BCE (NYSE:BCE) Q4 2025 Earnings call February 05, 2026 08:00 AM ET Company ParticipantsBatya Levi - Managing DirectorChris Summers - Head of Investor RelationsCurtis Millen - CFOMaher Yaghi - Managing DirectorMirko Bibic - President and CEOConference Call ParticipantsJérôme Dubreuil - Research AnalystMatthew Griffiths - Research AnalystSebastiano Petti - Senior Research AnalystStephanie Price - Equity Research AnalystTim Casey - AnalystVince Valentini - AnalystOperatorGood morning, ladies and gentlemen. Wel ...

财务数据和关键指标变化 - **2025年全年业绩**：服务收入同比增长0.6%，调整后EBITDA同比增长0.7%，调整后EBITDA利润率提升20个基点至43.6%，为30多年来最强年度利润率 [18] 资本支出减少1.97亿加元至37亿加元，资本密集度为15.1% [18] 自由现金流增长10%至32亿加元，支付租赁负债后的自由现金流增长17.5% [18] 调整后每股收益下降7.9%，符合指引，主要受网络投资带来的折旧摊销增加及利息支出上升影响 [18] - **2025年第四季度业绩**：后付费无线用户净增56,124个，基本与去年同期持平 [20] 后付费用户流失率改善17个基点至1.49%，连续第三个季度同比改善 [20] 手机ARPU仅下降0.8%，较去年第四季度2.7%的降幅显著改善 [20] 消费者无线服务收入在当季同比保持稳定 [23] 无线服务收入下降0.2%，较第三季度0.4%的降幅和去年第四季度1.5%的降幅均有改善 [22] 产品收入同比下降1.7亿加元，主要受12月市场明显转向自带设备及部分企业客户有线设备交易时间影响，但对EBITDA影响有限 [23] 调整后EBITDA利润率同比提升130个基点至44.2% [23] - **2026年财务指引**：预计合并收入增长1%-5%，调整后EBITDA增长0%-4% [27] 预计调整后每股收益在2.5-2.65加元之间，同比下降5%-11%，主要因折旧摊销增加约2.5亿加元及利息支出增加约1亿加元 [27] [28] 预计自由现金流增长4%-10% [28] 资本支出预计保持相对稳定，约为37亿加元，资本密集度降至15%或更低 [30] 股息支付率预计将保持在40%-55%的目标政策范围内 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - **无线业务**：2025年通过推出差异化套餐、扩大分销（如No Name Mobile进入魁北克所有Maxi门店）及部署AI语音助手改善客户体验，后付费流失率持续改善 [4] [5] 2025年第四季度，后付费手机净增主要来自高端Bell品牌，公司采取注重质量和终身价值的用户获取策略 [20] 消费者漫游收入在第四季度出现复苏，并延续至2026年第一季度初 [20] [94] - **光纤/互联网业务**：2025年光纤净增约20万用户（含美国业务），推动互联网收入增长8% [7] 2025年第四季度，加拿大光纤到户互联网净增43,000户 [21] 互联网收入同比增长约2% [21] Bell Pure Fiber被Ookla评为北美最快互联网服务 [10] - **企业业务**：2025年Bell Business Markets收入和EBITDA表现相对稳定 [10] 2025年推出的三项AI驱动解决方案业务（Ateco、Bell Cyber、Bell AI Fabric）合计收入同比增长约60%，达到约7亿加元 [10] 2025年第四季度，AI驱动解决方案收入增长31% [22] 目标是在2028年实现15亿加元的AI驱动解决方案收入 [11] - **媒体业务**：2025年数字收入同比增长6%，占媒体总收入的44% [11] Crave在2025年新增超过100万订阅用户，总订阅数达460万 [12] 2025年第四季度，媒体总收入下降3.4%，广告收入下降11.1%，但订阅收入增长1.5% [25] Crave直接流媒体订阅用户同比增长65% [26] 2025年全年，媒体业务实现了收入和EBITDA的正增长 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - **加拿大市场**：无线后付费流失率持续改善，消费者无线服务收入在2025年第四季度同比稳定 [20] [23] 光纤网络在覆盖区域持续赢得市场份额，客户满意度和多产品渗透率更高 [7] 