周期反转 - 2024年全球工程机械市场规模达2135亿美元，预计2030年将达2961亿美元，2024-2030年CAGR为6%[2] - 2025年挖掘机总销量235,257台，同比增长17%，其中国内销量118,518台，同比增长18%，出口销量116,739台，同比增长16%[2] - 2024年全球前50大工程机械制造商总销售额达2376亿美元，三一重工、徐工机械、中联重科合计全球市占率为12.4%[3] 成长崛起 - 具身智能领域，优必选中标项目金额达2.64亿元，并签订人形机器人销售合同总金额超0.5亿元[5] - 预计未来5年全球数据中心基础设施资本开支将在3万亿至4万亿美元之间[5] - 2025年全球半导体市场预计2026年将继续增长9%至7607亿美元[14] - 北美四大云厂商2025年前三季度资本开支合计达2574亿美元，同比增长65%[12] 技术路径与效率 - 太空光伏相比地面数据中心，部署40MW数据中心（10年运行）总成本约820万美元，相比地面1.67亿美元降低95%[8] - 太空光伏阵列的容量系数超过95%，相同阵列在太空生成的能量是地球上的5倍以上[9] - 轨道数据中心能源成本约0.002美分/千瓦时，比美国通常的批发电力成本0.045美分/千瓦时低22倍[9] 出海与市场格局 - 2025年1-11月中国工程机械设备及零部件出口额中“一带一路”区域占66%，同比增长18%[3] - 截至2026年1月22日，三一重工市值约为卡特彼勒市值的10%，三一、徐工、中联合计市值仅约为卡特彼勒市值的20%[3] - 预计2026年工业气体市场规模将达到1.3万亿元，近4年CAGR为6.8%[19]

行业进入关键转折期 - AIDC（人工智能数据中心）板块在政策、技术与全球算力需求推动下，正步入从“概念叙事”向“业绩验证”的关键转折期 [1] - 以润泽科技为例，在2025年12月26日至2026年1月16日不到一个月的时间里，其股价从区间低点50元攀升至最高93.13元，区间振幅超过86% [1] 政策与需求双重驱动 - 政策面支持明确，“十五五”规划建议将全国一体化算力网纳入现代化基础设施体系，并提出适度超前建设新型基础设施 [4] - 2025年，工信部陆续发布《算力强基揭榜行动》《算力互联互通行动计划》等一系列政策，为算力产业提供坚实支撑 [4] - 需求侧动力强劲，全球数据中心扩产主力来自北美AI巨头与中国互联网大厂 [4] - 北美四大云厂商2025年前三季度资本开支合计达2574亿美元，同比增长65%，且进一步上修2026年资本开支指引 [4] - 国内头部互联网大厂的资本开支在2024年第四季度达到772亿元的阶段高峰 [5] 行业格局与头部公司优势 - 需求的集中释放加剧资源紧张，能耗指标成为行业入场券，在一线地区高功率机柜资源较为稀缺 [5] - 头部综合服务商凭借客户资源与能耗指标优势，维持稳健估值水平 [5] - 万国数据、润泽科技作为国内AIDC龙头，手握字节跳动、阿里等大客户长单，核心节点交付能力领先，能耗指标储备充足 [5] - 数据港与阿里深度绑定，定制化项目经验丰富，长三角区域能耗指标优势明显，PUE处于行业领先水平 [5] - 奥飞数据在华南市场占据核心地位，腾讯、快手订单饱满，新建项目审批与交付速度快，2025年以来营收保持稳步增长 [5] - 宝信软件依托上海宝钢体系，高等级AIDC建造与运营能力突出，为头部AI企业提供定制化算力底座 [5] 供给面临的核心瓶颈 - 数据中心建设需求方兴未艾，而供给侧受到能源与设备的双重瓶颈制约 [7] - 首要瓶颈来自电力，数据中心电力需求正以前所未有的速度增长 [7] - 以美国为例，预计到2028年，数据中心电力需求占社会总用电量的比例将攀升至6.7%-12% [7] - 燃气轮机因其相对灵活的特性成为重要选项，但全球供给高度集中且扩张缓慢 [7] - 通用电气、西门子能源和三菱重工三家巨头合计占据88%的市场份额，其现有产能约50GW，但在手订单已排至2028年以后，2025年全球新增订单预计超过85GW，供需缺口显著 [7] - 