通胀现状与美联储政策 - 截至最新数据，核心个人消费支出价格指数为2.8%，核心消费者价格指数为2.6%，两者均高于美联储2%的通胀目标 [1] - 美联储在最近一次会议上实施了市场普遍预期的25个基点降息，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%，这是连续第三次降息，利率区间处于2022年11月以来的最低水平 [3] - 美联储会议声明指出，通胀自年初以来有所上升并保持在高位，但委员会坚定致力于将通胀率恢复至2%的目标 [3] - 根据CME FedWatch工具显示，市场预期美联储在下周会议上维持利率不变的概率为95%，降息25个基点的概率为5% [4] 核心通胀指标的定义与作用 - 美联储强调“核心”通胀的重要性，该指标剔除了波动性较大的食品和能源价格 [2] - 政策制定者通过多种“核心”通胀指标来识别通胀趋势，剔除价格剧烈或频繁波动的项目有助于评估通胀的潜在趋势 [3] PCE与CPI指标对比分析 - 美联储在评估通胀管理进展时更关注核心PCE而非核心CPI，主要原因之一是核心PCE的波动性通常远小于核心CPI，这使其成为更可靠的指标 [5][6] - 自1960年以来，核心CPI读数有近80%的时间高于核心PCE，平均高出48个基点或0.48% [10] - 在2025年11月，核心PCE自2021年以来首次超过核心CPI，两者最新利差为负16个基点或负0.16% [10] - 自1960年以来的累计增长显示，核心CPI增长了983%，而核心PCE仅增长了705%，比前者低了近三分之一 [11] 通胀历史趋势 - 长期来看，核心CPI和核心PCE走势大体一致，但核心CPI consistently表现出更大的波动性 [7] - 聚焦21世纪，通胀在2021年前保持在3%以下，但新冠疫情引发了自1980年代初以来的最高通胀率 [8] - 核心PCE于2022年2月达到峰值5.57%，核心CPI随后在2022年9月达到峰值6.63% [8] - 尽管两者此后均有所下降，但近期数据显示通胀停滞在美联储2%的目标之上 [8] 核心通胀指标的局限性 - 虽然“核心”通胀有助于经济学家识别趋势，但将食品和能源这类必需月度支出排除在外，容易引起公众困惑 [12] - 汽油等商品价格的极端波动常常掩盖政策制定者所关注的潜在通胀趋势 [12] 通胀环境下的投资行为 - 在高通胀时期，投资者有时会转向农业大宗商品交易所交易基金，例如Teucrium小麦基金和Teucrium玉米基金 [13]

通胀动态 - 消费者通胀连续第二个月降温，12月消费者价格指数同比上涨2.68%，为六个月低点，低于11月的2.74%，月度环比上涨0.3% [2] - 核心通胀（剔除食品和能源）同比微升至2.64%，略高于11月的2.63%，月度环比上涨0.2%，但两项读数均低于各自预期 [2] - 生产者价格指数在11月意外上行至2.95%，高于10月的2.80%和市场预期的2.7%，月度环比增长0.2%，增速快于10月的0.1% [3] 消费者活动 - 11月零售销售环比强劲反弹0.6%，优于0.5%的预期，并从10月修正后的下降0.1%中大幅恢复 [4] - 增长基础广泛，体育用品、业余爱好、乐器、书店以及建材和园艺商店销售强劲，但家具店销售略有下降 [4] - 剔除汽车的核心销售环比增长0.5%，优于0.4%的预期，但作为GDP关键投入的“控制组”销售仅增长0.3%，低于0.4%的预期 [5] 市场情绪与风险 - 12月保证金债务规模创下1.23万亿美元的历史新高，为连续第八个月增长和连续第六个月创纪录，经通胀调整后的实际债务水平也处于历史最高位 [6] - 过去一年保证金债务激增超过30%，这种历史性攀升表明当前股市环境中存在前所未有的风险偏好 [6][7] - 保证金债务水平与股市存在近乎平行的关系，借贷大幅增加常与市场峰值相关，而债务低谷往往先于市场底部 [7] 市场表现与预期 - 标普500指数周一创下历史新高后回落，全周下跌0.4%，SPDR标普500 ETF信托上周下跌0.3% [8] - 标普等权重指数上周上涨0.7%，景顺标普500等权重ETF上涨0.7% [8] - 市场目前定价预计美联储将在2026年6月和12月进行两次25个基点的降息，2027年没有降息 [9]

