joining me now for a look across another bank uh sector earnings, finance sector earnings. We've got Kathy Seafford, director of CFRA research. Kathy, thank you so much for joining us.All right, let's talk about this quarterly report card from Black Rockck. They beat expectations on the top and bottom line. They hit a record of assets under management, 13.5% trillion.Uh what's your take overall in its latest quarter. Um my take is that there's a combination of the tailwind from really good fund flows couple ...

投资评级与市场情绪 - 美银牛熊指标从6.2上升至6.5，处于12个月高点，评级为“中性” [6][11][64][65] - 指标成分显示：信贷市场技术面（88%分位数）和股票市场广度（93%分位数）为“非常看涨”，而对冲基金仓位（6%分位数）为“非常看跌” [67] - 全球资金流向交易规则显示，过去4周全球股票和高收益债券流入占资产管理规模（AUM）的0.9%，接近1.0%的“卖出信号”触发点 [12] 资金流向与资产配置 - 过去一周资金流入：股票260亿美元、现金208亿美元、债券199亿美元、黄金59亿美元、加密货币29亿美元 [9] - 过去3周全球股票ETF流入1520亿美元，创历史纪录；全球股票总流入1140亿美元，为有史以来第三高 [2][16] - 美银私人客户资产配置：股票占比64.7%（自2022年3月以来最高），债券占比18.0%（自2022年5月以来最低），现金占比10.3%（自2018年9月以来最低） [11] - 私人客户近期买入贵金属、新兴市场债务和日本ETF，卖出医疗保健、必需消费品和能源ETF [11] 资产表现与市场趋势 - 2025年迄今资产表现排名：黄金（+45.4%）、比特币（+28.7%）、国际股票（+24.6%）、美国股票（+14.2%），而美元（-9.8%）和石油（-15.4%）表现落后 [1] - 标普500指数过去5个月中，每个月的月度低点均出现在当月第一个交易日，此为1928年以来首次 [1] - 全球投资主题正在从2020年代上半叶的“战争、精英主义、美联储独立性、全球化”转向下半叶的“和平、民粹主义、美联储顺从、国家安全” [2][3] - 美股上市公司数量从1998年的超过7000家下降至2025年的不足4000家，而同期标普500成分股累计回购规模达12.7万亿美元 [17] 行业与板块分析 - 科技板块单周流入93亿美元，创历史纪录；金融板块流入33亿美元，材料板块流入59亿美元 [16] - 医疗保健板块年度化资金流出达170亿美元，可能创纪录 [16] - “科技七巨头”正在将现金流从股票回购重新分配至资本支出：预计2025年资本支出3850亿美元，2026年达4650亿美元，而回购金额相对稳定 [37][38] - 中国银行股被视为补涨交易机会，因中国债券收益率在长期大幅下降后开始拐头向上 [15] 投资策略与交易观点 - 投资组合采取“杠铃策略”，一方面做多AI泡沫主题，另一方面做多英国股票和资源类资产等廉价周期性资产 [14] - 做多零息债券，因美联储降息、美国财政部需要较低收益率以及AI（机器人>人类）导致就业减少 [13] - 针对信贷事件的最佳对冲是做多美元；尽管长期看空美元，但若信贷裂缝扩大，美元将大幅上涨 [15] - 信贷市场显示次级消费信贷问题（如Tricolor, CarMax）不太可能蔓延至更广泛的宏观市场，高收益与投资级债券利差维持在200个基点的紧张水平 [15]

