强劲增长 [102][103] - 公司平台拥有超过10亿的日活跃用户 [52][111] - 公司历史上每1000次广告展示的转化率约为1%，目前有所提高，并认为在模型对用户行为有高度信心的情况下，转化率有潜力达到5% [112] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为竞争有利于创新，并能扩大整个市场蛋糕，在MAX拍卖中，即使公司的份额可能缩小，其经济效益仍会增长 [7] - 公司视AI为降低内容创作成本的工具，这将导致内容爆炸式增长，从而使内容发现平台（如公司自身）变得更有价值 [8][9] - 公司不认为移动休闲游戏玩家数量在下降，认为休闲游戏满足了与主机、PC游戏不同的人类需求 [9][10] - 公司专注于服务小型企业，帮助它们成长为大型企业，这与其在游戏领域的成功路径一致 [50][51] - 公司平台被视为一个统一的平台，管理层认为按垂直领域（如游戏、电商）拆分披露会产生误导性信息 [22][23] - 公司在广告中介（Mediation）领域具有强大护城河，这不仅因为其技术领先，更因为公司提供了市场上最好的广告解决方案，许多发行商超过50%的用户获取支出都通过公司平台完成，形成了强大的360度解决方案和客户粘性 [62][63] - 公司认为其Axon 2模型是该类别中最大的突破，使其成为市场主导者，并认为在现有竞争格局下，其他公司很难实质性颠覆其地位 [59][75][76] - 公司正在测试通过绩效营销获取Axon平台客户，并观察到约30天即可实现用户终身价值与用户获取成本的盈亏平衡，表现优异 [35][69] - 公司获取客户的有效渠道包括与测量公司（如Triple Whale）的合作、品牌播客赞助以及谷歌搜索广告等 [78][79] - 公司广告格式（全屏、强制互动30-60秒）被视为与电视广告类似，但更具吸引力和差异化 [136] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为市场情绪与公司强劲的业务基本面存在脱节，公司正交付史上最强的运营表现 [5] - 尽管存在典型的季节性因素（第一季度通常比第四季度疲软），公司预计2026年第一季度将实现有意义的环比增长，这反映了游戏业务的持续强势以及电子商务和自助服务客户的扩展 [10] - 管理层对公司文化感到自豪，认为被市场低估有助于保持专注和执行效率 [11] - 管理层对维持当前高利润率水平充满信心，潜在的变动因素主要是绩效营销支出的规模，但公司会以非常纪律严明的方式和基于回报的原则进行投入 [152] - 管理层认为，随着平台广告商多样性增加（如电商等非游戏广告商），平台整体转化率将持续快速上升 [112] - 关于长期（3-5年）前景，管理层认为大型语言模型（LLMs）将加速内容生产，使内容商品化，从而提升像公司这样的发现平台的价值 [43] - 管理层不认为与聊天机器人交互会显著侵蚀休闲游戏时间，因为休闲游戏受众（年龄偏大、女性偏多）的需求与沉浸式游戏不同，且生产力提升可能带来更多休闲时间 [44][45] 其他重要信息 - 第四季度，公司回购并扣留了约80万股股票，价值4.82亿美元 [15] - 2025年全年，公司回购并扣留了约640万股股票，总价值25.8亿美元，资金完全来自自由现金流 [15] - 截至2025年底，公司剩余的股票回购授权额度约为32.8亿美元 [15] - 过去四个季度，公司的加权平均稀释流通股从3.46亿股减少至约3.4亿股 [16] - 公司目前拥有28亿美元现金和35亿美元债务 [151] - 现金使用的首要优先级是投资于有机增长计划，其次是积极的股票回购计划 [153] - 关于Meta在MAX平台上的竞价行为，Meta是MAX的发布合作伙伴，目前仅对具有ID（如IDFA）的流量出价，约占其目前竞价的全屏广告单元的三分之二，尚未对无ID流量出价 [57] - 公司表示，每次有新的竞标者加入或现有竞标者改进，都会为生态系统带来增长，并从未损害过公司的竞价环境，因为竞标者通常会赢得公司模型估值较低的展示次数，而公司仍可从中收取5%的费用 [58][59] - 公司认为，从技术角度看，Meta可能尝试确定性竞价，但这明显违反苹果的条款，因此发生的可能性很低 [74] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于电子商务机会、自助服务启动的关键学习、贡献度量化以及未来功能集（自动化创意生成）的进展 [19][24] - 电子商务业务表现良好，第四季度以仅限推荐的方式开放了自助服务平台，预计在今年上半年实现全面上市（GA）[20] - 老客户从2024年第四季度到2025年第四季度实现了支出的大幅增长，新推荐客户也呈现强劲增长趋势 [20][21] - 公司不会单独披露电商业务数据，因为视其平台为统一整体，拆分信息可能产生误导 [22][23] - 在广告创意自动化方面仍处于早期阶段，游戏广告主与电商广告主在广告素材数量上存在巨大差距 [25] - 公司正在通过生成式AI工具帮助广告主自动创建广告交互页面，并即将推出视频生成模型，以极低成本批量生产视频广告，从而提升广告主竞争力 [26][27] 问题: 关于投资者如何理解公司“黑盒”模型以及评估电商业务进展 [33] - 公司处于起步阶段，像素安装站点数量（数千）与Facebook（超1000万）相比很少，目前难以建立稳定的P乘以Q模型 [34] - 公司正在测试通过广告获取平台客户，并观察到约30天即可实现用户终身价值与用户获取成本的盈亏平衡，表现优异 [35] - 目前从合格线索到广告主上线的转化率为57%，公司认为在全面开放前可以通过工具优化（如生成式AI）大幅提升该比例 [36] - 预计在平台全面开放并进入稳定阶段后，将能够提供更可预测的模型 [37] 问题: 关于AI代理（如LLMs）改变用户互联网交互方式以及移动游戏开发者如何适应，对公司业务的长期影响 [41][42] - LLMs将降低游戏开发门槛，导致内容生产加速和内容商品化，这将使像公司这样的发现平台价值提升 [43] - 休闲游戏满足的是与沉浸式游戏不同的需求，其受众（年龄偏大、女性偏多）不太可能因为与聊天机器人交互而停止玩游戏 [44] - LLMs可能通过提高生产力增加人们的休闲时间，并通过提升游戏制作能力产生更多内容，这都对公司商业模式有利 [45] 问题: 自助服务推出后客户类型/规模的变化，以及非电商应用使用Pixel是否是新增长点 [48] - 自助服务取消了对最低商品交易总额（GMV）的限制，吸引了年交易额仅数十万或数百万美元的小型企业 [48] - 举例说明了一家以色列厨具公司，通过公司平台将大部分用户获取预算投入，年收入从400万美元增长至1600万美元，并预计今年达到8000万美元 [48][49] - 公司专注于首先服务小型绩效导向型企业（如D2C、Shopify商户），而非通过大型代理商投放品牌广告的大公司 [50][114][116] - 平台也对其他交易型类别（如金融科技）开放，潜在客户生成类业务将在未来几个月成为重点 [51][52] 问题: 关于市场传言Meta测试增加游戏内广告竞价的影响，以及MAX平台的护城河 [56] - Meta是MAX的发布合作伙伴，目前仅对具有ID的流量出价，尚未对无ID流量出价，其增加竞价对市场是竞争，但公司历史表明，生态系统增长会改善MAX市场经济，而不会损害公司竞价环境 [57][58] - 公司在中介领域的护城河不仅在于技术领先，更在于其提供了市场上最好的广告解决方案，许多发行商依赖公司平台进行超过50%的用户获取支出，形成了强大的360度解决方案和客户锁定 [62][63] 问题: 关于2026年Axon营销投资的计划，以及全面上市（GA）是否为加大投资的主要限制因素 [66] - 目前营销测试规模不大，未影响EBITDA利润率，未来若看到出色的投资回报率（如30天LTV/CAC盈亏平衡），将会扩大规模，但会更注重控制节奏，优先完善工具 [67][68][69] 问题: 关于Meta是否可能利用其受众图谱进行确定性竞价以获取优势，以及市场扩张能否抵消份额损失 [73] - 从技术角度看是可能的，但明显违反苹果条款，因此发生的可能性很低 [74] - 当前市场格局与五年前不同，Axon 2模型是突破性创新，使公司成为市场主导，Meta不太可能在此竞争下重获昔日主导地位 [75][76] 问题: 关于当前获取Axon客户最有效的营销渠道 [78] - 目前测试尚早，难以给出方向性结论，但一些有效的渠道包括与测量公司（如Triple Whale）的合作、品牌播客赞助，以及谷歌搜索广告 [78][79] 问题: 关于公司大规模竞价（超110亿次）是否是竞争对手在概率竞价领域复制效能的必要条件 [82] - 公司拥有针对其生态系统构建的尖端模型和训练数据，且客户预算已锁定，竞争对手难以复制其效能和领导地位 [83][84] 问题: 关于“潜在客户挖掘”产品的影响和广告主行为变化 [86] - 该产品在第四季度推出，允许广告商优化以获取新客户，结果非常出色，并获得了快速采用 [87][88] 问题: 关于AdRoas与MAX的连接性，以及如果发行商给予其他平台库存优先权的影响 [91] - 公司条款禁止发行商这样做 [92] - 需求方合作伙伴不太可能在一个占据大部分市场份额的领先平台（MAX）和一个小平台上采取不同的竞价策略 [96] 问题: 关于从合格线索到上线的“损耗”因素及解决方案 [97] - 主要障碍是广告主没有为公司平台格式制作合适的视频广告，生成式AI工具应能大幅提高上线比例 [98] 问题: 关于MAX市场双位数增长能否在2026年持续 [102] - MAX市场增长非常快，主要由公司平台及其他游戏广告平台的强势表现驱动，目前未见放缓迹象 [102][103] 问题: 关于电商业务与游戏业务的强化学习模型比较，电商模型学习速度是否更慢 [104] - 电商模型原理相同，但处于更早期阶段，市场数据渗透率远低于游戏业务，随着更多客户上线带来数据，模型改进将是重要增长催化剂 [104][105][106][145] 问题: 关于公司是需求约束还是供给约束，以及市场是否为零和博弈 [110] - 市场并非零和博弈，其他游戏广告网络的快速增长证明了这一点 [111] - 距离需要新发行商来增加供给还很远，当前重点在需求侧，通过增加广告主多样性和提升模型来大幅提高平台转化率 [111][112][135] 问题: 关于公司是否瞄准具有更大预算但更偏向品牌/上层漏斗的广告主 [114] - 公司目标是任何非品牌绩效广告主（优化至交易点或潜在客户），但不会建立庞大的销售团队去追逐需要通过代理商或复杂流程的大客户，更侧重于能直接看到收入增长关联的中小型绩效导向企业 [114][115][116] 问题: 关于2026年第一季度指引的假设和年初至今趋势 [119] - 指引基于对实现水平的高度信心，第四季度退出率非常强劲，但部分被第一季度季节性疲软和天数较少所抵消 [120] 问题: 关于几周前提到的电商模型“解锁”的具体细节 [121] - 团队持续改进模型，一次测试带来了实质性提升，推出后广告主看到广告支出回报率大幅改善，从而增加了预算 [122][123] 问题: 关于模型“解锁”的规模框架，以及自助服务全面推出后对业务的潜在影响 [126] - 模型改进是持续性的，每个季度都会发生，电商业务由于基数小，模型提升对整体业务的百分比影响目前有限 [128] - 自助服务全面推出后，其影响将随时间累积，但考虑到公司现有业务规模和增速，预计不会立即成为主要的增长催化剂 [127] 问题: 关于扩大供应来源在增长驱动因素中的排名 [134] - 目前增长重点在需求侧，因为通过提升需求侧（广告主多样性和模型）来提升转化率的空间巨大，供应侧（新发行商）虽然有机会，但当前对整体业务增长的推动作用相对较小 [135] 问题: 关于AXON电商广告的创意格式和流程是否构成差异化优势 [136] - 公司广告格式（全屏、强制互动30-60秒）提供了无与伦比的用户参与度，是广告主能在全球范围内获得的最佳广告体验之一 [136] 问题: 关于电商模型在数据不足的情况下已具备竞争力的信心来源 [139][140] - 根据与客户沟通，许多客户认为公司平台的表现已与其他顶级发现渠道（包括最大的社交平台）相当，公司是从有竞争力的起点出发，目标是成为世界最佳 [140][146] 问题: 关于电商以外其他服务领域的进展和规模 [150] - 其他领域（统称为网络广告）仍处于早期阶段，电商是目前最大的非游戏领域，模型在其他交易型业务（如金融科技）上的演进也更早期 [150] 问题: 关于成本控制、高利润率维持的可持续性以及资本结构和现金使用优先级 [151][152] - 对维持当前高利润率水平充满信心，主要变动因素是绩效营销支出，但会以纪律严明和基于回报的方式控制 [152] - 现金使用第一优先级是投资有机增长，第二是积极的股票回购计划 [153]