公司拥有加拿大最快的纯光纤和5G无线网络 [10] - **美国市场**：通过收购Ziply Fiber进入，2025年财务表现符合投资者日预期 [8] 2025年第四季度，Bell CTS US（即Ziply）总收入为2.32亿美元，EBITDA为1亿美元，利润率达43.1% [24] 当季Ziply新增超过6,000名光纤用户 [25] 光纤建设计划已重新优先考虑高增长市场，预计2026年下半年及以后将大幅加速建设 [8] [25] 目标是在2028年底前实现约300万光纤覆盖点，长期有机会以资本高效的方式覆盖多达800万地点 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **四大战略重点**：以客户为中心、强化光纤和无线网络领导地位、在美国建立光纤增长平台、加速企业和数字媒体发展 [3] 2025年是奠定基础的一年，2026年将专注于执行以实现2028年目标 [16] - **资本配置**：战略重点是简化业务、强化资产负债表、将资本集中于高回报机会、通过可持续股息回报股东 [15] 目标是在2027年底前将净债务杠杆率降至3.5倍 [32] - **无线竞争与定价**：公司强调纪律性执行，专注于Bell品牌的高质量、利润 accretive 的用户加载，而非追逐数量 [6] [40] 在2026年1月同行进行激进促销时，公司选择不参与 [41] 公司认为消费者从无线服务中获得了巨大价值，包括价格下降、网络和服务增强 [40] - **光纤与融合战略**：在加拿大拥有最大的光纤覆盖范围，是提升无线市场份额的关键优势 [60] 公司目标是在2028年前将产品强度（每户服务数量）提高25% [61] 在美国，Ziply目前不提供融合服务，但未来可能会考虑 [82] - **成本管理**：公司继续专注于运营效率，目标到2028年实现15亿加元的成本节约 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2025年总结**：2025年是关键的一年，公司强化了资产负债表，明确了资本配置纪律，并在投资者日明确了长期战略 [3] 公司在四大战略重点上建立了发展势头 [14] - **2026年展望**：2026年指引与投资者日分享的三年财务展望完全一致，反映了核心增长引擎的持续势头 [27] 公司预计随着增长业务的扩大，EBITDA将在三年期内逐步改善 [89] [90] 尽管趋势向上，但增长路径并非线性，任何报告期内仍会存在结果范围 [92] - **经营环境**：指引范围考虑了无线渗透率增长、整体无线市场增长、有线和无线定价状况、传统业务（如广告）下滑的管理以及整体经济环境等因素 [38] 公司对AI驱动解决方案和成本转型的进一步动能持乐观态度 [38] - **资产负债表与流动性**：截至2025年底，净债务杠杆率约为调整后EBITDA的3.8倍，与上年持平 [31] 若按Ziply Fiber全年并表计算，净债务杠杆率约为3.7倍 [32] 公司进入2026年拥有25亿加元的可用流动性和44亿加元的养老金偿付能力盈余 [31] 其他重要信息 - **网络认可**：Bell Pure Fiber和5G无线网络被Ookla评为加拿大最快网络，其中Bell Pure Fiber还被评为北美最快互联网服务 [10] - **产品创新**：推出了无硬件的Fibe TV，无需机顶盒即可提供全服务体验 [9] 推出了基于AI的语音虚拟助手 [5] - **客户投诉**：根据CCTS最新报告，Bell在三大全国性运营商中投诉比例最低 [5] - **资产出售**：公司将继续进行非核心资产出售以优化资产负债表，目前有相关项目在进行中，达成协议后将向市场提供更多信息 [71] [72] - **披露增强**：从2026年第一季度开始，将提供更多关于企业业务板块的细分信息 [78] - **第三方互联网接入**：公司希望在加拿大西部通过TPIA提供额外的光纤选择，但目前因西部光纤运营商的服务水平（如安装周期过长）问题而难以执行 [84] [85] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年收入与EBITDA指引范围（1-5%和0-4%）的影响因素 [35] - 回答: 指引反映了增长板块的持续增长以及对传统业务下滑的谨慎管理 [36] 潜在波动因素包括无线渗透率和整体市场增长、有线和无线定价、传统广告下滑、整体经济环境以及AI解决方案和成本转型的动能 [38] 公司目标并非达到范围低端，范围宽度与过去几年一致 [39] 问题: 对2026年初无线定价环境和促销活动的看法 [40] - 回答: 公司坚持纪律性执行计划，专注于Bell品牌加载、改善服务收入轨迹和基础管理 [40] 在2026年1月同行进行激进促销时，公司选择不参与，这与2025年1月的做法一致 [41] 问题: Ziply Fiber在2026年指引中的假设、增长、利润率及美国竞争环境 [44] - 回答: Ziply 2025年业绩符合投资者日预期，且高于最初投资案例 [46] 光纤需求、客户偏好和长期经济基本面依然强劲 [46] 竞争动态未变，Ziply在覆盖区域继续看到预期的渗透率提升 [68] 问题: Ziply在美国的光纤建设计划及资本密集度影响 [47] - 回答: 资本密集度在合并基础上管理，预计整体下降 [49] 预计加拿大资本支出同比减少，美国增加，但总资本支出稳定，这提供了将技术资本重新分配给更高增长计划的灵活性 [49] 问题: 近期无线竞争是否改变了2026年预期或增加了下行保护 [52] - 回答: 这些因素已考虑在指引范围内 [52] 就ARPU而言，鉴于2025年12月和2026年1月的定价情况，到2026年第四季度实现温和ARPU增长可能更加困难，但年内仍有11个月时间 [52] 有迹象表明定价可能回归到2025年10月/11月的水平 [53] 问题: Bell AI Fabric业务的潜在催化剂和需求拐点 [54] - 回答: 2026年计划基于对公司有能力在年内交付站点的信心，仅 monetize 了当前可用总容量的一小部分 [54] 正在积极进行多项额外机会的讨论，销售渠道需求强劲 [55] 问题: 对2026年无线行业用户增长的预期，以及近期促销是否影响了第一季度用户加载目标 [57] - 回答: 公司对无线市场增长的看法与某竞争对手一致，预计低个位数增长，反映市场更成熟、渗透率提升 [58] 2026年1月的促销活动不会改变公司的执行计划，公司将继续坚持纪律，专注于Bell品牌加载和利润 accretive 的用户获取 [58] [59] ARPU增长方面，年内仍有大量机会 [59] 问题: 利用光纤覆盖提升无线市场份额的潜力，以及有线用户中同时是无线客户的比例 [60] - 回答: 公司认为存在巨大上行空间，目标是在2028年前将产品强度提高25% [61] 具体的统计数字未在电话会议上提供 [62] 问题: 美国竞争环境是否改变了Ziply的战略，以及2026年非核心资产出售的更新 [66] [67] - 回答: Ziply的战略和执行没有改变，在光纤覆盖区域继续看到预期的渗透率提升 [68] Ziply的定价通常低于有线电视运营商，存在价格差距 [68] 收购后，公司重新评估了建设计划，以覆盖更广的地理范围，这将导致覆盖点增长在近期放缓，但在2026年下半年及以后加速 [69] [70] 资产出售方面，相关工作正在进行中，达成协议后将向市场提供更多信息 [71] [72] 问题: 是否会开始单独披露企业业务收入，以及对无线员工购买计划的态度和控制 [75] - 回答: 从2026年第一季度开始，将提供更多关于企业业务板块的细分信息 [78] 在EPP方面，公司已弥补了一些产品和执行上的差距，但战略不变，即在各细分市场保持纪律性执行和竞争力 [76] 公司将继续在适当的时候专注于执行，以获取应有的市场份额 [77] 问题: Ziply 2026年的建设计划规模、通过并购加速美国光纤计划的机会、MVNO对用户增长的重要性，以及加拿大宽带TPIA活动 [81] - 回答: 并购机会需符合资本目标和去杠杆目标 [82] 目前在美国推出融合服务并非Ziply驱动渗透率所必需，但未来可能会考虑 [82] 在TPIA方面，公司希望在加拿大西部提供额外的光纤选择，但因西部光纤运营商的服务水平问题（如漫长的安装周期）而受阻 [84] [85] 东部地区的转售活动历来高于西部，但规则现已统一，公司需要适当的服务水平来为西部客户提供良好体验 [86] 问题: 2026年EBITDA增长指引是否仍符合三年期内逐年 sequential improvement 的预期 [89] - 回答: 观点没有改变，随着增长业务扩大、Ziply覆盖增加和渗透率提升、AI解决方案业务发展，预计EBITDA将在三年期内逐步改善 [89] [90] 趋势向上，但并非线性路径，任何报告期内仍存在结果范围 [92] 问题: 国际漫游对ARPU的贡献假设 [93] - 回答: 漫游趋势在第四季度环比改善，虽然仍是下降，但为低个位数降幅 [94] 第四季度消费者漫游收入健康复苏，如果持续，对未来ARPU表现是令人鼓舞的 [94]

涉及的行业或公司 * 本次投资者日纪要涉及的公司是BCE Inc (NYSE: BCE)，即加拿大电信和媒体巨头贝尔公司 [1][2][4] * 涉及的行业包括电信、光纤网络、5G无线通信、企业解决方案、网络安全、人工智能、数字媒体和内容流媒体 [19][20][22][29][30][136][137][156][174] 核心观点和论据 公司战略定位与财务目标 * 公司提出四大战略重点：客户至上、提供最佳光纤和无线网络、通过AI解决方案引领企业市场、打造数字媒体内容巨头 [22] * 财务目标（至2028年）：收入复合年增长率2%至4%，额外节省7.5亿美元成本（总计15亿美元），调整后EBITDA复合年增长率2%至3%，杠杆率在2027年达到3.5倍，租赁付款后自由现金流复合年增长率约15%，通过可持续股息策略向股东支付约50亿美元股息 [23][33][221] * 公司正在从传统业务转向增长型服务，预计到2028年，约80%的收入和73%的EBITDA将来自增长服务 [212] 网络优势与增长引擎（光纤与5G） * 