好的，我已经仔细研读了这份美银证券的客户资金流向趋势报告。以下是我的专业分析总结： 报告投资评级 - 报告未对特定行业或股票给出明确的“买入”、“持有”或“卖出”评级，而是通过详尽的资金流向数据分析，揭示了市场风格和板块的轮动趋势，为投资者提供决策参考 [1][9] 核心观点 - 客户整体净卖出美国股票，转向买入ETF，呈现“卖个股、买ETF”的态势，单周个股净流出达52亿美元，为2024年10月以来最大规模，而ETF则录得14亿美元净流入 [9] - 在美联储降息背景下，市场风格出现明显切换，资金从小盘股流向大盘股，从成长股流向价值股，高股息策略受到青睐 [1][9] - 所有类型客户（对冲基金、机构客户、私人客户）三年来首次同步成为净卖家，私人客户更是连续第三周净卖出 [9] - 房地产板块股票连续第四周获得最大资金流入，而科技板块则出现最大资金流出 [9][16] 客户资金流向分析 - 对冲基金净卖出20.36亿美元，主要减持个股（19.75亿美元）[13][23] - 机构客户净卖出14.06亿美元，但通过ETF渠道净买入7.4亿美元 [13][23] - 私人客户净卖出3.19亿美元，连续第三周净卖出，但通过ETF净买入7.59亿美元 [9][23] - 机构客户中的非经纪交易商子类别实际上为净买家（17.38亿美元），而经纪交易商则为净卖家（31.44亿美元）[152] 市值风格流向 - 大盘股遭遇两年来最大规模资金流出，净卖出58.1亿美元，为两个月来首次净流出 [1][2][9] - 中盘股净卖出1.23亿美元 [24][26] - 小盘股和微盘股获得14.72亿美元净流入，为四周内第三次获得资金流入 [9][24][26] - 价值型ETF连续第四周获得资金流入，而成长型ETF五周来首次遭遇资金流出 [9] 行业板块流向 - 11个行业中有8个遭遇资金净流出，科技板块（净流出16.82亿美元）和通信服务板块（净流出8.6亿美元）领跌 [9][16] - 房地产板块表现突出，获得2.75亿美元净流入，连续第四周资金流入 [9][16] - 必需消费品板块获得9500万美元净流入，连续第三周资金流入 [9] - 科技ETF尽管个股遭遇流出，但仍获得1.48亿美元净流入，显示投资者通过ETF渠道配置该板块 [9][18] 企业回购活动 - 企业客户回购活动加速，过去三周符合典型的季节性趋势 [9] - 过去12个月企业客户回购占市值的比例自2025年3月见顶后持续放缓 [9] - 科技板块企业回购最高，达95亿美元，金融板块以44亿美元位居第二 [33] - 企业客户4周平均回购规模在2024年中达到近60亿美元的纪录高位，但此后普遍减速，特别是2025年3月以来 [30][31][32] ETF资金流向详情 - 股票/商品/固定收益ETF均获得资金流入 [40] - 按投资风格，除成长型和多因子/质量型ETF外，其他风格ETF均获资金流入 [45][49] - 按地区分类，美国ETF获得最大资金流入（11.14亿美元），而全球除美国ETF遭遇最大资金流出（4400万美元）[43][49] - 按市值分类，大盘/小盘/宽基ETF获得资金流入，而中盘ETF遭遇资金流出 [47][49]

Accessible version BofA Securities Equity Client Flow Trends More small cap inflows Private clients take a break from buying TMT-led inflows ETFs: Growth>Value, big small cap ETF inflows Exhibit 3: Private clients: rolling 4-wk avg. equity (stock+ETF) flows negative for 1st time since Dec. Private client net buys of equities (US stocks + equity ETFs), 4 wk avg, ($ mn)t Source: BofA Securities BofA GLOBAL RESEARCH (2,000) (1,000) 0 1,000 2,000 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 Private Cli ...

