**公司：育碧 (Ubisoft)** **一、 核心战略与运营模式重置** * **战略重置**：公司宣布进行重大的组织、运营和产品组合重置，旨在重获创意领导力、恢复敏捷性，并为可持续增长和强劲现金生成创造条件[2] * **三大支柱**： * **新运营模式**：围绕五个专业创意工坊构建[2] * **聚焦产品组合**：修订三年路线图[2] * **加速成本削减**：调整组织规模，提高结构效率[2] * **行业背景**：市场持续选择性增强，尤其是AAA游戏领域，射击游戏竞争加剧，开发成本上升，创建新品牌挑战更大[2] * **目标**：以更具竞争力的成本交付卓越的游戏质量[3] **二、 新的运营模式：创意工坊结构** * **组织架构**：围绕五个创意工坊构建，由创意网络、共享核心服务和重塑的总部提供支持[6] * **创意工坊核心特征**： * 结合游戏开发和市场推广功能，以玩家为中心[8] * 围绕特定游戏类型构建，由专注、高知名度的激励团队领导[8] * 拥有完全的财务所有权和业绩考核责任[8] * **五大创意工坊及其品牌**： 1. **Vantage Studios**：专注于扩展和延伸最大型成熟系列，包括《刺客信条》、《孤岛惊魂》、《彩虹六号》，目标将其打造为年收入十亿美元的品牌[9] 2. **竞技与合作射击游戏**：包括《全境封锁》、《幽灵行动》、《细胞分裂》[9] 3. **精选实时服务游戏**：包括《荣耀战魂》、《飙酷车神》、《极限国度》、《Brawlhalla》、《碧海黑帆》[9] 4. **沉浸式奇幻世界与叙事驱动宇宙**：包括《纪元》、《魔法门》、《雷曼》、《波斯王子》、《超越善恶》[9] 5. **休闲与合家欢游戏**：包括《舞力全开》、《Idle Miner Tycoon》、《Ketchapp》、《Hungry Shark》、《Invincible: Guarding the Globe》、《Uno》、《孩之宝》品牌[9] * **新IP**：有四个新IP正在开发中，包括《March of Giants》[9] * **支持体系**： * **创意网络**：汇集工作室，提供一流的开发产能和跨职能创意专长[11] * **三大核心服务**：生产技术/工具/本地化/测试等[11]、技术与基础设施（游戏引擎/在线服务/生成式AI/IT）[12]、业务运营与服务（媒体/影响者/定价/客服等）[12] * **重塑的总部**：专注于战略、治理、绩效管理、资本配置[12] * **工作模式**：所有团队将恢复每周五天现场办公，并辅以年度居家办公天数津贴，以加强协作[12][13] **三、 产品组合聚焦与路线图修订** * **决策背景**：在更具选择性但回报也更高的市场环境下，对内容管线进行了彻底审查[14] * **目标**：在开放世界冒险领域恢复卓越质量水平，并在次世代体验领域（如《March of Giants》）加强地位[15] * **具体行动**： * **终止开发6款游戏**：包括《波斯王子：时之砂 重制版》以及四款未公布的游戏（含三款新IP和一款移动游戏）[15] * **延长7款游戏的开发时间**：以确保达到更高的质量基准并最大化长期价值创造，包括将一款原定2026财年推出的未公布游戏推迟至2027财年[15] * **财务影响**：产品组合聚焦将对公司短期财务轨迹产生重大影响，特别是在2026和2027财年[5] **四、 成本削减与组织规模调整** * **目标**：提高结构效率，恢复更高水平的组织敏捷性，使成本基础与战略和创意重点保持一致[16] * **措施**：专注于核心价值创造活动，进一步重组，严格招聘纪律，考虑潜在的资产多元化[16] * **已采取的行动**：关闭哈利法克斯移动工作室、斯德哥尔摩工作室，并对阿布扎比、RedLynx和Massive工作室进行重组[17] * **成本削减目标**： * 