游戏：全年主线级推荐 20250706 今年游戏行业的整体表现如何？二线游戏公司是否值得关注？ 今年（2025 年），游戏行业整体表现非常亮眼，尤其是一些突出的个股。过 去一个月，整个游戏板块的行情表现出色。二线游戏公司在自己擅长的赛道和 品类上都有很多突破，日子过得不错。去年（2024 年），虽然有腾讯的 《DNF》这样的超级大单品，但二线游戏公司的表现也不差。例如心动网络的 《出发吧麦芬心动小镇》、哔哩哔哩的《三国谋定天下》和库洛的《明朝》等 产品都交付了不错的成绩。这些公司的创新和特色产品在市场上展现了差异化 竞争，并分享了属于自己的市场蛋糕。今年（2025 年），一些预期不高但上 线后流水表现超出预期的产品，如巨人的《超战行动组》和吉比特的 M88、M72 等，也证明了二线游戏公司的潜力。 吉比特 2025 年推出的 M72 和 M88 两款游戏表现超出预期，M72 首季 度流水 3.6 亿元，M88 首月流水预计 2-3 亿元，且留存、ROI 和利润率 表现优异。 游戏行业买量成本趋于稳定，各公司开始采用内容侧营销、直播和 KOL 推荐等多元化营销策略，有助于降低销售费用占比，提高 ROI。 为什么 ...

这是一场特殊 的电竞决赛 。 台下观赛的选手们也跟着一起紧张起来，他们一会 儿 盯着大屏幕，一会 儿 左右侧身看着电脑后面的选手们，打到精彩之处，他们会从网吧狭 窄过道中间的凳子上跳起，打到节骨眼上时也会挥动手中的写有鼓励话语的小牌子。尽管这间位于广州增城区的网吧规模不大，空间略显局 促， 但台上台下的每个人都格外专注，仿佛认真面对人生中一件很重要的事情，毕竟，这是他们人生中的 第一场电竞比赛 。 一块 LED屏幕 上播放的实时游戏画面 占据了网吧的一端， 游戏 中的英雄在虚拟战场上穿梭 、购买装备和射击。而坐在台式电脑前操控英雄 的选手们则始终双眼紧盯着屏幕，左手快速敲击键盘、右手疯狂按动鼠标。打到关键时刻，队长忍不住连连呼喊，指挥队员迅速到位执行战 术，一套精彩的操作后，他们终于拿下关键分。这时，同队的5名选手不禁发出齐声呐喊，他们站起身来碰拳、击掌，享受着获胜的喜悦，而 对手只能发出一片懊悔、遗憾的声音，为刚刚的失误而紧皱眉头。 临近晚上 八 点，网吧内气氛逐渐升至沸点。就在距离夺冠一步之遥的时刻， 战况意外陷入 胶着 ，被 对手连下4分后，"来财"的队员们弹击键 盘的节奏 逐渐 变乱，一下原本领先的优 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：游戏行业 - **公司**：巨人网络、金山软件、吉比特、腾讯、任天堂、友谊时光、心动公司、电魂网络、西山居、世纪华通、完美世界、姚记、神州泰岳、凯英网络、盛天、阿里影业、美图、云音乐 纪要提到的核心观点和论据 1. **A股游戏公司估值偏低有提升空间**：A股二线游戏公司估值15 - 18倍，低于港股同类型公司30倍估值，且行业竞争格局趋缓，二线公司有充足市场空间，即便头部占一半份额，剩余1000多亿份额对二线公司也很可观[1][3] 2. **中小体量游戏产品表现超预期**：巨人《超自然行动组》月流水达几千万，吉比特《M88》首月流水预计1.5 - 2亿，季度预计4 - 5亿，这些产品在当前竞争环境盈利能力提升，对报表有积极影响[1][4][5] 3. **2025年游戏行业买量格局稳定**：1 - 4月各公司销售费用率同比下降，与一季度新产品上线少有关，且宣发策略多样化，如直播、KOL、社区营销替代传统买量，提高ROI，各公司深耕优势赛道，给中小公司机会[8] 4. **游戏行业供需向好**：供给端版号数量增加，5月国产版号130款，进口版号发放加快；需求端4月单月增速22%，存量3000亿市场增速亮眼[1][9] 5. **大厂大单品减少**：腾讯未来大单品数量减少，如《无畏契约》手游首年流水几十亿，难现首年两三百亿大作，大厂重心放老游戏运营，给中小公司细分赛道机会[1][10] 6. **游戏行业符合新消费趋势**：游戏付费满足即时情绪释放需求，有社交属性、高频互动和高景气度，且估值相对低，易被资金青睐[1][12][13] 7. **政策环境回暖**：地方政府出台鼓励政策，如广东加快小游戏审批、推动游戏出海，浙江驱动文化出海，版号数量增加也体现政策放松[1][14] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **2025年游戏行业增长情况**：1 - 4月双位数增长，虽部分人对数据有疑惑，但即便不考虑低基数，新老游戏也有十几到二十的增速[11] 2. **部分公司新产品亮点** - **巨人网络**：《超自然行动组》5月流水约2000万，6月预计4000 - 5000万，大规模推广后有望月流水过亿，明年预计流水12 - 15亿，贡献4 - 5亿净利润；《征途》系列小程序版二季度排名提升[18] - **金山软件**：旗下西山居将推出重度端游《解神机》，7月2日定档上线，免费模式内购盈利，此前有二次元游戏等创新尝试[19] - **吉比特**：《M88》首月流水可能2亿，回收和ROE优于前作，日本市场测试好，下半年有望在日本及港澳台上线；《九木之野》付费测试参与人数多，持续开新服，预计11月发行[20][21] - **电魂网络**：新产品修仙时代预计靠后时间上线，由腾讯代理，制作精良，玩法自由度高，预估首年流水10亿以上[25] - **完美世界**：预计年底上线新产品，关注三测付费测试验证留存和付费数据[25] 3. **部分公司发展情况** - **凯英网络**：二季度滞涨，近期有Eve测试内测和6月18号上线信长之野望，有补涨空间[23] - **姚记**：游戏业务维稳，布局IP及衍生品，持股球星卡38%股权，与体育粉丝经济联动[26] - **神州泰岳**：去年下半年以来弱产品周期，下半年有新品上线节点，表现好有反转机会[26] 4. **游戏板块投资建议**：推荐巨人网络、金山软件、吉比特，认为凯英和华通有补涨空间，关注完美世界、电魂网络及盛天等年底有大单品上线公司，积极推荐整个游戏板块，当前估值15 - 20倍，新消费扩散框架下有提升可能[27][28]

行业表现 - 游戏板块集体走强，游戏ETF（159869）单日涨幅达4.19% [1] - 游戏ETF（159869）近5个交易日累计资金流入1.21亿元 [1] 政策支持 - 浙江省商务厅等17部门印发《关于支持游戏出海的若干措施》，加大资金扶持力度 [1] - 鼓励地市出台政策支持游戏国际化发展，优化数字文化产业投融资和出口信保服务 [1] 行业动态 - 传媒行业Labubu引领IP新消费热潮，AI应用商业化超预期 [1] - AI玩具和眼镜新品密集落地，价格带下探至百元，Rokid Glasses订单亮眼 [1] - 游戏行业新品周期持续，《归环》《异人之下》等二次元开放世界游戏受关注 [1] - 《无畏契约》手游预约量超2000万 [1] 市场趋势 - 游戏行业版号发放同比增长15%，政策持续回暖 [1] - AI视频模型可灵与《逆水寒》合作拓展C端变现，4-5月商业化加速 [1] - 全年收入有望超预期 [1] 投资机会 - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化 [2] - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，反映动漫游戏产业A股上市公司整体表现 [2]

6月16日，游戏板块盘中领涨，游戏ETF（516010）涨超3%。 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容 的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱： news_center@staff.hexun.com 注：指数/基金短期涨跌幅及历史表现仅供分析参考，不预示未来表现。市场观点随市场环境变化 而变动，不构成任何投资建议或承诺。文中提及指数仅供参考，不构成任何投资建议，也不构成对基金 业绩的预测和保证。如需购买相关基金产品，请选择与风险等级相匹配的产品。基金有风险，投资需谨 慎。 每日经济新闻 （责任编辑：董萍萍 ） 中信建投指出，传媒行业Labubu引领IP新消费热潮，AI应用商业化频超预期。AI玩具和眼镜新品 密集落地，价格带下探至百元，Rokid Glasses等产品订单亮眼。游戏行业新品周期持续，竞争格局改 善，中小产品回收加速，《归环》《异人之下》等二次元开放世界游戏受关注，《无畏契约》手游预约 量超2000万。政策持续回暖，版号发放同比增长15%，行业需求稳步回升。AI视频模型可灵与 ...