宏观经济因素与市场驱动 - 2026年初，宏观经济因素众多，需要顾问和投资者密切关注[1] - 国内外政治头条及联邦政府政策均可能对投资组合产生正面或负面影响[2] - 利率政策与美联储的独立性是影响市场的关键因素，且当前行政分支正再次威胁美联储的独立性，同时通胀担忧持续存在[2] 美联储独立性受挑战 - 美国司法部近期传唤了美联储，引发了市场对美联储独立性的担忧[3] - 部分声音，包括财政部长Scott Bessent及参议院银行委员会成员，反对以这种方式向美联储施压[4] - 市场在消息首次爆出时明显回调，但随着事态发展，更多顾问和交易员预计将采取观望态度，直到情况更加明朗[5] - 预计鲍威尔将完成其美联储主席任期，但他是否会留任理事至2028年仍是未知数，顾问需对此保持关注[6] 通胀数据准确性争议 - 市场对美国通胀前景持续担忧[7] - WisdomTree认为美国劳工统计局在计算消费者价格指数中的住房数据时使用了“非常过时”的方法，这可能使该长期通胀指标变得不可靠[8] - 与使用滞后数据的劳工统计局不同，WisdomTree团队倾向于利用更实时的数据，这可能描绘出不同的通胀图景[8] 大宗商品投资机会 - 无论实际通胀数据如何，顾问和投资者在大宗商品（尤其是黄金）领域的配置仍然不足[9] - 广泛的大宗商品领域存在众多机会，既可用于对冲通胀，亦可捕捉潜在的长期收益[9] 日本市场投资机会 - 日本正进入比近年更积极的经济阶段，受更有利的财政政策支持，其股票值得关注[11] - 温和的通胀及全国范围内可支配收入的预期增长，使得日本公司目前具有潜在的良好买入价值[11] - WisdomTree日本机遇基金为投资者提供了买入WisdomTree认为当前代表最佳机会的日本公司的途径[10][12] - 该基金投资于四类公司：伯克希尔·哈撒韦持有的日本公司、高股东收益率的公司、低估值比率且具有强劲增长和盈利潜力的公司，以及主题性选择[12] - 这种平衡的方法使该基金能全面覆盖日本经济中的不同公司[12] 应对市场不确定性的策略 - WisdomTree日本机遇基金是众多可能提供有吸引力路径以应对2026年美国市场不确定性的基金之一[13] - 展望未来，顾问应保持灵活，在不确定时可依赖市场专家的观点以找到最佳前进路径[13]

