行业与公司 - 行业：石油行业（欧洲及全球原油与精炼产品库存数据）[1][2][3] - 公司：未明确提及具体上市公司，但数据来源包括EIA（美国能源信息署）、Genscape、PJK International等机构[1][3][5] --- 核心观点与论据 **1 原油库存变化** - 全球原油库存周环比增加378万桶（3.8 mln bbls），主要受美国库存增加驱动（美国贡献326万桶）[1][3][5] - 美国商业原油库存增加304万桶（含战略储备SPR则增加326万桶），库欣地区库存基本持平（仅增4万桶）[78][81][90] - 原油进口周环比增加100万桶/日（1 mbpd），出口增加30万桶/日（0.3 mbpd），产量微增40千桶/日（40 kb/d）[98][99] **2 精炼产品库存变化** - 全球精炼产品库存周环比减少200万桶（2.0 mln bbls），主要因美国和富查伊拉（Fujairah）库存下降[1][3][5] - 燃料油库存减少370万桶（3.7 mln bbls），新加坡和富查伊拉为主要驱动[4][21] - 汽油库存增加70万桶（0.7 mln bbls），新加坡和富查伊拉为主要贡献地区[4][19] - 馏分油库存增加130万桶（1.3 mln bbls），欧洲和新加坡为主要驱动[3][14] **3 区域动态** - **美国**：总石油库存（含SPR）增加250万桶（2.5 mln bbls），炼厂利用率下降0.5个百分点至96.4%，但原油加工量仍处高位[24][86][88] - **欧洲**：总库存增加70万桶（0.7 mln bbls）[31][33] - **新加坡**：精炼产品库存增加21.3万桶（213 kbbl）[33][34] - **富查伊拉**：精炼产品库存减少164.5万桶（1.645 mln bbls）[29][30] - **日本**：因数据延迟，库存保持平稳[26][28] **4 长期趋势对比** - 全球原油库存周变化（+378万桶）显著高于10年平均水平（-362万桶）[6] - 精炼产品库存周变化（-200万桶）低于10年平均降幅（-142万桶）[6] --- 其他重要细节 **数据来源与覆盖范围** - 数据涵盖美国（EIA）、欧洲（ARA港口，PJK/Genscape）、日本（PAJ）、新加坡（IE）、富查伊拉（FEDCom/Platts）[1][3][5] - 富查伊拉原油库存数据仅覆盖6年平均，ARA原油库存覆盖9年平均[6] **美国炼厂运营** - 炼厂加工量周环比增加60千桶/日（60 kbpd），PADD 1和2地区增产抵消其他地区减产[79][86] - 柴油利润率强劲推动炼厂最大化柴油产出[80] **单位换算** - 1 mln bbls = 百万桶，1 kbbl = 千桶，1 mbpd = 百万桶/日[1][5][78] --- 风险提示 - 摩根士丹利可能与被研究公司存在业务往来，潜在利益冲突需投资者注意[7][126][127] - 日本和富查伊拉部分数据因报告延迟或覆盖期限制可能不完整[6][28]

行业与公司 - **行业**：中国石油行业（原油进口、炼油、成品油需求与贸易）[2][3][4] - **公司**：中国国有炼油企业（如中石化Sinopec、中石油PetroChina、中海油CNOOC）、独立炼厂（山东地炼）[5][61][130][137] --- 核心观点与论据 1 **需求端** - **整体需求**：6月中国表观石油需求同比+5%（+780 kb/d YoY），创5年新高，主要受石脑油（+19% MoM）、航空煤油（+11% YoY）和柴油（+3% YoY）驱动[2][3][12][18][28] - **柴油**：物流出口前置（中美关税休战期）和农忙季支撑需求，但新能源卡车（NEV）替代持续，上半年需求仍同比-5%[12][15][16] - **汽油**：夏季出行季节性支撑（+100 kb/d