行业投资评级 - 金融板块获大幅买入 创2008年以来第四大单周净流入 达1526百万美元 同时是历史92百分位水平(按金融板块市值占比计算) [3][11] - 科技板块ETF流入显著 成长型ETF表现优于价值型ETF [3][11] - 医疗保健板块获持续买入 单周净流入达701百万美元 [11][22] 核心观点 - 机构客户引领整体买入 为六周来首次净流入 对冲基金结束连续卖出转为小额净买入 私人客户连续第五周净买入 [11][19] - 周期性板块获2019年1月以来最大单周净流入 为2008年以来第七大单周流入规模 [11] - 公用事业板块结束连续11周卖出 转为净买入 而通信服务板块连续第二周净流出 [11][22] 客户交易动态 - 机构客户主要买入医疗保健和金融板块 同时减持通信服务板块 [67][68] - 对冲基金偏好金融和能源板块 减持大型股转向中小型股 [65][72] - 私人客户持续买入工业股和ETF 各市值板块均获增持 [70][78] 板块资金流向 - 金融板块单周净流入达1526百万美元 创2月以来新高 [11][16] - 能源板块结束流出趋势 单周净流入612百万美元 [11][41] - 材料板块连续三周净流入 工业板块自7月中旬以来保持净流入态势 [22][44] ETF资金动向 - 科技ETF获显著流入 为6月中旬以来首次 [11][30] - 消费必需品ETF遭遇最大流出 房地产ETF连续三周净卖出 [30][102] - 价值型ETF保持26周连续流入纪录 成长型ETF近四周表现回暖 [36][104] 市值维度 - 大型股结束三周流出 单周净流入2797百万美元 [22][57] - 中型股连续第二周净流入 小型股保持第三周净流入 [61][63] - 全市场ETF四个月移动平均流入规模接近历史高位 [38][52]

报告行业投资评级 文档未提及相关内容 报告的核心观点 - 上周客户连续第三周净卖出美国股票，流出额达38亿美元，4周滚动平均流出额为2024年选举前以来最大 [10] - 机构客户是主要卖方，过去10周中有9周卖出；私人客户是最大买方，过去31周中有29周买入；对冲基金4周来首次买入 [10] - 企业客户回购加速，但连续第二周低于典型季节性水平 [10] - 客户在11个行业中的8个行业卖出股票，科技、必需品和医疗保健行业流出最大；工业和金融行业流入最大 [10] - 客户连续第6周买入股票ETF，主要风格均有流入，按规模看，大盘和宽基ETF流入，中盘ETF有少量流入，小盘ETF流出 [10] 根据相关目录分别进行总结 整体市场情况 - 机构客户是危机后最大净卖方，私人客户在过去12个月转为净买方 [5][7] - 客户连续三周净卖出美国股票，4周滚动平均流出额为2024年选举前以来最大 [10] 客户类型交易情况 - 机构客户在过去10周中有9周卖出，私人客户在过去31周中有29周买入，对冲基金4周来首次买入 [10] - 企业客户回购加速，但连续第二周低于典型季节性水平 [10] 行业交易情况 - 客户在11个行业中的8个行业卖出股票，科技、必需品和医疗保健行业流出最大；工业和金融行业流入最大 [10] - 周期性行业流入，防御性行业流出，与前一周情况相反 [10] ETF交易情况 - 客户连续第6周买入股票ETF，主要风格均有流入，按规模看，大盘和宽基ETF流入，中盘ETF有少量流入，小盘ETF流出 [10] - 客户在11个行业中的6个行业买入ETF，非必需消费品和材料行业领涨，科技、医疗保健和必需品ETF流出 [10] 滚动四周平均趋势 - 部分行业如消费 discretionary、金融、科技等呈现不同的流入流出趋势 [38][39][40] - 不同客户类型的滚动4周平均净买入情况也各有不同 [44][46][48] 不同客户类型的行业和规模交易情况 - 对冲基金买入金融行业，卖出医疗保健行业；机构客户买入工业股票，卖出科技股票；私人客户买入ETF和科技股票，卖出金融股票 [59][61][64] ETF流动的z分数 - 基于不同时间范围计算了不同资产类别、风格、行业和规模的ETF流动的z分数 [75] 累计股权部门流动 - 客户近期同时买入单只股票和ETF，不同行业的单只股票和ETF的累计流动情况各有不同 [117][119][121] 累计股权ETF按规模和风格流动 - 不同规模和风格的累计股权ETF流动呈现不同趋势，如价值ETF流出超过增长ETF，大盘ETF流入加速等 [139][140][141] 方法论 - 该产品旨在提供美银客户交易美国股票的汇总视图，通过汇总多个执行平台和交易台的流量，展示被买卖的行业、市值规模和客户类型 [151] - 交易流量仅针对美国股票，以“净买入”表示，排除场外交易和粉单市场，不包括衍生品交易 [152] - 数据以每周和4周移动平均的形式展示，4周移动平均更能反映趋势 [152]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 自今年1月中旬以来，市场热议美国例外主义主题的消退，虽美元持续下跌、外国对美国债券兴趣低迷，但美国股市大幅反弹创新高，报告通过高频跨境ETF资金流向数据，判断投资者是否从美国市场重新配置到其他市场，数据显示美国离岸上市股票ETF资金流入明显放缓且近期出现净卖出，而欧洲和新兴市场（EM）相关ETF资金流入显著增加，亚洲国家ETF除韩国外涨幅不明显，外国投资者可能更倾向直接通过股票配置大型亚洲股票市场 [1]。 各地区ETF资金流向总结 美国 - 自2025年2月以来的20周中，有11周美国专注型离岸上市ETF资金为净流出，总流出约47亿美元，而在2023年6月至2025年2月期间，此类基金净流入总计约160亿美元 [3][5] 欧洲 - 过去24周中的21周，欧洲专注型离岸ETF出现正的每周净资金流入，总计约15亿美元，近几周资金流入明显增加，但近期有所缓和 [3][7] 新兴市场（EM） - 自2025年1月底以来的23周中，有19周EM ETF出现正资金流向，总计流入136亿美元，数据显示近期资金流入激增与美国股票ETF资金流入放缓同步 [3][9] 新兴市场（除中国） - 近期对除中国基金的兴趣下降，过去18周中有11周出现净流出，总计流出29亿美元，这与2022年10月至2024年10月期间吸引168亿美元净流入形成显著转变 [3][11] 日本 - 投资者继续适度净买入日本离岸上市ETF，但近期流入情况无异常，不过外国投资者可能直接通过个股配置日本市场，过去13周外国资金持续净流入日本现金股票市场 [3][14] 印度 - 自2025年3月底以来，印度离岸上市ETF资金净流入明显回升，过去15周净流入约18亿美元，此前在2024年10月至2025年3月期间投资者净卖出此类ETF 24亿美元 [3][18] 中国香港/中国 - 中国香港/中国在岸ETF自2024年10月以来持续出现净卖出，仅在少数几周（如4月中旬解放日前后，可能是国家队活跃）除外；中国香港/中国离岸ETF在2025年1 - 3月“DeepSeek”热潮期间有不错的外国兴趣，但近期资金流向数据显示对其股票的兴趣有限 [3][4][16] 中国台湾 - 中国台湾在岸股票ETF持续出现显著净资金流入，自2024年初以来估计净流入约430亿美元，是支撑中国台湾股市的重要支柱；中国台湾离岸ETF资金净流入相对较少，但外国投资者可能直接通过个股配置中国台湾市场，过去11周外国股票资金流入约170亿美元 [3][4][22] 韩国 - 外国投资者对韩国离岸ETF兴趣明显，可能受韩国特定因素驱动，如对人工智能主题的重新兴趣和公司治理改革预期，过去6周此类ETF净流入14亿美元，数据显示近期资金流入激增 [3][4][25]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 上周（5月19 - 