在备用电源环节，柴油发电机组承担着不可替代的系统级供电安全保障职能，中国数据中心高端柴发市场仍由康明斯、MTU、卡特彼勒主导，三者合计市占率约85% [7] - 更贴近服务器的瓶颈是散热，随着AI芯片功耗从数百瓦向千瓦级迈进，传统风冷已逼近物理极限 [8] - 政策标准使液冷从可选项变为必选项，明确提出到2025年底，新建及改扩建大型和超大型数据中心PUE降至1.25以内，国家枢纽节点数据中心项目PUE不高于1.2 [8] 液冷技术发展与市场空间 - 为满足严苛的能效标准，液冷技术成为核心解决方案，其渗透率正在快速提升 [8] - 预计2026年全球数据中心液冷渗透率将提升至30%左右，市场空间约为688亿元左右，其中国内市场约为179亿元左右，增幅较大 [8] - 液冷的普及不仅重塑了散热设备市场，也带动了数据中心配电系统的结构性升级，高功率密度场景下，传统“列头柜+电缆”方案正逐步被智能母线方案替代 [8] 产业链价值重估与投资逻辑 - 在需求确定与供给紧张的交织影响下，AIDC产业链正迎来系统性的价值重估 [10] - 智算中心运营商作为核心资产持有方直接受益，价值首先体现在对稀缺核心区位资源的把控 [10] - 例如，润泽科技已在京津冀·廊坊、长三角·平湖等全国6大区域，建成了7个AIDC智能算力基础设施集群，全国合计规划61栋智算中心、约32万架机柜 [10] - 核心设备的供应商成为价值增长的另一个引擎，在供配电领域，传统的UPS电源面临升级，HVDC等方案的价值量可能提升2-3倍 [10] - 盛弘股份等公司已基于现有电能质量技术，组建专门团队布局HVDC等AIDC供电新方向 [10] - 在散热领域，液冷需求的爆发催生了冷水机组、CDU、液冷板等硬件需求，也带动了压缩机（如汉钟精机）、泵（如大元泵业）等核心零部件产业的增长 [10] - 投资逻辑正围绕稀缺性和确定性展开，建议关注三类标的：一是绑定核心互联网客户的IDC龙头；二是能够承接外溢需求、弹性较大的二线厂商；三是上游供配电、温控等核心设备公司 [10] - 另有分析更聚焦于解决瓶颈的环节，重点推荐燃气轮机、柴发备电、制冷设备三大方向，相关公司包括应流股份、潍柴重机、科泰电源、冰轮环境、飞龙股份等 [11]

行业与公司 * **行业**：AIDC（AI数据中心）或智算行业 [1] * **涉及公司**： * **美股**：世纪互联、万国数据 [1][4] * **国内**：润泽科技、视讯互联 [1][13] * **大模型/应用厂商**：字节跳动、阿里巴巴、百度、华为、腾讯、DeepMind、Minimax、昆仑万维、天宫、万兴科技 [1][4] * **国产算力厂商**：摩尔线程、穗源 [1][4] 核心观点与论据 * **行业景气度与趋势**： * 行业处于显著增长阶段，市场需求迎来拐点，2025年底AIDC招标显著提速 [3] * 未来朝两个方向发展：一是大型园区集约化发展，满足大客户扩容和稳定交付需求；二是边缘计算或城市级推理计算节点需求增加 [3][6] * 全国范围内存在供大于求问题，但未来主导市场的将是头部厂商的大型集群 [3][19] * **需求驱动因素**： * 主要需求转向国产大模型和国产卡，政府计算中心项目加速 [1][4] * 自2025年下半年起，各地政府计算中心项目建设加速 [1][4] * DeepMind等大模型厂商积极扩展算力集群，预计2026年第二季度完成交付 [1][4] * 字节跳动计划在2026年交付约300-400兆瓦算力 [1][4] * AI应用侧发展加速，金融量化等领域对定制化机房及具备算力平台运维能力的ITC公司需求增加 [1][4] * 需求侧回暖，pipeline中的需求量增加 [3][18] * **价格与竞争格局**： * 当前单千瓦价格基本稳定在280元左右，区域有差异（如浙江润泽新项目约280元），最低曾见240元（亏本项目） [3][7] * 零售价格在一线城市整体稳定在800元左右，高一些的也有1000元左右 [8] * 短期内市场竞争激烈，预计一两年内单千瓦价格不会有明显拐点 [3][9] * 