行业投资评级 - 行业评级为“超配” 预期未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% [1] 核心观点 - 2026年第一季度叉车销量实现双位数增长 整体增长态势良好 增长趋势或延续至全年 [5] - 国内叉车需求稳健增长 与制造业和仓储物流景气度相关 未来制造业复苏和仓储物流量的增长对国内叉车需求呈现积极作用 [5] - 国内叉车龙头正积极布局智能物流与物流机器人领域 将重塑物流行业竞争格局 [5] - 建议关注品牌认可度高 海外已深度布局 研发实力强劲的国产叉车龙头企业 安徽合力 杭叉集团 中力股份 [5] 行业数据与市场表现 - 2026年3月叉车整体销量为17.60万台 同比增长15% 其中国内销量12.06万台 同比增长11.8% 海外销量5.54万台 同比增长22.4% [5] - 2026年1-3月叉车累计销量为39.86万台 同比增长14.5% 其中国内销量25.31万台 同比增长10.5% 出口销量14.55万台 同比增长22.1% [5] - 2026年3月中国物流业景气指数为50.20% 环比增长2.7个百分点 [5] - 2026年1-2月社会物流总额累计同比增长6.7% 环比增加1.4个百分点 [5] - 2026年3月制造业PMI新订单指数达51.60% 环比增长3.0个百分点 指标回升至景气区间 [5] - 2026年3月制造业PMI新出口订单指数达49.10% 环比增长4.1个百分点 [5] - 2026年第一季度我国工程机械出口贸易额为160.66亿美元 同比增长24.3% [5] 重点公司分析 安徽合力 - 2026年第一季度实现营业收入51.89亿元 同比增长12.43% 归母净利润达3.26亿元 同比下降2.66% [5] - 2026年第一季度扣非净利润3.03亿元 同比增长7.60% 经营活动产生的现金流量净额达3.05亿元 同比大幅增长77.88% [5] - 2025年公司加大智能技术领域投入 完成智能物流业务全面整合 攻克高精度控制 3D SLAM定位等一批关键技术 全年签单额同比增长45% 营收同比增长69% [5] 杭叉集团 - 2026年第一季度实现营业收入49.17亿元 同比增长10.35% 归母净利润达4.72亿元 同比增长9.17% 扣非净利润4.65亿元 同比增长10.83% 经营活动产生的现金流量净额达2.12亿元 同比增长6.75% [5] - 2025年作为公司智能化战略起点 率先发布X1系列物流机器人产品 以“轮式高效移动+柔性关节灵巧操作”双核技术为核心 实现2m/s移动速度 结合3D视觉 激光雷达多模态感知达成毫米级导航精度 [5] - 产品柔性关节手臂灵巧操作 实现±0.1mm手臂末端重复定位精度与±5mm综合作业精度 [5]

公司2025年及2026年第一季度财务表现 - 2025年公司实现营业收入177.4亿元，同比增长5.9%；归母净利润21.9亿元，同比增长8.9% [4] - 2025年公司毛利率为24.8%，同比上升1.1个百分点；净利率为13.1%，同比上升0.1个百分点 [4] - 2026年第一季度公司实现营业收入49.2亿元，同比增长10.3%；归母净利润4.7亿元，同比增长9.2%；毛利率为22.5%，同比上升1.6个百分点；净利率为9.4%，同比下降0.6个百分点 [4] 叉车行业趋势与公司电动化进展 - 2025年中国叉车总销量145.2万台，同比增长12.9%；其中I、II、III类电动叉车销量分别同比增长23.7%、18.8%、18.6% [5] - 在价值量较高的电动平衡重叉车中，锂电叉车的占比达到77.2% [5] - 公司2025年在电动叉车领域取得诸多突破，陆续推出X系列混合动力叉车、高压锂电越野叉车、四支点小轮距锂电专用叉车、X系列全向侧面电动叉车等新产品 [5] 公司全球化布局与海外业务 - 2025年公司实现海外营收77.0亿元，同比增长11.0%；海外产品销量超12万台，同比增长超27% [6] - 公司泰国生产基地项目于2025年底主体完工，预计2026年第二季度投产，规划年产万台叉车及高空作业平台 [6] - 公司在法国、越南、马来西亚、日本等8个国家新设业务型子公司，截至2025年底已在全球累计设立20余家海外子公司，拥有300余家经销商 [6] - 公司成功进入可口可乐、特斯拉、豪瑞、圣戈班等多家国际头部企业供应链 [6] 智能物流业务拓展与收购整合 - 2025年公司以增资扩股方式收购国自机器人，整合后成立浙江杭叉国自智能科技机器人有限公司作为智能物流业务核心载体 [7] - 整合后产品覆盖系统集成、AGV/AMR、智能仓储装备及巡检机器人，形成“硬件+解决方案”双轮驱动 [7] - 2025年智能物流业务实现营业收入近10亿元，智能物流解决方案合同金额较上年大幅攀升 [7]