公司拥有加拿大最大的光纤网络和最佳的5G网络，5G网络覆盖89%的加拿大人口 [22][27] * 光纤是核心增长引擎，在加拿大拥有800万光纤覆盖点，光纤用户占互联网用户基础的73%，预计到2028年将超过80% [39][210] * 光纤渗透率在部署五年后平均达到46%，而新收购的Ziply Fiber目前渗透率为28%，显示巨大增长潜力 [25][215][216] * 通过收购Ziply Fiber和与PSP Investments成立Network Fiber Company合作伙伴关系，计划将美国光纤覆盖点从140万扩大到2028年的约300万，长期目标达到800万点，使BCE成为北美第三大光纤宽带提供商 [25][26][129][130][214] * 在无线领域，公司拥有显著的频谱优势（中频频谱是对手的两倍），并计划在2026年推出基于空间的直连蜂窝服务，以扩大覆盖范围 [27][44] 客户体验与运营效率 * 公司将客户体验作为竞争优势，目标是到2028年将产品强度提高25%，并每年释放超过1亿美元运营成本效率 [61][64][75] * 通过AI和数字化举措，已取得显著改善：自2019年以来，CCTS投诉率降低了一半以上，成为三大全国运营商中投诉率最低的；自助安装程序可在15分钟内完成设置；AI虚拟助手可处理高达90%的客户需求 [64][65][69] * 目标是到2028年将数字渠道交易比例提高一倍以上，预计三年内带来1.8亿美元的现金节省 [54][55] 企业市场与AI战略 * 企业市场战略聚焦于高增长领域：网络安全（BellCyber）、AI自动化平台集成（Ateco）和全栈AI解决方案（Bell AI Fabric） [136][137][146][147] * 目标是将AI驱动解决方案业务的收入在2028年达到15亿美元（目前接近一半） [30][155] * 与加拿大AI公司Cohere建立战略合作伙伴关系，成为其最大商业客户，并在九周内推出了首个内部用例 [29][30] * 企业市场整体收入预计实现2%至4%的复合年增长率，EBITDA实现1%至3%的复合年增长率 [154] 媒体业务转型 * 贝尔媒体正在从传统广播公司向数字媒体和内容巨头转型，目标是到2028年数字收入占比达到60% [30][174][196] * 流媒体服务Crave是增长关键，订阅用户自2024年初以来增长了40%，达到430万，目标是到2028年达到600万付费用户，年收入10亿美元，EBITDA利润率超过25% [174][198] * 贝尔媒体拥有强大的内容组合，包括HBO（与华纳兄弟探索公司长期独家协议）、TSN/RDS的体育版权以及CTV新闻，每月覆盖98%的加拿大人 [174][175][176][177][179][193] 其他重要内容 资本分配与资产负债表管理 * 资本分配框架优先考虑加强资产负债表（目标杠杆率2027年3.5倍，2030年3.0倍）、为重点战略提供资金、向股东返还资本 [208] * 股息政策维持自由现金流支付率在40%至55%之间，被认为是可持续的 [209] * 与PSP Investments的合作使BCE能够以更低的资本（每投资1美元，BCE仅需投入0.20至0.25美元）加速美国光纤扩张，并利用非追索权杠杆降低风险 [214][215][285] 监管环境与竞争定位 * 公司承认加拿大最近的光纤转售（TPIA）监管决定，但表示其计划已考虑了一系列结果，重点将放在执行上 [263] * 在西部市场，公司将采取纪律性措施保护无线用户基础，必要时转售光纤互联网；在东部市场，相信光纤转售商将主要从有线电视公司夺取份额 [55][56] * 品牌整合计划：将逐步停止销售Virgin Internet等 flanker 品牌，专注于主品牌Bell，以简化产品并推动融合 [53] 遗留业务管理 * 财务目标是在管理高边际但维护和资本成本高的遗留业务（如铜缆语音）结构性下滑的同时实现的 [33][218] * 计划在2027年关闭3G网络，并继续以智能平衡的方式淘汰铜缆网络，通过升级到光纤、转售回收的铜缆和优化房地产来节省成本 [31][213]

涉及的行业或公司 * 公司为BCE Inc (NYSE:BCE) 一家加拿大电信公司[1] * 行业涉及电信 光纤网络建设 无线通信 企业服务（包括AI和数据中心）[2][5][18] 核心观点和论据 美国光纤市场战略（基于Ziply收购） * 公司已完成对Ziply的收购 并进入美国光纤市场 认为成功的关键要素是保留原有驱动增长的团队[2] * 美国市场光纤渗透率约为50% 远低于加拿大75%的水平 存在巨大增长潜力[3] * 计划在未来三年内将美国光纤覆盖点翻倍 到2028年达到约300万覆盖点 这相当于将公司在加拿大的覆盖规模（800万）翻倍后在美国实现[5] * 战略是作为首个光纤提供商进入市场 从有线电视公司夺取份额 而非与AT&T或Verizon等大型电信公司过度竞争[6] * 对于收购与自建的选择 标准是能否推动自由现金流和股东回报 会考虑收购已从有线电视夺取份额的小型光纤运营商以加速发展[7] * 