MoM），但NEV渗透率达53%，上半年需求同比-8%[18][20] - **航空煤油**：国际航班恢复（+17% YoY）及政府降低燃油附加费政策推动需求创6月记录[28][29][33] 2 **供应端** - **原油进口**：6月进口环比+1.2 mb/d（同比+7%），主因沙特（+52% MoM）和伊朗（+88% MoM）低价原油采购[4][54][55] - **炼厂加工量**：6月环比+1.2 mb/d至15.2 mb/d（创21个月新高），国有炼厂结束春季检修后增产[5][61][123] - **独立炼厂**：利用率降至45.8%（-1.7pp MoM），因伊朗原油折扣收窄及配额短缺[132][137] 3 **贸易与库存** - **成品油出口**：6月环比+260 kb/d，汽油出口边际改善（利润率-6.3$/bbl vs 柴油-8.3$/bbl）[6][71][72] - **库存**： - 原油库存+13.5百万桶（创6月记录），因进口超加工量[159] - 成品油库存+4.4百万桶，柴油占3.3百万桶[160] 4 **政策与风险** - **关税影响**： - 美国LPG进口税曾达125%（4月），后降至10%，导致6月LPG需求同比-17%[41][43] - 石脑油进口配额增至23.2 Mt（同比翻倍），以替代美国乙烷/LPG[46][47] - **地缘政治**：伊朗原油交付不确定性（马来西亚STS转运禁令潜在影响）及俄罗斯原油潜在二次制裁[57][59][60] --- 其他重要细节 1. **新能源替代**： - 重型NEV卡车销量连续两月超LNG卡车，但柴油车补贴（1H25销量+14% YoY）延缓替代[15] - 2026年NEV补贴退出或减缓汽油需求侵蚀[21] 2. **炼厂动态**： - 大连炼厂（200 kb/d）7月关闭，但新增产能（中石化镇海220 kb/d、中海油大榭120 kb/d）部分抵消[130][131] - 山东地炼燃料油退税提高至75-95%，改善经济性[136] 3. **宏观指标**： - 6月制造业PMI 49.7（+0.2pp MoM），基建投资前置支撑[13][14] 4. **数据差异**： - 不同机构对中国需求增速预测分歧（Argus +960 kb/d YoY vs IEA持平）[171]

中国石油行业数据摘要（2025年6月） 行业与公司 - **行业**：中国石油及炼化行业 [2] - **主要公司**：中国国有炼油企业（如中石化、中石油、中海油）、独立炼厂（如山东地炼）[4][5][127][132] --- 核心观点与论据 1. 石油需求与消费 - **总表观需求**：6月同比增长+5%（+780 kb/d YoY），达5年区间高位 [2][3][6] - **柴油**：首次实现同比正增长（+3% YoY至4.0 mb/d），受物流出口前置和农忙季支撑 [12][16] - **汽油**：环比增长100 kb/d至3.3 mb/d，但受新能源车替代影响同比下滑8% [18][20] - **航空煤油**：创6月历史新高（+170 kb/d MoM，+11% YoY），国际航班恢复是主因 [28][29] - **石脑油**：环比激增415 kb/d（+19% MoM），因LPG进口关税推高替代需求 [46][47] 2. 原油进口与生产 - **进口量**：环比增长1.2 mb/d，沙特（+52% MoM）和伊朗（+88% MoM）贡献显著 [4][54][55] - **国内产量**：环比增80 kb/d（+1% YoY），新油田投产支撑 [52] 3. 炼厂运营 - **加工量**：环比增1.2 mb/d至15.2 mb/d（创21个月新高），国有炼厂结束检修 [5][61][123] - **利润率**：柴油裂解价差20.7美元/桶，汽油12.2美元/桶，但环比小幅回落 [113][115] 4. 