智通财经APP获悉，8月22日港股市场，北水成交净买入51.66亿港元，其中港股通(沪)成交净买入5.91亿港元，港股通(深) 成交净买入45.74亿港元。 10 17/7 | 小鹏汽元牛-VV | 4.85亿 | 13.33亿 | 10.1116 | | --- | --- | --- | --- | | HK 09868 | | | -8.48 Z | | 中兴通讯 | 8.86亿 | 8.15亿 | 17.01亿 | | HK 00763 | | | +7070.48万 | | 小米集团-W | 7.15亿 | 8.67亿 | 15.82亿 | | HK 01810 | | | -1.52 Z | | 美团-W | 8.72亿 | 4.77 亿 | 13.50亿 | | HK 03690 | | | +3.95 乙 | | 快手-W | 8.99亿 | 2.52亿 | 11.51亿 | | HK 01024 | | | +6.481Z | | 晶泰控股 | 5.13亿 | 4.77亿 | 9.89亿 | | HK 02228 | | | +3605.40万 | 港股通(深)活跃成交股 北水净买入最多的个 ...

· 2025 年 8 月 22 日 国都港股操作导航 海外市场重要指数 收市 幅度 道琼斯工业指数 44785.5 -0.34 标普 500 指数 6370.17 -0.40 纳斯达克综合指数 21100.31 -0.34 英国富时 100 指数 9309.2 0.23 德国 DAX 指数 24293.34 0.07 日经 225 指数 42610.17 -0.65 台湾加权指数 23962.13 1.43 内地股市 上证指数 3771.1 0.13 深证成指 11919.76 -0.06 香港股市 恒生指数 25104.61 -0.24 国企指数 8974.77 -0.43 红筹指数 4359.89 0.33 恒生科技指数 5498.5 -0.77 AH 股溢价指数 124.34 0.23 恒生期货 (8 月) 25192 0.33 恒生期货 (9 月) 25110 0.33 国都香港研究部 电话：852-34180288 网址：www.guodu.com.hk 每日投资策略 港股缺乏方向 恒指续料 2 万 5 争持 港股在业绩期缺乏方向，恒指昨日高开 50 点后，全日在 25000 至 25200 附近窄 ...

