存储芯片市场动态 - 美股存储概念股集体异动，闪迪一度大涨超10%，收盘涨3.83%，美光科技涨近3%，西部数据涨3.54% [2] - 全球DRAM市场出现供不应求态势，存储芯片价格飞速提升，512GB存储较上月上涨近500元 [2][3] - 今年以来内存价格已累计上涨50%，预计到2026年第二季度将在当前基础上再上涨50% [2][5] 供需状况与行业预警 - 戴尔、惠普等科技公司警告，由于AI基础设施需求激增，明年可能出现存储芯片供应短缺 [2][3] - 戴尔首席运营官表示成本以罕见速度变动，从AI高带宽内存到PC芯片的DRAM以及NAND闪存供应均紧张，所有产品成本基础上升 [3] - 惠普公司预计2026年下半年将面临严峻挑战，内存占一台典型个人电脑成本的15%至18%，必要时将提高产品价格 [3] 厂商应对与市场预期 - 联想集团董事长杨元庆表示零部件短缺和价格上涨预计整个2026年都将维持，联想已与核心供应商签订最优合约确保明年供应 [4] - 小米集团总裁卢伟冰指出内存价格上涨是长周期行为，主要驱动力来自AI带来的HBM需求激增，小米已签订2026年全年供应协议 [4] - 半导体分销商Fusion Worldwide总裁表示过去一两个月需求激增，客户普遍采取双倍/三倍下单策略，抢购行为加剧 [6] 价格与技术结构变化 - 现货市场价格出现倒挂：服务器和PC使用的DDR5交易价格约为每千兆位1.50美元，而老款DDR4价格高达2.10美元，甚至高于目前约1.70美元的先进HBM3e [5] - Counterpoint预测2025年一季度至2026年底，DDR5 64GB RDIMM的DRAM模组价格将上涨两倍 [5] - 当前芯片短缺主要集中在传统产品端，对使用LPDDR4的经济型智能手机等低价消费电子产品造成影响 [5] 产能与市场前景 - 2026年主要芯片厂商的DRAM产量将增长超过20%，三星可能调整1C工艺产能分配，SK海力士提升产量并上调销售目标 [5] - SK海力士明年的全部内存芯片产能已售罄，美光科技预计供应紧张局面将持续到2026年 [6] - 分析师认为所有与内存相关的领域都面临强劲需求，供应跟不上，DRAM和NAND的价格上涨可能持续数个季度 [6]

存储芯片涨价趋势 - 全球DRAM市场出现供不应求态势，存储芯片价格飞速提升，512GB存储较上月上涨近500元[1][2] - 今年以来内存价格已累计上涨50%，受关键芯片短缺影响，预计到2026年第二季度内存价格将在当前基础上再上涨约50%[1][5] - 存储芯片短缺推动行业进入"超级周期"，设备制造商疯狂囤积内存芯片，客户普遍采取双倍/三倍下单策略[6] 价格动态与市场结构变化 - 现货市场价格出现倒挂：服务器和PC使用的DDR5交易价格约为每千兆位1.50美元，而用于消费电子产品的老款DDR4价格高达2.10美元，甚至高于目前约1.70美元的先进HBM3e[5] - 2026年主要芯片厂商的DRAM产量将增长超过20%，供应商纷纷将产能转向更高端工艺导致整体市场结构被打乱[5] - 内存芯片价格大幅上涨推动三星电子、SK海力士以及美光科技股价近几个月大幅上涨，SK海力士明年的全部内存芯片产能已售罄[6] 行业需求驱动因素 - AI算力需求激增是主要驱动力，AI基础设施建设需求激增导致存储芯片供应短缺[1][2] - 英伟达转向LPDDR意味着其需求量已达到大型智能手机制造商规模，对供应链造成巨大冲击[5] - AI进入深入普惠阶段，大规模基础设施投资催生更多终端设备发展，直接反映在内存、闪存、固态硬盘等需求剧烈增长[3] 终端市场影响 - 手机终端市场面临的涨价风险最大，部分厂商已暂停采购存储芯片，业内预计手机产品将迎来一波涨价潮[2] - PC厂商频繁发出涨价预警，戴尔首席运营官表示公司从未见过"成本以当前这样的速度变动"，所有产品成本基础都在上升[2] - 内存占一台典型个人电脑成本的15%至18%，惠普公司估计2026年下半年将面临特别严峻挑战，必要时将提高产品价格[2] 企业应对策略 - 联想集团已与核心零部件供应商签订最优合约，确保明年有足够供应保障，预计接下来两个季度PC业务和服务器业务保持双位数增长[3] - 小米已提前布局与合作伙伴签订2026年全年供应协议，确保全年供应不受影响，未来可能通过涨价和产品结构升级缓解成本压力[3] - 惠普公司实施积极行动引入更多内存供应商并在产品中减少内存用量以应对供应紧张局面[2]