贸易与政策 - **产品出口**：环比增260 kb/d，汽油出口边际改善（利润率-6.3美元/桶） [70][71] - **配额管理**：2025年第二批原油进口配额达192.7 Mt（3.85 mb/d），创纪录 [106][107] - **关税影响**：4月美国LPG 125%关税导致进口锐减，6月恢复至10%后仍低于正常水平 [41][43] --- 其他关键细节 1. 结构性变化 - **新能源替代**：重型新能源卡车销量连续两月超LNG卡车，但柴油车补贴延缓替代速度 [15] - **炼厂整合**：政策或淘汰16%的独立炼能（约3 mb/d），长期利好国有炼厂 [138][139] 2. 库存动态 - **原油库存**：6月增加1350万桶至11.7亿桶，山东民营储罐占355 mbbl [159] - **成品油库存**：柴油累库330万桶，汽油110万桶 [160][165][168] 3. 风险提示 - **地缘政治**：伊朗原油进口或受马来西亚STS转运禁令影响（7月底生效） [57][59] - **需求可持续性**：出口前置效应消退后，柴油需求可能转弱 [14][16] --- 数据图表引用 - 表观需求变化：Exhibit 1 [6], Exhibit 4 [18], Exhibit 8 [35] - 贸易流量：Exhibit 14 [64], Exhibit 16 [68] - 炼厂运行：Exhibit 34 [120], Exhibit 36 [140] > 注：所有数据来源为中国国家统计局、海关总署及摩根士丹利研究 [7][25][66]

行业与公司 - 行业：石油行业（欧洲市场）[1] - 公司：摩根士丹利（Morgan Stanley）作为研究发布方[5] 核心观点与论据 1 **全球石油库存变化** - 总石油库存减少510万桶（-5.1 mln bbls），原油库存减少760万桶（-7.6 mln bbls），所有地区均出现下降[2][3][4] - 成品油库存增加240万桶（+2.4 mln bbls），主要由美国和富查伊拉（Fujairah）地区推动[2][3] - 馏分油库存增加170万桶（+1.7 mln bbls），美国为主要贡献地区[3] - 燃料油库存增加120万桶（+1.2 mln bbls），所有地区均增长[4] - 汽油库存持平，美国与日本的减少抵消了其他地区的增长[4] 2 **区域库存动态** - **美国**：总库存减少140万桶（-1.4 mln bbls），原油库存减少320万桶（-3.2 mln bbls），战略石油储备（SPR）减少20万桶[75][85] - 库欣地区库存增加50万桶（+0.5 mln bbls）[81] - 炼厂利用率上升1.6个百分点至95.5%，原油加工量增加9万桶/日（+90 kbpd）[76][87] - 汽油库存减少170万桶（-1.7 mln bbls），馏分油库存增加290万桶（+2.9 mln bbls）[77][78] - **欧洲**：总库存减少200万桶（-2.0 mln bbls）[34] - **日本**：总库存减少250万桶（-2.5 mln bbls）[24] - **富查伊拉**：成品油库存增加100万桶（+1.0 mln bbls）[25] - **新加坡**：成品油库存减少10万桶（-0.1 mln bbls）[27] 3 **供需与生产数据** - 美国原油产量下降10万桶/日至1330万桶/日（13.3 mbpd），为1月下旬以来的最低水平[75][89] - 美国原油进口减少40万桶/日（-0.4 mbpd），出口增加30万桶/日（+0.3 mbpd）[90][96] - 馏分油需求受柴油裂解价差走强刺激，库存回升至5年区间内[77] 4 **历史对比与异常值** - 原油库存周降幅（-756.5万桶）超过10年平均水平（-612.2万桶）[7] - 成品油库存周增幅（+243.5万桶）与10年平均降幅（-189.5万桶）形成反差[7] 其他重要内容 - **数据来源**：包括EIA（美国）、PJK（欧洲ARA地区）、PAJ（日本）、IE