港股通资金流向 - 8月21日北水成交净买入74.61亿港元，其中港股通(沪)净买入22.01亿港元，港股通(深)净买入52.6亿港元 [1] - 北水净买入最多的个股是腾讯(00700)、美团-W(03690)、小米集团-W(01810) [1] - 北水净卖出最多的个股是盈富基金(02800)、阿里巴巴-W(09988)、中芯国际(00981) [1] 个股资金流向 - 腾讯控股获净买入16.18亿港元，买入额25.73亿港元，卖出额9.54亿港元 [2] - 美团-W获净买入7.89亿港元，买入额17.66亿港元，卖出额9.78亿港元 [2] - 小米集团-W获净买入8.28亿港元，买入额19.40亿港元，卖出额11.12亿港元 [2] - 阿里巴巴-W获净买入2.38亿港元，买入额14.07亿港元，卖出额11.69亿港元 [2] - 中芯国际遭净卖出3.30亿港元，买入额9.30亿港元，卖出额12.60亿港元 [2] 公司动态与市场表现 - 腾讯旗下手游《无畏契约》首发登顶iPhone应用下载榜，首日上线录iOS收入100万美元 [4] - 美团国际外卖品牌Keeta正式在卡塔尔首都多哈上线，计划拓展至中东更多市场并进入巴西 [5] - 小米集团第二季度调整后净利润108.31亿元人民币，同比增长75.4%，创历史最高季度利润 [5] - 中兴通讯被研报认为AI计算+网络业务进展明显低估，AI有望再造中兴 [5] - 老铺黄金上半年收入123.54亿元人民币，同比增加251%，纯利22.68亿元，同比增加285.8% [6] ETF资金流向 - 南方恒生科技(03033)获净买入1.37亿港元 [6] - 盈富基金(02800)遭净卖出8.24亿港元 [6]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 腾讯Q2营收1845亿元（yoy+14.5%，qoq+2.5%），超预期3.1%；毛利1050.1亿元（yoy+22.3%，qoq+4.5%），超预期6.3%；经调整净利润630.5亿元（yoy+10.0%，qoq+2.8%），超预期1.7%[4] - AI技术持续赋能游戏、广告、云服务等业务，驱动毛利率提升[4][5][6][7] - 资本开支同比大增119%至191.1亿元，AI生态布局加速[8][9] 业务分项表现 增值服务 - 本土游戏收入404亿元（yoy+17%），《三角洲行动》MAU破2000万[5] - 国际游戏收入188亿元（yoy+35%），《皇室战争》流水创7年新高[5] - 小游戏流水同比增长20%，AI技术提升游戏引擎兼容性[5] 营销业务 - 收入358亿元（yoy+20%），AI驱动广告平台改进提升ROI[6] - 微信及WeChat合并MAU达14.11亿（yoy+3%）[6] 金融科技 - 收入555亿元（yoy+10%），AI相关服务需求拉动云服务增长[7] 财务预测 - 预计25/26/27年Non-IFRS净利润为2523.1/2861.0/3246.3亿元[10] - 25年营收预计7437.3亿元（yoy+12.6%），毛利率55.5%[12] - 25年经调整EPS 27.3元，对应P/E 19.9倍[12] AI战略布局 - 混元大模型升级至TurboS/T1版本，开源3D世界生成模型[9] - 微信生态新增智能搜索、自动文字总结等AI功能[8][9] - 腾讯云智能体开发平台全面升级，接入GPT-5[9]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价673.68港币（614.72人民币，汇率HKD/RMB=0.91）[3][5] - 采用SOTP估值法，目标价较当前股价（592.5港币）存在13.7%上行空间[5] 核心财务预测 - 上调2025-2027年IFRS归母净利润预测至2231/2577/2970亿元（原值2188/2482/2749亿元）[3] - 预计2025-2027年non-IFRS归母净利润为2747/3275/3738亿元[3] - 2025E营业收入7541亿元（yoy +14.2%），毛利率57.22%，净利率29.59%[4][10] - 2025Q2单季营收1845亿元（yoy +15%），净利润556亿元（yoy +17%），均超彭博预期[9] 业务板块分析 游戏业务 - 25Q2游戏收入592亿元（yoy +22%），超预期5%，主要来自《皇室战争》《三角洲行动》《王者荣耀》[9] - 《三角洲行动》DAU在7月突破2000万，新游《无畏契约》提档至8月19日上线[9] - 上修25Q3游戏收入预期至yoy+23%，因自研产品占比提升和苹果渠道降费利好毛利率[9] 广告业务 - 25Q2广告收入358亿元（yoy +20%），视频号/小程序/搜索广告分别增长50%/50%/60%[9] - 预期Q3维持20%增速，因AI提升点击率+广告加载率（当前个位数）仍有提升空间[9] 金融科技与企业服务 - 25Q2收入555亿元（yoy +10%），支付业务增速转正，云服务（GPU租赁+AI API）驱动增长[9] - 预期支付业务复苏趋势延续，企业服务收入增速维持10%+[9] 估值与同业比较 - 分部估值中：游戏业务估值2078亿元（PE 21.6x），社交广告1044亿元（PE 26.4x），金融科技1595亿元（PS 3.6x）[11] - 游戏同业PE均值21.58x（25E），低于腾讯游戏21.6x；云服务同业PS均值4.55x，低于腾讯云4.5x[12] 历史表现 - 近12个月绝对收益60.41%，相对恒指超额收益17.42%[6] - 近1个月股价上涨14.16%，同期恒指仅涨1.2%[6]

投资评级与目标价 - 报告给予腾讯控股(700 HK)买入评级，目标价上调7%至685港元，较当前股价586港元存在17%上行空间 [1] - 目标价对应2025年22.8倍市盈率，基于分部加总估值法(SOTP)计算，核心业务估值占比80% [16][17] - 2025-2027年EPS预测分别上调4%/5%/4%至27.46/32.27/35.47元人民币 [1][14] 核心业务表现 游戏业务 - 2Q25网络游戏收入同比增长22%，其中国际市场增速达35%显著高于本土市场的17% [5] - 本土游戏增长由《三角洲行动》(日活超2000万)、《和平精英》(日活+30%)及平台化转型驱动，2025年增长预期从13%上调至16% [5] - 国际游戏受益于《绝地求生》手游及《皇室战争》(流水创七年新高)，2025年增长预期从15%上调至23% [5] - 游戏储备丰富，包括3Q25上线的《无畏契约手游》及多款自研/代理新作 [10] 广告与金融科技 - 2Q25网络广告收入同比增长20%，AI技术优化广告投放效果，视频号/小程序/微信搜索收入分别增长50%/50%/60% [6] - 金融科技及企业服务收入同比增长10%，支付交易额增速转正，云服务与AI相关API收入增长显著 [6] - 预计2H25广告与金融科技增速将维持在20%和10%-11% [6][14] 财务预测与估值 - 2025年营收/净利润预测为7486亿/2555亿元人民币，同比增长13.4%/14.7% [8][14] - 毛利率预期提升至56.3%，调整后经营利润率达38%，主要受益于高毛利业务占比提升 [14][15] - 可比公司估值显示腾讯2025年市盈率19.5倍，低于Meta(23.4x)但高于网易(15.1x) [19] - SOTP估值中网络游戏/广告/金融科技分别贡献30%/21%/18%的估值权重 [16][17] 运营亮点 - 2Q25调整后经营利润率同比提升120个基点至37.5%，主要受益于业务规模效应 [7] - 递延收入变化显示游戏净流水增长强劲，2025E同比增速达16.4% [11] - iOS游戏流水榜单中腾讯系产品持续占据TOP3位置，《王者荣耀》《和平精英》保持领先 [9] - 资本开支维持低双位数增长，AI投资未显著影响利润率 [7][14]

