投资评级 - 维持"买入"评级，目标价32.76元人民币 [1][5] 核心观点 - 公司盈利水平持续提升，主要由于软件收入占比提升带动毛利率优化以及费用管控加强带动费用率优化 [1] - 能效管控产业趋势下，公司出海及EMS 3.0业务需求明朗 [1] - 伴随虚拟电厂相关产业政策落地，公司业绩有望加速成长 [2] - 公司具备国内+海外双增长驱动 [4] 财务表现 - 25H1实现营收5.39亿元（yoy+1.54%），归母净利1.26亿元（yoy+24.83%），扣非净利1.09亿元（yoy+22.60%） [1] - Q2实现营收2.95亿元（yoy+2.34%），归母净利7339.02万元（yoy+32.58%） [1] - 25H1归母净利率为23.30%，同比+4.36pct [3] - 销售毛利率为47.82%，同比+0.75pct [3] - 销售/管理/研发费用率为11.89%/5.69%/9.67%，同比-0.94pct/-0.13pct/-1.58pct [3] 业务分部 - 电力监控及变电站综合监测系统营收2.26亿元（yoy+0.01%），毛利率同比+1.03pct [2][3] - 能效管理产品及系统营收1.75亿元（yoy-0.02%），毛利率同比+0.73pct [2][3] - 消防及用电安全产品营收0.41亿元（yoy-0.85%），毛利率同比+0.69pct [2][3] - 企业微电网-其他营收0.32亿元（yoy+20.14%） [2] - 电量传感器业务营收0.63亿元（yoy+6.47%） [2] 区域市场 - 国内业务营收5.12亿元（yoy+1.21%） [4] - 海外业务营收0.27亿元（yoy+8.40%） [4] - 公司继续强化东南亚、欧洲、中东、非洲等地的销售布局 [4] 盈利预测与估值 - 下调25-27年营收至12.52/15.37/19.64亿元（CAGR为22.71%） [5] - 下调归母净利润至2.94/3.70/4.73亿元（CAGR为40.65%） [5] - 对应EPS为1.17/1.48/1.89元 [5] - 参考可比公司25年21.5x PE，给予公司25年28x PE [5] 行业与政策 - 能效管控需求增长下EMS 3.0产品加速落地 [2] - 国家发改委、国家能源局印发《关于加快推进虚拟电厂发展的指导意见》，产业政策有望带动国内客户需求释放 [4]