通过与PSP Investments的合作关系 公司每投入1美元光纤建设资金 自身只需出资0 20至0 25美元 提高了资本效率[16] 加拿大无线业务环境 * 加拿大无线定价环境趋于稳定 flanker品牌价格同比上涨两位数[8] * 公司当前更关注服务收入和自由现金流 而非用户净增数 认为在目前阶段自由现金流是更重要的指标[8] * 客户流失率改善了12个基点 通过改善客户体验 硬件升级和数字自助服务能力等措施 预计将继续改善[10] 加拿大有线业务（固网）与政策影响 * 公司对CRTC（加拿大广播电视和电信委员会）的第三方接入（TPA）决定持反对意见 认为其不利于激励投资 并已相应调整资本支出计划[11] * 公司在加拿大拥有800万光纤覆盖点 其中300万尚未有客户 在覆盖增长放缓的背景下 重点转向提升渗透率和管理盈利能力[11] * 在魁北克市场 公司光纤渗透率从不足30%提升至40%以上 从占有大部分市场份额的有线电视竞争对手处夺取份额[14] * 公司拥有Bell Media（媒体内容）和直接面向消费者的内容 能够提供移动 互联网和内容的捆绑服务 拥有者经济模式更具优势[14] 资本支出重点转向与非管制业务 * 公司在COVID初期加速了加拿大光纤建设 在三年多时间里资本支出增加了约30亿至35亿美元 但此后加拿大的建设速度将放缓[15] * 资本配置标准提高 美国光纤建设等机会的回报门槛变得更高[16] * 公司正聚焦于非管制业务 如企业市场和新成立的Bell AI Fabric（AI业务）[15][18] AI与企业业务（Bell AI Fabric）机遇 * 公司在AI领域的定位是提供端到端解决方案 包括核心连接 网络安全 数据中心（拥有超过500兆瓦的清洁水电能源）以及与技术合作伙伴（如超大规模云厂商和Cohere）的整合服务 而非自行开发大语言模型[18][20][26] * 公司采取保守策略 在签署合同并产生收入后才宣布Bell AI Fabric 强调其业务是真实的[21] * 公司认为AI是加拿大经济和企业的真实驱动力 其作用是为技术应用提供骨干支撑 加速技术采纳[22][24] * 该业务的资本回报率要求高于12%[29] 成本削减与运营效率 * 公司的成本削减目标已从10亿美元提升至15亿美元（到2028年） 重点是通过数字化和自动化简化流程 消除不必要的步骤而不仅仅是自动化现有步骤[30] * 作为一家有145年历史并通过并购成长的公司 存在许多简化内部IT系统和客户交互的机会 这也有助于降低客户流失率[31] 基础设施资产货币化与资产处置 * 公司认为其基础设施（如800万光纤覆盖点 94%的宏基站有光纤连接）极具价值 存在多种货币化结构（参考TELUS的塔楼交易）[32] * 对现有资产的审视更加严格 如果出售资产后可以将资金用于投资回报更高的资产类别（如美国光纤） 减少债务或投资数字转型 则会考虑[33] * 资本配置的总体标准是提升股权回报[34] 其他重要内容 * 公司强调在所有决策中 驱动自由现金流和股东回报是最核心的考量[8][12][34] * 在AI相关数据中心业务中 获取电力的能力和速度是关键优势 已锁定超过500兆瓦的清洁水电[26] * 公司承认在客户流失率方面仍有改进空间 因为其流失率仍高于其他运营商[10]

核心合作公告 - HIVE Digital Technologies Ltd 旗下全资子公司BUZZ High Performance Computing (BUZZ HPC) 与加拿大最大电信运营商Bell Canada建立优先合作伙伴关系 于2025年8月3日签署协议 [2] - 合作目标是通过Bell AI Fabric平台构建加拿大最大的主权AI生态系统 为政府和企业客户提供本土化AI基础设施 [2] 技术架构与能力 - BUZZ HPC将提供基于NVIDIA Ampere、Hopper及Blackwell架构的GPU集群 支持NVIDIA Quantum-2 InfiniBand网络扩展 [3] - 基础设施专门针对AI训练、机器学习和科学计算优化 与Bell的先进光纤网络、数据中心及Cohere等合作伙伴生态集成 [3] - 初始部署位于曼尼托巴省的5兆瓦(MW)设施 后续将扩展至其他Bell AI Fabric数据中心 [6] 主权AI特性 - 所有计算基础设施和数据均保留在加拿大本土设施 完全符合国家数据驻留和网络安全法规 [4][10] - 通过多省份基础设施布局实现全国覆盖 确保加拿大创新者能安全使用高性能NVIDIA加速计算资源 [4] 战略意义与行业影响 - 合作形成完整AI解决方案：BUZZ提供硬件层、Cohere提供大语言模型、Ateko提供专业服务、Bell提供网络与数据中心骨干 [7] - 旨在提升加拿大在人工智能领域的全球竞争力 同时保护数字主权和经济利益 [5][7] - NVIDIA加速计算总监Dave Salvator指出该基础设施将成为驱动创新的高性能AI计算骨干 [6] 公司背景与运营规模 - BUZZ HPC是加拿大少数具备大规模GPU集群运营经验的云服务商 自2017年起在加拿大和北欧部署超级计算环境 [8] - 数据中心采用100%可再生能源供电 具备超低功耗使用效率(PUE)设计 在北美和欧洲运营数千张工业级GPU [8] - 母公司HIVE Digital Technologies Ltd 在加拿大、瑞典和巴拉圭设有可持续区块链与AI基础设施 [12]