市场以量取胜，头部厂商资源集中 [3][16] * 根据2025年已中标项目的2026年交付情况，世纪互联和中联可能占据外采部分的60%以上份额 [21] * **技术发展**： * 液冷技术需求显著增加，目前单机柜设计体量达到170千瓦 [3][10][11] * 液冷技术稍微提高了成本但利润率提升有限 [12] * 以5,090芯片为代表的高性价比方案正在与传统高端芯片（如A100、H100）竞争 [3][6] * **政策影响**： * 政府主要推动国产算力发展，例如北京和上海将于2026年3月启动国家补充预算基金的大规模补贴 [5] * 补贴针对单体投资超1亿元、硬件设备投资占比超60%并使用国产算力的项目，补贴力度可达20% [1][5] * 美国对H200卡的解禁带动了市场需求，但政府项目更多转向国产卡 [1][4] 其他重要内容 * **成本压力**： * 存储成本快速上涨，涨幅超过40%，影响部分项目预算甚至导致项目搁置 [2][5] * 中小企业需注重成本控制与资源优化 [2][5] * **国产卡市场**： * 国产卡收益较差，多依赖政府补贴，但2026年情况有所改善（如摩尔线程上市带动资本市场，生产能力和良品率提升） [3][12] * 国家通过设立服务站扶持中小企业数字化转型，引导使用国产算力卡，以改善国产卡租赁市场 [12] * **盈利模式与挑战**： * 机柜本身几乎不赚钱，需要叠加其他服务来获取整体成本 [8] * 头部厂商通过大型基地型交付，客户依赖大厂支持算力设备，企业以数据中心精细化运营为主获取收益 [15] * 部分企业（如润泽）通过财务杠杆和非标算力卡的拆改配工作提升算力租赁收入 [13] * 视讯互联通过多地布局、原储方案和资本运作（如瑞子发行、专项债发行）分担成本，利用财务杠杆扩大利润空间 [3][16] * 尽管招标量增加，但整体市场仍处于增收不增利状态 [16] * **区域市场与审批**： * 蒙西电网（电价约4毛多）及新疆（电价约3毛多）等地因电价较低具备一定优势，但整体项目数量有限 [17] * 一线城市（如北京、上海）能耗审批并无加速迹象，新预算能评仍然卡得比较紧；其他城市（如乌兰、中卫、兰州甘肃）能评审批相对容易，但存在需求与资源错配问题 [22] * 企业仍有动机申请新的能评，旨在形成超大体量的单一集群以获得成本优势、吸引大客户（如字节跳动），这类似于房地产公司囤地，是未来竞争中的制胜手段 [23][24] * **具体公司动态**： * 世纪互联预计2026年交付约300兆瓦 [20] * 万国数据2026年在国内的资源已非常有限，主要集中在韶关地区但量不大 [20] * 阿里巴巴不断扩展其自研算力平台平头哥，号称达到H100水准 [4]

行业投资评级 - 报告对电力设备行业维持“推荐”评级 [1][8] 核心观点 - 报告核心观点是看好锂电材料价格修复，钠电产业发展有望加速 [3] - 报告认为电力设备各子行业均有基本面层面的积极变化和潜在催化，维持板块整体“推荐”评级 [8] 行业表现与近期动态 - 截至2025年12月26日，电力设备行业最近1个月、3个月、12个月的表现分别为5.1%、5.8%、42.8%，均跑赢同期沪深300指数（3.1%、2.4%、16.8%）[4] - 12月截至20日，国内陆风风机招标量达9.64GW，年末招标维持高景气 [5] - 中国电建启动2026年框架采购，陆风31GW+海风4GW，较2025年的23GW+2GW大幅增加 [5] 光伏行业 - 本周光伏产业链价格全线上涨：N型多晶硅致密料价格上涨1.2%，N型182*210硅片价格上涨9.8%，N型TOPCon电池片价格上涨13.3%，单晶TOPCon组件价格上涨0.7% [6] - 产业链涨价核心原因包括：1）各环节减产控销，硅料2025年1月排产规模下降至6-8万吨，环比减少4-6万吨；2）产能利用率下降导致的单位成本提升；3）上下游企业对维持价格体系稳定形成共识 [6] - 银价大幅上涨至18000元/吨以上，有望带动铜代银等新技术方向加速导入 [6] - 行业已形成供给侧改革合力，景气度有望持续改善，2026年盈利反转信心增强 [6] 风电行业 - 2025年12月15日，江苏三峡大丰海上风电项目全容量并网，国内海风进入年末并网高峰 [6] - 近日波兰首次海风拍卖落地，合计3个项目3.4GW，预计2032年前落地 [6] - 此前的英国AR7等拍卖，均有望在2026年初产生结果，届时欧洲订单有望密集落地，国内厂商有望迎订单高峰 [6] 储能行业 - 2025年1月至11月，中国电建签约新型储能项目180个，合同总额500.03亿元，其中签约金额在5亿元以上的储能项目7个，总规模达2.87GW/10.332GWh [7] - 2025年11月，欧盟委员会报告显示，欧洲电化学储能累计在运13.9GW，预期电化学储能技术装机规模最大，达84.72GW [7] - 持续看好以欧洲/澳大利亚/新兴市场为代表的海外储能需求增长，以及国内独立储能的发展 [7] 锂电行业 - 2025年12月下旬，湖南裕能、万润新能、德方纳米三家磷酸铁锂头部企业集中停产检修，检修周期均为一个月 [7] - 此次集中检修恰逢磷酸铁锂行业提价潮酝酿的关键节点，2025年12月以来，受碳酸锂、硫磺等上游原材料价格上涨带动，多家企业已启动提价谈判 [7] - 磷酸铁锂在供需改善及行业共识增强下有望实现价格及盈利水平的良性修复 [7] 钠电行业 - 2025年钠电产业化迈入纵深发展阶段，技术迭代与场景验证双向发力 [7] - 储能市场作为钠电规模化应用的核心赛道，在源网荷储、工商业储能、数据中心AIDC等场景的需求持续爆发 [7] - 钠电在锂价上行、供应链联合研发及规模效应显现下应用场景有望持续打开 [7] AIDC（人工智能数据中心） - 字节跳动计划斥资230亿美元大举投资人工智能，其中约一半将用于采购先进半导体，并已为明年制定了850亿元的AI处理器预算 [7][8] - 国内互联网大厂加大人工智能投入，有望充分拉动国内AIDC建设需求增长 [8] - 海外英伟达GB300系列以及后续Rubin系列出货起量，有望进一步带动液冷设备用量提升、技术升级迭代 [8] - AIDC建设引发缺电等问题，对供配电系统节能提出更高要求，有望驱动电源设备技术升级迭代 [8] 电网行业 - 2025年12月22日，Alphabet（谷歌母公司）以4.75亿美元的现金交易收购数据中心能源开发商Intersect Power [8] - 以Alphabet、微软、Meta和亚马逊为代表的互联网巨头们，正在经历一场从“轻资产运营”向“能源重工业化”的范式转移 [8] - 美国数据中心需求快速增长带来全球高压电力设备短缺仍在持续，同时其它地区数据中心建设也推动了各类电力设备需求增长 [8] - 随着我国新能源渗透率持续提升、电力市场化程度不断深入，AI赋能电力运营的价值有望不断凸显 [8]

电新行业周期与驱动力 - 行业当前驱动力为“反内卷”与“科技”，前者驱动周期触底反弹，后者驱动未来发展 [3] - 行业多项关键指标显示已进入周期触底、景气回升的新阶段 [4][18] - 2025年电新行业指数全年涨幅达39%，在市场中名列前茅 [8] - 行业呈现“三年涨、三年跌”的周期性规律，2025年在反内卷政策及136号文等推动下迎来蓬勃发展 [9][15] 行业基本面与资金面 - 行业营收、净利润在2022年见顶回落后已呈现触底反弹趋势，锂电、风电反弹明确，光伏加速寻底 [19] - 行业库存水平在2022年后逐步回落至正常水平，风险释放 [20] - 2025年存货占营收比例拐头向下，显示反内卷政策初见成效，供需关系改善 [21] - 截至2025年第三季度，电新行业基金超配比例仅为2.1%，处于历史相对低位，较2022年高点大幅下降 [22] - 资金高度集中于少数龙头股，大部分公司基金超配比例仍低，未来随着价格反弹和盈利能力提升，有较大配置提升空间 [23][24] 2026年投资方向展望 - 看好细分领域的周期复苏方向，包括锂电储能、海上风电、光伏辅材 [24] - 看好科技成长方向，包括核聚变、固态电池、AIDC供电架构 [24] 核聚变领域进展 - 