市场开盘表现 - 今日盘前市场小幅低开 并在开盘前一小时经济数据发布后跌幅略有扩大 道琼斯指数下跌150点 纳斯达克指数下跌140点 标普500指数下跌28点 罗素2000小盘股指数下跌7点 [1] 生产者价格指数 - 11月整体PPI环比增长0.2% 高于10月下修后的0.1% 但低于市场预期的0.3% [2] - 11月核心PPI（剔除食品和能源）环比增长0.0% 低于10月上修后的0.3% [3] - 剔除食品 能源和贸易服务后的PPI环比增长0.2% 较10月上修后的0.7%大幅下降 [3] - 11月整体PPI同比增长3.0% 高于10月上修后的2.8% 为自9月以来首次达到3%水平 [4] - 11月核心PPI同比增长3.0% 较10月未修正的2.9%上升10个基点 [4] - 剔除食品 能源和贸易服务后的PPI同比增长3.5% 为自去年3月以来的最高水平 [4] - 尽管昨日CPI数据温和 但今日PPI数据 特别是剔除食品 能源和贸易后3.5%的同比增幅 给通胀受控的观点带来了一些疑虑 [5] 零售销售数据 - 11月美国零售销售环比增长0.6% 强于预期的0.4% 且较10月下修后的-0.1%大幅反弹 [6] - 剔除汽车后 11月零售销售环比增长0.5% 是10月下修后0.2%的两倍多 [6] - 剔除汽车和汽油后 11月零售销售环比增长0.4% 核心零售销售同样增长0.4% 低于前值0.6% [7] - 数据主要反映假日季前的购物情况 显示美国消费者支出持续强劲 鉴于假日购物季表现良好 预计下一份零售销售报告将继续保持强劲 [7] 银行业绩表现 - 多家大型银行今早公布第四季度业绩 花旗集团 美国银行和富国银行的每股收益均超预期 分别为1.81美元 0.98美元和1.76美元 [8] - 花旗集团因减少问题贷款拨备而受益 富国银行因遣散费高于预期导致营收未达预期 美国银行当季净利息收入有所增长 [9] - 在过去五年中 美国银行和花旗集团均仅有一次未达到盈利预期 [9] - 在今日艰难的早盘交易中 花旗股价因此消息上涨 美国银行和富国银行股价均下跌约2% [9]

核心观点 - 美国12月CPI数据预计将加速攀升 主要受食品与能源价格 尤其是数据中心电力需求上涨带动 市场普遍预期美联储将在1月会议上维持利率不变 [1] - 此前11月的通胀数据因政府停摆导致的数据收集问题而被人为压低 12月数据预计将出现显著回调 但部分扭曲因素（如租金）的完全修正将延迟至2026年 [2][4] 通胀数据预测 - 经济学家调查预计 12月消费者价格指数(CPI)环比上涨0.3% 同比涨幅预计为2.7% 与11月持平 [1] - 预计12月核心CPI环比上涨0.3% 同比上涨2.7% 高于11月的2.6% [1] - 美国劳工统计局估算 核心CPI在9月至11月期间上涨了0.2% [1][4] 数据扭曲与修正 - 为期43天的政府停摆影响了10月价格数据收集 劳工统计局采用延续估算方法编制11月CPI报告 特别是针对租金数据 [2] - 11月价格数据收集工作集中在当月后半段 正值零售商开启假日折扣促销 导致租金指标及商品价格领域出现扭曲 [2] - 政府停摆造成的扭曲因素消除后 经济学家预计报告将显示此前加征关税的影响正逐渐传导至通胀 [3] - 劳工统计局采用6个月的面板数据核算租金 2025年10月采用延续估算方法所产生的影响 将在2026年4月再次运用该住房面板数据时得以消除 [4] 价格变动驱动因素 - 商品价格预计将加速上涨 其中新车、家具以及服装等商品的价格涨幅尤为显著 [4] - 服务价格增长在12月也应有所回升 尤其是住宿和机票等季节性敏感类别 [4] - 商品价格的反弹可能会比服务价格更为显著 因假日折扣在商品行业更为普遍 [4] - 房租市场或许仍将延续疲软态势 [4] 政策与市场预期 - 市场普遍预期 在1月27日至28日召开的会议上 美联储会维持基准隔夜利率在3.50%至3.75%这一区间不变 [1] - 美联储将个人消费支出价格指数(PCE)作为衡量其2%通胀目标的关键指标 [1] - 多数经济学家认为 在美联储主席鲍威尔任期于5月结束前不会降息 [4] - 华盛顿制造的大量不确定性可能对经济不利 并最终导致更高的通胀 [5]