南方财经全媒体记者吴立洋上海报道 从单个项目联赛到综合性大型赛事，再到对接国际赛事体系，近年来中国电竞产业经历了搭建赛事体 系、运营粉丝经济、融合城市文旅、接轨国际体系的多重转变，俱乐部、赛事运营商、游戏厂商等市场 参与者也在一次次产业升级的过程中走向成熟。在不断融入国际产业生态的过程中，中国电竞产业有望 串联起国内与国际、虚拟与实体、小众娱乐与大众文旅等多个维度，打造更为活跃和繁荣的数字娱乐经 济。完善产业生态 近年来，《无畏契约》《决胜巅峰》《三角洲行动》等知名竞技类游戏先后登陆中国市场，中国电竞产 业生态也由此迈向多元化，除了《英雄联盟》LPL、《王者荣耀》KPL、《和平精英》PEL等既有主流 赛事外，越来越多的赛事体系开始在全国各地的电竞城市落地。 愈加丰富的赛事项目，既丰富了游戏玩家和电竞爱好者的娱乐体验，更为第三方综合性大型电竞赛事的 举办奠定了内容与受众基础。 以2023年杭州亚运会为例，作为首届将电子竞技作为正式竞赛项目的亚运会，共设置7个电竞项目，涵 盖MOBA(多人在线竞技)、FPS(射击竞技)、SPG(体育模拟)等多个品类，有力推动了国际性体育赛事规 范标准例如场馆建设、软硬件设备、裁判 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11][46] 报告的核心观点 - 腾讯2025Q1财报表现良好，各业务板块增长态势佳，AI赋能显著，经营杠杆持续释放，预计未来营收和利润增长稳定，维持“买入”评级 [8][11][46] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年5月14日公司公告2025Q1财报，营收1800亿元（yoy+13%，qoq+4%），营业利润576亿元（yoy+10%，qoq+12%），归母净利润478亿元（yoy+14%，qoq - 7%），Non - IFRS经营利润693亿元（yoy+18%，qoq+17%），Non - IFRS归母净利润613亿元（yoy+22%，qoq+11%） [6][12] 运营数据 - 2025Q1微信流量持续增长，合并MAU达14.02亿（yoy+3%，qoq+1%）；QQ智能终端月活跃账户数同比略有下滑；收费增值服务注册账户达2.68亿（yoy+3%，qoq+2%），腾讯视频及腾讯音乐付费会员数健康增长 [8][13] 整体业绩 - 收入表现强健，2025Q1整体毛利率同环比进一步提升至55.8%（yoy+3.24pct，qoq+3.25pct）；NON - IFRS经营利润同比增长18%，NON - IFRS归母净利润同比增速快于经营利润增长，同比增长22%至613亿元，经营杠杆持续释放 [8][17] - 2025Q1自由现金流471亿元，现金净额为人民币903亿元，自由现金流同比下降，环比增长明显，因经营活动现金流量净额部分被资本开支等抵消 [25] 分业务情况 增值业务 - 2025Q1游戏收入实现24%同比加速增长，国内/海外市场分别增长24%/22%，新游《三角洲行动》等表现亮眼；腾讯视频付费会员数同比上升1%达1.17亿；TME在线音乐订阅收入同比增长17% [8][29] 营销服务 - 2025Q1营销服务业务同比增长20%，微信生态内视频号、小程序和搜一搜等重点广告位需求强劲，AI广告系统升级提升广告点击和转化率，微信交易生态完善带动内循环电商广告潜力释放 [8][38] 金融科技与企业服务 - 2025Q1收入同比增长5%，支付交易额略有承压，4月回暖，理财业务及消费贷款服务收入保持健康增长；云业务回归双位数增长；微信小店GMV同比显著提升，微信成立电商产品部，电商业务战略地位进一步升级 [8][40] AI赋能与资本开支 - 2025Q1资本开支达275亿元，同比增长91%；AI对核心业务赋能显著，优化广告投放与内容推荐，提升游戏用户参与度，云业务实现创收 [43][45] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为7256/7913/8631亿元，NON - IFRS口径归母净利润为2547/2865/3218亿元，对应Non - IFRS口径EPS为28/31/35元，对应Non - IFRS口径PE分别为17/15/13X，给予2025年腾讯控股目标市值5.2万亿元人民币/5.7万亿港元，对应目标价617港元，维持“买入”评级 [11][46]