股价表现与市场情绪 - 公司股价今日上涨2.7% 延续了自上周抛售后的反弹势头 市场情绪出现逆转 [1][2] - 股价上涨的驱动因素包括 做空机构CapitalWatch撤回了上月关于公司洗钱的指控 以及华尔街的积极研报 [1] 分析师观点与评级 - UBS维持对公司的买入评级 但将目标价从840美元下调至686美元 以反映股价近期的回调 [3] - UBS认为 公司受益于其AI引擎Axon 2.0带来的强劲广告支出回报率 不断增长的电子商务支出以及广告商采用率的提高 [3] - Jefferies重申买入评级 目标价为860美元 认为近期导致股价下跌的许多担忧被夸大 [4] 第四季度财报预期 - 在数字广告巨头Alphabet和Meta公布强劲第四季度业绩后 市场对公司的财报预期有所改善 [5] - 分析师预计公司第四季度营收将达到16.1亿美元 同比增长48.1% [5] - 预计调整后每股收益将从2.07美元增长至3.07美元 [5] - 其他分析师也报告了Axon采用率的强劲增长 预示着财报后股价可能上涨 [6]

文章核心观点 - 2026年是AI技术验证与商业化回报的关键年份，市场焦点将从基础设施资本支出转向应用层的实际效用与多元化变现 [1][2] - 高盛提出2026年美国互联网行业十大焦点主题，涵盖AI应用演变、广告与商业融合、资本开支周期、本地商业竞争、移动出行、互动娱乐、空间计算、健康保健及企业投资平衡等多个维度 [2] 消费者AI版图演变 - 2026年或成为消费者计算习惯转变的临界点，讨论从基础设施层转向应用层 [2] - AI货币化模式将多元化，从付费订阅扩展至广告、商业和代理能力（Agentic Capabilities） [2] - “代理式AI”整合将模糊搜索与应用界限，对消费者行为产生深远影响 [2] 广告与商业界限的模糊 - 传统广告与电子商务界限消失，均向合作伙伴模式转型 [3] - 社交平台通过AI购物助手和物流合作加速社交电商，电商平台通过零售媒体网络获取广告预算 [3] - 亚马逊广告业务在2025-2030年间预计保持约8%的年复合增长率，创作者经济驱动流量和转化 [3] AI对广告格局的重塑 - 数字广告是AI产品开发和采用最成熟的垂直领域之一 [4] - 谷歌Performance Max和META Advantage+是AI自动化工具领先代表，提升广告效率 [5] - AI正在重新分配广告行业利润池，大型平台凭借数据和算力优势更可能获益 [6] AI投资周期与资本开支 - AI相关资本投入在2026年将保持高位，市场对亚马逊、谷歌和META在2025及2026财年的资本开支预期分别上调约46%和80%，两年合计增加约2500亿美元 [2][7] - 资本密集度预计在2026年达到顶峰，云服务商通过云收入加速和广告回暖展现健康投资回报率 [7] - 投资者关注折旧费用对GAAP收益的拖累，以及企业如何通过收入增长和效率提升抵消影响 [7] 本地商业的竞争动态 - UBER、DASH和CART等按需配送平台扩展产品类别，重点突破在线渗透率较低的杂货和零售领域 [8] - 跨平台使用的消费者留存率更高，支出是单一用途消费者的三倍 [9] - 亚马逊计划在2026年底前将配送网络规模扩大两倍，平台通过更快配送和订阅服务提升用户终身价值 [9] 移动出行网络的未来 - 自动驾驶汽车的大规模采用将在未来5-7年内逐步展开，共享出行行业将演变为“混合网络” [10] - UBER和LYFT预计通过广泛合作伙伴关系参与AV行业增长，Waymo作为美国领先AV运营商正扩张至更多城市 [10] - 专用硬件规模化有望降低AV成本，提高共享出行可负担性和渗透率 [10] 互动娱乐的演进 - 互动娱乐公司通过扩展新媒介和垂直领域增加消费者接触点 [11] - 主要趋势包括：新媒介驱动参与度、集成在线体育博彩等现场娱乐、利用AI提高内容开发效率、AI工具降低创作门槛推动用户生成内容增长 [11] - 奈飞收购华纳兄弟协议凸显行业对规模效应和内容库深度的追求 [11] 向空间计算的长期过渡 - META、谷歌、苹果等巨头持续投资空间计算，推动计算平台从移动设备向更具沉浸感的交互方式转变 [12] - 硬件、软件和连接性的进步是关键，AR产品采用率预计在2026年后超过VR产品 [12][13] - 游戏行业将成为空间计算最先受益领域，电商和在线博彩也将从中获益 [13] 健康与保健市场机遇 - 后疫情时代消费者对健康结果关注度提升，市场呈现硬件与软件深度融合趋势 [14] - 物理硬件不断进化并与订阅服务捆绑，例如PTON推出结合AI和计算机视觉的新系统 [14] - 消费者通过可穿戴设备追踪、分享和改善健康数据的行为形成新网络效应，推动应用和服务增长 [14] 在增长与增量投资之间寻求平衡 - 2026年企业在平衡增长投资与利润率方面出现分化，部分增长型公司更倾向于投资长期增长计划以维持营收扩张 [15] - 全行业AI投资主题依然稳固，成熟行业需在动荡消费环境下平衡获客成本与利润轨迹 [15] - 随着自由现金流改善，股票回购计划将成为股东回报的重要组成部分 [15]