核心观点 - 11月通胀数据意外放缓 整体CPI同比上涨2.7% 核心CPI同比上涨2.6% 均低于华尔街预期[2] - 数据因政府停摆一个半月而存在潜在扭曲和细节缺失 美联储对此持怀疑态度 可能不会立即改变其政策前景[1][2][4] - 尽管存在数据问题 许多经济学家认为该数据显示通胀正朝着美联储2%的目标取得进展[5] 通胀数据表现 - 11月整体消费者价格指数同比上涨2.7% 显著低于华尔街预期的3.1%[2] - 11月核心CPI同比上涨2.6% 低于预期的3% 此前数月核心通胀一直徘徊在3%左右[2] - 自9月以来的两个月内 整体和核心CPI均仅上涨0.2%[3] 数据质量与市场解读 - 由于政府停摆一个半月 价格数据收集工作中断 本月CPI数据不包含环比数据且存在重大缺口[3][4] - 美联储主席鲍威尔警告将对11月数据持“怀疑态度”[4] - 摩根士丹利财富管理首席经济策略师认为 数据使通胀朝着正确方向移动 为更多降息打开了略大的空间[6] 通胀分项表现 - 租金下降拉低了整体通胀数字[7] - 由于关税影响 核心商品价格上涨1.4%[7] - 不包括能源的服务业通胀上涨3% 虽仍处高位 但较9月以来的3.5%有所下降[7] 美联储官员观点 - 美联储理事斯蒂芬·米兰认为 考虑到租金下降 美联储可以降息 租金因素抵消了关税带来的任何上涨压力[8] - 11月报告强化了米兰的论点[8]

市场整体表现 - 美元整体走强 黄金小幅下跌 油价因供应中断担忧而上涨 [1] - 亚洲股市多数收低 欧洲股市普遍上涨 美国股指期货预示华尔街可能高开 [1] - 美国三大股指周三收于时段低点附近 纳斯达克指数大跌418.14点或1.8% 标普500指数下跌78.83点或1.2% 道琼斯指数下跌228.29点或0.5% [2] 美国经济数据与事件 - 周四将发布11月消费者价格指数 市场共识预期为环比增长0.3% [3] - 将公布当周初请失业金人数 市场共识为22.5万人 前值为23.6万人 [3] - 将发布12月费城联储制造业指数 市场共识为增长2.2 11月为下降1.7 [3] - 将公布第三季度经常账户 前一季度赤字为2513亿美元 [4] - 将发布第三季度电子商务零售销售 前一季度零售销售增长1.4% [4] - 将公布11月领先指标 前一个月下降0.3% [5] - 将发布能源信息署当周天然气报告 前一周天然气库存减少1770亿立方英尺 [5] 亚太市场表现 - 中国上证综合指数微涨0.16% 收于3876.37点 [5] - 香港恒生指数微涨0.12点 收于25498.13点 [5] - 日本股市跌至三周低点 日经225指数下跌1.03% 收于49001.50点 东证指数下跌0.37% 收于3356.89点 [6] - 澳大利亚市场小幅收高 [6] 欧洲市场表现 - 欧洲股市普遍走高 法国CAC 40指数上涨17.23点或0.21% 德国DAX指数上涨62.05点或0.26% 英国富时100指数上涨1.52点或0.02% [6] - 瑞士市场指数上涨19.19点或0.15% [7] - 欧元区斯托克50指数上涨22.41点或0.39% [7]