6 证券研究报告 点评报告 2025 年 11 月 26 日 晨会纪要 第一创业证券研究所 核[心Ta观bl点e_：Summary] 一、宏观经济组： 分析师：刘笑瑜 事件： 证书编号： S1080525070001 11 月 25 日晚美国公布 9 月 PPI 和零售数据。 解读： 9 月美国物价水平保持基本稳定。美国劳工统计局昨晚公布的数据显示，9 月 PPI 环比上涨 0.3%，预期上涨 0.3%，前值 8 月下降 0.1%。剔除食品和能源的核心 PPI 环比上涨 0.1%，预期上涨 0.2%，前值下跌 0.1%。同比数据方面，PPI 较上年同期 上涨 2.7%，预期上涨 2.6%，前值上涨 2.7%。 1 个月前的 10 月 24 日晚，美国劳工统计局公布的 9 月 CPI 数据低于预期。9 月 CPI 环比为 0.3%，预期为 0.4%，前值为 0.4%；核心 CPI 环比为 0.2%，预期为 0.3%， 前值为 0.3%。9 月 CPI 同比增长 3%，预估为 3.1%，前值为 2.9%；核心 CPI 同比为 3%，预期为 3.1%，前值为 3.1%。 昨晚美国 9 月零售销售表现不及预期，环比增 ...

"当然，(相关产品)价格正涨得非常、非常厉害，而且我认为，在人工智能需求推动下，这样的涨价速 度是前所未有的，郑孝明表示。他补充称，联想已经签订了长期合同，并且拥有规模优势，"那些供应 有保障的公司实际上能够在市场上占据一席之地。" 郑孝明称，联想集团本季度将力求避免把不断上涨的成本转嫁给客户，以维持今年的强劲销售增势。他 还表示，公司2026年将在价格和供货能力之间找到平衡。 11月25日，据媒体报道，联想集团(00992)已囤积内存及其他关键零部件，以应对由人工智能热潮引发 的供应短缺。 "联想当前的零部件库存较往常高出了约50%"，联想集团首席财务官郑孝明(Winston Cheng)周一向媒体 电视表示。 全球范围的AI数据中心建设热潮，正在推高消费电子产品制造商的采购成本，但联想也从中看到了机 遇，希望借助其库存优势获利。 上周联想集团Q2业绩会上联想集团董事长兼CEO杨元庆表示，公司已与关键零部件供应商签署长期供 货合同。作为核心零部件的大买家，联想能够在供应链谈判中占据更主动的位置，这本身就是应对市场 波动的重要优势。比如在PC领域，庞大的采购量不仅能获得更优的价格成本，还能与供应商建立更深 的 ...

"联想当前的零部件库存较往常高出了约50%"，联想集团首席财务官郑孝明(Winston Cheng)周一向彭博 电视表示。 全球范围的AI 数据中心建设热潮，正在推高消费电子产品制造商的采购成本，但联想也从中看到了机 遇，希望借助其库存优势获利。 智通财经APP获悉，11月25日，据彭博社报道，联想集团(00992)已囤积内存及其他关键零部件，以应对 由人工智能热潮引发的供应短缺。 "当然，(相关产品)价格正涨得非常、非常厉害，而且我认为，在人工智能需求推动下，这样的涨价速 度是前所未有的，郑孝明表示。他补充称，联想已经签订了长期合同，并且拥有规模优势，"那些供应 有保障的公司实际上能够在市场上占据一席之地。" 上周联想集团Q2业绩会上联想集团董事长兼CEO杨元庆表示，公司已与关键零部件供应商签署长期供 货合同。作为核心零部件的大买家，联想能够在供应链谈判中占据更主动的位置，这本身就是应对市场 波动的重要优势。比如在PC领域，庞大的采购量不仅能获得更优的价格成本，还能与供应商建立更深 的战略绑定，这是中小玩家难以比拟的"规模护城河"。 郑孝明称，联想集团本季度将力求避免把不断上涨的成本转嫁给客户，以维持今年的 ...

