从产业一线视角解析 HVDC 投资机会 20250824 摘要 英伟达计划在 2027 年下半年推出全系标配 800 伏方案的 Ruben Ultra 产品，这将推动数据中心 HVDC 技术发展，并要求数据中心提前改造以 支持 800 伏输出，单机柜服务器功率将达到兆瓦级别。 当前市场上主要存在 48 伏供电架构和即将推广的 800 伏 HVDC 架构两 种方案。GB200、GB300 及 Vera Rubin 等服务器采用 48 伏 PSU， 而 Ruben Ultra 将采用 800 伏板载电源，无需传统 PSU。 台达在 OCP 大会上展示了 800 伏架构下的 ACDC 电源边柜方案，内置 ACDC 电源，输出正负 400 伏或 800 伏直流电压，适用于 HVAC 方案， Meta 计划在 2026 年采用类似方案。 HVAC 与 HVDC 产品的主要技术壁垒在于形态差异和布线方式，海外产 品需做成扁平形态以插入机架，并解决散热和电磁干扰问题，台达系公 司在此方面具备优势。 国内企业如巴拿马和中恒正在推进支持 800 伏输出的 AC-DC 电源，中 恒已推出 800 伏半导体能源方案，并在互联网大厂 ...

核心观点 - 2025中报业绩预告显示多数行业二季报与一季度表现大致相同，可关注周期&资源类在预告日至财报日的超额行情，尤其基础化工方向；部分行业如电子、基础化工、机械设备等中报预告表现亮眼 [3][24] - 国债买卖于2024年8月推出、2025年1月暂停，短期重启概率不大，需综合多因素考量重启条件 [4][30] - 宏工科技主业为物料处理龙头，25年预计订单底部向上，固态&非新能源拓展打开成长空间，首次覆盖给予“增持”评级 [6][28] - 雅鲁藏布江水电工程开工或将带来数十万吨民爆需求，多家上市公司于西藏当地布局民爆产能 [10] - 化工领域可参考供给侧改革通过“成本要素”定价实现“反内卷”，建议关注基础化工产品及对应龙头上市公司 [12] - 炼化行业需更严格产能退出或限制政策，海外供给侧有积极变化，国内反内卷若约束供给端，石化行业有望迎来景气周期 [13][17] - 英伟达CEO访华释放积极信号，看好算力与应用端共振的AI投资机遇 [19] - 老旧设备更新改造政策层层递进，在供需两端发力，有望作为“成本要素”在化工领域重新定价 [20][22] 2025中报前瞻 - 截至2025年7月20日，全A共1574家公司披露25Q2业绩预告等，披露率约29%，预喜率约43.7% [3] - 交易维度关注周期&资源类在预告日至财报日超额行情，尤其基础化工方向 [3] - 盈余惊喜角度，梳理出10家相关公司，医药生物等行业“盈余惊喜”概率较高 [3] - 电子、基础化工等行业25H1业绩预告表现亮眼，中报预告利润增速同比超30%的公司超45家 [3] - 电子行业AI与政策加持有望维持高景气；基础化工行业供给约束强化、需求支撑，部分行业率先复苏；机械设备行业内需回暖与出海加速支撑增长 [24] 银行国债买卖 - 国债买卖2024年8月推出、2025年1月暂停，长期为丰富货币政策工具箱等，短期隐含引导收益率曲线陡峭化目的，操作方式为“买入+借券卖出” [4][29] - 加速广谱利率下行或是暂停直接原因，2024年12月1Y国债收益率跌破1%与DR007深度倒挂 [30] - 2025Q1货币政策执行报告回应重启条件，短期重启概率不大，需综合农商行利率风险、债市运行、市场供求等因素考量 [4][30] 宏工科技 - 主业为物料处理龙头，锂电主业近年来拓展业务、布局前瞻，2024年新签海外及客户出海相关订单2.2亿元 [6] - 25年预计主业订单向上，截至Q1合同负债金额9.18亿元，较24年底提升1.2亿元 [26] - 在固态领域布局多款新设备，如混合均质一体机等，在固态电池方向有技术适配优势 [28] - 纵向拓展非新能源领域，有望到2030年将非新能源领域收入占比提升至40% [10][28] - 预计25 - 27年实现归母净利润1.74/2.42/4.30亿元，YOY - 16%/+39%/+78%，对应PE分别为48X/35X/20X，首次覆盖给予“增持”评级 [10][28] 雅鲁藏布江水电工程 - 工程近日开工，项目业主中国雅江集团成立，总投资约1.2万亿元，预计带来数十万吨民爆需求 [10][36] - 2024年西藏地区工业炸药产销量均约5.2万吨，2025年1 - 5月产量2.4万吨、同比+10%，销量2万吨 [10][36] - 多家上市公司在西藏布局民爆产能，如易普力2.5万吨等，高争民爆西藏地区收入和毛利占比高 [10] 化工“反内卷” - “内卷式竞争”扭曲行业价格信号，导致行业竞争力下降等问题 [12] - 复盘供给侧改革，化工领域“成本要素”定价有成效，如土地、能效等重新定价推动改革 [12] - 参考供给侧改革和全国统一大市场政策，有望对绿色低碳等“成本要素”重新定价实现“反内卷”，建议关注基础化工产品及龙头上市公司 [12] 石油石化 - 炼化行业需更严格产能退出或限制政策，当前行业发展逻辑变化，需从产能增长转变为高质量发展 [13][17] - 海外供给侧有积极变化，欧洲石化产能加速退出，美国乙烷制乙烯扩张周期基本结束 [17] - 国内反内卷若约束供给端，叠加海外石化增速放缓&退出，石化行业有望迎来景气周期 [17] 消费电子 - 英伟达CEO访华称中国开源AI为全球进步催化剂，H20芯片重启供应预期升温，强化市场对算力链条信心 [19] - 算力端台积电Q2净利润同比增长60.7%，GB200服务器放量，GB300预计9月出货 [19] - 应用端国产模型KimiK2完成迭代，全球Agent系统进入部署竞速期，应用场景加速落地 [19] - 建议关注消费电子各细分领域相关公司 [47] 化工老旧设备更新改造 - 老旧设备更新改造政策层层递进，从评估指南到老化评估方法征求意见稿等 [20][39] - 统计149个化工子行业产能投产时间数据，认为在“反内卷”背景下，老旧设备更新改造有望重新定价 [20] - 该改造在供给端优化行业供给，在需求端拉动投资，在供需两端发力 [22]

核心观点 - 对多个行业和公司进行研究，涵盖房地产、固收、电子、食品饮料等领域，分析各行业现状、发展趋势及相关公司业绩表现，为投资者提供投资建议和参考 [3][18][41] 各报告总结 《策略|人民城市建设：新型城镇化与城市更新——房地产风向标系列》 - 新型城镇化战略重心为以人为本、分类施策及城市更新，实施相关行动凸显城市更新战略地位 [3] - 城市更新有新内涵，包括城市功能重塑、生活品质跃升和历史文化传承，建议关注相关领域 [3] 《策略|"对等关税"再临，TACO 面临考验——政策与大类资产配置周观察》 - 美国实施新一轮关税极限施压，三季度“对等关税”或再来袭，需关注相关节点 [3] - 权益方面，A股三大权益指数上周普遍上涨；固收方面，央行加大宽松力度，资金面恢复宽松；大宗商品方面，有色金属走低，原油小幅回升等；外汇方面，美元指数震荡走强，人民币兑美元贬值 [3] - 7月以稳应变，谨防过热，预计财政和货币协同配合，政策或转向结构宽松 [3] 《固收|6月社融的"成色"几何？》 - 6月社融信贷超预期，总量上政府债券、信贷形成支撑，结构上企业短贷表现亮眼，低基数效应下M1同比高增 [5][7] - 信贷投放改善因6月为季末及稳增长政策发力，企业短贷改善或因季末冲量和政策逆周期发力 [5] - 债市三季度总体有利，长端利率预计窄幅震荡 [33] 《固收|6月出口超预期在哪儿？