**公司：SI-BONE (SIBN)** [1] 财务与运营表现 * 第三季度总收入增长21% [12] * 连续四个季度实现调整后EBITDA盈利以及数个季度实现净现金收支平衡 [12] * 第三季度毛利率达到79.8% [87] * 全年毛利率表现超出年初77%-78%的预期 并实现同比改善 [80] * 公司目标在未来两三年将毛利率维持在78%左右水平 [81] 增长驱动力与商业基础 * 第三季度进行手术的医生数量同比增长27% 达到超过1,500名外科医生 环比增加330名 [12] * 商业团队采用混合模式 包括88名公司直属的高级销售代表和超过300名第三方代理商 [13] * 公司拥有超过180篇经同行评审的论文支持产品的安全性和有效性 [14] * 已建立针对骨质受损应用领域的技术平台和能力 [35][36] 产品管线与市场机会 * 产品组合多元化 包括核心的骶髂关节融合产品、骨盆固定产品Granite、骨盆环骨折产品TNT [19] * 计划在2026年下半年推出针对脊柱领域最大未满足临床需求的第三款突破性设备 [31][36] * 核心骶髂关节融合市场渗透率约6% 但潜在渗透率可达15% 市场仍有巨大增长空间 [62] * Granite产品针对的成人脊柱畸形病例市场约每年30,000例 退行性脊柱病例市场约每年100,000例 [65][67] * 目标客户群包括约12,000名脊柱外科医生和介入科医生 目前仅2,500名医生在2025年使用了公司产品 [31][32] 专利与竞争定位 * 对原始专利到期问题并不担忧 因业务已多元化且主力产品iFuse 3D的专利保护期至2034/2035年 [19][21] * 通过持续的产品创新和更新来维持专利保护 [22] 医生采用与交叉销售机会 * 约25%的骶髂关节融合医生已开始使用公司的其他产品类型（如骨盆固定） [24][26] * 目标是将使用多种手术类型的医生比例从25%提升至50% [30] * 平均每位医生每月使用公司产品进行略多于一次手术 提升手术频率存在巨大机会 [30] 财务展望与投资 * 自上市以来年均增长率超过20% 第三季度增长21% [43] * 公司预计收入增长将持续超过运营支出增长 长期平均运营杠杆约为1.5倍 [90] * 未来将重点投资于研发 特别是骨质受损领域的产品管线 [91] * 最大的运营费用杠杆将体现在G&A方面 [92] 其他重要内容 * 新推出的产品针对ASC环境 具有更简化的工作流程 旨在吸引更多外科医生和介入科医生采用 [63] * 新产品的毛利率在起步阶段会因规模较小而被稀释 但随着规模扩大和成本降低有超预期潜力 [84][86] **行业：医疗设备** 报销政策与市场趋势 * 2025年10月5日生效的TNT产品新技术附加支付 为骨盆环骨折病例提供4,100美元增量支付 使报销金额提高约30% [52] * 2026年1月1日起 办公室内进行的骶髂关节融合手术支付标准将提高17% [52] * 许多原需住院的手术转向门诊 为骨盆固定产品Granite带来机会 估计约40%的病例可在门诊进行 [53] * Granite产品的临时通行码在2026年将继续有效 完全覆盖技术成本 [53]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度全球收入达到4870万美元，同比增长约21% [4] - 美国收入为4640万美元，同比增长212%，主要由超过22%的手术量增长驱动 [17] - 国际收入为230万美元，同比增长102% [17] - 毛利润为3880万美元，同比增长218% [17] - 毛利率为798%，同比扩张75个基点 [17] - 营业费用为4420万美元，同比增长119% [18] - 净亏损收窄至460万美元，摊薄后每股亏损011美元，去年同期净亏损为660万美元，摊薄后每股亏损016美元 [18] - 调整后税息折旧及摊销前利润为230万美元，利润率约为5% [5][18] - 经营活动产生的现金流为230万美元，为首次实现有意义的正向经营现金流 [5][20] - 截至季度末，现金及有价证券总额为1457亿美元 [19] - 将全年收入指引上调至198亿-200亿美元，隐含同比增长约18%-20%，此前指引为约17%-18% [21] - 预计全年毛利率为795% [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 旗舰产品iFuse TORQUE在欧洲成功商业化，并在季度后半段推动国际收入显著增长 [4][5] - 