23日）客户五周来首次净卖出美国股票，机构和对冲基金为卖方，私人客户恢复买入 [10] - 企业客户回购减速，连续三周低于典型季节性水平，回购通常在财报季结束后至6月下旬继续减速 [10] - 客户卖出七个行业股票，科技、医疗保健和房地产居前；能源流入最大，连续六周净买入，上月已将能源评级上调至超配 [10] - 客户五周来首次卖出股票ETF，卖出混合/成长型ETF，继续买入价值型ETF；仅大盘股ETF有流入 [10] - 客户卖出六个行业ETF，科技和公用事业居前；买入能源个股但卖出能源ETF；通信服务ETF流入最大且连续三周买入 [10] 根据相关目录分别进行总结 整体交易情况 - 上周客户净卖出美国股票030亿美元，主要是单只股票流出，固定收益/其他ETF推动ETF流入微弱，股票ETF五周来首次流出 [10] - 机构客户连续三周净卖出，对冲基金三周来首次卖出，私人客户上周恢复买入，过去25周中有24周为买家 [10] - 企业客户回购减速，连续三周低于典型季节性水平，财报季结束后回购通常继续减速至6月下旬 [10] 行业交易情况 - 客户卖出七个行业股票，科技流出为数据历史上第七大，医疗保健和房地产也被大量卖出 [10] - 能源流入最大，连续六周净买入，上月因基金配置忽视和税收法案利好将其评级上调至超配 [10] - 客户卖出六个行业ETF，科技和公用事业居前，能源ETF三周来首次被卖出，通信服务ETF流入最大且连续三周买入 [10] 客户交易情况 - 机构客户卖出股票，主要集中在科技、医疗保健和房地产等行业 [10] - 对冲基金卖出股票，为三周来首次 [10] - 私人客户恢复买入股票，过去25周中有24周为买家 [10] ETF交易情况 - 客户五周来首次卖出股票ETF，卖出混合/成长型ETF，继续买入价值型ETF；仅大盘股ETF有流入 [10] - 按资产类别，客户卖出股票ETF，买入其他/固定收益ETF [27] - 按行业，材料ETF流入最强，科技ETF流出最大 [28] - 按市值，大盘股ETF有流入，中小盘和宽基市场ETF流出 [31] 滚动四周平均趋势 - 消费 discretionary、必需品、金融、医疗保健、科技、材料、公用事业和ETF滚动四周平均流入 [39] - 能源、工业滚动四周平均流入自1月和3月以来持续 [40] - 通信服务滚动四周平均流出三周，房地产滚动四周平均流出五周 [40] 不同客户类型交易情况 - 对冲基金买入工业股，卖出ETF；买入小盘股，卖出大中盘股 [58][65] - 机构客户买入能源股，卖出科技股；买入中盘股，卖出大小盘股 [60][68] - 私人客户买入ETF和科技股，卖出金融股；买入大中小盘股 [63][71] ETF z - 分数情况 - 按资产类别，股票ETF z - 分数为负，固定收益ETF为正 [74] - 按风格，成长型ETF z - 分数为负，价值型为正 [74] - 按行业，科技ETF z - 分数为负，医疗保健为正 [74] 累计交易情况 - 客户近期同时买入单只股票和ETF [112] - 不同行业单只股票和ETF累计流入流出情况各异，如消费 discretionary单只股票流入五周，ETF流出；金融单只股票五周来首次流出，ETF流入 [115][117] 方法说明 - 该产品每周发布，汇总美银客户交易美国股票的现金股票业务交易流量，涵盖对冲基金、机构客户、私人客户和企业四类客户 [11][150][152] - 交易流量以“净买入”衡量，即买入订单金额减去卖出订单金额，排除场外交易和粉单市场，不包括衍生品交易 [151] - 数据按周和四周移动平均展示，四周移动平均更能反映趋势，数据解读仅基于交易流量，不反映投资组合头寸 [151] - 市场市值分为小（<20亿美元）、中（20 - 100亿美元）、大（>100亿美元），行业包括11个GICS行业和ETF [153] - 自2017年9月起对ETF流量进行更细致分类，按资产类别、行业、策略和市值分类 [155][157]