纪要涉及的行业和公司 - **行业**：AIDC 行业、电气设备行业、电信行业、柴发市场、燃机市场、服务器电源行业 - **公司**：世纪互联、英伟达、微软、字节跳动、Meta、GEV、西门子能源、Howmet、应流公司、麦米公司、科华、圣宏、科士达、正泰、良信、南洋电器、同利、四方 纪要提到的核心观点和论据 - **AIDC 行业景气度高**：算力需求强劲增长，国内外互联网大厂 Token 使用量高速增长，如微软一季度超 100 万亿，字节跳动豆包大模型 2025 年 5 月日均超 16.4 万亿，较年初增长超 4 倍，较发布初期增长超 100 倍；全球数据中心加权平均空置率 2025 年一季度为 6.6%，同比下降 2 个百分点；AI 产业趋势确定性及国内外“军备竞赛”推动数据中心建设，如美国计划增加能源供应，Meta 计划募资 290 亿美元建设 AI 数据中心，世纪互联宣布未来十年建设 10GW 超大规模数据中心集群[1][4][5][6]。 - **AIDC 板块股价回调但前景乐观**：股价回调主要受大厂资本开支影响，今年前期国内几家大厂的 CapEx 实际情况低于市场预期，但算力需求依然强劲且增长超预期，世纪互联上修业绩指引，英伟达 B30 显卡积极推进，行业已调整至底部，悲观预期充分释放[2]。 - **国内外 IDC 市场表现不同**：2025 年上半年国内 IDC 市场大型厂商下单主要集中在第一季度，第二季度受市场情绪和芯片供应影响下单量减少；海外 IDC 市场资本开支维持高位，CSP 大厂上修全年资本开支预期，AI 扩张拉动算力及电力需求，数据中心土建、燃机、核电等应用领域需求旺盛[3][11][16]。 - **电气设备领域投资机会大**：AIDC 建设中电气设备领域关注电源、变压器和开关等产品，配电系统从交流向直流（HVDC）转型趋势明确，HVDC 电源系统、继电器和低压电器等产品价值量存在提升空间；在变压器和电力开关等传统电力产品领域，头部企业将持续受益于 AIDC 建设放量[8]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **国内企业布局情况**：科华、圣宏、科士达等企业在 HVDC 电源系统方面有所布局并与国内互联网大厂建立合作关系；正泰、良信等企业在低压电器（DR）领域持续推进并在直流断路器技术方面有所储备；南洋电器是变压器和电力开关领域头部企业，同利和四方在新能源直供、云网核数方面是主要头部企业[9][10][11]。 - **柴发市场情况**：2025 年第二季度国内柴发市场大型招标活动减少，需求端小幅改善，B30 芯片预期供应影响产业下单量；字节跳动柴发招标采用国产发动机方案，整体利润相对稳定；国内其他互联网大型厂商进行柴发招标并适配海外及国产 OEM 厂商方案，尝试采用约 1 兆瓦机型进行实验室适配；2025 年第二季度国内柴发 OEM 厂商业绩边际好转[3][11][13][14][15]。 - **海外燃机市场情况**：海外燃机市场表现良好，GEV 和西门子能源等公司业务、订单和股价均有积极表现，重型和轻型燃机接单量超预期，股价创下新高，零部件厂商 Howmet 股价处于高位[3][17]。 - **企业订单和业绩预期**：应流公司 2025 年 5 月底至 6 月陆续签署多项海外订单，短期有助于资产负债表修复，长期有望实现较大业绩弹性；麦米公司预计 2025 年第三季度有电源交付，并有其他客户陆续导入，还在电容、液冷、二次侧等领域进行前瞻性布局[17][18]。

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入 - B”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 中恒电气作为国内 HVDC 方案先行者，利润保持高增长态势，HVDC 方案行业领先，有望充分受益于直流方案渗透率提升，传统电源业务稳定增长，海外市场持续发力，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.37/0.56/0.79 [2][4][5][6] 报告各部分总结 市场数据 - 2025 年 5 月 29 日收盘价 16.35 元，年内最高/最低 20.48/5.21 元，流通 A 股/总股本 5.58/5.64 亿，流通 A 股市值 91.25 亿，总市值 92.14 亿 [4] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.04 元，摊薄每股收益 0.04 元，每股净资产 4.40 元，净资产收益率 0.80% [4][5] 财务数据 - 2024 年实现营收 19.6 亿元，同比 +26.1%；归母净利润 1.1 亿元，同比 +178.5%。2025 年 Q1 实现营业收入 3.9 亿元，同比 +11.1%，环比 -50.4%；归母净利润 0.2 亿元，同比 +84.3%，环比 -14.2% [2] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 26.73 亿、36.26 亿、52.45 亿元，同比分别增长 36.2%、35.7%、44.6%；净利润分别为 2.09 亿、3.17 亿、4.45 亿元，同比分别增长 90.5%、51.7%、40.5% [9] 业务情况 - 2024 年数据中心电源、电力操作电源系统、通信电源系统、技术服务维护在营收中占比分别为 34.1%、24.4%、15.6%、19.9%；受益于交付容量大幅增长，数据中心电源在营收中占比同比提升 13.7pct [4] - 2024 年电力电源实现营收 4.79 亿元，同比 +20.5%；通信电源实现营收 3.06 亿元，同比 -4.5% [5] - 2024 年外销产品实现营收 0.3 亿元，同比 +257.9%，2024 年在新加坡设立海外全资子公司，2025 年将持续推进海外业务扩张与深耕 [5] 财务报表预测和估值数据 - 涵盖 2023A - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等项目及对应变化情况，还有成长能力、偿债能力、营运能力、估值比率等财务比率数据 [12]