Singapore（新加坡）、Genscape和FEDCom/Platts（富查伊拉）[2][3][4] - **免责声明**：摩根士丹利可能与被研究公司存在业务关系，需注意潜在利益冲突[8][123] - **研究方法**：分析师采用相对评级系统（如Overweight/Underweight），非传统买入/卖出建议[130][136][137] 数据表格摘要（关键周变化） | 地区 | 原油库存变化（千桶） | 成品油库存变化（千桶） | 总库存变化（千桶） | |------------|----------------------|------------------------|--------------------| | **美国** | -3,369 | +1,978 | -1,391 | | **日本** | -2,335 | -206 | -2,541 | | **欧洲** | -1,861 | -167 | -2,028 | | **新加坡** | - | -141 | -141 | | **富查伊拉** | - | +971 | +971 | | **总计** | -7,565 | +2,435 | -5,130 | [6] 注：单位换算（1 mln bbls = 1000千桶）。

行业与公司 - 行业：石油行业（欧洲及全球库存数据）[1] - 公司：未明确提及具体公司，但数据来源包括EIA、Genscape、PJK International等机构[2][3][4] --- 核心观点与论据 **1 全球石油库存变化** - 总石油库存（原油+成品油）上周增加0.9百万桶，其中： - 原油库存减少2.5百万桶（主要因美国大幅减少）[2][4] - 成品油库存增加3.4百万桶（主要因美国大幅增加）[2][4] - 分地区库存变化（单位：千桶）： | 地区 | 原油变化 | 成品油变化 | 总变化 | |------------|----------|------------|--------| | 美国 | -4,159 | +6,443 | +2,284 | | 日本 | +522 | -811 | -289 | | 欧洲 | +1,108 | +699 | +1,807 | | 新加坡 | - | -1,775 | -1,775 | | 富查伊拉 | - | -1,131 | -1,131 | [6] **2 美国EIA周度数据** - 商业原油库存减少3.9百万桶，战略储备（SPR）减少0.3百万桶，合计原油减少4.2百万桶（首次SPR减少自2023年底以来）[74] - 库欣库存增加0.2百万桶[89] - 炼厂开工率下降0.8个百分点至93.9%，原油加工量减少160千桶/日[75][83] - 汽油库存增加3.4百万桶，馏分油库存增加4.2百万桶（需求低于预期）[76] **3 产品库存动态** - 汽油：全球库存增加3.2百万桶（美国主导）[4] - 馏分油：全球库存增加3.0百万桶（美国主导）[4] - 燃料油：全球库存减少3.5百万桶（除欧洲外所有地区减少）[4] **4 区域市场表现** - 欧洲：总库存增加1.8百万桶[33] - 日本：总库存减少0.3百万桶[23] - 新加坡：成品油库存减少1.8百万桶[26] - 富查伊拉：成品油库存减少1.1百万桶[24] --- 其他重要内容 **数据来源与覆盖范围** - 数据涵盖美国（EIA）、欧洲（ARA港口）、日本（PAJ）、新加坡（IE）、富查伊拉（Platts）[2][3] - 部分区域数据因历史限制仅对比6年或9年平均（如富查伊拉、ARA原油）[7] **市场活动指标** - 美国原油出口增加0.8百万桶/日，进口增加0.4百万桶/日[85][90] - 原油产量持平于13.4百万桶/日[87] **风险提示** - 摩根斯坦利可能与被研究公司存在业务往来，潜在利益冲突[8] - 研究评级为相对权重（如Overweight/Underweight），非绝对买卖建议[128][134][135] --- 关键数据速览 - **美国原油总库存**：422.2百万桶（较10年平均低1.68百万桶）[77] - **馏分油库存**：107.0百万桶（处于5年区间底部）[76][77] - **每日库存变化**： - 原油：-0.36百万桶/日（vs 10年平均-0.29）[21] - 成品油：+0.49百万桶/日（vs 10年平均-0.06）[12]