郑孝明表示，联想将尽量避免在本季度将上涨的成本转移给客户，因为公司希望维持今年的强劲销售增 长势头。他表示，联想将在2026年实现产品价格与供应之间的平衡。 凤凰网科技讯 北京时间11月24日，据彭博社报道，联想集团正在囤积内存和其它关键组件，以应对因 AI热潮引发的供应紧缺。 联想上周表示，公司拥有足够的内存芯片来满足2026年全年的需求，并且能够比竞争对手更好地应对任 何供应短缺。(作者/箫雨) 联想CFO郑孝明在周一接受彭博电视采访时表示，联想目前持有的组件库存比平时高出大约50%。眼 下，随着全球疯狂建设配备先进硬件的AI数据中心，各家公司正抢购内存，这推高了消费电子制造商 的成本，但联想也看到机会，希望借助其库存优势获利。 "价格涨得非常非常快，我认为这种AI需求驱动的涨幅是前所未有的。"郑孝明表示。他补充称，公司已 签订长期合同并拥有规模优势，"谁掌握了供应，谁就能在市场中占据一席之地"。 ...

核心观点总结 - 报告聚焦于港股、韩国及台股市场的投资机会，核心逻辑在于宏观经济改善、AI产业驱动及政策支持 [4][13][36][62] - 港股盈利增速预计触底回升，科技板块估值具备性价比，重点关注AI、消费及高分红资产 [25][26][27][28] - 韩国市场受益于出口复苏、政策支持及外资流入，半导体周期推动盈利上调 [41][42][46][51] - 台股估值承压但AI需求强劲，产业链订单可见性高，细分领域确定性较强 [64][66][70][71] 港股市场焦点 - 2026年中国经济增长或呈现"前低后高"节奏，全年实际GDP增速预计达4.9% [18][20] - 中美关系三阶段划分：协议落地前市场斜率放缓，协议后至美国中期选举期间港股有望持续上涨，选举后外部不确定性增加 [15][16][17] - 财政与货币政策协同发力，预计2025年Q4及2026年Q2各降息10基点，2026年Q1降准50基点 [22][24] - 港股盈利增速于2025年触底，2026年有望实现营收与盈利共振上行，科技、医疗、有色、消费为重点板块 [25][26][27] - 南向资金持续流入，海外投资者对AI相关中概股情绪改善，腾讯目标价760港元，阿里目标价196港元 [30][31] 韩国市场焦点 - 10月通胀超预期升至2.4%，央行维持利率不变，预计2026年1月起降息三次（每次25基点） [38][40] - 政策支持推动股市重估，股息所得税调整及资本公积股注销成为短期催化剂 [41] - 出口复苏驱动盈利上调，半导体及造船业表现强劲，KOSPI净利润增长预期从22%上调至34% [42][46] - 外资、国内机构及零售投资者预计增持韩股，市净率1.3倍低于新兴市场平均1.9倍，估值具吸引力 [48][49][51] - SK海力士HBM4本季度向英伟达发货，三星电子HBM3E已供货博通/AMD，目标价分别为845,000韩元及150,000韩元 [54][56] 台股市场焦点 - 三季度GDP增速7.6%超预期，AI出口同比激增30.6%，净出口贡献增长7.2个百分点 [64][66] - 台股远期市盈率约17.4倍，高于10年平均2个标准差，但AI需求延续至2026年，订单可见性明确 [68][70] - AI产业链细分领域如ASIC设计、数据中心热管理、新材料具投资价值，创意电子目标价2,100新台币，台达电子目标价1,300新台币 [71][73] - 新台币预计温和升值，央行无迫切降息需求，关税风险对半导体影响有限 [66] 全球资产表现概览 - 美股纳斯达克指数年内上涨15.3%，远期市盈率27.1倍；新兴市场指数年内涨幅24.0%，远期市盈率13.3倍 [6] - 港股恒生指数本周下跌5.1%，恒生科技指数下跌7.2%，远期市盈率分别为11.0倍及17.9倍 [8] - 韩国KOSPI指数年内涨幅60.6%，远期市盈率10.2倍；台股加权指数年内上涨14.8%，远期市盈率16.2倍 [6] - 美元指数周内上涨0.9%，WTI原油期货下跌3.4%至58.06美元，COMEX期金年内上涨54.5%至4,079.50美元 [11]

公司业绩表现 - 第二财季营收同比增长15%至1464亿元人民币，创季度历史新高 [2] - 调整后净利润同比增长25%至36.6亿元人民币 [2] - AI相关业务收入在总营收中占比首次披露，达到30% [2] 各业务集团表现 - IDG智能设备业务营收1081亿元人民币，同比增长12%，个人电脑市场份额历史上首次超过25% [2] - ISG基础设施方案业务集团营收约293亿元人民币，同比提升24% [2] - SSG解决方案与服务业务集团营收同比提升18% [2] 行业趋势与市场动态 - AI技术快速发展推动全球对内存、闪存及固态硬盘等关键零部件需求激增，短期内价格波动难以避免 [1] - 基于Windows 10的PC升级周期尚未结束，其推动作用至少还将持续数个季度 [1] - 人工智能个人电脑（AI PC）的普及被视为更关键的增长动力 [1] 公司战略与供应链管理 - 公司与核心供应商建立长期稳定合作关系，通过提前锁定产能、签署长期协议确保未来1-2个季度乃至更长时间内的关键零部件供应安全 [1] - 公司采取措施有效控制成本波动对利润的影响 [1] - 公司正加速布局企业级AI基础设施，AI计算重心从公有云训练转向本地数据中心和边缘侧推理 [1] - 公司将通过混合式AI解决方案、垂直行业定制化服务及AI模型工厂等创新推动企业客户智能化转型 [1]