与2025财年相比，至少节省1亿欧元固定成本的目标，现计划提前一年（至2026年3月）完全实现[17] * 设定新目标：在未来两年内再削减2亿欧元固定成本[17] * 总计，从2023财年到2028财年3月，固定成本削减总额将达到约5亿欧元，使年化固定成本从2023财年的17.5亿欧元降至约12.5亿欧元[17] **五、 财务影响与业绩指引** * **2027财年指引**：先前沟通的指引不再适用，将在2026年5月发布2025财年业绩时更新[18] * **2026财年更新指引**： * **净预订额**：预计约为15亿欧元，较先前指引减少3.3亿欧元，主要反映路线图更新导致的发布计划变更，以及在新运营模式下决定推迟某些合作伙伴关系的谈判[18] * **非国际财务报告准则营业利润**：预计约为10亿欧元，主要反映净预订额变化以及一次性加速折旧约6.5亿欧元（源于终止6款游戏和延长7款游戏开发时间）[18] * **自由现金流**：预计在4亿至5亿欧元之间[19] * **非国际财务报告准则净债务**：预计在1.5亿至2.5亿欧元之间[19] * **现金及现金等价物**：预计在12.5亿至13.5亿欧元之间，先前指引约为15亿欧元[19] * **第三季度（2025财年Q3）初步数据**：净预订额约为3.3亿欧元，主要受合作伙伴关系表现超预期和强大旧作目录驱动[19] * **自由现金流恢复**：预计在未来三年内恢复强劲的自由现金流生成[24][26] * **债务与融资**：公司拥有约6亿欧元2027年到期的债券和2028年到期的OCEANE可转换债券（合计约10亿欧元）[31]，将评估各种再融资选项，包括债务再融资和资产剥离[29] **六、 其他重要信息** * **市场表现**：第三季度发布了备受好评的《纪元117：罗马和平》和《阿凡达：潘多拉边境》DLC[20] * **《彩虹六号》状况**：上一季度射击游戏领域竞争激烈，团队在解决作弊问题上取得进展，12月推出了强劲赛季，玩家活动如预期回升，预计第四季度和明年的“入侵”活动将表现强劲[27][28] * **合作伙伴关系**：推迟部分合作伙伴谈判是由于新组织即将启动，将由创意工坊领导层与集团共同推进，并非根本性战略转变[30] * **财务报告**：目前不计划按创意工坊进行外部财务报告，至少会报告集团净利润（区分集团份额和少数股东权益）[23]

业绩总结 - Ubisoft预计2026年净预订额约为15亿欧元，较指导减少约3.3亿欧元的毛利[17] - 非国际财务报告准则（Non-IFRS）息税前亏损（EBIT）预计约为10亿欧元，主要受更新的2026财年净预订假设影响[17] - 自2023财年以来，固定成本总削减额预计将达到约5亿欧元，2028年固定成本将降至约12.5亿欧元[15] 未来展望 - Ubisoft计划在2026年实现至少1亿欧元的固定成本节省，目标比原定的2027财年提前一年完成[15] - 自2026年起，预计自由现金流将在-4亿至-5亿欧元之间[18] - 现金及现金等价物预计在2026年年末为12.5亿至13.5亿欧元，低于之前的15亿欧元指导[18] - Ubisoft将于2026年5月更新其2026-2027财年的指导[18] 新产品和新技术研发 - Ubisoft决定停止6款游戏的开发，包括《波斯王子：时之沙》重制版及4款未公布的标题[13] - 计划为7款游戏分配额外开发时间，其中包括原定于2026财年发布的未公布标题，已推迟至2027财年[13] 组织调整 - 预计将进行进一步的重组和严格的招聘纪律，以提高组织灵活性[16]