核聚变领域迎来战略机遇期，自上而下政策支持力度大，2025年国内政策形成清晰推进逻辑，地方积极跟进新项目 [27][28] - 全球出现政策共振，美国、日本、英国等将核聚变视为终极能源解决方案，推动其从科研向产业转化 [30] - 技术路线以磁约束托卡马克装置为主，预计到2030年左右，磁约束聚变路线中BEST、ITER等项目有望实现关键技术突破 [33][34] - 随着聚变从实验迈向商业化，系统复杂度和价值量将显著提升，市场空间可期 [35] AIDC供电架构趋势 - AIDC电源环节受算力需求及SST技术革命引领新趋势 [37] - AI算力中心激增推动智算中心建设提速，海内外互联网大厂加大计算中心投入，资本开支驱动技术发展 [39] - 未来数据中心算力要求提升，单机柜功率将逐渐上涨，用电量飙升凸显城市电力基础设施瓶颈 [40][41] - AIDC供电架构将向高效能方向演进 [42] 锂电与固态电池 - 锂电材料价格在2022年见底后经历三年低谷，近期实现触底反弹，行业仍处于投资机会中 [45] - 需求增长与固态技术迭代是助推行业景气发展的关键词 [46] - 固态电池因高能量密度、高安全性，在高端动力、储能、消费电子、AI终端、人形机器人等场景有极大优势 [48] - 主流车企已规划在2026-2028年量产半固态/固态车型，成为技术落地核心推力 [49] - 在传统动力、储能需求与固态电池新场景共同拉动下，预计未来三年锂电需求将保持20%以上的高速增长 [50] - 固态电池渗透率将持续提升，驱动技术变革 [51] 储能行业前景 - 储能行业机遇来源于市场化交易需求提升，未来有望迎来量价齐升 [53][54] - 2025年2月发布的136号文对新能源市场有革命性意义，市场化推进后新能源需要更多调节电源 [55] - 政策推动下，2025年上半年储能装机高速增长，新型储能累计装机达101.3GW，首次突破100GW规模 [57] - 2025年上半年国内储能中标规模86.2GWh，同比增长278% [59] - 全球需求强劲，美国因缺电及数据中心耗电激增需求旺盛，欧洲将储能作为提升电网灵活性的关键方案 [62] - 国内外需求共振奠定行业长期高速增长基础 [63] 风电行业机遇 - 风电行业正迎来持续修复，“两海主线”（海上及海外）将支撑行业长期发展 [65] - 风电在电网电源结构中处于相对占优地位 [66] - 2025年10月《风能北京宣言2.0》发布，彰显行业提升自律，为健康发展奠定基础 [67] - 截至2025年第三季度，风电产业链整机、叶片、塔筒、铸件等零部件环节均实现较强盈利增长 [69] - 行业量价复苏，业绩端充分受益，且增长有望持续 [72] - 海上风电技术将向深远海方向发展 [73] - 中国企业成本降低、制造能力提升，拥有较高性价比，风机品牌全球化将成为行业发展重要驱动力 [74][75]

行业评级与核心观点 - 招商证券国际维持机械行业“增持”评级 [1] - 人工智慧数据中心行业是机械行业的核心增长引擎，受益于全球AI发展和算力扩张的强劲势头 [1] - 建议关注燃气涡轮机、柴油发电机和冷却设备板块 [1] 细分领域市场趋势 - 燃气涡轮机受益于北美能源瓶颈和订单量增长，其数量和价格均呈现明显增长趋势 [1] - 市场对柴油引擎、液冷和燃气涡轮机的信心自今年年初以来有所增强 [1]

核心观点 报告认为，在“双碳”战略和数字经济快速发展的背景下，电力设备与新能源行业的投资叙事已转变为“新型电力系统建设+数字基础设施建设”的双重叙事[3][12] 基于对政策、技术、需求及行业渗透率的分析，报告将电新细分板块的投资机会划分为“新成长”与“高质量发展”两大主线[3][25] 2025年行情复盘 - **市场表现**：截至2025年12月11日，电新行业年内涨幅约38.4%，显著跑赢沪深300指数的15.7%[2][16] 