宏观政策与数据 - 中国人民银行11月贷款市场报价利率连续6个月维持不变，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5% [1] - 美联储10月会议纪要显示官员对12月降息意见分歧，若干官员认为降息很可能合适，很多官员认为不合适，多数官员担忧进一步降息加剧通胀风险 [1] - 据CME“美联储观察”，美联储12月维持利率不变的概率为63.8%，降息25个基点的概率为36.2% [1] - 美国劳工统计局取消发布10月非农就业报告，将与11月数据合并，11月就业报告将于12月16日发布 [1][2] 半导体与内存行业 - 机构预测内存价格在2026年第二季度前将在当前基础上再上涨约50%，传统LPDDR4面临最大涨价风险 [3] - 英伟达在服务器端大幅提升对LPDDR的需求，导致先进芯片出现更广泛长期风险因素，并向消费电子市场外溢 [3] - 中国半导体行业协会预计2025年芯片设计产业销售额达8357.3亿元人民币，同比增长29.4%，按1:7.08汇率折算约1180.4亿美元，首次突破千亿美元 [5] 房地产与新能源汽车行业 - 上海市房地产经纪行业协会发起行业自律倡议，从理性反映市场、真实发布房源、诚信开展业务、合理收费及公平竞争五方面加强自律 [4] - 中信证券认为国内充电基础设施将迎加速建设周期，大功率快充设备需求显著，充电桩设备企业受益 [6] - 华鑫证券认为新能源汽车产业链价格处于底部易涨难跌，需求韧性强，核心公司估值处于历史较低水平 [6] 人工智能与科技应用 - 中信证券指出Gemini 3 Pro多模态理解和逻辑推理能力显著提升，多模态性能领先，应关注原生多模态技术发展及新应用场景机会 [6] - Agent相关能力在长文本检索、任务流程规划等方面形成亮点，更好支持细分场景Agent开发落地，Coding以前端开发为主要方向 [6] - 建议关注以多模态为代表的应用机会及模型发展带来的算力新需求 [6]

市场行情表现 - 三大指数集体高开，沪指高开0.35%，深成指高开1.03%，创业板指高开1.79% [1] - 开盘半小时沪深两市成交额突破5600亿元，较昨日放量近300亿元，预计全天成交金额超1.7万亿元 [1] - 昨日市场成交额萎缩超2000亿元，创出月内地量水平 [3] - 微盘股指数接连跌穿5日、10日均线，创出3个多月来单日最大跌幅 [3] 行业板块动态 - CPO、水产、证券等行业板块指数涨幅居前，固态电池概念震荡拉升，银行板块延续强势 [1] - 在市场持续低风偏运行下，红利股成为大体量资金的避风港 [3] - 市场热点延续高低切换，可留意大消费、软件等方向的补涨机会 [3] 证券行业整合 - 中金公司、信达证券、东兴证券公告，中金公司正筹划通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券 [1] 半导体与内存市场 - 受关键芯片短缺影响，内存价格预计将在2026年第二季度之前，在当前基础上再上涨约50% [1] 医药生物行业展望 - 中国医药产业迈入"创新兑现+全球布局"的关键阶段，人口与内需基数、全产业链制造能力构成核心支撑 [2] - 行业需对内强化供应链安全与合规能力，对外深化多元化出海布局 [2] - 展望2026年，重点把握创新商业化、全球化突破、政策优化带来的新增量及行业并购整合机遇 [2] 锂电与储能产业 - 广期所碳酸锂主力合约日内涨近5%，盘中一度重新突破10万元/吨，为2024年6月以来首次 [2] - 中国储能产业已确立3-5年的持续成长周期，AI数据中心功率高且波动大，需配置储能平滑电网冲击 [2] - 未来两三年海外储能年增速预期或至40%-50%，成为碳酸锂需求主要增长动力 [2] - 锂电板块在经历放量大跌后，资金短期筹码出现松动，后市或仍以局部修复为主 [2] 技术指标与资金流向 - 科创50、中证1000指数已触及或逼近日线布林线下轨，短线技术性反抽行情或将随时开启 [3]