——6月进出口数据点评》 - 6月出口对美修复，高新技术产品亮眼，进口由负转正，贸易顺差创新高 [9] - 上半年外贸稳健，下半年或面临压力，因关税不确定性等因素 [9] 《煤炭|反内卷专题——煤炭抓手或在于开工率》 - 2015年煤炭供给侧改革成果显著，煤矿数量缩减，单井规模提升 [11] - 当前煤炭行业或面临高开工、以量补价导致的内卷式竞争，抓手可能是控制开工率 [11] 《电子|周观点：半年报业绩预告期，重点关注各板块高增绩优标的》 - 3季度存储价格展望更新，DRAM预期全面涨价且涨幅超预期 [18] - 推荐江波龙，具备“周期+成长”双击逻辑，协同闪迪整合存储产品Foundry能力 [18] - 2025年全球半导体增长乐观，建议关注设计板块等业绩弹性和国产替代 [18] 《电子|周观点：GB300启动出货，看好推理侧需求攀升及AI市场扩容》 - GB300服务器出货启动，叠加GB200放量驱动全球AI基建升级，带动1.6T光模块需求增长 [19] - AI - PCB受英伟达AI服务器和ASIC需求拉动持续增长 [19] - 面板行业整体需求放缓，7月价格小幅下跌，TCL科技半年度预报业务高增长 [19] 《百龙创园（605016）：盈利水平持续提升，期待25H2国内阿洛酮糖成长》 - 25H1公司营业收入和归母净利润同比增长，盈利能力改善，25Q2业绩高增因项目投产和产品结构优化 [36] - 关税政策对业绩扰动小，期待下半年阿洛酮糖国内放量，预计25 - 27年公司收入和利润高增，维持“买入”评级 [37][38] 《煤炭开采：反内卷专题——煤炭抓手或在于开工率》 - 2016年煤炭产能利用率偏低，2022 - 2024年产量过高，部分区域存在内卷式竞争 [40] - 煤炭行业反内卷抓手可能是控制开工率 [40] 《食品饮料：食品饮料周报：茅台经营任务顺利达成，关注中报预告行情》 - 本周食品饮料板块和沪深300涨跌幅相近，各子板块表现有差异 [41] - 酒水方面，茅台上半年经营任务达成，白酒需求有压力，啤酒和黄酒有亮点；大众品板块重视业绩预告期回调机会 [41][42][43] 《半导体：半年报业绩预告期，重点关注各板块高增绩优标的》 - 半年报业绩预告期，各板块高增绩优标的表现亮眼，存储板块需求复苏，盈利修复预期明确 [45] - 3季度存储价格DRAM预期全面涨价，NAND Flash预期结构性上涨 [46] - 推荐江波龙，具备“周期+成长”双击逻辑，存储板块及其他半导体领域后续展望乐观 [47][48] 《消费电子：GB300启动出货，看好推理侧需求攀升及AI市场扩容》 - 折叠iPhone进入P1阶段，利好折叠屏产业链，蓝思科技港股上市表现亮眼 [50] - GB300服务器出货启动，叠加GB200放量驱动全球AI基建升级，看好推理侧需求攀升及AI市场扩容 [51] - AI - PCB受英伟达AI服务器和ASIC需求拉动增长，面板行业需求放缓，TCL科技业务高增长 [51][52]

报告行业投资评级 - 领先大市，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 英伟达GB300服务器开始发货，预计四季度放量，将带动1.6T光模块上量，加速高速光模块在数据中心渗透率 [1] - 特斯拉发布Grok4，有望接入汽车和机器人产品，Optimus人形机器人已集成Grok语音助手，Grok将登陆特斯拉汽车 [2] - 本周电子指数上涨0.45%，在全行业涨跌幅排名26/31，电子行业子版块中家用电器跌幅最大，房地产涨幅最大 [28][31] 根据相关目录分别进行总结 本周新闻一览 - 三星电子二季度业绩下滑，半导体业务亏损，HBM产品技术问题致未从AI领域获益，晶圆代工和系统LSI业务也亏损，但英伟达HBM三季度量产批准可能性增加及库存清理，业绩反弹预期增强 [14][16] - Nanotronics打造Cubefabs模组化晶圆厂，预计18个月内纽约启用，成本低且可按需扩充 [14] - 楷登电子扩大与三星晶圆代工厂合作，提供先进存储器与接口IP解决方案，提升设计人员生产力和产品上市时间 [14] - 亚马逊考虑再次向Anthropic投资数十亿美元，加强战略合作 [14] - Yole预测2024 - 2030年SiC功率器件市场CAGR为20%，2030年规模达103亿美元，电动汽车市场放缓影响制造商业绩，但高压汽车平台增长将推动市场发展 [14][18] - Wolfspeed任命新CFO主导财务重组，此前业绩不佳，营收下降、营业亏损、毛利率转负 [15] - 香港科大与比亚迪成立联合实验室，攻关具身智能领域，探索数据驱动研究和自动驾驶合作 [15] - 曙光股份1 - 6月整车产销量下降，车桥产销量大增，新能源车桥成主要组成部分，6月单月整车产量增长、销量减少 [15] - 西安外国语大学团队研发“灵境”AR智能眼镜，为外国游客服务，融合“AR＋AI＋5G”技术，识别文物快且准，支持多语言互译，采用自研镜片降低成本 [15][20] - 长鑫存储启动上市辅导，此前母公司获大额股权融资，打破存储行业被韩美企业垄断格局 [15] 行业数据跟踪 半导体 - 三星电子二季度半导体业务致业绩下滑，HBM产品技术问题未获益，代工和系统LSI业务亏损，存货估价损失准备约1万亿韩元 [14][16][17] SiC - Yole预测2024 - 2030年SiC功率器件市场CAGR 20%，2030年达103亿美元，电动汽车市场放缓影响制造商营收，高压汽车平台增长推动市场发展，2030年汽车/移动出行领域占71% [18] 消费电子 - 西安外国语大学团队研发“灵境”AR智能眼镜，融合“AR＋AI＋5G”技术，识别文物快准，支持多语言互译，采用自研镜片降低成本 [20] 本周行情回顾 涨跌幅 - 全行业：本周上证指数、深证成指、沪深300指数、申万电子版块分别上涨1.09%、1.78%、0.82%、0.45%，电子行业排名26/31 [28] - 电子行业：本周家用电器跌幅最大为 - 1.16%，房地产涨幅最大为5.94% [31] - 电子标的：本周电子版块涨幅前三为C屹唐（+147.81%）、C同宇（+141.71%）、新亚电子（31.85%），跌幅前三为瑞联新材（-15.98%）、中京电子（-13.78%）、宝明科技（-13.64%） [36] PE - 电子行业：截至2025.7.13，沪深300指数PE为13.3倍，10年PE百分位为51.29%；SW电子指数PE为52.93倍，10年PE百分位为66.09% [37] - 电子行业子版块：截至2025.7.12，半导体（81.87倍/55.90%）、消费电子（28.69倍/11.74%）、元件（44.33倍/34.99%）、光学光电子（49.93倍/57.29%）、其他电子（65.8倍/72.60%）、电子化学品（57.43倍/52.33%） [41] 本周新股 - 本周C屹唐、C同宇正在发行 [47]