合作公告 - BUZZ高性能计算作为HIVE数字技术全资子公司与加拿大贝尔电信达成战略合作 共同构建加拿大主权AI生态系统[1][2] - 合作于2025年8月3日签署 将通过贝尔AI Fabric平台部署加拿大最大规模的主权AI基础设施[2] - 初始部署5兆瓦计算设施于曼尼托巴省 后续将扩展至贝尔AI Fabric其他数据中心[6] 技术架构 - 提供NVIDIA Ampere Hopper Blackwell三代GPU集群 支持NVIDIA Quantum-2 InfiniBand网络扩展[3] - 整合贝尔AI Fabric的光纤网络 数据中心及合作伙伴生态系统(包括Cohere)[3] - 基础设施专为AI 机器学习和科学计算设计 支持基础模型开发和现有模型微调[3] 市场定位 - 打造符合加拿大数据驻留和网络安全法规的主权AI解决方案[4][11] - 通过多省份部署实现全国覆盖 确保数据完全保留在加拿大本土设施[4][11] - 为政府和企业客户提供安全可控的高性能计算资源 保持全球竞争力[5][11] 生态价值 - 形成完整AI解决方案链：BUZZ提供硬件 Cohere贡献大语言模型 Ateko负责专业服务 贝尔提供网络基础设施[7] - 促进加拿大产业生产力提升 创造经济机会 推动AI创新领导地位[6][11] - 采用100%可再生能源供电 超低PUE设计的Tier 3+数据中心支持可持续发展[8][11] 公司背景 - BUZZ HPC是加拿大首批规模化运营的主权AI平台 自2017年起在加拿大和北欧部署超级计算环境[8] - 母公司HIVE数字技术专注于区块链和AI基础设施 业务覆盖加拿大 瑞典和巴拉圭[13] - 贝尔是加拿大最大通信公司 年收入和客户连接数均居行业首位[9][12]

财务表现 - 2025年第二季度调整后每股收益(EPS)为63加分(46美分)，低于去年同期的78加分，但超出Zacks共识预期的52加分[1] - 季度总营业收入同比增长1.3%至60.85亿加元(43.978亿美元)，超出共识预期的43.249亿美元[2] - 产品收入同比增长17.4%至8.18亿加元，服务收入下降1.5%至52.67亿加元[2] - 调整后EBITDA同比下降0.9%至26.74亿加元，EBITDA利润率从44.9%降至43.9%[11] 业务板块表现 - Bell CTS部门营业收入增长1%至53.34亿加元，其中服务收入下降1.5%至45.16亿加元，主要由于传统语音、数据服务和卫星服务下滑[3] - 产品收入增长17.4%，主要得益于BC省Kamloops首个Bell AI Fabric设施启用以及无线设备销售增加[4] - Bell Media收入同比增长3.8%至8.43亿加元，其中订阅收入增长8.1%，广告收入下降3.1%，数字收入增长9%[10] 用户数据 - 后付费移动用户净增44,547户，低于去年同期的78,500户，主要由于总激活量下降14.8%[5] - 预付费移动用户净增49,932户，低于去年同期的52,543户，总激活量下降3.7%[6] - 移动电话混合ARPU下降0.7%至57.61加元，主要由于基础资费竞争加剧和无限流量套餐普及[9] 现金流与资本支出 - 经营现金流同比下降8.9%至19.47亿加元，自由现金流增长5%至11.52亿加元[12] - 资本支出减少和子公司向非控股股东支付的现金股息降低推动了自由现金流增长[12] 2025年展望 - 收入增长预期从(3)-1%上调至0-2%[13] - 调整后EBITDA增长预期从(2)-2%上调至0-2%[14] - 自由现金流预期从增长11-19%下调至下降6-11%[14] - 年度股息从3.99加元/股调整为1.75加元/股[15] - 调整后EPS增长预期从(13)-(8)%调整为(13)-(10)%[15] 同业表现 - Lumen Technologies第二季度调整后每股亏损3美分，显著好于预期的24美分亏损[16] - TELUS第二季度调整后EPS为22加分，低于去年同期的25加分，营业收入增长2%至50.82亿加元[18] - Telefonica第二季度净利润1.55亿欧元，同比下降67%，收入下降3.7%至89.5亿欧元[19][20]