原油系期货价格表现 - 7月16日国内期市原油系板块整体下跌，液化石油气主力合约下跌1.37%至4103.00元/吨，原油主力合约下跌1.28%至515.50元/桶 [1] - 燃料油主力合约逆势上涨0.28%至2875.00元/吨，沥青主力合约微跌0.22%至3623.00元/吨 [1] - SC原油开盘价520.20元/桶，较昨结价522.20元/桶低开0.38%，液化石油气开盘价4120.00元/吨较昨结价4160.00元/吨低开0.96% [2] 商品仓单与基差数据 - 7月15日中质含硫原油期货仓单维持4517000桶，燃料油、沥青、液化石油气等品种仓单均无变化 [3] - 燃料油基差达2520元/吨（基差率46.77%），液化石油气基差726元/吨（基差率15.17%），显示现货价格显著高于期货价格 [3] - 石油沥青基差89元/吨（基差率2.39%），低硫燃料油基差122元/吨（基差率3.25%），均呈现期现倒挂现象 [3]

纪要涉及的行业 成品油行业，具体涉及汽油、石脑油、馏分油、柴油、航煤、燃料油、丙烷等精炼产品 [1] 纪要提到的核心观点和论据 供需与市场承受能力 清洁产品供需平衡紧张，生产激励措施利于中质馏分油（原油供应限制放松时），市场对供应中断或需求意外承受能力不足 [2] RBOB裂解价差 过去10个7月中，RBOB裂解价差有7个上涨，平均上涨2美元/桶，最大涨幅8.1美元/桶，最大跌幅3.2美元/桶，风险回报状况良好 [3] 产量转换影响 RBOB热能混乱，处于过去10年区间底部，因原油供应限制，OPEC+重质酸性原油出口未回升用于中东国内燃料燃烧，依赖重质原油的馏分油产量受限，若中质和重质酸性原油进入美国，炼油厂转向最大化馏分油产量，将减少汽油产量，收紧RBOB供应并支持裂解价差 [3] 飓风季节风险 处于飓风风险焦点时期，美国约50%炼油产能位于墨西哥湾沿岸，袭击该地区的大多数飓风将暂时导致50 - 250万桶/天炼油产能中断，受影响最严重地区炼油产能中断超100万桶/天且持续超一个月 [3] 季节性表现 从历史数据看，所有产品7月裂解价格表现正增长，轻质裂解产品明显，中质馏分油和燃料油处于10年范围（不包括2022年和2020年）的100个百分位数 [6] 不同产品市场表现 - 石脑油市场正收益次数多，日本石脑油市场过去10年7月均无负收益，平均涨幅1.9美元/桶，欧洲石脑油市场过去10年9年正收益 [7] - 欧洲汽油平均回报率最高，为2.8美元/桶，最大涨幅9.1美元/桶，最大亏损2.4美元/桶 [7] 差异与利差表现 差异上灯光表现优异，东部落后西部；利差平均收益为正，命中率参差不齐，所有产品平均回报率均为正 [8] 精炼产品表现差异 汽油和石脑油差异化表现持续优于馏分油，EBOB和石脑油平均回报率为正，东部产品表现逊于西部产品，欧洲汽油过去10年8年正收益，平均收益率8.3美元/吨，风险回报有吸引力，新加坡和美国汽油价差正向，唯一正收益略有下行偏差的价差产品是取暖油，但仍保持正平均收益 [13] 价格比较 - 与五年季节性价格区间（不包括2020年和2022年）相比，RBOB/热油价差、EBOB/柴油价差等价格看起来更便宜 [12] - 第三季度和第四季度柴油和航煤价差、全球馏分油裂解价差等价格看起来更贵 [16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 材料可能仅包含指示性条款，不保证交易能按条款或价格达成，拟议条款仅供讨论，最终条款待进一步协商 [36] - 可通过特定链接查看作者过去12个月投资建议列表及评级占比，无法访问可联系高盛代表获取信息 [36]