行业背景与公司战略动因 - AAA游戏市场持续变得更加挑剔和竞争激烈，开发成本上升，创建品牌的挑战加大，但成功的AAA内容比以往拥有更大的财务潜力 [2][5] - 射击游戏领域的竞争日益激烈，发行商在成本更高的背景下创建品牌面临越来越大的挑战 [2] - 公司2025年的游戏质量因生产工艺改进而有所提升，但当前市场环境要求公司从根本上改变组织运营方式，以更具竞争力的成本提供卓越的游戏品质 [2] 核心战略重置：三大支柱 - 实施全新的运营模式，围绕五个专业化的“创意工作室”进行组织，旨在以玩家为中心，基于创意类型，并依赖集成的业务单元，以实现更快、去中心化的决策 [3][6][8] - 重新聚焦产品组合，对三年路线图进行重大修订，并加速成本削减计划，以精简组织规模并提高结构效率 [7][8] - 通过组织精简，使创意和财务责任更贴近价值创造环节，旨在加强创新能力，并以更强的纪律性、灵活性和速度执行战略 [11] 全新运营模式详情 - 新运营模式围绕五个“创意工作室”构建，每个工作室都是一个集成的业务单元，结合了游戏开发和市场推广职能，专注于明确的游戏类型和品牌，并拥有完全的财务所有权 [6][13][14] - 五个创意工作室及其专注领域：CH1（Vantage Studios）专注于扩展大型成熟IP，打造年收入十亿级品牌；CH2专注于竞争与合作射击游戏；CH3运营精选的实时服务游戏；CH4专注于沉浸式奇幻世界和叙事驱动宇宙；CH5专注于重振休闲和合家欢游戏市场地位 [15] - 新组织架构还包括一个“创意网络”，提供顶尖的制作能力和跨职能创意专长；以及“核心服务”，提供可扩展的技术、生产能力和运营支持 [21] - 为支持新模式，公司将恢复所有团队每周五天现场办公，并辅以年度居家办公天数津贴，旨在加强协作和集体效率 [12] 产品组合与路线图调整 - 公司已对内容管线进行彻底审查，决定重新聚焦产品组合，重新分配资源，并全面修订未来三年的路线图 [20] - 已终止6款不符合新质量标准和更严格组合优先级的游戏开发，包括《波斯王子：时之砂》重制版、4款未公布游戏（含3个新IP）和1款手游 [26] - 为7款游戏分配额外的开发时间，以确保达到更高的质量基准并最大化长期价值，其中包括一款原定FY26发布的未公布游戏已推迟至FY27 [26] - 目前还有4个新IP正在开发中，包括《March of Giants》 [16] 财务影响与成本削减计划 - 对FY2025-26财年的财务预期做出重大调整：净预定额约为15亿欧元，较此前指引减少约3.3亿欧元毛利率；非国际财务报告准则营业利润约为-10亿欧元；自由现金流预计在-4亿至-5亿欧元之间 [27] - 非国际财务报告准则净债务预计在FY26财年末达到1.5亿至2.5亿欧元，现金及现金等价物预计在12.5亿至13.5亿欧元之间，低于此前约15亿欧元的指引 [28] - 加速成本削减计划，原定于FY2026-27实现的、较FY2024-25至少节省1亿欧元固定成本的目标，现提前至2026年3月完成 [24] - 设定新目标，在未来两年内再削减2亿欧元固定成本，使自FY2022-23以来的总固定成本削减额达到约5亿欧元，预计到2028年3月，年化固定成本将降至约12.5亿欧元，而FY2022-23为17.5亿欧元 [25] - 一次性加速折旧约6.5亿欧元，主要与终止6款游戏和延长7款游戏开发时间有关 [27] 组织调整与工作室变动 - 作为精简运营和适应市场变化的一部分，公司已关闭哈利法克斯移动工作室和斯德哥尔摩工作室，并对阿布扎比、RedLynx和Massive工作室进行了重组 [23] - 公司将继续考虑潜在的资产剥离 [22] 短期财务展望重置 - 由于产品组合调整和路线图修订，公司认为此前公布的FY2026-27指引已不再适用，将在2026年5月进行更新 [26] - 在公布FY2025-26第三季度业绩前，公司提供了约3.3亿欧元的净预定额指示性数据，主要得益于合作伙伴关系的超预期表现和强劲的旧作销售 [28]

