公司财务表现与盈利驱动因素 - 公司于2023年扭亏为盈后，2024年净利润从约3900万元猛增至1.29亿元，增速超过200% [2] - 净利润增速显著高于营收增速，形成巨大“剪刀差”，公司解释源于业务结构优化、运营效率提升和资源精准配置的系统性成果 [1][2] - 销售及分销开支占收入的比重持续下降，2023年、2024年及2025年前三季度分别为65.1%、59.4%、57.6%，有效控制市场费用是利润快速释放的直接原因 [2] 品牌与收入结构 - 公司收入高度依赖单一主品牌HBN，这种结构性依赖是评估其长期成长性的重要指标 [2] - 公司已注册新品牌“洛可馨”，但明确表示仅为正常的品牌储备与孵化探索，不代表已进入实质性业务开展阶段 [1][3] - 公司目前仍聚焦于主营品牌HBN的发展与深耕 [3] 研发、生产与品控模式 - 公司近年来研发费用率在3%左右 [3] - 公司采用双轨制造模式：精品工厂专注于自研原料开发及高端产品生产；标准化、商业化产品则委托可靠的合格外包制造商（如芭薇股份）生产 [3][4] - 公司建立了超过5000平方米的“产研一体”研发中心，并建立了一套贯穿产品全生命周期的全链路多维交叉功效验证体系 [4] 销售渠道与用户运营 - 公司收入高度依赖线上渠道，2023年至2025年前三季度，线上销售收入占比均超过90% [6] - 2025年，公司产品在天猫及抖音的平均复购率分别约为35.4%及44% [2] - 公司计划将IPO募资核心用途之一用于拓展线下渠道，目前已入驻超5000家高端美妆集合店，并计划拓展核心商圈专柜及直营门店 [6] 渠道协同与发展战略 - 公司强调通过严格统一的价格管控和差异化的线下体验服务（如专业护肤咨询）来规避渠道冲突，目标是构建线下体验引流、线上便捷复购的闭环 [6] - 公司认为线上与线下共同构成完整的用户体验闭环，线上是核心触点网络，线下是品牌体验场与信任的放大器 [6] - 公司已从“战略投入期”迈入“高质量收获期” [1]

核心观点 - 国内功效护肤品牌HBN的母公司已正式向港交所递交上市申请 其发展路径为国货美妆品牌从“流量增长”转向“信任增长”提供了一个观察样本 [1] - 公司以“真功效”为定位 在六年多时间内实现从零到年营收超20亿的跨越 并展现出明显的盈利改善与运营提效迹象 [3] 财务表现与模型健康度 - 营收规模稳步进入20亿级别阵营 2023年营收19.48亿元 2024年增长至20.83亿元 2025年前三季度实现15.14亿元 同比增长10.2% [4] - 净利润率显著攀升 从2023年的3880万元（净利润率1.9%）提升至2024年的1.29亿元（净利润率6.2%） 2025年前三季度进一步达到1.45亿元（净利润率9.6%） 表明品牌可能已度过早期市场投入阶段 正向依靠复购和运营效率驱动利润的健康模型过渡 [4] - 毛利率长期稳定在73%以上 2025年前三季度为75.3% 在稳定毛利基础上实现净利率持续改善 反映出公司在供应链管理、费用控制等方面的运营能力增强 也侧面印证了其产品在定价上拥有一定的市场认可度 [4] 用户忠诚度与复购 - 截至2025年9月 HBN在天猫和抖音的平均复购率分别约为35.4%和44.0% 累计复购用户超过460万 [5] - 对于强调功效实证的护肤品牌而言 较高的复购率通常是产品有效性获得市场验证的关键信号 为品牌的可持续增长提供了相对稳定的基本盘 [5] 研发投入与成果 - 研发投入强度维持在较高水位 研发占比维持在3%左右 高于行业可比公司的普遍区间 稳定地位于行业上游 [5] - 公司建立了103人的跨学科研发团队 与超过30家科研机构深度合作 [6] - 截至2025年底 发表国际期刊SCI论文50篇 以第一作者身份发布SCI论文发表数量在国产护肤品牌中位居第一 [6] - 截至2025年9月 其自主研发并成功备案的化妆品新原料数量在国产品牌中位列前三 [6] - 公司正试图将研发优势转化为行业话语权 