板块上下半年分化明显，上半年整体横盘震荡[2] - **子板块表现**：从细分板块看，锂电池和储能板块年初至12月11日涨幅分别约52.1%、57.6%，显著跑赢行业指数；配电设备和电网表现较弱，涨幅分别为12.6%、3.6%[18] - **基金持仓**：截至2025年第三季度，306只电新自选股的基金持仓占比为11.59%，环比增加1.16个百分点，同比减少1.83个百分点；其市值在A股总市值中的比重为8.58%，环比增加1.25个百分点，同比增加0.76个百分点[2][21] 2026年策略主线：新成长 - **AIDC**：全球能源转型推动电网升级改造，国内外景气度共振向上；国内外互联网大厂资本开支加速，带动相关AIDC电力设备需求量提升[3][13][25] - **固态电池**：全固态电池具有高能量密度和高安全性的显著优势，产业化进程加速，在政策托底背景下未来发展空间广阔[3][13][25] 预计到2030年，全固态电池渗透率或达4%左右，2035年有望达到9%上下[58] - **人形机器人**：随着特斯拉、宇树等头部厂商受益于资本赋能及产品迭代，叠加AI大模型赋能，人形机器人产业链将逐步成熟，有望拉动对驱动系统、传动系统、传感系统等核心部件的需求[3][13][25] 2026年策略主线：高质量发展 - **储能**：国内独立储能通过容量电价/补偿、峰谷套利及辅助服务获益，经济性提升带来需求高景气；北美AI数据中心配储将打开储能新的增长空间[4][13][26] - **风电**：国内陆上风电价格震荡上行带来盈利修复，海上风电向深远海推进；海外海陆风需求共振，国内供应链在海外渗透率尚不见顶，有望凭借竞争力实现总量和单位价值量双增[4][13][26] - **光伏**：2025年以来高层针对“反内卷”高频发声，从招标价看低价无序竞争乱象已有所缓解；报表端自2025年第三季度以来主链企业经营情况有不同程度好转，“反内卷”已初具成效，行业或将反转[4][13][26] 固态电池产业分析 - **核心优势**：全固态电池使用固态电解质，具有不可燃、热稳定性高、可抑制锂枝晶等特性，大幅提升安全性[30][32] 同时，通过兼容高比容量正负极材料（如高镍三元、富锂锰基、硅基/锂金属负极）及优化电池结构，有望实现能量密度翻倍突破，从液态的250Wh/kg+提升至全固态的500Wh/kg以上[33][35] - **技术路线**：固态电解质主要包括氧化物、硫化物、卤化物、聚合物等，各有利弊；硫化物电解质被认为是未来主流路线，潜力较大[38][41] - **产业化节奏**：消费电子（如3C数码）场景因对能量密度要求高，预计到2030年渗透率有望达到12%左右，将率先实现商业化突破；新能源汽车是潜力最大的应用场景，但长期渗透率提升依赖于规模化和降本[58] 锂电产业链现状与展望 - **全球需求**：中国新能源汽车市场保持高景气，2025年7月至9月月度销量同比增速在24.6%至27.4%之间，零售渗透率已提升至57.8%[62] 欧洲市场渗透率整体维稳，2025年前三季度渗透率为22.0%[65] 美国市场受政策变动影响存在不确定性[70] 全球新能源车渗透率呈现快速提升趋势，2025年前三季度已达22.3%，但区域发展不均衡明显[74] - **动力电池格局**：行业集中度高，马太效应加剧。2025年前三季度，全球动力电池装机量前三名（宁德时代、比亚迪、LG新能源）合计市占率达64.3%[78] 宁德时代2025年前三季度毛利率为25.31%，虽同比略有下降，但仍显著高于行业平均水平，得益于其规模化优势、全面的产品矩阵及多元的客户结构[86] - **关键材料环节**： - **负极**：2025年上半年中国负极材料出货量129万吨，同比增长37%，CR5达68.16%[97] 降本增效是核心，石墨化成本占比近50%，一体化布局成为关键，如尚太科技凭借高一体化程度在2025年前三季度实现22.47%的毛利率，具备成本优势[103] - **电解液**：行业周期触底，供给出清在即。