腾讯2025年二季度业绩亮点 - 公司2025年二季度财报最大惊喜来自游戏板块《三角洲行动》，该游戏上线后迅速进入行业DAU前五和流水前三 [1] - 《三角洲行动》自去年Q3起连续被管理层在财报中重点提及，本次更与《王者荣耀》《和平精英》并列为核心业务亮点 [2] - 该游戏是公司五年来最成功的自研长青产品，完全符合长线服务型游戏(GAAS)战略预期 [5] 《三角洲行动》运营数据 - 游戏去年四季度流水超10亿元，当前日活突破2000万(单季度涨幅66%)，成为罕见的PC/手机双端长青产品 [4] - Steam平台同时在线峰值近20万人，跻身网吧热游前三甲，与《英雄联盟》《无畏契约》并列新"网吧三巨头" [6] - 移动端7月进入App Store免费榜和畅销榜前三，是近三年新游戏中平均日活最高的产品 [8][9] 财务与战略影响 - 游戏推动公司增值服务毛利率同比增长23%，收入结构向自研产品倾斜 [10] - 管理层将其定位为平台型游戏，IP完全自主掌控，相比《和平精英》具有更高营收上限和运营灵活性 [11][20] 行业竞争格局 - 射击游戏在中国市场潜力尚未充分挖掘，当前用户时长和收入不足西方市场一半 [15] - 公司认为射击游戏内部存在玩法/角色/画风等差异化，新玩法会扩大用户群而非争夺存量市场 [15] - 《三角洲行动》与《和平精英》当前用户重合度不高，前者主要吸引撤离玩法爱好者 [18] 内部资源分配 - 天美工作室《三角洲行动》与光子工作室《和平精英》可能形成二次竞争，类似此前吃鸡手游的赛马机制 [20] - 若《三角洲行动》持续超越，可能改变公司自研团队架构，使天美同时掌握MOBA和FPS两大王牌品类 [20]

二次元文化演变与商业化 - 二次元文化从"圈地自萌"的小众爱好转变为开放社交的"2.5次元"形态 新一代爱好者更愿意在公共场合展示身份并与主流文化融合 [5][6] - 小红书二次元和游戏内容发布量增速达175%和168% 总规模仅次于时尚和美食类目 平台MAU超过1.1亿 日均曝光20亿 [2][3] - 米哈游旗下《原神》《崩坏：星穹铁道》《绝区零》三大IP首次同框亮相线下展会 打破二游厂商不参与行业展会的惯例 [7][9] 平台战略与竞争格局 - 小红书品牌定位从"生活指南"转向"生活兴趣社区" MAU达3.5亿 强调基于共同兴趣的社交连接 [3][4] - 上海发布"沪九条"政策 支持黄浦区、杨浦区建设互联网内容创作集聚区 小红书总部位于黄浦区 B站位于杨浦区 [11][15] - B站BiliBili World规模超越往届 阅文集团IP衍生品业务GMV达4.8亿元 同比增长68.5% [12][14] 城市政策与产业生态 - 北京首次举办大型ACG展会 上海通过"沪九条"强化二次元经济支持 两地形成数字内容高地竞争 [10][11] - 杨浦区推出"YOUNG浦二次元"品牌 小红书RED LAND选址复兴岛8万平方米场地 聚集50多个全球IP [15][17] - 《黑神话：悟空》《哪吒之魔童闹海》等爆款作品团队来自杭州和成都 显示产业地域分布多元化 [14] 用户行为与内容特征 - 小红书二次元内容具有"现充"属性 用户分享游戏摄影、角色生日会等现实结合虚拟的创作 [4][5] - 平台UGC内容突出情感共鸣 如《金铲铲之战》女子赛玩家获万赞 与传统电竞社区形成差异 [19] - 硬核玩家偏好Steam平台4X策略游戏 平均时长显著高于休闲品类 电竞用户集中在虎牙等垂直社区 [19][20] 市场数据与商业价值 - 国内游戏市场1-6月实际销售收入1680亿元 同比增长14.08% 射击类游戏DAU突破2000万 [20][21] - 小红书算法机制契合游戏厂商精准买量需求 二次元用户付费意愿强劲 成为触达Z世代核心渠道 [21]