例如参与制定《化妆品功效证据权重评估指导原则》等团体标准 使其“真功效”的定位从品牌自身宣称迈向寻求行业共识与标准认证 [6] 增长潜力与业务结构 - 线上渠道有待精耕 在超头直播合作上保持战略弹性 自播矩阵的精细化运营与时长渗透有提升空间 在内容电商、社交电商等新兴平台的布局与用户资产沉淀仍处于深化过程中 [8] - 线下布局已迈出关键一步 已成功入驻超5000家高端美妆集合店 并通过标杆快闪店验证单店模型 但更大范围的渠道网络建设、区域化运营体系以及线下会员的深度运营仍处于构建阶段 [8] - 在品类上具备系统性延展能力 公司已构建一个涵盖前沿基础科研、新原料自主研发和全链路功效验证的可持续创新体系 能够高效复用科研成果驱动新品类、新功效产品的持续推出与迭代 [9] - 其核心的“早C晚A”护肤理念与成分技术 已从精华、晚霜成功拓展至眼霜、颈霜等细分品类 早期为A醇产品开发的修护舒缓成分复用于专门的修护系列后也获得了市场认可 2024年运用自研新原料推出的咖啡因眼霜成为畅销单品 [9] 估值与行业前景 - 相较于以规模导向、平价走量的大众快消模型 HBN代表的“科研壁垒+高客单价+高复购”的中高端功效护肤路径 在盈利可见性、用户资产价值和长期竞争壁垒方面 往往更能吸引追求可持续增长的投资者 [11] - 公司近期展现的盈利改善趋势 有助于缓解市场对新兴品牌“增收不增利”的担忧 较高的复购率与研发投入为其增长的可预测性和长期性提供了一定依据 [11] - 其所处的功效护肤赛道 增速长期高于美妆市场整体 这为其未来增长提供了行业层面的潜在红利 [11]

HBN递交港交所上市申请 - 国货护肤品牌HBN的母公司深圳护家科技（集团）股份有限公司于1月26日向港交所递交上市申请 [2] - HBN是护家科技旗下唯一品牌，创立于2019年，聚焦抗皱紧致、提亮美白等护肤功效 [2] - 公司称其开创了“早C晚A”护肤理念并实现大规模产品化，主要产品标准规格定价在129元至689元之间 [2] HBN的股权结构与美图投资 - 厦门美图网科技有限公司为HBN持股股东之一，占股23.81%，美图系美图网控股股东 [2] - 美图对HBN的投资始于2020年，当时持股比例为28.2% [2] - 美图执行董事长、首席执行官吴泽源已于2025年11月加入HBN任职董事，2026年1月调任为非执行董事，主要负责提供战略意见 [2] - 美图持股比例从28.2%降至23.81%，主要由于HBN的股权转让及增资动作 [3] - 2023年，HBN创始人姚哲男向配偶汪洋转让其持有的16.11%股权，并将HBN注册资本由500万元增至592.3万元 [3] - 调整完成后，HBN前三大股东为：姚哲男持股35.08%，汪洋持股13.6%，美图持股23.81% [3] HBN的财务业绩 - 2023年、2024年及2025年前三季度，公司营业收入分别为19.48亿元、20.83亿元、15.14亿元 [3] - 同期净利润分别为0.39亿元、1.29亿元、1.45亿元 [3] - 毛利率维持在73%至77%之间 [3] 美图与HBN的协同及上市影响 - 投资HBN曾助力美图扭亏为盈，美图2022年净利润同比扭亏为盈的主要原因之一是对非上市少数股权投资的公允价值收益介于约4.85亿元至5.65亿元之间，这一强劲表现主要源于HBN在2022年的业务 [3] - 美图在2025年中期报告中称，由于旗下美业业务未来有机会与HBN之间形成协同，公司认为对HBN的投资符合投资策略，有意继续持有HBN股权 [4] - 美图发布公告称，董事会已获悉HBN拟独立上市，并注意到HBN并未公布有关发售规模、架构或预期时间表的详情 [4] 美图的投资背景 - 美图对HBN的投资背景是，面对行业竞争加剧、业绩承压的局面，美图于2018年8月发布战略转型计划，宣布进军社交领域 [2] - 2018年至2020年，美图及其关联公司开始密集跨界投资，主要集中在美业生态、社交娱乐、电商服务、游戏等领域，HBN便是其中之一 [2]