投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 核心观点 - 2026年第一季度，公司营业收入同比增长13%，达到17亿元，归母净利润同比下降7%至2.2亿元，扣非归母净利润同比下降5%至1.8亿元，利润增速低于营收主要受汇率波动影响，当期汇兑亏损约0.35亿元，影响归母净利润增速约18个百分点 [2] - 公司作为国产电动叉车龙头，受益于叉车行业锂电化、智能化趋势，海外市场份额提升，收入延续稳健增长，2026年外销仍为主要驱动力，同时公司通过品牌“中力数智”布局智能物流，有望打造第二成长曲线 [4] - 展望2026年，叉车内销在低基数下预计保持稳健，海外美欧市场去库存结束，在高油价背景下中国锂电叉车性价比凸显，公司作为龙头将受益于份额提升与行业周期复苏的共振 [4] 2026年第一季度业绩表现 - 营业收入：实现17亿元，同比增长13% [2] - 归母净利润：实现2.2亿元，同比下降7% [2] - 扣非归母净利润：实现1.8亿元，同比下降5% [2] - 销售毛利率：为30.2%，同比提升0.87个百分点 [3] - 销售净利率：为10.6%，同比下降2.1个百分点 [3] - 期间费用率：为16.4%，同比提升3.4个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.7%/4.7%/3.9%/2.1%，同比分别持平/下降0.5个百分点/上升0.2个百分点/上升3.7个百分点 [3] 公司业务与市场地位 - 公司是国产电动叉车龙头，在三类车全球市场份额超过20% [4] - 在一类车市场，凭借“油改电”技术及对外积极合作（如2025年与永恒力签署合作协议），正在国内外市场实现弯道超车，份额快速提升 [4] - 公司在海外市场，特别是美欧敞口较高，在美国依托早年收购的本土品牌BIGJOE开展业务，在欧洲积极与同行合作，预计将在美欧周期底部复苏中最为受益 [4] - 国内及海外大车的锂电化率仍有50%以上的提升空间 [4] 未来成长驱动与战略 - 主业增长：叉车行业锂电化、智能化趋势持续，龙头份额提升与行业β修复共振，公司叉车主业有望保持稳健增长 [4] - 第二曲线：制造业和物流业无人化转型为大趋势，公司通过“中力数智”品牌布局智能物流，提供产品级、模式级和系统级三类解决方案，后续随具身搬运机器人新品与订单落地，将对业绩和估值持续产生催化 [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测：维持2026-2028年归母净利润预测为9.2亿元、10.3亿元、11.7亿元 [1][5] - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为80.36亿元、88.99亿元、98.74亿元，同比增速分别为10.79%、10.74%、10.96% [1] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为2.30元、2.57元、2.92元 [1] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为15.54倍、13.92倍、12.22倍 [1][5] 市场与财务数据 - 当前股价：35.70元 [8] - 总市值：143.16亿元 [8] - 市净率（P/B）：2.59倍 [8] - 每股净资产（LF）：13.76元 [9] - 资产负债率（LF）：40.30% [9]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 核心观点 - 报告认为杭叉集团业绩稳健增长，国际化与智能物流业务将打开未来成长空间 [1] - 叉车行业电动化、锂电化进程持续推进，公司作为行业龙头有望深度受益 [6][9] - 公司海外业务持续增长，已成为核心增长引擎 [7] - 通过收购国自机器人布局智能物流业务，有望打造第二成长曲线，打开新的成长空间 [8][9] 业绩表现 - **2025全年业绩**：实现营业收入177.4亿元，同比增长5.9%；归母净利润21.9亿元，同比增长8.9%；毛利率为24.8%，同比上升1.1个百分点；净利率为13.1%，同比上升0.1个百分点 [5] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入49.2亿元，同比增长10.3%；归母净利润4.7亿元，同比增长9.2%；毛利率为22.5%，同比上升1.6个百分点；净利率为9.4%，同比下降0.6个百分点 [5] - **未来盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为24.2亿元、27.1亿元、31.3亿元，对应EPS分别为1.84元、2.07元、2.39元 [9][10] 行业与公司业务亮点 - **叉车行业电动化趋势显著**：2025年中国叉车总销量145.2万台，同比增长12.9%；其中I、II、III类电动叉车销量分别同比增长23.7%、18.8%、18.6%；价值量较高的电动平衡重叉车中，锂电叉车占比已达77.2% [6] - **公司电动化产品突破**：2025年公司推出X系列混合动力叉车、高压锂电越野叉车、四支点小轮距锂电专用叉车、X系列全向侧面电动叉车等多款电动化产品 [6] - **国际化布局完善**：2025年海外营收达77.0亿元，同比增长11.0%；海外产品销量超12万台，同比增长超27% [7] - **全球产能与网络拓展**：泰国生产基地预计2026年第二季度投产，规划年产万台叉车及高空作业平台；截至2025年底已在全球设立20余家海外子公司及300余家经销商 [7] - **成功进入国际头部供应链**：已成功进入可口可乐、特斯拉、豪瑞、圣戈班等多家国际头部企业供应链 [7] - **智能物流业务成为新增长点**：通过收购国自机器人，完善移动机器人产品矩阵，形成“硬件+解决方案”双轮驱动 [8] - **智能物流业务规模**：整合后的浙江杭叉国自智能科技机器人有限公司2025年实现营业收入近10亿元，智能物流解决方案合同金额大幅攀升 [8] 财务预测与估值指标 - **营收增长预测**：预测2026-2028年营业收入分别为195.78亿元、217.97亿元、242.93亿元，增长率分别为10.37%、11.34%、11.45% [10] - **利润率预测**：预测2026-2028年毛利率分别为24.2%、25.1%、25.7%；归母净利润率分别为12.3%、12.4%、12.9% [13] - **盈利能力指标**：预测2026-2028年ROE（摊薄）分别为17.89%、17.40%、17.53% [10][13] - **估值水平**：基于2026年4月27日股价，对应2026-2028年预测PE分别为15倍、13倍、11倍；PB分别为2.6倍、2.3倍、2.0倍 [10][14]

投资评级 - 投资评级为“增持”，并予以维持 [2] 核心观点 - 公司2025年实现营收177.39亿元，同比增长5.9%，归母净利润21.91亿元，同比增长8.87%，全年销量33.4万台，同比增长19% [7] - 2026年一季度实现营收49.17亿元，同比增长10.4%，归母净利润4.72亿元，同比增长9.2% [7] - 海外业务实现跨越式增长，2025年海外收入77亿元，同比增长11%，海外产品销售超12万台，同比增长超27%，海外营收占比提升至43.38% [7] - 公司构建“1个核心基地+N个区域中心”全球运营体系，泰国基地预计2026年二季度投产 [7] - 2025年毛利率为24.78%，同比提升1.23个百分点，经营性现金流净额16.84亿元，同比增加3.47亿元 [7] - 通过收购国自机器人加强移动机器人布局，2025年杭叉国自实现收入近10亿元，并已发布X1系列物流机器人产品 [7] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为24.4亿元、28.1亿元、32.2亿元，对应市盈率分别为14倍、12倍、11倍 [7] 财务预测与业绩表现 - 盈利预测显示，公司2026-2028年营业收入预计分别为198.18亿元、222.99亿元、249.58亿元，增长率分别为11.7%、12.5%、11.9% [6] - 2026-2028年归母净利润预计分别为24.47亿元、28.12亿元、32.17亿元，增长率分别为11.7%、15.0%、14.4% [6] - 2026-2028年每股收益预计分别为1.87元、2.15元、2.46元 [6] - 2026-2028年预测市盈率分别为14.2倍、12.3倍、10.8倍，市净率分别为2.6倍、2.3倍、2.0倍 [6] - 2026-2028年净资产收益率预计维持在18.7%至19.0%之间 [6] - 2025年公司毛利率为24.8%，预计2026-2028年毛利率将稳步提升至25.2% [8] - 2025年公司期间费用率为12.65%，同比增加1.36个百分点 [7]