投资评级与目标价 - 瑞银华宝对中芯国际维持“中性”评级 [1] - 予目标价76港元 基于未来12个月预测3.3倍股价净值比 长期股东权益报酬率11.3%计 [1] 核心财务预测调整与业绩回顾 - 上调中芯国际2026至2029年营收预测4% 以反映更大的国产化机会与更佳的供需态势 [1] - 下调中芯国际2026至2029年盈利预测8%至18% 以反映更高的折旧负担 [1] - 中芯国际去年末季纯利按季增4.5% 优于市场预测的按季增1.3%及公司指引的0%至2% [1] - 去年末季毛利率为19.2% 符合公司18%至20%的指引 但低于市场预期的20% [1] 运营与产能状况 - 8吋晶片产能利用率超过100% 12英寸晶片接近满载运转 [1] - 管理层预测今年资本支出将与去年的81亿美元持平 [1] - 预计今年底产能增加40kwpm/12英寸产能 以应对中国无晶圆厂企业持续强劲的国产化需求 [1] - 中芯国际将目标锁定在BCD晶片、内存及内存相关产品等供应紧张的领域进行扩张 [1] 管理层业绩指引与行业展望 - 管理层预测今年首季销售持平 毛利率介于18%至20% [1] - 管理层预测今年销售增长将高于业界平均水平 [1] - 业务持续扩产下 管理层预测今年折旧费用将年增30% 且明年仍将维持高位 [2] - 瑞银目前预测中芯国际首季毛利率为20% 今年全年毛利率为21.2% 认为折旧压力将被更有利的价格环境所抵销 [2]

核心观点 - 瑞银上调中芯国际2026至2029年营收预测4%，但下调同期盈利预测8%至18%，维持“中性”评级及76港元目标价 [1] - 公司2023年第四季度业绩表现优于指引及市场预期，主要得益于晶圆出货量与平均售价小幅增长 [1] - 公司计划维持高资本支出以扩张产能，应对强劲的国产化需求，并聚焦供应紧张领域，但高折旧费用将对未来毛利率构成压力 [1][2] 财务表现与预测 - 2023年第四季度纯利环比增长4.5%，优于公司指引的0%至2%及市场预期的1.3% [1] - 2023年第四季度毛利率为19.2%，符合公司18%至20%的指引，但低于市场预期的20% [1] - 瑞银预测公司2026至2029年营收将增长4%，但同期盈利预测下调8%至18% [1] - 瑞银预测公司2024年第一季度毛利率为20%，全年毛利率为21.2% [2] - 公司管理层预测2024年第一季度销售将环比持平，毛利率介于18%至20%之间 [1] 运营与产能 - 公司8英寸晶圆产能利用率超过100%，12英寸晶圆产能接近满载运转 [1] - 公司管理层预测2024年资本支出将与2023年的81亿美元持平 [1] - 公司计划到2024年底增加40千片/月（kwpm）的12英寸晶圆产能 [1] - 公司业务持续扩产，管理层预测2024年折旧费用将同比增长30%，且2025年仍将维持高位 [2] 市场与战略 - 公司扩张旨在应对中国无晶圆厂企业持续强劲的国产化需求 [1] - 公司将扩张目标锁定在BCD芯片、内存及内存相关产品等供应紧张的领域 [1] - 公司管理层预测2024年销售增长将高于业界平均水平 [1] - 瑞银认为，尽管存在折旧压力，但更有利的价格环境将对其形成抵消 [2]

核心观点 - 瑞银上调中芯国际2026至2029年营收预测4%，以反映更大的国产化机会与更佳的供需态势 [1] - 同时下调同期盈利预测8%至18%，以反映更高的折旧负担 [1] - 予目标价76港元，维持“中性”评级 [1] 财务表现与预测 - 公司去年第四季度纯利按季增长4.5%，优于市场预期的按季增1.3%及公司早前0%至2%的指引 [1] - 去年第四季度毛利率为19.2%，符合公司18%至20%的指引，但低于市场预期的20% [1] - 瑞银预测公司今年首季毛利率为20%，全年毛利率为21.2% [2] - 管理层预测今年首季销售将持平，全年销售增长将高于业界平均水平 [1] 运营与产能状况 - 公司8英寸晶片产能利用率超过100%，12英寸晶片接近满载运转 [1] - 管理层预测今年资本支出将与去年的81亿美元持平 [1] - 预计到今年底，12英寸产能将增加40kwpm [1] - 公司目标锁定在BCD晶片、内存及内存相关产品等供应紧张的领域进行扩张 [1] 成本与费用 - 管理层预测今年折旧费用将同比增长30%，且明年仍将维持高位，对毛利形成压力 [2] - 瑞银认为折旧压力将被更有利的价格环境所抵销 [2]