公司概况与业务 - 公司是全球视频游戏开发商和发行商 业务涵盖主机、PC和移动设备等多个平台 [2] - 公司产品组合涵盖多种游戏类型 旗下拥有《刺客信条》、《孤岛惊魂》、《汤姆克兰西之彩虹六号》和《看门狗》等旗舰系列 [2] - 除传统游戏发行外 公司通过Ubisoft Connect平台提供数字服务 包括社交功能、云存档和跨平台进度同步 [2] - 公司于1986年在法国卡朗图瓦成立 已发展成为全球最大的独立游戏发行商之一 [3] 股票表现与交易数据 - 公司股票在周三午盘交易中下跌3.7% 股价最低触及1.46美元 最后交易价格为1.46美元 [5] - 当日午盘交易量为1,861股 较247,258股的平均会话交易量下降99% [5] - 公司股票的50日移动平均线价格为1.50美元 200日移动平均线价格为1.89美元 [1] 公司财务状况 - 公司的债务权益比为1.10 [1] - 公司的速动比率为1.17 [1] - 公司的流动比率为1.18 [1]

育碧与腾讯投资交易 - 育碧娱乐股价飙升9.04%至每股7.67欧元，创近一年新高 [3][6] - 腾讯以11.6亿欧元（约13亿美元）现金投资育碧旗下Vantage Studios工作室，该工作室是《刺客信条》、《孤岛惊魂》和《彩虹六号》等知名游戏系列的开发方 [3][4] - 此项投资将用于削减育碧的债务，并使Vantage Studios在投资前的企业估值达到38亿欧元 [4] - 交易完成后，腾讯将持有Vantage Studios 26.32%的经济权益，但该工作室仍由育碧独家控制和合并报表 [5] 美国医疗保健政策动向 - 特朗普总统计划宣布名为“医疗保健降价法案”的新医改框架，旨在解决与《平价医疗法案》相关的成本上升问题 [6][7] - 该提案试图防止ACA保费激增，预计将影响近2200万美国人，因为补贴措施将在年底到期 [7] - 提案内容包括遏制“意外保费上涨”、取消“零保费”补贴以打击欺诈性参保，以及设立存款计划以鼓励选择低保费选项并将储蓄转入健康储蓄账户 [7][8] - 民意调查显示，延长ACA税收抵免获得广泛公众支持，特朗普还寻求国会支持将“最惠国”药品定价政策立法 [8] 金融市场与事件概览 - 著名投资者迈克尔·伯里在Substack上推出了名为“Cassandra Unchained”的专栏，专注于股票、市场和泡沫分析 [10][11] - 原油价格下跌0.6%至每桶57美元，比特币下跌1.2%至85,000美元，黄金上涨0.1%至4,067美元 [12] - MSCI世界指数季度调整中，最大的新增成分股包括CoreWeave、Nebius Group和Insmed [13]

育碧与腾讯投资交易 - 育碧娱乐股价飙升904%至767欧元 达到近一年来最高水平 [3][6] - 腾讯控股以116亿欧元（13亿美元）现金投资育碧旗下Vantage Studios工作室 [3][4] - 该投资将用于削减育碧债务 交易后腾讯持有Vantage Studios 2632%经济权益 [4][5] - Vantage Studios估值达到38亿欧元（预货币企业价值） 该工作室保留由育碧独家控制和合并 [4][5] 美国医疗保健政策动向 - 特朗普总统预计宣布新医疗计划框架 旨在解决《平价医疗法案》相关成本上升问题 [6] - "医疗保健降价法案"提案寻求防止ACA保费飙升 影响近2200万美国人的补贴将于年底到期 [7] - 提案包括旨在遏制"意外保费上涨"和取消"零保费"补贴的措施 