介入性脊柱医生手术量同比翻倍 [7] - 使用超过两个Granite植入体的手术量增长约40%，推动手术平均售价高于预期 [8] - iFuse TORQ TNT产品推动使用其解决方案的创伤外科医生数量增加三倍 [10] - 第三季度约有1530名医生使用公司解决方案进行手术，同比增长27%，季度新增330名医生，创历史记录 [12][13] - 执行超过一种手术类型的医生数量增加25% [14] - 连续12个月单区域平均收入为210万美元，增长16%，连续第12个季度实现两位数增长 [15] - 季度末配额区域经理数量增至88名，上一季度为85名 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场表现强劲，收入增长212% [17] - 国际市场在iFuse TORQUE推出后增长加速，预计将在2026年进一步提振增长 [17] - 公司正积极在多个国际市场寻求额外产品的监管批准，预计对2027年及以后的国际增长产生有意义影响 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于四个关键优先事项：创新、医生互动、商业执行和运营卓越 [6] - 创新平台旨在解决骶骨盆解剖中的复杂挑战，专注于改善骨质量不佳患者的手术效果 [6] - 下一代技术已提交510(k)申请，专注于门诊手术中心，预计在2026年第一季度推出 [7] - iFuse Bedrock Granite在成人畸形市场取得成功，并逐步扩展至退行性脊柱手术市场，年手术量近10万例 [9] - 2026年CMS最终确定办公室SI关节手术报销增加17% [7] - 针对骶骨 insufficiency fractures 的iFuse TORQ TNT技术有望改变治疗范式，市场机会近3亿美元 [10] - 针对骨盆骨折固定的新技术附加支付于10月1日生效，金额超过4100美元，相当于医疗保险患者报销增加高达30% [11] - 第三个突破性设备正在开发中，预计2026年下半年提交510(k)申请，最早于2026年底商业化 [11] - 公司计划在未来12-18个月内将区域数量增加至100个，并同时扩展混合代理网络 [44] - 拥有广泛的新技术产品线，预计未来五年推出多种解决方案以解决骨质量不佳问题 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 强劲表现反映了健康的需求趋势和过去几个季度的纪律性执行 [4] - 超过20%的年度顶线增长一致性体现了投资组合的实力和平衡 [5] - 在增长阶段实现盈利里程碑，凸显了差异化平台、混合商业模式和运营纪律的实力 [6] - 医生兴趣的增长和报销环境的改善是介入性业务的强劲顺风 [7] - 对当前投资组合的广泛采用跑道、有前景的新产品管道以及持续的纪律性执行充满信心 [23] - 预计2026年将实现正向自由现金流 [22] - 预计2026年营业杠杆率在125倍至175倍之间，平均杠杆率15倍应能推动显著的利润率扩张 [28][65] 其他重要信息 - 公司祝贺团队完成了135,000例手术 [16] - 获得了用于增强Granite和TORQUE在机器人工作流程中使用的器械的FDA 510(k)许可 [9] - 基于CMS提案，预计Granite的过渡性通行-through支付（包括0美元设备抵消）将延长至2026日历年 [9] - 拟议的7级APC支付近28,000美元，将补偿医院在门诊进行复杂多节段脊柱融合手术 [9] - 学术培训计划正在培养下一代倡导者 [13] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于医生密度和运营杠杆的提问 [24] - 医生密度是一个非常重要的焦点，平台扩展带来了巨大机会，目前只有约25%的SI关节外科医生执行另一种手术类型，存在巨大增长潜力 [25] - 活跃医生基数增长27%，季度新增330名医生，创纪录，目标医生群体约12,000名，增长空间巨大 [26] - 关于运营杠杆，以收入指引中点和运营支出增长计算，营业杠杆率约为19倍，预计未来营业杠杆率在125-175倍之间，平均15倍应能驱动显著利润率扩张 [27][28] 问题: 关于业绩指引更新和第四季度动力的提问 [29] - 业绩指引更新是深思熟虑的，仅将第三季度超出的200万美元纳入指引更新 [32] - 27%的活跃医生增长势头持续，10月份业绩强劲，11月趋势也强劲，预计第四季度将保持强势，尽管面临更具挑战性的比较基准 [32] - 关于现金消耗，预计第四季度将使用少量现金，主要用于建设手术产能和新产品准备，对2026年实现自由现金流越来越有信心 [34] 问题: 关于2026年增长前景和毛利率可持续性的提问 [36] - 对当前市场共识感到满意，2026年有利的报销变化和TORQUE推动的国际增长再加速是顺风，新产品推出时间表和爬坡带来额外上行潜力 [37] - 毛利率超出预期，对毛利率的可持续性更有信心，中期预计毛利率将稳定在78%-785%左右，主要受非现金项目（如折旧）增加影响，但可能被未来植入托盘/成本削减计划抵消 [38][39] 问题: 关于区域扩张计划和第三季度非典型季节性表现的提问 [40] - 区域生产力在过去几年翻了一番多，达到约210万美元，计划在未来一年审慎增加区域经理数量以推动增长 [41][42] - 目标是在未来12-18个月内达到100个区域，同时扩展混合模式，为现有平台需求和新产品发布做准备 [44] - 第三季度的强势表现主要归因于公司特定因素，包括SI关节功能障碍领域的持续需求、Granite 9/5的收益以及TNT产品的推动，是商业团队执行和关注产能建设的结果 [46] 问题: 关于新增外科医生驱动因素和未来五年产品线市场扩张的提问 [47] - 新增外科医生来源广泛，包括脊柱外科医生、介入医生和创伤外科医生，总目标医生群体约12,000名，还有很大渗透空间 [48][49] - 采用混合模式平衡效率，直接销售团队专注于SI关节融合，第三方代理协助骨盆固定和骨盆环骨折 [50] - 2026年将推出的新产品中，第一个是针对门诊手术中心的SI关节融合产品，第二个将显著扩大目标市场，解决脊柱手术中最迫切的需求之一，未来管道将围绕"骨质量不佳"这一核心概念持续扩展 [52][53] 问题: 关于平均售价趋势和TORQUE欧洲推出计划的提问 [54] - 平均售价受手术组合影响略有下降，但整体植入体平均售价保持稳定，使用超过两个植入体的Granite手术带来更高平均售价 [55] - TORQUE在欧洲推出刚起步，预计势头将在第四季度和2026年持续构建，国际业务占比小但是重要市场，正在评估其他产品在国际市场推出的潜力 [56] 问题: 关于TNT和NTAP对采用率的影响以及长期盈利能力的提问 [57] - NTAP于10月1日生效，约4100美元的支付相当于医疗保险患者报销增加高达30%，是重要驱动因素，TNT被认为是创伤领域近年最令人兴奋的创新之一 [58] - 有来自大型国家分销商的入站合作兴趣，有助于利用混合模式捕捉机会同时获得运营杠杆 [59] - 商业模式独特，专注于未满足的临床需求、高平均售价产品、混合商业基础设施和轻资产模型，这些区别于传统脊柱公司 [61] - 未来重点仍是实现收入增长，巨大未开发目标市场和新产品将推动增长并带来杠杆效应，虽不设定具体利润率目标，但预计将实现健康扩张 [62][63] 问题: 关于2026年盈利增长潜力和介入医生市场扩张的提问 [64] - 2026年有两个大型产品发布，预计营业杠杆率处于125-175倍区间的较低端（如13倍），随着新产品在2027年及以后贡献收入，杠杆率将系统性增长 [65] - 介入医生目标群体为4500名，初始针对其中约1000名经常进行手术的医生，渗透正在加深，该渠道是SI关节融合业务的重要扩张机会 [66] - 介入医生通常在尚无医生（特别是脊柱外科医生）进行手术的地区开展业务，因此是对外科医生主导业务的补充 [67] - 2026年CMS提议办公室SI关节手术支付增加17%，对INTRA产品是顺风，计划为2026年底推出的突破性设备寻求新技术附加支付 [68]

公司概况 * 公司为SI-BONE (SIBN) 一家专注于骶骨盆解决方案的医疗科技公司 其产品组合旨在解决未满足的临床需求[1] 财务表现与指引 * 公司2025年第二季度业绩强劲 全球增长22% 美国市场增长23% 主要由25%的手术量增长驱动[3][4] * 公司自IPO以来保持了20%的复合年增长率 且近三年增长有所加速[4] * 公司因此上调了全年业绩指引 预计全年收入增长17%至18% 毛利率指引上调至79.5%至80%[3][6] * 毛利率扩张显著 从年初指引的77%-78%提升至接近80%[6] * 公司实现了连续第三个季度的调整后EBITDA盈利 以及在第二季度首次实现现金流盈亏平衡[6] * 公司预计下半年会有适度的现金消耗 主要用于为第四季度旺季和2026年新产品推出做准备 但预计2026年将能再次实现并维持现金流盈亏平衡[9][11][17] * 公司的资产轻型商业模式 