财务数据和关键指标变化 - 公司Q2总收入同比增长1.3%，主要得益于光纤战略、优质无线用户获取及数字媒体增长 [33] - EBITDA下降0.9%，主要由于产品收入增长带来的商品销售成本上升 [33] - 调整后EPS同比下降19.2%，反映外汇对冲损失、利息支出增加及税收调整 [33] - 资本支出减少2.15亿美元，2025年累计节省4.88亿美元 [34] - 自由现金流Q2同比增长5% [35] 各条业务线数据和关键指标变化 无线业务 - 新增94,479移动电话用户，后付费用户净增44,547 [14] - 后付费流失率改善12个基点至1.06% [14] - ARPU同比下降0.7%，主要受竞争定价压力影响 [15] - 无线服务收入下降约3%，但连续第二个季度改善 [37] 光纤/互联网业务 - 新增27,000 FTTH客户，互联网收入增长3% [13] - 光纤覆盖140万新地点，成为北美第三大光纤提供商 [11] - 光纤区域移动+互联网捆绑服务增长8% [13] 企业业务(BBM) - 收入实现低两位数增长，所有四个增长领域均贡献 [22] - 核心连接服务稳定并小幅增长 [22] - 网络安全业务和Ateco快速增长 [22] - AI Fabric新增设施，预计将成为重要EBITDA来源 [26] 媒体业务 - 数字收入同比增长9%，占总媒体收入43% [28] - Crave直接流媒体用户增长72% [28] - 总收入增长4%，广告收入下降3.1% [38] - EBITDA增长7.8%，利润率提升至27.9% [39] 各个市场数据和关键指标变化 加拿大市场 - 光纤建设放缓，聚焦现有覆盖区域渗透 [13] - 政府拒绝修改CRTC批发接入决定，可能影响未来投资 [30] 美国市场 - 完成Ziply Fiber收购，提前数月完成 [10] - Ziply Fiber现有44万零售用户，85%使用纯光纤服务 [43] - 成熟市场渗透率达40%，新区域为23% [44] - 预计2025年EBITDA增长超过20% [42] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 四大战略重点：客户优先、最佳光纤/无线网络、AI解决方案、数字媒体 [6] - 通过AI自助工具显著提升客户体验，减少120万次支持呼叫 [9] - 企业业务转型为AI驱动，推出Bell AI Fabric [20] - 媒体业务向数字化转型，推出新流媒体捆绑服务 [28] - 通过Ziply Fiber进入美国非管制光纤市场，计划800万覆盖 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对政府不修改CRTC决定表示失望，呼吁充分补偿网络建设成本 [30] - 预计媒体业务全年收入/EBITDA为正，但下半年可能受广告需求影响 [29] - 无线业务改善趋势有望持续，ARPU可能在3-5个季度内转正 [86] - AI领域预计年增长超20%，公司具备基础设施和客户关系优势 [27] - 计划10月14日举办投资者日，展示长期价值创造战略 [31] 其他重要信息 - 资产负债表稳健，可用流动性38亿美元，养老金盈余41亿美元 [39] - 净债务杠杆率约3.5倍，考虑Ziply收购后目标年底3.8倍 [40] - 已达成协议出售家庭安防资产，预计收益9000万美元加8000万或有对价 [41][100] - Ziply Fiber将作为独立业务单元从Q3开始单独报告 [41] 问答环节所有的提问和回答 关于Ziply Fiber和财务指引 - Ziply业绩超预期，EBITDA增长预计加速至20%+ [51][61] - 自由现金流短期受压，但PSP合作后将改善长期现金流 [60][61] - 收购倍数因业绩提升和汇率对冲而改善 [97][98] 关于AI Fabric业务 - AI Fabric目标市场达90亿美元，增长潜力显著 [65] - 竞争优势包括快速部署能力和全栈服务 [67] - 已签署多个合作伙伴，更多公告即将发布 [66] 关于无线业务 - 流失率改善源于多方面措施，包括客户服务和产品组合 [89] - ARPU趋势取决于定价稳定性，近期有改善迹象 [86] - 捆绑服务已占新互联网激活40%，现有用户仍有提升空间 [85] 关于资产处置 - 除已宣布的安防资产出售外，暂无其他基础设施处置计划 [71] - 对基础设施价值持开放态度，包括塔楼和AI数据中心 [72] 关于美国市场扩张 - 美国光纤渗透率仅50%，增长空间巨大 [106] - 计划同时推进Ziply自有建设和PSP合作建设 [107] - 目前Ziply不提供移动服务，未来可能考虑捆绑 [109] 关于监管环境 - CRTC决定已导致加拿大光纤建设规模缩减 [121] - 聚焦现有光纤网络渗透，同时争取合理建设补偿 [122] 关于投资者日 - 将重点展示四大战略支柱及业务转型成果 [129] - 不涉及具体长期财务指引，侧重战略执行 [129]