行业动向 - Sensor Tower发布4月中国手游全球收入排行榜，点点互动的《Whiteout Survival》、腾讯《PUBG MOBILE》、米哈游《崩坏：星穹铁道》分别位列前三 [2] - 点点互动SLG手游《Kingshot》4月收入激增209%，空降收入榜第14名 [4] - 米哈游《崩坏：星穹铁道》由于版本更新和新角色的推出跃居收入榜第三，比上月提升了6名 [4] 腾讯游戏业务 - 腾讯2025年Q1网络游戏业务收入达595亿元，其中本土市场游戏收入429亿元，同比增长24%，国际市场游戏收入166亿元，同比增长23% [5] - 新产品《三角洲行动》成为行业近3年以来发布新游戏中平均日活用户最高的游戏 [5] - 老产品《王者荣耀》与《穿越火线手游》流水再度创历史新高 [5] 网易游戏业务 - 网易2025年Q1游戏及相关增值服务净收入约为240亿元，同比增长12.1%，环比增长13.2% [6] - 来自在线游戏的净收入约占该分部净收入的97.5% [6] - 增长主要由于《第五人格》、《燕云十六声》、《漫威争锋》等游戏的净收入增加 [6] 虎牙游戏业务 - 虎牙2025年Q1来自游戏相关服务、广告和其他业务的收入同比增长52.1%至3.7亿元 [7] - 该板块的总收入占比从去年同期的16.2%增至24.6% [7] 二次元游戏公司动态 - 成都鬼脸科技申请破产，旗下产品《灵魂潮汐》、《神隐之子》及《代号：弥赛亚》进展不佳 [8] - 《神隐之子》测试阶段表现未达预期，资方快手撤资 [9] - 公司现金流出现问题，管理混乱，拖欠员工工资 [9] 育碧业绩 - 育碧2024-2025财年营业收入1.8992亿欧元，同比下降17.5% [10] - 《刺客信条：影》创下该系列史上首发收入第2高的纪录，但销量略低于预期 [10] - 公司已完成削减2亿欧元成本的计划，并预计在未来两年内再次削减1亿欧元固定成本 [10] 微软动态 - 微软宣布将裁员3%，涉及所有级别、所有部门、所有办公地点，包含Xbox和游戏开发商 [11] - 微软游戏上季度业绩增长主要得益于《使命召唤》、《我的世界》等重点产品的强劲表现 [11] - Xbox游戏硬件营收同比下滑6%，面临PS5及Switch2的竞争压力 [11] 电竞合作 - 拳头游戏和加密货币平台Coinbase达成合作，成为《英雄联盟》和《无畏契约》电竞全球赛事的独家加密交易所和官方区块链技术合作伙伴 [13] - 合作不包含中国大陆地区，不会直接在游戏中推出加密货币功能 [14]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 港股25Q1腾讯网易超预期，游戏长青、AI云加速兑现，需关注即时零售竞争影响 [3] - 网易25Q1季报显示网易云音乐毛利率大超预期，继续作为00后悦己消费平台，音乐行业提价能力得到验证 [3] - 周四A股游戏回调较多，但A股游戏今年新品周期带动增长+AI游戏带动创新和估值提升的逻辑不变 [3] - 重点推荐兑现收入的AI云计算和性价比突出的AI应用、悦己消费、竞争格局改善的分众传媒、高股息出版等类型的公司 [3] 根据相关目录分别进行总结 港股25Q1情况 - 腾讯网易初步兑现AI，阿里云加速，腾讯AI对效果广告和游戏起到提效作用，虽市场担忧25Q1 capex环比下降，但投入决心不改 [3] - 腾讯《王者荣耀》等游戏增长强劲带动Q1游戏超预期，《王者荣耀世界》正式开启预约；网易25Q1仅有新品《燕云》，但老产品拉动游戏及相关增值服务净收入同比增加12.1%，后续关注《无限大》《奇旅》 [3] - 腾讯网易游戏产品差异化竞争提升利润率，支撑回购和分红，但需关注即时零售竞争对电商和本地生活平台潜在的短期利润率压力 [3] 网易25Q1季报情况 - 网易云音乐25Q1毛利率36.7%，比市场更早进入35%-40%的区间，背后是付费收入增长下经营杠杆的体现 [3] - 结合腾讯音乐25Q1财报，音乐行业提价能力继续验证，25Q1 TME会员增长虽降速，但SVIP渗透率继续提升推动ARRPU增长持续兑现 [3] - 继续推荐网易云音乐，因其能提arpu、00后用户浓度高、行业横纵向格局好、长期空间大；美图订阅收入增长不仅来自AI提升产品力，更来自年轻女性出游低价悦己消费 [3] 周四A股游戏回调情况 - 