年度资本支出仅700万至800万美元用于器械托盘[10] 运营指标与战略 * 增长基础广泛 所有服务模式和所有客户接触点均实现了两位数的手术量增长和医生数量增长[5] * 活跃医生数量在本季度末达到1,440名 同比增长25% 为未来增长提供了前瞻性指标[7] * 运营杠杆显著 近期收入增长是运营费用(OpEx)增长的两倍多 公司预计未来平均运营杠杆率约为1.5倍 范围在1.25倍至1.75倍或更高[13][14] * 高毛利率（接近80%）结合运营杠杆 能有效地将收入增长传导至利润[15] 市场机会与产品组合 * 公司瞄准三个主要市场：骶髂关节功能障碍(SI Joint Dysfunction)、骨盆固定(Pelvic Fixation)和创伤(Trauma) 总目标市场规模(TAM)接近40亿美元[19][21] * 骶髂关节功能障碍市场是最大市场 年潜在患者30万 TAM约25亿美元[19] * 骨盆固定市场通过Granite产品切入 包括成人畸形市场（年3万例手术 ASP 12,000美元 市场约3.6亿美元）和退行性脊柱市场（年10万例目标手术 市场约10亿美元）[20][21] * 创伤市场通过iFuse Torque TNT产品切入 针对骶骨 insufficiency fractures 年约6万例目标手术 市场约3亿美元[21] * 公司目前收入指引约2亿美元 仅渗透了约5%的TAM 市场机会巨大[21] * 产品组合具有协同效应 使用Granite的医生可能成为SI Joint业务的客户 反之亦然 形成了良性循环[23][24] 报销政策利好 * Granite产品已获得门诊手术的通行证(TPT) 报销无设备抵消 意味着Medicare覆盖的患者在门诊使用Granite 医院可获得100%的设备成本报销[26] * iFuse TORQ TNT产品已获得新增技术附加支付(NTAP) 金额约4,100美元 预计将使Medicare住院病例的报销额增加20%至30%[27] * 同种异体移植物(Allograft)产品在办公室实验室(OBL)环境下的报销额预计将从2026年1月1日起增加约17%[28] * CMS提议的APC Level 7代码变更 可能使约40%的Granite适用的退行性脊柱手术转移到门诊进行 进一步利好公司[29][30] 产品管线与研发 * 计划在2026年第一季度推出新一代SI关节解决方案 旨在优化门诊手术中心(ASC)工作流程并进一步吸引介入科医生[31][34] * 计划在2026年下半年为第三个“突破性设备”提交510(k)申请 该产品针对已知的未满足临床需求 与现有产品（如Granite）的客户群有协同效应 并有望获得NTAP[36][37][38][39] * 公司拥有活跃的研发产品管线 专注于识别未满足需求并开发独特解决方案 这是其核心能力[42][43] * 新产品预计将对收入增长产生增值效应 并可能加速增长[45][47] 竞争与战略定位 * 公司产品与所有主流导航(NAV)技术和 enabling technologies 兼容[41] * 公司专注于内部研发和产品差异化 目前未将并购(M&A)或整合竞争作为战略重点[42][43] * 公司认为其高度互补于其他公司 但战略重点是凭借自身工程和设计团队 通过内部研发驱动增长和盈利[43][44]

核心观点 - 华尔街预计Martin Marietta在2025年第二季度的收益和收入将实现同比增长，关键数据与预期的对比将影响股价短期走势[1][2] - 公司预计季度每股收益为5.30美元（同比增长0.8%），收入为18.8亿美元（同比增长6.5%）[3] - 分析师近期对Martin Marietta的盈利前景转为乐观，盈利预期差异率（Earnings ESP）为+0.20%，结合Zacks Rank 3，显示公司大概率超预期[12] 财务预期 - 过去30天内，季度每股收益共识预期下调0.45%，反映分析师对初始评估的集体修正[4] - 最近一个季度公司实际每股收益1.90美元，低于预期的1.94美元（意外偏差-2.06%），过去四个季度仅一次超预期[13][14] 市场反应机制 - 若实际数据超预期，股价可能上涨；反之可能下跌，管理层在财报电话会中的业务讨论将决定价格变动的持续性[2] - 盈利超预期并非股价上涨的唯一因素，其他催化剂或利空可能导致与预期不符的市场反应[15] 预测模型分析 - Zacks Earnings ESP模型通过对比最新精确预期与共识预期，预测实际盈利偏差，正向ESP结合Zacks Rank 1-3时预测准确率近70%[7][8][10] - 当前Martin Marietta的精确预期高于共识预期，显示分析师近期上调评估[12] 历史表现参考 - 公司过去四个季度的盈利超预期记录仅一次，历史意外偏差可能影响分析师对未来业绩的预测框架[13][14]

