投资评级 - 投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [1] 核心观点 - 公司是国内叉车行业龙头，业务覆盖全产业链，正通过推进全球化、提升电动化产品占比以及加码智能物流与具身机器人等战略实现增长 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，当前股价对应市盈率具有吸引力，支持“买入”评级 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收149.34亿元，同比增长10.94% [7] - 2025年前三季度实现归母净利润11.21亿元，同比减少4.88% [7] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流净额为9.63亿元，同比增长106.23% [7] - 单季度看，2025年第三季度实现营收49.67亿元，同比增长7.57%；实现归母净利润3.03亿元，同比减少11.84% [7] - 公司第三季度毛利率达24.21%，较同期增长2.79个百分点 [7] 费用与研发投入 - 2025年前三季度公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比分别为5.02%、2.95%、6.71%和-0.25% [7] - 销售费用、管理费用和财务费用占比较去年同期分别+0.53个百分点、+0.26个百分点和-0.28个百分点，整体平稳 [7] - 2025年前三季度研发费用达10.03亿元，同比增长达37.20% [7] 行业地位与运营亮点 - 2025年1-9月叉车行业累计销量110.64万台，同比增长14%，其中国内销量增长13.1%，出口销量增长15.5% [7] - 2025年上半年公司叉车销量20.42万台，同比增长17.23%，增速高于行业 [7] - 公司致力于锂电、氢能等新能源技术，2025年上半年电动车销量同比增长28%，占比升至68% [7] - 公司开展最大吨位级电动平衡重式叉车研发，并推出“G2系列”锂电专用车等爆款产品 [7] - 根据公司年报目标，2025年力争实现收入约180亿元 [7] 战略布局与新业务发展 - 公司加快智能物流业务专业化整合，自主开发了CCS、WMS、PMS、MOM等物流管理系统 [7] - 公司与华为成立“天工实验室”，在数据通信、无人智驾、先进智算等智能车辆关键领域合作 [7] - 公司与江淮技术中心成立“天枢实验室”，聚焦智能物流具身机器人的研发 [7] - 公司与顺丰、京东等签订战略合作协议，深化下游应用场景创新 [7] 盈利预测与估值 - 预测营业总收入2025E为183.95亿元（同比增长6.17%），2026E为202.54亿元（同比增长10.11%），2027E为218.99亿元（同比增长8.12%） [6] - 预测归母净利润2025E为14.38亿元（同比增长8.97%），2026E为15.98亿元（同比增长11.15%），2027E为17.91亿元（同比增长12.08%） [6] - 预测每股收益2025E为1.61元，2026E为1.79元，2027E为2.01元 [6] - 当前股价对应市盈率2025E为13.02倍，2026E为11.71倍，2027E为10.45倍 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 海外销量高增长带动营收创新高 海外业务营收达40.16亿元 同比增长15.20% 海外收入占比达43% 海外整机出口7.36万台 同比+23.08% [6] - 电动化产品占比持续提升 上半年电动车销量同比增长28% 占比升至68% 较上年末提高2.5pct [6] - 智能物流战略业务快速增长 上半年智能物流板块同比增长59.1% 与华为成立"天工实验室" 与江淮技术中心成立"天枢实验室" [6] - 公司上调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为14.38/15.98/17.91亿元（原预测为13.84/15.42/16.78亿元） [6] 财务表现 - 2025年上半年实现营收93.90亿元 同比增长6.18% 归母净利润7.96亿元 同比下降4.60% [6] - 预计2025年营业总收入183.95亿元 同比增长6.17% 2026年202.54亿元 同比增长10.11% [6] - 预计2025年归母净利润14.38亿元 同比增长8.97% 2026年15.98亿元 同比增长11.15% [6] - 当前股价对应PE分别为12.31/11.07/9.88倍 [6] 业务发展 - 2025年上半年叉车行业销量73.93万台 同比+11.66% 公司销量20.42万台 同比+17.23% 行业占比高达27.62% [6] - 公司设立首个海外制造工厂 优化国际化布局 现有300多家海外代理商覆盖全球180多个国家和地区 [6] - 战略业务板块表现突出 零部件同比增长16.4% 后市场同比增长15.3% 智能物流同比增长59.1% [6] - 公司开展最大吨位级电动平衡重式叉车研发 填补国内技术空白 "G2系列"锂电专用车成为爆款产品 [6] 市场表现 - 收盘价19.87元 总股本89,069万股 市净率1.55倍 净资产收益率7.43% [1] - 12个月内最高价23.90元 最低价14.31元 [1]