财务数据和关键指标变化 - 公司Q2总收入同比增长1.3%，主要受益于光纤战略、优质无线用户获取及数字媒体增长 [31] - EBITDA下降0.9%，主要因产品收入增长导致商品销售成本上升 [31] - 调整后EPS同比下降19.2%，受外汇对冲损失、利息支出增加及税收调整影响 [31] - 资本支出减少2.15亿美元，年初至今累计节省4.88亿美元 [31] - 自由现金流同比增长5% [31] - 净债务杠杆率为3.5倍，考虑Ziply收购后预计年底达3.8倍 [37] 各条业务线数据和关键指标变化 光纤与无线网络 - 完成收购Zipline Fiber，新增140万光纤覆盖点，成为北美第三大光纤提供商 [9][10] - 加拿大新增2.7万FTTH用户，互联网收入增长3% [11] - 无线业务新增94,479移动用户，后付费流失率改善12个基点至1.06% [12][13] - 后付费ARPU同比下降0.7%，受竞争定价及美国旅行减少影响 [14] 企业业务 - 企业市场收入实现创纪录增长，核心连接服务稳定，网络安全和AI Fabric增长迅速 [20] - AI Fabric已启动首个数据中心，与Grok和Cohere合作提供全栈AI解决方案 [23] - 企业业务收入低两位数增长，四大增长向量均贡献正向收入 [111][117] 数字媒体 - 数字媒体收入占比达43%，同比增长9% [25] - Crave直接流媒体用户增长72%，广告收入受传统电视需求疲软影响下降3.1% [36] - 媒体EBITDA增长7.8%，利润率提升1.1个百分点至27.9% [36] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场：Zipline Fiber现有44万零售用户，85%使用纯光纤服务，成熟市场渗透率达40% [39] - 加拿大市场：光纤覆盖近800万家庭，捆绑服务推动8%的移动与互联网用户增长 [11][12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 四大战略重点：客户优先、最佳光纤/无线网络、AI企业解决方案、数字媒体 [5] - 通过AI自助工具（如虚拟维修诊断）节省120万次客服呼叫 [8] - AI Fabric瞄准加拿大200亿美元TAM，年增长率超20% [23][61] - 与美国PSP投资合作加速光纤建设，目标覆盖800万美国家庭 [10][107] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对政府拒绝修改CRTC批发接入决定表示失望，呼吁充分补偿网络建设成本 [28] - 预计媒体业务全年EBITDA为正，但下半年广告需求可能受宏观经济影响 [27] - 无线业务定价趋于稳定，ARPU有望在未来3-5个季度改善 [85][86] 其他重要信息 - 计划10月14日举办投资者日，展示战略执行进展 [29] - 出售家庭安防资产，预计收益1.7亿美元（9000万固定+8000万有条件） [100] 问答环节所有的提问和回答 Ziply Fiber财务影响 - Ziply EBITDA增速从2024年17%加速至2025年20%+，收购后杠杆率预期3.7倍 [48][58] - 交易倍数因EBITDA超预期下降，外汇对冲和税务优化带来额外1亿美元价值 [97][99] AI Fabric发展 - TAM达90亿美元，整合网络、数据中心及AI服务层形成差异化优势 [61][63] - 合同收入可能计入服务或产品线，取决于会计处理方式 [118] 无线业务展望 - 流失率改善源于多因素（客户服务、产品组合、实时留存优惠），可持续性高 [89] - 捆绑服务占新互联网激活40%，现有用户渗透率仍有提升空间 [83] 资本分配 - 除已公布的70亿美元资产剥离计划外，暂未更新塔基设施货币化计划 [66][68] - 美国光纤扩建优先通过PSP合作，不排除补强收购 [107]

业绩总结 - Q2 2025总收入为6085百万美元，同比增长1.3%[23] - 调整后EBITDA为2674百万美元，同比下降0.9%[23] - 净收益为644百万美元，同比增长6.6%[23] - 每股收益（Statutory EPS）为0.63美元，同比增长6.8%[23] - 自由现金流（FCF）为1152百万美元，同比增长5.0%[23] - 资本支出（Capex）为763百万美元，同比增长22.0%[23] - 资本强度为12.5%，同比上升3.8个百分点[23] 用户数据 - 27,000个消费者零售FTTH互联网净增加，互联网收入增长约3%[13] - 数字收入增长9%，占媒体总收入的43%[37] 财务状况 - 可用流动性为38亿美元，包括现金507百万美元[39] - 截至第二季度末，总可用流动资金为38亿美元[41] - DB养老金计划的偿付能力盈余为41亿美元，偿付能力比率稳定在105%以上[41] - 截至第二季度末，净债务杠杆比率约为3.5倍[41] - 预计到2025年底，净债务杠杆比率将达到约3.8倍，反映MLSE出售和Ziply Fiber收购的影响[41] 新产品与市场扩张 - Ziply Fiber预计2025年收入约为7.1亿美元，同比增长超过10%[45] - Ziply Fiber预计2025年调整后EBITDA约为3.35亿美元，同比增长超过20%[45] - 预计到2025年，Ziply Fiber的零售互联网用户约为44万，其中375,000名为光纤用户[45] 未来展望 - 2025年资本强度预计为约15%[46] - 2025年自由现金流增长预期下调至6%至11%[46] - 2025年调整后每股收益指导反映了因Ziply Fiber收购而增加的折旧和摊销费用[47]