原油系期货价格表现 - 6月16日国内期市原油系全线上涨 原油主力合约涨幅达5.68%至542.90元/桶 燃料油主力涨3.09%至3267.00元/吨 低硫燃料油主力涨1.02%至3864.00元/吨 液化石油气主力涨3.35%至4418.00元/吨 [1] - SC原油开盘价539.40元/桶 较昨结价513.70元上涨5.00% 燃料油开盘价3252.00元/吨 较昨结价3169.00元上涨2.62% 液化石油气开盘价4366.00元/吨 较昨结价4275.00元上涨2.13% [2] 商品仓单及基差数据 - 6月13日中质含硫原油仓单维持4029000桶 燃料油仓单持平于24750吨 石油沥青厂库仓单增加3000吨至39350吨 液化石油气仓单减少5手至9005手 [3] - 燃料油基差率达40.77% 现货价格5350元/吨显著高于期货价格3169元/吨 沥青基差57元(1.54%) 液化石油气基差632元(13.11%) 低硫燃料油期货价格3829元/吨高于现货价3747元/吨形成负基差-2.19% [3] 期现市场结构特征 - 燃料油 沥青 液化石油气品种均呈现期现倒挂现象 其中燃料油现货升水幅度最大达2181元/吨 液化石油气现货升水632元/吨 沥青现货升水57元/吨 [3] - 低硫燃料油是唯一期货升水品种 期货价格较现货高出82元/吨 显示市场预期分化 [3]

原油系期货价格表现 - 6月13日国内期市原油系板块全线上行，原油主力合约涨幅达8.98%，报535.20元/桶 [1] - 燃料油主力合约上涨8.15%至3225.00元/吨，低硫燃料油主力合约上涨6.24%至3867.00元/吨 [1] - 液化石油气主力合约上涨5.11%，报4360.00元/吨 [1] 期货合约价格数据 - SC原油开盘价492.90元/桶，昨收价495.70元/桶，昨结价491.10元/桶 [2] - 燃料油昨结价2982.00元/吨，沥青昨结价3508.00元/吨 [2] - 液化石油气昨结价4148.00元/吨，低硫燃料油昨结价3640.00元/吨 [2] 商品仓单及基差情况 - 中质含硫原油期货仓单4029000桶，燃料油期货仓单24750吨，均与前一交易日持平 [3] - 液化石油气期货仓单9010手，环比减少125手 [3] - 燃料油基差达2305元/吨（基差率43.59%），沥青基差112元/吨（基差率3.09%） [3] - 液化石油气基差764元/吨（基差率15.92%），低硫燃料油基差44元/吨（基差率1.18%） [3]

原油系期货价格表现 - 6月12日国内期市原油系板块集体上涨，原油主力上涨2.99%至495.60元/桶，燃料油主力上涨2.85%至3000.00元/吨，低硫燃料油主力上涨2.27%至3647.00元/吨，沥青主力上涨1.35%至3523.00元/吨 [1] - SC原油开盘价486.60元/桶，较昨收价478.10元上涨1.78%，燃料油开盘价2952.00元/吨，较昨收价2912.00元上涨1.37%，沥青开盘价3493.00元/吨，较昨收价3461.00元上涨0.92% [2] 商品仓单数据 - 6月11日中质含硫原油期货仓单4029000桶，燃料油期货仓单24750吨，石油沥青厂库期货仓单36350吨，均与前一交易日持平 [3] - 液化石油气期货仓单9135手，环比减少205手，低硫燃料油仓库期货仓单0吨，环比减少1000吨 [3] 期现基差情况 - 燃料油基差2358元（现货5275元/期货2917元），基差率44.70%，沥青基差154元（现货3630元/期货3476元），基差率4.24% [3] - 液化石油气基差678元（现货4797.5元/期货4119元），基差率14.13%，低硫燃料油基差85元（现货3648元/期货3563元），基差率2.32% [3]