核心观点 本周煤炭、机械设备等行业呈上行趋势，电力设备、医药生物等行业呈下行趋势，预测未来4周部分申万二级行业表现较优，转债市场收跌且估值有变化，建议关注相关投资机会并警惕风险，各行业公司有不同发展态势和投资建议[2][4]。 行业景气度 整体行业 - 本周煤炭、机械设备等行业整体呈上行趋势，电力设备、医药生物等行业整体呈下行趋势 [2][28] - 预测未来4周汽车零部件、自动化设备等申万二级行业表现较优，新增汽车零部件、半导体等行业 [2][28] 重点行业数据 - 截至2025年7月6日，汽车乘用车日均销量上升18.44%，半钢胎轮胎开工率下降7.64个百分点；机械设备氧气（液体）出厂价上涨4.65%；电子DRAM（DDR3 4Gb）价格上涨2.19%；轻工制造白卡纸价格下降2.38%；电力设备三元材料5系价格上涨0.89%，六氟磷酸锂价格下降2.32% [2][29] 转债市场 市场表现 - 本周转债市场收跌，中证转债上涨1.21%，上证转债上涨1.28%，深证转债上涨1.08%；万得可转债等权上涨0.90%，万得可转债加权上涨1.19% [4] 市场估值 - 本周全市场加权转股价值增加，溢价率下降，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为94.08元，较上周末增加2.58元；全市场加权转股溢价率为45.56%，较上周末下降2.77pct [4] 投资建议 - 建议关注转债下修博弈机会，警惕强赎转债回调风险，结合剩余期限、促转股意愿等筛选潜在下修标的 [4] 银行行业 村镇银行改革 - 2024年以来村镇银行改革化险加速，今年上半年超50家村镇银行被兼并重组，国有大行收购村镇银行影响有限，监管可能给予政策支持 [5] 投资价值 - 银行股估值达近年高位，股息率较往年下行但仍有超额收益，投资者青睐度高，政策红利加持，补充核心资本有利好，推荐成都银行、常熟银行、农业银行等 [9] 电子行业 消费电子 - 蓝思科技、立讯精密筹划赴港上市，美越关税调整刺激产业链修复；英伟达GB300即将出货，云厂商资本开支推动算力基建需求增长；GPU及ASIC服务器迭新带动PCB量价齐升；2025年二季度华为手机市场保持第一，关注新机发布节奏，建议关注相关企业 [11][43] 半导体 - 3季度存储价格有望上涨，江波龙具备“周期+成长”双击逻辑，全球半导体增长乐观，国产替代推进，建议关注相关企业 [12][47] 电新行业 精达股份 - 传统主业漆包线稳步向上，汽车、电子线营收稳健；特种导体受AI服务器驱动，镀银铜市场发展好，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，给予2025年30倍PE，目标价10.02元，维持“买入”评级 [18][41] 化工行业 市场表现 - 本周化工板块上涨0.46%，跑输沪深300指数1.08个百分点，涨幅居所有板块第21位 [20] 产品价格 - 本周TDI、DMF等价格上涨，VE、重质纯碱等价格下跌，部分产品价格维持不变，涨幅前五为二氧化碳（山东）、丁酮等 [53] 投资建议 - 关注供需边际变化行业，成长内循环重视突破堵点，外循环重视全球化，推荐相关公司 [55] 食品饮料行业 椰子水市场 - 即饮软饮料市场规模大，中国人均用量有提升空间，椰子水行业扩张快，IFBH港股上市表现好，建议关注椰子水饮料市场和IFBH公司 [21][57] 建筑建材行业 水泥 - 水泥供给侧改革重心转向产能实际去化，限制超产，若产能退出，行业产能利用率有望提升，关注价格反弹机会 [24] 电子布 - 受算力景气预期提升带动，特种电子布高景气预期有望上修，三代布进度加速，推荐中材科技、宏和科技等 [24] 全球AI行业 重点公司动态 - Oracle宣布300亿美元订单，CoreWeave接收首批英伟达GB300服务器，Figma冲刺IPO [70][71] 全球动态 - Gork4跑分提前泄露，字节跳动豆包推出“深入研究”功能 [72] 投资建议 - 海外AI关注云厂商和算力基础设施公司，中国AI关注应用端发展，建议关注相关标的 [73][74]