2025年7月起，六氟磷酸锂价格触底反弹，从7月中旬的4.98万元/吨涨至10月底的11.08万元/吨，涨幅超120%，主要因供需格局改善及成本支撑[107] - **隔膜**：湿法隔膜产能过剩问题突出，2025年上半年行业产能利用率约65%[108] 2025年8月下旬行业召开“反内卷”会议后，龙头率先涨价，湿法隔膜整体价格涨幅已达7%，反弹趋势明确[114] - **磷酸铁锂（LFP）**：正从“中国优势”向“全球共识”演化，2025年上半年在全球动力电池装机市场占比达到55.1%[115] 行业“反内卷”推进，落后产能出清加速，部分头部企业产能利用率已超过90%[118] 重点公司盈利预测摘要 报告列出了覆盖新能源汽车、光伏、风电、储能、电力设备及工控等多个细分领域的重点公司盈利预测与估值表，例如： - **宁德时代**：预计2025/2026/2027年EPS分别为15.31/20.00/25.41元，对应PE分别为25/19/15倍[5][27] - **阳光电源**：预计2025/2026/2027年EPS分别为7.31/8.69/10.32元，对应PE分别为23/20/16倍[5][27] - **海力风电**：预计2025/2026/2027年EPS分别为2.26/4.95/5.83元，对应PE分别为36/16/14倍[5][27]

文章核心观点 - 展望2026年，投资重点应聚焦于AI算力供不应求的产业矛盾、新技术演进以及低轨卫星进入景气加速周期 [1] AI算力 - AI算力迈入新阶段，2026年关注结构性新变化，包括算力需求从训练端向推理端加速迁移、投资方结构变化、网络架构增量以及GPU升级与国产算力崛起 [2] - AI算力投入短期仍处于高成长期，但应用的商业闭环变现路径仍在探索和培育中 [1] 光互联 - 重点关注供不应求环节（光模块、光芯片、法拉第旋光片）与新技术趋势（1.6T、硅光、OCS、CPO） [3] - 光模块行业主要需求来自北美算力市场，2026年核心关注点在于供不应求矛盾的解决进展以及技术升级对供应商格局和盈利能力的影响 [3] - 受益公司包括：光模块行业龙头（中际旭创、新易盛、天孚通信）、光芯片供应商（源杰科技、仕佳光子）、法拉第旋光片供应商（东田微、福晶科技）、OCS核心参与者（腾景科技、福晶科技）、DCI方向受益者（德科立）以及实现份额突围的二线厂商（剑桥科技、索尔思、华工科技、联特科技） [3] 液冷 - 服务器液冷冷板市场处在历史性重要拐点，需求端以北美、东南亚和中国市场为主 [4] - 供给端当前以中国台湾和美国厂商为主导，未来国产厂商有望实现从0到1及1到n的突围，重点关注英维克 [4] AIDC（AI数据中心） - 2026年IDC行业在AI驱动下维持扩张趋势，AIDC渗透率或将进一步提升 [5] - 核心关注方向包括第三方IDC企业出海、行业竞争格局优化（龙头企业份额有望提升）以及新REITs发布（有望提升公司融资能力） [5] - 建议关注万国数据、润泽科技、世纪互联 [5] 超节点一体化设备 - 超节点网络对整机柜、板卡和连接芯片要求高，各组件软硬件耦合性强，供应链粘性大 [6] - 建议聚焦连接芯片供应商（交换芯片、接口芯片）以及以太网交换机厂商，关注锐捷网络、中兴通讯、紫光股份等 [6] 商业航天 - 低轨卫星互联网有望进入加速景气阶段，我国商业航天产业是国家力量重点支持方向，行业空间广阔，将迎高增速黄金发展期 [1][7] - 火箭运力的突破是产业拐点和资本市场趋势形成的关键变量，后续关注重点在于各型号火箭载荷入轨成功率及其产能规划，运力稳定后关注卫星星座招标订单释放 [7] - 朱雀三号首飞标志我国商业航天产业拉开序幕，卫星与算力结合为空间数据处理提供多种可能 [7]

行业投资评级 - 对电力设备行业维持“推荐”评级 [1][7] 核心观点 - 报告核心观点为“欧洲海风催化持续加强，锂电供需格局持续改善” [2] - 电力设备各子行业均有基本面层面的积极变化和潜在催化 [7] 光伏行业 - 行业正坚定推进供给侧改革，景气度有望持续改善 [4] - 供应端收缩有效对冲需求走弱，11月国内多晶硅产量约11.49万吨，环比大幅减少15.9%，12月产量预计仍维持在12万吨以内 [4] - 产业链上下游形成稳价隐性共识，多晶硅企业稳价意愿坚决 [4] - 需求侧，短期内国内需求偏弱，组件企业计划在12月大幅减产，整体排产预计将较11月下调约15% [4] - 