通胀现状与消费者影响 - 消费者普遍感受到从食品杂货、餐饮到汽车保养等各类商品与服务的价格上涨 即使是以平价著称的零售商也未能幸免 [1] - 高物价迫使许多美国消费者做出艰难选择 例如推迟非必要消费以将更多资金用于必需品 [2] - 自春季以来价格持续上涨 且当前就业市场正在走弱 这与两年前的情况不同 [2] 通胀数据趋势与市场关注 - 美国9月消费者价格指数通胀率为3% 自4月的2.3%以来持续攀升 [2] - 市场正密切关注将于12月18日发布的11月CPI报告 以判断通胀上升势头是否在明年之前放缓 [3] - 通胀路径将显著影响民众生活支出以及明年贷款利率是否会下降 [3] 关税对通胀的推动作用 - 自2025年初关税生效以来 通胀出现反弹 [6] - 美国有效关税税率已达16.8% 为1935年以来最高 而今年1月该税率仅为2.4% [6] - 尽管企业通过谈判从供应商处获得价格让步并自行消化部分成本 但仍将部分成本上涨转嫁给了消费者 [6] 企业定价行为与影响 - 包括Hoka、Nike等知名品牌以及Walmart、AutoZone等零售商在内的企业 已至少减少了促销活动并选择性提价 [7] - 哈佛大学定价实验室研究发现 与关税实施前的趋势相比 当前平均价格比没有关税的情况下高出6.68% [8] - 更多消费者正在为从运动鞋到刹车片等大多数商品支付全价或更高价格 [7]

关键数据发布取消与改期 - 美国劳工统计局取消了原定于11月7日发布的10月消费者价格指数数据[1] - 11月的CPI数据原定12月10日发布 现推迟至12月18日 即在美联储12月利率决议之后[2] - 另一关键通胀指标 个人消费支出价格指数原定11月26日发布 现已确定将重新安排发布日期[4] 数据缺失的原因 - 政府停摆导致劳工统计局无法通过人员走访和电话等常规方式“追溯性收集”部分调查数据[2][3] - 在线数据和家庭调查等方式也难以在停摆后进行追溯性信息收集[3] 对美联储货币政策的影响 - CPI数据缺失使得美联储在12月10日进行利率决策时缺少关键通胀数据参考[1] - 美联储官员已表达对身处“数据迷雾”中制定政策的担忧[5] - 美联储主席鲍威尔将当前情况比作“雾中行车” 暗示可能需要采取更谨慎的放缓步伐[6] - 纽约联储主席威廉姆斯则认为美联储在近期“有进一步调整政策的空间” 暗示可能很快会降息[6] - 也有官员如理事沃勒认为 即使数据短缺 政策制定者仍有足够信息做出明智决策[7] 美联储近期政策动向 - 美联储公开市场委员会在10月下旬批准将利率下调25个基点[5] - 10月会议纪要反映出对信息不完整的担忧[5]

美国通胀数据发布中断 - 美国劳工统计局因政府停摆而休假 导致超过一个世纪以来首次无法发布消费者物价指数CPI 使市场失去官方生活成本衡量基准和锚点 [1] - 通胀数据缺失使经济学家和交易员在缺乏全球最受关注通胀指标的情况下盲目操作 [2] - 超过一个世纪不间断的CPI追踪记录在本月中断 给本已紧张的美国经济环境增加更多压力 [3] 数据缺失对市场参与者的影响 - 缺乏及时通胀数据导致家庭无法预算 公司无法规划 投资者交易基于虚构信息 [4] - 加密货币交易员面临全球核心定价系统的破裂 [6] - 巴克莱银行估计 当前分割意味着TIPS盈亏平衡率为3.05% 而通胀互换仅为1.78% 这种巨大差距足以破坏曾经同步的模型 [6] 替代方案及市场扭曲 - 缺乏CPI数据锚定市场后 两个备用系统开始发挥作用但互不匹配 美国财政部假设通胀将以过去一年的平均速度继续 [5] - 国际掉期与衍生品协会ISDA将通胀冻结在去年10月3.01%的水平 [5] - 结果是市场出现扭曲 TIPS盈亏平衡率与通胀互换利率出现巨大差距 [6] 货币政策与通胀背景 - 美联储已开始降息 9月将目标区间降至4.00-4.25% 在就业出现裂缝的担忧中降息 [7] - 9月CPI总体和核心通胀均升至3.0% 通向2%目标的"最后一英里"失败 通胀重新加速而美联储正在放松政策 [7] - 10年期与2年期国债利差现已转正为+0.54% 历史表明经济衰退在曲线解除倒挂后开始 [7]