以打击涉嫌欺诈性注册 [7] - 提案还包含一项存款计划 旨在鼓励ACA交易所上提供更低保费选项 将储蓄重新定向到纳税人资助的健康储蓄账户 [8] 金融市场与事件动态 - 著名"大空头"投资者Michael Burry推出名为'Cassandra Unchained'的Substack专栏 专注于股票、市场和泡沫分析 [10][11] - 原油价格下跌06%至57美元/桶 比特币下跌12%至85000美元 黄金上涨01%至4067美元 [12] - MSCI世界指数最大新增成分股包括CoreWeave、Nebius Group和Insmed [13] - 今日经济日历包括芝加哥联储全国活动指数和达拉斯联储制造业调查 [13]

公司投资动态 - 育碧已完成腾讯对旗下新部门Vantage Studios的投资 [1] - Vantage Studios是围绕《刺客信条》、《孤岛惊魂》和《汤姆克兰西彩虹六号》等核心游戏系列组建的新部门 [1]

投资交易核心条款 - 腾讯完成对育碧新子公司Vantage Studios的战略投资，投资金额为11.6亿欧元 [1] - 此次投资对Vantage Studios的投资前企业估值设定为38亿欧元 [1] - 交易完成后，腾讯持有Vantage Studios 26.32%的经济权益，但育碧保留对该子公司的独家控制和合并报表权 [4] 交易战略意义与资金用途 - 此次交易是育碧转型的重要里程碑，旨在巩固其资产负债表，实现其世界级IP的价值，并为其旗舰系列产品的长期增长定位 [1] - 交易所得款项将用于在合并非国际财务报告准则净债务基础上降低集团负债，同时支持集团内的选择性投资，并提供增强的财务灵活性以支持其战略转型 [3] - Vantage Studios是育碧新运营模式的关键支柱，该模式围绕创意工坊构建，旨在培养更强的创意愿景、更高的专注度、效率、自主权和问责制 [3] Vantage Studios运营架构 - Vantage Studios自2025年10月1日起全面投入运营，专注于加速育碧三大最大系列产品（《刺客信条》、《孤岛惊魂》、《汤姆克兰西彩虹六号》）的增长，目标是打造价值十亿欧元的品牌生态系统 [2] - 该工作室由Charlie Guillemot和Christophe Derennes担任联合首席执行官，并设有系列产品负责人，将由一个咨询委员会监督 [2] 股东协议关键条款 - 腾讯享有常规的少数股东保护否决权以及对重要子公司资产处置的某些同意权 [6] - 腾讯持有的Vantage Studios证券有为期五年的锁定期承诺，除非育碧不再拥有Vantage Studios多数表决权和股本 [6] - 协议包含常规股权转让条款，包括育碧享有的优先购买权、腾讯享有的优先出售权、腾讯的随售权以及育碧的拖售权（受某些条件限制） [6] - 若发生育碧控制权变更且经育碧董事会批准，育碧将有权以公允价值收购腾讯在Vantage Studios的权益，若育碧未行使该权利，腾讯则享有出售权 [7]

交易核心信息 - 腾讯对育碧新成立的实体Vantage Studios完成11.6亿欧元的战略投资[1] - 此次投资对Vantage Studios的投资前企业价值估值为38亿欧元[1] - 交易于2025年11月21日完成，基于双方在2025年3月27日达成的具有约束力的协议[1] Vantage Studios概况 - 该工作室围绕《刺客信条》、《孤岛惊魂》和《汤姆克兰西彩虹六号》三大旗舰IP组建[1] - 工作室于2025年10月1日起全面投入运营，总部位于法国[2] - 由Charlie Guillemot和Christophe Derennes担任联合首席执行官，并设有专属的领导团队和IP负责人[2] 