财务表现 - 25Q2公司实现营收1845亿元，同比增长14.5%，主要增长由广告和游戏业务贡献 [1] - 经调整经营利润692亿元，同比增长18%，Non-IFRS归母净利润630亿元，同比增长10% [1] - 综合毛利率57%，同比提升4pct，增值服务/网络广告/金融科技与企业服务毛利率同比提升3/2/5pct [1] - 25Q2 Capex为191亿元，同比+119%，维持全年Capex增长预期 [1] 游戏业务 - 25Q2网络游戏收入592亿元，同比+22%，本土市场游戏收入404亿元同比+17%，国际市场游戏收入188亿元同比+35% [2] - 《三角洲行动》DAU在7月创下超过2000万的历史新高，总流水排名中国市场前三 [2] - 海外市场《VALORANT》、《PUBG MOBILE》及Supercell旗下游戏表现强劲，《部落冲突》成为回春爆款 [2] 广告业务 - 25Q2网络广告收入358亿元，同比增长20%，主要来自单次展示收入提升 [3] - AI部署带来更高点击率，微信小店和小游戏完善闭环交易活动提升单次点击收入 [3] - 视频号加载率当前为低个位数，未来可能根据AI成本调整广告商业化节奏 [3] 金融科技与企业服务 - 25Q2金融科技及企业服务收入555亿元，同比+10%，金融科技服务实现高个位数增长 [3] - 企业服务收入持续双位数增长，云服务收入增速加快至17%，受益于GPU和API调用等AI需求 [3] AI与生态融合 - 微信内嵌"元宝"可深度解读视频号内容，元宝APP整合股价、天气、机票等功能 [2] - 微信电商功能扩展至小程序、视频号和公众号，推出"朋友在买"社交拼团功能 [2] 未来展望 - 公司长期成长潜力来自微信电商爆发及AI Agent赋能，生态用户+场景优势显著 [4] - 预计2025-2027年调整后净利润分别为2587/2960/3352亿元，上调0/2/4% [4]

公司战略与财务表现 - 公司在上半年AI资本支出高达466亿元的情况下，仍斥资365亿港元回购股票作为股东回报，展现出专注股东回报的战略导向 [2] - 上半年营收增长14%、净利润同比增18%，股价一度触及600港元/股，创近4年新高 [2] - 市值超5.4万亿港元，核心业务与宏观经济态势高度相关，部分业务表现出逆周期性 [2] 金融科技与企业服务 - 金融科技和企业服务收入1104亿元，同比增7.5%，商业支付和消费信贷服务为主要驱动力 [3] - 商业支付金额在2025年第二季度恢复同比增长，交易笔数持续增长但单笔交易金额下降幅度收窄 [4] - 微信支付交易数据反映国内居民消费、储蓄和投资习惯，公司在消费疲软时收紧信贷导致消费贷款服务收入同比下降 [3] 广告业务 - 广告收入增长20%至676亿元，连续第11个季度双位数增长，但外卖和电商公司减少广告投放对收入造成负面影响 [5] - 广告增长动力来自单次展示收入提升，AI部署带来更高点击率和闭环交易活动提升单次点击收入 [6] - 短视频广告加载率处于中低个位数百分比水平，远低于同业10%-15%的水平，公司暂未计划大幅提升加载率 [7] 游戏业务 - 国内外游戏收入1197亿元创历年新高，同比增24%，其中国际市场收入354亿元，本土市场收入843亿元 [8] - 新游戏《三角洲行动》爆火及《王者荣耀》上半年狂揽10亿美元贡献显著，自研游戏推动增值服务毛利率提升至60% [8] - 中国游戏市场新品类游戏单用户平均收入远高于大盘游戏数倍，新游戏更易吸引新用户"氪金" [9] - 游戏在经济下行期具有需求刚性，成为线下娱乐活动的平替 [10] 社交与电商生态 - 微信月活跃账户数突破14亿，QQ月活下降至5.32亿，微信生态通过小程序拓展多场景应用 [11] - 小程序GMV同比增18%，小游戏总流水同比增20%，公司推出微信送礼等功能探索特色电商路径 [11] 人力资源与成本 - 雇员数量超11万人创历史纪录，较去年增加5715人，总用工成本增超百亿至650亿元 [12] - 2025年中期员工数量与2022年中期持平但总酬金增加82.2亿元，公司宣布3年内新增2.8万个实习岗位 [14][15] - 2022年公司首次减员，员工数量从11.07万人减少至10.55万人，2025年重启扩招 [13][14]