公司核心事件 - 广告技术公司AppLovin于2023年初推出其具备人工智能特性的Axon 2.0软件，该软件的成功推动公司业务发展并使其市值达到入选标普500指数的水平[1] - 2024年9月5日，标普全球宣布AppLovin将被纳入标普500指数，当时公司市值已超过1500亿美元，过去12个月净利润超过27亿美元[2] - 公司正拓展其游戏利基市场以外的业务，Axon 2.0软件相比旧有产品拥有更高的利润率[8] 财务表现与增长 - Axon软件部门利润率远高于公司原有的两个主要业务部门，随着其增长，公司利润飙升[3] - 自2023年初以来，AppLovin平均增长强劲，其同比季度收入增长率接近30%，2025年第三季度收入大幅增长68%[3] 标普500指数纳入影响分析 - 短期来看，股票被纳入标普500指数后约一个月内倾向于获得提振[5] - 但从五年或更长的投资周期来看，被纳入标普500指数与股票后续表现之间没有明确的关联模式，不能保证未来的正回报[5][6][7] - 例如，2020年6月22日同期被纳入指数的Tyler Technologies此后上涨超过36%，而Bio-Rad Laboratories则下跌近同样幅度并失去了指数中的位置[6]

涉及的行业与公司 * 行业为美国数字广告行业[1] * 公司覆盖范围包括大型科技平台和数字广告公司 例如Alphabet (GOOGL) Meta Platforms (META) Pinterest (PINS) Opera (OPRA) AppLovin (APP) Reddit (RDDT) Snap (SNAP) DoubleVerify (DV) Yelp (YELP) Nextdoor (NXDR) MediaAlpha (MAX) Ibotta (IBTA) 以及Unity (U)[1][12][50] 核心观点与论据 行业趋势与展望 * 第三季度行业表现好于担忧 但第四季度和2026年的能见度仍然较低[15] * 效果广告预算（直接响应渠道）在第三季度保持持续势头 7月和8月表现尤为强劲 而品牌广告环境疲软（尤其来自大型广告主）继续带来行业逆风 但9月收入逆风有所缓解 这可能为2025年第四季度带来改善的顺风或更简单的同比基数[2][8] * 实验性预算仍然波动较大 较小平台在9月期间仍面临预算停滞或下行波动[2] * 程序化平台（如Meta的Advantage+ Alphabet的Performance Max AppLovin的Axon 2 0 Pinterest的Performance+）的价值持续扩大并抢占行业预算份额 因为自动化和量化框架元素对许多广告主群体具有吸引力[2] * 2026年广告预算周期的框架尚不清晰 尽管相关对话将在11月/12月启动[2] 各行业垂直领域表现 * 零售和电子商务广告主在稳定的终端需求趋势下继续投入营销费用 尤其是在需求波动较小 偏向特定家庭收入水平的垂直领域 第三季度行业调查显示全球电子商务广告主回归美国效果渠道 非美国市场营销强度持续（逆转了第二季度的行业逆风）[3] * 在线旅游在2025年下半年正围绕中高个位数行业增长正常化 营销预算相应调整 高收入家庭的活动水平更为强劲 奢侈品旅游趋势比其他收入水平更支持增长投资（后者停留时间较短 取消率较高）[5] * 汽车支出环比稳定 基于行业销量水平和新车/二手车市场的激励措施 第三季度更符合通常的季节性[5] * 消费品（家居产品和食品/饮料）显示出更稳定的营销趋势 更简单的同比基数 以及新兴品牌（尤其是挑战者DTC品牌）在支出组合中的占比持续上升 该垂直领域需关注2025年下半年更简单的同比基数 因为总支出水平保持低迷 但同比增长率可能因过去12-24个月的低迷支出水平而显得好看[5] 