交易对育碧的战略意义 - 投资款项将用于降低集团按非国际财务报告准则计算的净负债，并为集团其他领域的精选投资提供支持[3] - 此次交易巩固了其世界级IP的价值，是公司转型的重要里程碑，并强化了其资产负债表[1] - Vantage Studios是公司新运营模式的关键支柱，该模式围绕创意工坊构建，旨在培养更强的创意视野和效率[3] 股权与控制权结构 - 投资完成后，腾讯持有Vantage Studios 26.32%的经济权益，但育碧仍独家控制并合并该子公司[4] - 双方签订了股东协议，腾讯享有常规的少数股东保护否决权及对重要子公司资产处置的同意权[6] - 腾讯持有的Vantage Studios证券有为期五年的锁定期，除非育碧不再拥有该工作室的多数投票权和股本[6] 股东协议关键条款 - 育碧在两年内不得停止持有Vantage Studios的多数投票权和股本[6] - 协议包含常规股权转让条款，如育碧的优先购买权、腾讯的优先出售权、腾讯的随售权和育碧的拖售权[6] - 若发生育碧控制权变更且经董事会批准，育碧享有对腾讯所持权益的看涨期权，腾讯则享有看跌期权[7]

文章核心观点 2025年5月14日育碧发布2024 - 2025财年财报，虽面临行业竞争等挑战但整体表现接近目标，自由现金流超预期，《刺客信条：暗影》表现出色彰显品牌实力，公司推进转型计划年底宣布新组织架构，未来有望改善财务状况并推出更多优质内容 [1][2][3][6] 各部分内容总结 财务表现 - 2024 - 2025财年IFRS 15销售额18.992亿欧元同比降17.5%，净预订额18.464亿欧元同比降20.5%，数字净预订额15.854亿欧元同比降20.2%，PRI净预订额8.061亿欧元同比降8.3%，旧作净预订额12.963亿欧元同比降13.5% [3] - 非IFRS经营亏损1510万欧元，IFRS经营亏损8260万欧元，自由现金流1.28亿欧元超目标，主要因经营活动现金流达1.69亿欧元 [2][3][7] - 资产负债表稳健，现金约10亿欧元，净债务降至8.85亿欧元 [4] 业务指标 - 主机和PC业务活跃指标强劲，《刺客信条》和《彩虹六号》系列连续4年独特活跃玩家约3000万，《孤岛惊魂》约2000万，2024 - 2025财年其他品牌独特活跃玩家超1亿 [3] 产品表现 - 《刺客信条：暗影》3月20日发售，首日销售额为系列历史第二高，玩家评分91/100，消费和玩家数量超《刺客信条：奥德赛》，玩家游戏时长1.6亿小时，将持续为2025 - 2026财年作贡献并推出资料片 [15] - 旧作方面，Q4旧作净预订额同比两位数增长，《彩虹六号：围攻》表现稳健，Q4净预订额增长，《围攻X》6月10日发售将推动系列发展，《飙酷车神：摩托节》和《阿凡达：潘多拉边境》表现良好 [19][20][22] 公司转型 - 重塑组织和优化产品路线图，聚焦开放世界冒险和GaaS体验，年底宣布新组织架构，部分大作延长开发时间，2026 - 2027和2027 - 2028财年将推出更多内容 [24][25] - 成立新子公司加速《刺客信条》《彩虹六号》和《孤岛惊魂》增长，腾讯投资11.6亿欧元获约25%经济权益，交易预计年底完成将使公司净债务归零 [26][28][30] - 成本削减计划提前完成略超2亿欧元目标，2024 - 2025财年固定成本降至15.5亿欧元，未来两年计划再降至少1亿欧元 [33][35] 未来展望 - 2025 - 2026财年第一季度净预订额预计约3.1亿欧元，全年净预订额预计稳定，非IFRS经营收支平衡，自由现金流为负，交易完成后净债务约为零 [46][47] - 2026 - 2027财年起有望实现非IFRS经营收入和自由现金流转正，推出更多内容 [49]