纪要涉及的公司 Cybone公司，是一家专注于医疗技术领域的公司，主要面向骨科、神经脊柱、创伤外科医生以及介入脊柱医生开展业务 [1][2] 纪要提到的核心观点和论据 1. **产品组合与市场机会** - **SI关节功能障碍市场**：公司在此市场有三款核心产品，iFuse 3D Triangle、iFuse Torque和2024年推出的同种异体移植物产品，该市场TAM约25亿美元，年目标手术量约30万例，公司目前渗透率仅10%，有巨大增长空间 [3][4] - **骨盆固定市场**：在推出Granite之前采用Bedrock技术，Granite解决了畸形手术失败率问题，2024年5月推出下一代产品Granite 9.5，该市场年手术量约13万例，TAM约10亿美元 [5][6][8] - **骶骨骨折市场**：2024年第四季度推出针对骶骨骨折的产品iFuse Torque TNT，预计每年有12万例骨盆骨折病例，该产品获突破性设备指定，若CMS的NTAP提案通过，设施报销将提高25% - 30% [8][9][10] 2. **医生采用情况** - **数量增长**：2025年第一季度有1400名活跃医生使用产品，同比增加300名，创公司历史新高，且各专业领域均有强劲增长 [13] - **多模态手术**：进行多模态手术的医生数量增长45%，多数医生仍进行单模态手术，有提升手术密度的机会 [14] - **密度增长**：2025年Q1和2024年Q1均活跃的医生，平均手术量比季度医生平均手术量多30%，显示手术密度有增长潜力 [16] 3. **业务增长驱动因素** - **短期**：增长主要来自新医生，2024年有2000名医生进行手术，2025年Q1有1400名，有很多医生会更频繁地进行手术 [19] - **长期**：产品组合扩展将推动医生参与度加深，手术密度将发挥更大作用 [20] 4. **目标医生群体** - 目标医生群体约12000名，其中包括约4000名介入医生，公司目前重点关注其中约1000名进行外科手术的介入医生 [21] 5. **介入医生市场策略** - **产品选择**：2023年初以Torque产品进入介入医生市场，2024年推出同种异体移植物产品，满足不同医生需求 [29][31] - **临床研究**：开展STACEY临床研究，介入脊柱医生使用Torque治疗SI关节功能障碍，无严重不良事件 [30] - **竞争优势**：公司成为介入脊柱领域一站式供应商和首选合作伙伴，原因是产品组合全面、在SI关节功能障碍方面经验丰富、注重临床数据 [31][32] 6. **研发与产品开发** - **研发重点**：公司注重内部研发，未来将继续推出创新产品，重点关注突破性设备，如明年推出的隐形突破性指定设备和下一代iFuse [34][35][37] - **未满足需求**：通过识别手术中的失败率和高翻修率来确定未满足的临床需求，如Granite和TNT产品就是针对此类需求开发的 [38][39] 7. **财务与业绩表现** - **营收增长**：自IPO以来，复合年增长率约20%，近三年推出多款产品后，复合年增长率约23%，近几个季度增长率加速至20% - 27% [11] - **指导原则**：设定指导时采取保守方法，考虑宏观不确定性，避免后端增长的预测 [43] - **季节性变化**：Q1较Q4的降幅从高个位数降至2% - 3%，Q2有适度增长，Q3受行业会议和假期影响有不确定性，Q4通常是旺季 [44][45] - **毛利率**：2025年第一季度毛利率达80%，全年指导为78%，考虑了手术组合、新产品产能、手术容量和软件实施等因素的影响，长期来看，未来两到三年毛利率预计为76% - 77% [47][49][50] - **EBITDA盈利能力**：公司盈利能力与营收增长线性相关，营收增长是运营费用增长的3倍，预计未来运营杠杆为1.7倍左右 [52][53] 8. **销售团队与生产力** - **团队扩张**：计划在未来12 - 18个月内将销售区域增加到100个，以利用现有和未来产品的市场机会 [57] - **新员工成长**：新员工通常需要2 - 2.5年达到完全生产力水平，在有代理商的市场可能加速 [58] - **销售模式**：直接销售团队专注于SI关节功能障碍市场的教育和关系建立，畸形和创伤市场将更多采用代理商模式 [59][60] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司开展的STACEY临床研究，介入脊柱医生使用Torque治疗SI关节功能障碍，目前无严重不良事件，后续将分享临床数据 [30] - 公司实施软件自动化工作流程，以提供更多灵活性，该软件将影响毛利率 [49]