关键行业主题与AI影响 * 关键行业主题包括AI/机器学习驱动的程序化系统和广告产品的采用率/利用率提高（GOOGL的Performance Max META的Advantage+等） 预算向直接响应/效果渠道（而非品牌）转移 新兴渠道的增长（包括零售媒体网络 联网电视/广告支持视频点播和其他视频广告格式 创作者/影响者营销）[5] * 关于AI主题如何具体影响搜索格局 OpenAI最近的开发者日和购物发布（与Shopify和Etsy作为初始合作伙伴）引发了过大的股票表现波动 因为它再次引发了关于代理消费者行为和任何向代理商务（广义）的潜在转变可能如何影响当前互联网漏斗行为（从品牌到直接响应）的开放式投资者问题[5] * 迄今为止尚未看到AI对谷歌搜索的商业查询或查询货币化造成任何干扰 尽管谷歌自身AI产品和竞争对手的用户采用/查询量已显著增加 但基于意图的商业查询的消费者行为改变的幽灵仍然是投资者认为可能颠覆行业规范的一个变量[6] * 短格式视频仍然是数字广告领域的主导主题 并且继续是几个主要美国平台参与度增长（花费时间 每日会话等）的关键驱动力 Instagram和YouTube的日均每用户使用时间持续增加[38] 公司特定观点与评级变更 * 对数字广告子板块长期保持建设性看法 强调买入评级的大型股META和GOOGL[7] * 将MAX从买入下调至中性 12个月目标价12 00美元（此前为14 50美元） 将IBTA从中性下调至卖出 12个月目标价26美元（此前为30美元）[1] * 对Alphabet (GOOGL) 保持买入评级 目标价从234美元上调至288美元（当前价244美元 上行空间18%） 认为其是覆盖范围内最积极受益于AI的公司之一 第三季度搜索增长相对于第二季度重新加速 搜索反垄断裁决的补救措施比担忧的更积极[10][50] * 对Meta Platforms (META) 保持买入评级 目标价从830美元上调至870美元（当前价716美元 上行空间22%） 季度内行业工作显示运营趋势线持续向上 参与度和货币化趋势势头增强 对收入和利润率趋势构成上行压力[10][64] * 对Pinterest (PINS) 保持买入评级 目标价43美元（当前价32美元 上行空间33%） 认为其提供了引人注目的风险/回报 管理层继续执行几个关键的长期增长杠杆（Performance+ 购物/商务 始终在线预算 第三方合作伙伴关系等） 同时平衡稳定的利润率扩张和复合盈利增长[10][11] * 对Opera (OPRA) 保持买入评级 目标价24 50美元（当前价16 42美元 上行空间49%） 尽管关于AI"浏览器大战"和代理AI崛起对浏览器竞争 消费者行为和更广泛互联网货币化方法的潜在变化的投资者辩论增加 但公司仍处于该主题创新的前沿[11] 其他重要内容 用户增长与参与度 * 用户增长和总应用内停留时间在美国保持大致稳定至上升 在国际市场增长更强劲 总体继续超出预期（尽管在第三季度末略有减速） Instagram Pinterest YouTube和Facebook的全球用户增长/参与度趋势在第三季度显著强劲[16][30] * 自2021年1月以来月平均用户增长最大的平台在美国是Reddit Pinterest和Instagram 在全球是Reddit Snapchat和Instagram 在第三季度 Pinterest Instagram和Snapchat在可比公司中全球月活跃用户增长最强 SensorTower数据显示各自平台平均全球月活跃用户在第三季度同比增长7% 5%和5%[33][37] 定价趋势与货币化 * 基于渠道检查 第三季度整个数字广告领域的定价趋势同比大致稳定（美国略有增长 全球略有下降）[16][20] * 对于Meta Gupta Media的数据显示 第三季度Facebook和Instagram在美国的平均每千次展示成本环比下降约4% 同比上升约3%（去年同期同比上升9%） 全球范围内 按广告格式 Instagram Feed每千次展示成本同比下降16%（环比下降11%） Instagram Stories每千次展示成本同比下降14%（环比下降13%） Instagram Reels每千次展示成本同比下降8%（环比上升16%）[20] * 远离月度波动 Meta属性的总体定价仍远高于新冠疫情前水平 