腾讯阿里Capex虽环比下降，但腾讯Q1 capex/收入15%，阿里巴巴AI带动云收入加速，腾讯业绩提到AI对游戏活跃/粘性产生实质积极影响，大部分AI游戏加速探索在2月之后开始，方向和趋势未变，预计会逐步体现 [3] - 腾讯网易Q1游戏超预期，但腾讯主要是竞技老产品长青+新的搜打撤扩圈带动，网易一方面自研端游《燕云》亮眼及老游戏长青表现，另一方面费用端极致压缩，即使在产品平淡期盈利仍实现穿越周期的双位数增长，A股游戏多为重度RPG和SLG，实际并非同一赛道竞争 [3] - 当前A股游戏估值多在15x左右，A股游戏今年新品周期带动增长+AI游戏带动创新和估值提升的逻辑不变 [3] 重点推荐公司 - 兑现收入的AI云计算和性价比突出的AI应用：腾讯控股、阿里巴巴、金山云、焦点科技、巨人网络、恺英网络、关注ST华通、完美世界、电魂网络 [3] - 悦己消费：面向年轻人的泡泡玛特、布鲁可、网易云音乐、美图，关注阿里影业、心动公司、上海电影，面向中东市场的赤子城科技 [3] - 竞争格局改善的分众传媒 [3] - 高股息出版：山东出版、长江传媒、中南传媒、南方传媒等 [3] 重点公司估值情况 |子分类|代码|标的|总市值（亿人民币）|营业收入（亿人民币）|营业收入yoy|归母净利润（亿人民币）|归母净利润yoy|PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | | | |24A|25E|26E|25E|26E|24A|25E|26E|25E|26E|25E|26E| |游戏|0700.HK|腾讯控股|43,014|6,603|7,199|7,794|9%|8%|/|2,227|2,513|2,822|13%|12%|17|15| | |9999.HK|网易|5,546|1,053|1,167|1,226|11%|5%|336|356|379|6%|7%|16|15| | |300002.SZ|神州泰岳|214|65|77|88|19%|15%|14|15|17|2%|14%|15|13| | |603444.SH|吉比特|171|37|42|44|15%|3%|9|10|11|7%|13%|17|15| | |002558.SZ|巨人网络|265|29|35|42|18%|21%|14|16|18|14%|11%|16|15| | |002517.SZ|恺英网络|343|51|59|66|16%|12%|16|20|23|25%|15%|17|15| |影视院线|601595.SH|上海电影|134|7|11|13|62%|19%|1|3|4|201%|43%|50|35| | |300251.SZ|光线传媒|537|16|31|28|95%|-9%|3|15|16|420%|3%|35|34| | |1896.HK|猫眼娱乐|71|41|47|52|16%|10%|3|7|8|113%|21%|11|9| |泛娱乐|1024.HK|快手|2,011|1,269|1,453|1,609|15%|11%|177|260|321|47%|23%|8|6| | |9626.HK|哔哩哔哩|570|268|302|332|13%|10%|0|18|25|/|42%|/|22| | |300413.SZ|芒果超媒|453|141|139|150|-1%|8%|14|18|23|33%|24%|25|20| | |9899.HK|网易云音乐|407|80|82|91|4%|10%|17|18|21|5%|17%|23|20| | |0772.HK|阅文集团|249|81|82|86|1%|5%|11|13|14|12%|11%|19|18| |广告|002027.SZ|分众传媒|1,062|123|135|145|10%|7%|52|59|65|14%|10%|18|16| |潮玩|9992.HK|泡泡玛特|2,422|130|231|313|77%|36%|32|65|94|102%|45%|37|26| | |0325.HK|布鲁可|333|22|41|62|83%|51%|6|11|16|87%|46%|31|21| |跨境电商|002315.SZ|焦点科技|132|17|21|25|29%|15%|5|6|7|29%|20%|23|19| [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 腾讯 1Q25 