纪要涉及的公司 SI BONE (SIBN) 纪要提到的核心观点和论据 公司发展与现状 - 公司从骶髂关节融合领域起步，曾是“三角公司”，致力于开发全新市场，当时该关节无手术解决方案且产品无报销政策 [5][6] - 过去几个季度表现出色，Q1全球营收增长25%，美国市场增长27%，超1400名医生至少开展一例手术，同比新增300名，达到调整后EBITDA盈利 [7] - 预计今年销售额近2亿美元，过去几年营收增长率保持在25%左右，且认为这种增长可持续 [8] 业务模式优势 - 采用轻资产模式，以骨盆固定产品Granite为例，在手术室与销售全套脊柱产品的公司合作，成本低却能获得可观收入，具备增长和盈利潜力 [9][10] 市场定位与机会 - 与传统脊柱公司不同，专注于满足未被满足的临床需求，开拓细分市场并成为领导者，如骶髂关节融合市场，潜在年手术量约28万例，渗透率低于10% [12][14][15] - 骨盆固定产品Granite获FDA突破性设备认定，相关市场约13万例手术；新推出的TNT产品针对骨盆环骨折和骶骨不全骨折，三个领域潜在年手术量约50万例，市场机会超30亿美元 [16][17] 增长驱动因素 - Q1增长广泛，涉及骶髂关节融合、骨盆固定和TNT产品等领域，销售对象包括脊柱外科医生、介入医生和创伤外科医生等 [20] - 2024年推出三款产品，持续推动增长；预计全年表现类似，虽有保守预估，但新产品带来新机遇 [21][22] 医生拓展与密度提升 - 医生数量增长显著，Q1新增300名医生开展手术，过去三到四年保持两位数增长，目标是在美国覆盖约1.2万名医生 [27][28] - 除增加医生数量，还注重提高医生手术密度，让现有医生开展多种手术类型，如让骶髂关节融合医生进行骨盆固定手术 [29][30] 产品开发策略 - 不遵循固定产品发布节奏，而是识别未满足的临床需求，开发突破性设备，注重核心竞争力，围绕骶骨盆区域拓展产品线 [32][33][34] - 产品开发具有长期可持续性，如针对骶骨骨质问题的Granite和TNT产品，为长期增长奠定基础 [35] 市场与医生教育 - 重视市场开发和医生教育，针对不同产品特点进行推广，如骶髂关节融合需深入教育医生，骨盆固定推广相对容易，TNT产品有一定学习曲线 [38] - 2018年启动学术培训项目，将骶髂关节功能障碍纳入住院医师和研究员培训课程，提高医生采用率，且开始进行多模态培训 [40][41] 销售模式 - 销售模式演变为混合模式，骶髂关节功能障碍业务以直销为主，畸形业务利用混合结构，创伤业务目前直销，未来计划采用混合模式 [43][44][46] 报销情况 - 部分产品在报销方面取得成功，TNT产品获CMS新技术附加付款提议，2025年10月1日生效；Granite技术2025年1月1日起在医院门诊手术有过渡性直通代码，覆盖全部成本 [48] - 突破性设备认定、新技术附加付款和过渡性直通代码对新产品初始采用很重要 [49] 财务状况与展望 - Q1毛利率接近80%，高于去年同期80个基点；全年营收指引考虑低个位数ASP下降，新产品推出会对毛利率有一定压力，但规模扩大后成本会降低 [51][52] - 中期毛利率预计在76% - 77%，受新产品初期规模小和资本支出影响，但现有产品规模扩大和毛利率提升举措可抵消部分压力 [56] - 今年OpEx预计增长10%，R&D因新产品推出占比略高，G&A有一定增加，销售和营销随营收增长而变化 [59][60] - 调整后EBITDA已连续两个季度为正，预计未来营收增长将持续超过OpEx增长，2026年实现净自由现金流为正 [61][63][64] 投资与机会 - 若营收超预期，将投资于扩大销售团队，未来18个月覆盖100个地区；继续投入R&D和临床证据；探索提高市场敏捷性和毛利率的制造改进举措 [65][66] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司在2026年有两款产品计划，且产品管线活跃，为未来增长提供保障 [67] - 投资者对SI BONE兴趣浓厚，认可其增长态势和可持续性，更好理解公司盈利模式 [69][70]