海外市场适逢假期，需求也有所减弱 [4] 风电行业 - 国内外海上风电呈现共振持续态势 [4] - 2025年国内海风风机招标量达10.3GW，较2024年全年增长9% [4] - 欧洲方面，英国AR7等拍卖有望在2026年初产生结果，届时欧洲订单有望密集落地国内厂商 [4] - 新兴市场海风全面启动，越南放权地方政府加速海风开发，菲律宾启动3.3GW海上风电项目招标 [4] - 陆风方面，预计2025年末抢装或将放缓，2026年国内装机量有望维持同比增长 [4][5] - “十五五”年均风机需求上修至140GW、2万台，风机台数较2025年的1.8万台提升12% [5] - 在量价持续提升背景下，2026年风机、零部件行业景气有望持续 [5] 储能行业 - 储能设施项目入选国家发改委发布的《基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目行业范围清单（2025年版）》 [5] - 天合光能储能业务四季度出货量预计超5GWh，在北美市场预计2025年出货量将超过1GWh [5] - 持续看好以欧洲、澳大利亚、新兴市场为代表的海外储能需求增长，以及国内独立储能的发展 [5] 锂电行业 - 产业链高景气持续，12月中国市场电池总排产量预计维持在220GWh的历史高位附近，环比基本持平 [5] - 监管层召开高规格行业座谈会，产业有望迎来由真实需求驱动、更为理性的增长周期 [5] - 在龙头积极推进保供及客户绑定背景下，供给释放趋于理性，随着行业供需格局持续改善，继续看好锂电材料价格修复及电池盈利能力 [5] - 磷酸铁锂行业出现良性修复信号，多家头部企业宣布在原有定价公式基础上统一上调加工费3000元/吨 [5] - 行业一年内累计锁定长期订单规模已超过300万吨，且集中在头部企业 [5] - 磷酸铁锂正在告别旧逻辑，走向以技术规格、产能位置和资源控制为核心的新一轮竞争 [5] AIDC（人工智能数据中心） - Meta计划削减元宇宙资源投入，预计2026年缩减该业务板块30%的预算，并计划投入数百亿美元用于数据中心和AI开发 [8] - 国内外互联网大厂资本开支投入加大，驱动AIDC建设需求增长 [8] - AIDC建设可能引发缺电等问题，对供配电系统节能提出更高要求，有望驱动电源设备技术升级迭代 [8] - 海外英伟达GB300系列及后续Rubin系列出货有望逐步起量，带动液冷设备用量提升、电源设备技术升级迭代 [8] 电网设备 - 特高压建设有望持续推进，四川攀西特高压交流工程项目获核准，预计2026年上半年开工 [8] - 东北第二条±800千伏特高压工程环评公示，该工程已补充纳入国家规划 [8] - 清洁能源仍是“十五五”能源行业发展的确定性方向，电力基建有望保持增长，特高压外送通道与区域主网架建设有望持续推进 [8] AI赋能电力运营 - 随着新能源渗透率持续提升、电力市场化程度不断深入，AI赋能电力运营的价值有望不断凸显 [6]

新能源板块回调与基本面分析 - 11月18日新能源板块出现明显回调，主要原因是短期冲高后部分资金兑现收益，但行业基本面未发生明显变化，下游需求依旧向好 [1] 后续重点投资方向 - 方向一为景气延续领域，如储能和锂电池，关注点在于国内电池厂的后续排产情况以及春节假期安排 [1] - 方向二为困境反转领域，如光伏和锂电材料，主要关注各环节的涨价情况 [1] - 方向三为未来产业领域，如AIDC和固态电池，需关注美国市场表现及后续工信部验收情况 [1] - 综合策略是关注高景气度且供需关系出现边际好转的领域 [1] 具体投资工具建议 - 针对锂电需求上修和固态电池突破，可关注新能源车ETF（159806），该ETF覆盖锂电池上中下游，固态电池含量约65% [2] - 针对反内卷概念，可关注光伏50ETF（159864） [2] - 为全面覆盖锂电、储能、光伏、风电，可关注创业板新能源ETF（159387），其固态电池与储能含量约65% [2] - 碳中和50ETF（159861）是市场上唯一跟踪环保50指数的ETF，其新能源配置更为均衡 [2]