财报显示收入和利润均超一致预期 游戏和广告业务表现亮眼 公司在各业务领域展现出良好发展态势 随着 AI 基建投入和应用场景的不断拓展 未来有望实现持续增长 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 1Q25 经营情况 - 实现总收入 1800 亿元 YOY+13% 超彭博一致预期 3% [1][8] - 实现 NON - IFRS 口径下归母净利润 613 亿元 YOY+22% 超彭博一致预期 3% [1][8] 基本面更新 业务结构与增速 - 结构上游戏>金融科技及企业服务>社交网络>广告 游戏业务收入 595 亿元占比 33% 金融科技及企业服务业务收入 549 亿元占比 31% 社交网络业务收入 326 亿元占比 18% 营销服务业务收入 319 亿元占比 18% [15] - 增速上游戏>广告>社交网络>金融科技及企业服务 游戏业务 YOY+24% 连续 5 个季度提速 广告业务 YOY+20% 环比增速继续提升 社交网络业务 YOY+7% 连续 4 个季度提速 金融科技与企业服务业务 YOY+5% 增速改善趋势持续 [15] 各业务板块情况 - **网络游戏**：实现收入 595 亿元 YOY+24% 超预期 8% 增速连续五个季度爬升 [4][18] - **本土市场**：收入 429 亿元 YOY+24% 增速近几个季度新高 超预期 7% 核心游戏如《王者荣耀》《和平精英》等表现出色 新游《三角洲行动》《地下城与勇士手游》贡献增量 [4][20] - **国际市场**：收入 166 亿元 YOY+23% 增速近几个季度新高 超预期 8% Supercell 收入增速释放 存量产品 PUBGM、CODM 流水维持增长 [4][20] - **展望**：维持对 25 年全年游戏收入增速相似水平判断 二季度开始受基数效应影响增速或平缓回落 [4][23] - **社交网络**：收入 326 亿元 YOY+7% 符合预期 主要驱动力为国内手游分成、TME 会员收入增长和小游戏分成 [4][26] - **营销服务**：收入 319 亿元 YOY+20% 超预期 3% 由供给端库存扩张、需求端广告主支撑和 AI 赋能广告落地共同作用 [4][30] - **金融科技及企业服务业务**：收入 549 亿元 YOY+5% 符合预期 收入增速有所改善 金融科技小个位数增长 云及企业服务恢复双位数增长 AI 对云服务业务收入拉动作用显现 [4][32] CAPEX 情况 - 本季度 CAPEX 达到 230 亿元 YOY+60% 占收入 13% 符合前期 low teens 收入占比指引 AI 基建投入若回报率好于其他现金使用选项 投入具有可见持续性 [4][32] AI 模型&应用情况 - 底模端混元大模型迭代更新图像 2.0 模型 主打实时生图+写实画质 改善文生图速度 加强对广告物料生成赋能 后续关注多模态方向更新 [4][35] - 应用端元宝接入微信 后续关注元宝功能迭代、微信体系中 Agent 和存量 APP 改造进展 [4][35] 盈利预测与投资建议 - 调整 25 - 27 年公司收入预测至 7286/7845/8356 亿元 YOY+10%/8%/7% [5] - NON - IFRS 口径归母净利润预测至 2560/2886/3131 亿元 YOY+15%/13%/9% [5] - 预计 25 - 27 年实现 NON - IFRS 口径 EPS 28.00/31.85/34.87 元 YOY+16%/14%/9% [5] - 给予公司 25 年 IFRS 口径 EPS 18 - 20x 目标 PE 区间 对应目标价 545.69 - 606.33 港元 [5] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|660,257|728,562|784,482|835,593| |同比增速(%)|8.4%|10.3%|7.7%|6.5%| |归母净利润(百万)|194,073|218,386|250,946|275,496| |同比增速(%)|68.4%|12.5%|14.9%|9.8%| |每股盈利(元)|21.04|23.77|27.31|29.98| |市盈率(倍)|22.3|19.7|17.2|15.6| |市净率(倍)|4.4|3.6|3.0|2.5|[6]