涉及的行业与公司 * 纪要涉及的行业为电子雾化行业，具体包括加热不燃烧（HNB）产品、雾化烟业务、医疗雾化及美容雾化等细分领域 [1] * 纪要核心讨论的公司为思摩尔国际，并多次提及其主要客户英美烟草及其VUSE品牌 [2][4] 核心观点与论据 2025年第三季度财务表现 * 公司2025年第三季度收入同比增长27%，环比增长27.5%，超出市场预期 [3] * 经调整利润同比增长4%，环比增长4.8%，符合市场预期 [3] * 收入超预期主要源于HNB产品出货情况非常良好，以及欧洲市场传统雾化烟业务的显著增长 [3] 各区域市场动态与机遇 * 欧洲市场因一次性电子烟禁令，公司推出介于换弹和一次性之间的新产品，使得该地区同比增速远超公司整体27%的增速 [2][3][5] * 美国市场恢复程度低于欧洲，但随着合规产品监管趋严，思摩尔合作客户如英美烟草的VUSE品牌销量逐步恢复 [2][5] * 监管变化为合规产品带来机会，公司正积极抢占因民营品牌下滑而空出的市场份额 [2][5] 核心业务进展与战略 **加热不燃烧（HNB）业务** * HNB业务是当前最值得期待的增长点，产品在加热温度、口感和烟雾量方面具有差异化体验 [4][10] * 公司正逐步进入更多HNB核心市场，如波兰和即将进入的意大利 [2][7] * 预计2025年全年HNB业务将实现至少12亿人民币的收入 [3] * 公司已具备200万台设备及配套烟弹的全自动化生产能力，未来几个月内产能将提升至500万台以上，单月烟弹产量可达200万只 [10] * 2025年是器具推广年，2026年及以后将是烟弹放量推广的重要时点 [10][14] * HNB业务预计将从2025年0到1的发展阶段迈向未来1到10的发展阶段 [2][7] **自由品牌业务** * 公司通过加大渠道覆盖和深化本土化经营，提升自由品牌WAPER在核心市场的份额 [2][6] * 自由品牌业务弹性相对有限，但行业整体已从收入下滑转为全面正增长 [2][6] **医疗与美容雾化业务** * 医疗雾化领域已投入大量研发，预计2026年开始产生收入，并由专业医药团队推进 [4][11] * 公司已有雾化医疗设备申请美国FDA，并预计2026年会有几款复杂仿制药申请FDA流程 [11] * 已向FDA申报一款终端市场约20亿美金的产品，并完成检查，今年内还将申请另一款复杂仿制药 [11] * 美容雾化作为更长期规划，会放在医疗雾化之后进行布局 [13] 公司战略定位与未来展望 * 公司定位为一个技术平台，不仅服务于英美烟草，还与其他烟草公司合作提供差异化解决方案 [2][7][8] * 目前公司重点仍是提升收入指标，包括HNB业务的大规模销售铺货 [2][9] * 预计2026年及以后，随着新兴市场铺货阶段结束和监管机会的把握，盈利能力将逐步提升 [9] * HNB业务的盈利模式为销售分成及专利费收取，预期保持不变 [14] 市场估值与业绩潜力 * 经过股价调整，公司2025年静态市盈率为58倍，2026年为39倍，2027年为29倍 [12] * HNB业务销量的进一步提升被视为推动股价上涨的核心因素 [12] * 在各项业务不断兑现下，公司股价有望回到1,400-1,500亿市值水平 [12] 其他重要内容 * 新业务在推广初期利润贡献有限符合预期，随着烟弹销量增加，业绩贡献将更明确 [14] * 公司与英美烟草的合作是重要的爆发点，有助于推广其IQOS产品 [10]

核心观点 - 港股市场缺乏明确方向 恒生指数在25000点附近窄幅震荡 全日波幅仅215点 最终收跌61点或0.24%至25104点 成交额缩减至2394.87亿元[2][3] - 强积金表现稳中向好 8月整体回报升1.6% 人均赚4956元 股票基金成为主要驱动力 其中日本股票基金单月升5.5% 香港股票基金年初至今累计升幅达26.2%[6] - 香港机场客运量保持增长但增速放缓 7月客运量520万人次 同比增长9.7% 首7个月累计客运量3460万人次 同比增长15.3%[8][9] 市场表现 - 全球主要股指表现分化 道琼斯工业指数跌0.34%至44785.5点 标普500指数跌0.4%至6370.17点 台湾加权指数表现突出涨1.43%至23962.13点[2] - 港股蓝筹股涨跌互现 中国生物制药反弹3.5%至7.72元 中国联通涨3.4%至10.36元 汇控重返红底股升1.4%至100.9元[3] - 恒生科技指数表现疲软 全日跌0.77%至5498.5点[2] 强积金表现 - 股票基金指数8月升2.3% 混合资产基金指数升1.7% 固定收益基金指数跌0.1%[6] - 年初至今强积金综合指数升11.9% 人均赚32657元 其中股票基金指数升16.7% 混合资产基金指数升12% 固定收益基金指数升2.6%[6] - 区域表现差异显著 日本股票基金8月升5.5% 年初至今升17.1% 大中华股票基金8月升4.3% 美国股票基金表现相对较弱 8月仅升1.3% 年初至今升8.4%[6] 航空运输业 - 香港机场7月飞机起降量3.37万架次 同比增长8.3% 货运量43万公吨 同比增长3.9% 主要受欧洲及中东地区需求带动[8][9] - 首7个月货运量283万公吨 同比增长2.2% 多家航空公司恢复并新增航线包括慕尼黑、罗马、布鲁塞尔等 巩固香港国际航空枢纽地位[9] 上市公司动态 - 思摩尔持续投入加热不燃烧产品研发 上半年研发开支约7.23亿元人民币 同比下降4.9% 高端HNB产品9月起将在日本全面销售[11] - 思摩尔新业务雾化医疗处于投入期 一只仿制药产品上市申请获FDA受理 预计2027年新业务板块才带来较好收入和利润[12] - 腾讯新游戏《无畏契约》上线首日iPhone玩家贡献收入约100万美元（约780万港元） 下载量约17万次 目前在游戏收入排行榜名列第六[13]