美国和全球每千次展示成本（按格式）仍分别追踪到2019年第三季度水平的约1 5-2倍和2-4倍[25] * Reels对Instagram的总停留时间仍有促进作用 并且是Reels超过Instagram收入中性点的关键驱动力（停留时间增加超过了Reels与Feed/Stories之间货币化差距的逆风） 根据Tinuiti的数据 Reels在2025年第二季度仍仅占Instagram广告总展示次数的约21% 而Instagram Reels每千次展示成本虽然在增加 但在2024年第三季度平均仍比Instagram Feed每千次展示成本低约38%[40] 财务估计与估值 * 预计公司报告的第三季度广告趋势将处于上一财报季提供的指引范围的上限或略高于指引范围 7月/8月健康的直接响应趋势和9月品牌广告逆风缓解推动行业收入增长势头[8] * 预计广告趋势将在季节性强劲的第四季度假日季保持稳固 相同的动态持续（直接响应主导的增长 品牌广告趋势更波动/依赖于宏观动态和同比基数） 但能见度仍然较低 因此根据许多因素（行业垂直风险敞口 广告目标风险敞口 AI与非AI自动化 按渠道表现 宏观经济和消费者支出环境等） 广告趋势在第四季度和2026年可能存在波动[8] * 在费用方面 虽然广告运营趋势比上一季度预览时更稳固 但预计即将到来的财报季的一个中心主题将是公司如何平衡增长投资（尤其是围绕AI和广告技术实施）与收入趋势（因为它关系到远期每股收益增长的能见度）[8] * 对于Alphabet 将2025-2027年全线顶线增长估计上调 以反映2025年下半年和2026年好于担忧的运营环境 维持2025年约850亿美元和2026年约1020亿美元的资本支出估计 预计非折旧摊销总费用增长将放缓至高个位数百分比左右[50][51] * 对于Meta 上调2026年及以后的顶线增长估计 以反映2025年下半年和2026年好于担忧的运营环境 适度降低远期资本支出轨迹 但总体仍维持较高的估计资本密集度（未来两年约35-40%以上） 预计Meta将缓和非折旧摊销总费用增长[64][65]

行业概况 - Zacks定义的技术服务行业在Zacks行业排名中位列前24%，预计在未来3-6个月将跑赢市场 [1] - 年初至今，该行业已上涨32.9% [1][7] - 行业需求健康，在2025年前三季度表现繁荣，且势头预计将在第四季度延续 [1] 行业驱动因素 - 全球数字化转向为5G、区块链和人工智能等市场创造机会 [3] - 企业正加速采用生成式AI、机器学习、区块链和数据科学以获取竞争优势 [3] - 从传统平台向现代云基础设施的持续转型，推动了对支持多云软件解决方案的强劲需求 [3] - 企业软件需求提升，正提高生产力和改善决策过程 [4] - 行业参与者正将AI和机器学习融入其应用，以实现更动态和结果导向的成果 [4] 推荐股票概览 - 推荐五只技术服务类股票：AppLovin Corp (APP)、Skillsoft Corp (SKIL)、Acuity Inc (AYI)、Byrna Technologies Inc (BYRN) 和 MediaAlpha Inc (MAX) [2] - 每只股票目前均具有Zacks排名第1位或第2位 [2] AppLovin Corp (APP) - 公司致力于为移动应用开发者构建软件平台，以提升其应用在美国及国际市场的营销和变现能力 [7][8] - 作为领先的广告技术公司，其平台使开发者能够营销、变现、分析和发布其应用 [8] - 凭借新一代AI引擎Axon 2.0巩固了在移动广告领域的领导地位，该引擎自推出后极大提升了广告效果，帮助平台上的广告支出翻了两番 [9] - 广告支出的爆炸性增长使其游戏客户的广告支出达到约100亿美元的年化运行率 [7][9] - 计划于2025年10月推出自助推荐平台，并目标在2026年全面全球推广其Axon广告平台 [11] - 公司目标实现20-30%的同比增长，主要由游戏板块和AI驱动的广告变现推动 [11] - 当前季度预期营收和盈利增长率分别为15.2%和63.6% [12] Skillsoft Corp (SKIL) - 公司提供数字学习、培训和人才解决方案，通过智能学习体验和以学习者为中心的定制化方法实现技能发展 [13] - 下一季度预期营收增长率为-2%，预期盈利增长率为-53.1% [14] Acuity Inc (AYI) - 公司制造和分销照明灯具及相关组件，产品包括灯具、照明控制、建筑系统控制器、电源等 [15] - 业务分为两个部门：Acuity Brands Lighting and Lighting Controls以及Acuity Intelligent Spaces [16] - 当前季度预期营收和盈利增长率分别为19.5%和12.3% [17] Byrna Technologies Inc (BYRN) - 公司是一家非致命性技术公司，从事创新非致命性设备和弹药的开发与制造 [18] - 当前季度预期营收增长率为21.3%，预期盈利增长率为-23.5% [19] MediaAlpha Inc (MAX) - 公司提供一个实时程序化技术平台，专注于垂直搜索和元搜索 [20] - 当前季度预期营收增长率为-8.1%，预期盈利增长率超过100% [20]

公司业务与市场定位 - 公司的业务范围已从应用内扩展到整个开放网络和人工智能领域，旨在成为数字和AI领域的尼尔森[1] - 公司正经历巨大的总目标市场扩张，进入电子商务领域[8] - 公司新推出的自助服务平台于10月1日以推荐方式上线，预计明年将更广泛地推广[3] 增长前景与市场预期 - 市场对明年开放网络业务的共识预期约为16亿美元[1] - 公司电子商务业务的发展轨迹可参考TikTok在绩效营销领域的增长路径，TikTok从10亿美元增长至20亿、50亿，最终达到90亿美元[2] - 公司目前处理的广告支出总额约为150亿美元，约占移动游戏市场的近一半份额[7] 行业趋势与驱动因素 - 移动游戏行业将成为人工智能的主要受益者，AI技术将改善游戏质量，从而获得更多消费者支出和关注度[4] - 使用神经网络等技术将使广告效果显著提升[5] - 移动游戏相关股票是覆盖范围内最昂贵的股票之一，因其被视为长期市场赢家[5] 市场竞争格局演变 - Unity公司通过推出Vector产品（其Axon 2类型产品）取得了巨大成功，该产品目前约占其营销平台的一半[6] - 在Unity与Iron Source进行整合期间，公司专注于推出Axon 2.0，从而错过了整个产品周期，这使公司得以爆炸性增长[7] - Unity当前市值约为160亿美元，而公司市值约为2000亿美元，两者差距显著[5]

公司定位与市场机遇 - 公司正从一家以效果驱动的移动广告技术公司逐渐成为人工智能领域的重要参与者 [1] - 华尔街在挑选顶级人工智能股票时通常关注芯片制造商、云巨头或模型创建者，而该公司是一个新兴的竞争者 [1] - 公司通过结合广告技术、游戏和数据来使用人工智能优化数字广告 [2] 核心AI产品：Axon 2.0 - Axon 2.0是公司最重要的催化剂，是一个由人工智能驱动的优化引擎，利用超过10亿用户的数据设计，旨在提升移动广告的效果和定向能力 [4] - 该模型在两年前推出时，在移动游戏广告市场的渗透率已达到50%至60%，并已成为移动游戏广告商寻求最大化安装量和回报的近乎必备工具 [5] - Axon 2.0也开始专注于电子商务广告，尽管起步时没有基准数据，但早期试点在美妆和零售等品类推动购物者转化方面已取得成功 [6] - 在试点阶段，公司已成功引入数百家广告商，并在第一季度产生了近10亿美元的年化收入 [6] - 然而，其在电子商务领域的渗透率仍然很低，尤其是在Shopify拥有数百万潜在客户的情况下，增长空间巨大 [7] 产品扩展与生态建设 - 公司已推出Axon Ads Manager，这是一个自助服务平台，允许广告商直接管理日常活动，如入驻和信用卡账单 [8] - 该工具预计将让广告商利用自动化能力来实现整个工作流的自动化 [8] - Axon Ads Manager还支持自动生成广告以及与归因合作伙伴（帮助跟踪和衡量广告效果的第三方提供商）的集成，为客户提供更好的广告效果可见性 [9] - 公司计划在10月1日后通过推荐方式扩大该工具的访问权限，并 scheduled 在2026年上半年进行全球发布 [9] - 公司已在Shopify应用商店发布新应用，使商家能一键连接其平台，帮助他们避免冗长的技术设置或定制集成，从而受益于Axon 2.0 [7] 业务前景与市场动态 - 公司的非游戏广告技术业务预计在未来几年将大幅增长 [10] - 公司MAX中介平台上的广告供应增长速度超过了整个移动游戏市场的增速 [10]