电力设备&AIDC 中报总结 202509004 摘要 2025 年，无论是国内还是海外，AI 应用端需求持续增长。国内日均 TOKEN 消耗量从去年初到现在翻了 300 多倍，其中企业级大模型日均消耗量达到 10.2 万亿 TOKEN，占整体消耗量三分之一以上，主要由阿里通义、字节豆包 和 Diverseca 等大模型贡献。海外方面，CHATGPT 用户活跃度虽有所放缓， 但 TOKEN 消耗量仍在加速增长。这表明 AI 应用端需求强劲，并有望出现现象 级应用和指数级增长。 云厂商资本开支对 AIDC 市场有何影响？ 云厂商资本开支显著增加，对 AIDC 市场产生积极影响。2025 年二季度，亚马 逊、Meta、谷歌等公司的资本开支同比增幅达两位数甚至三位数，环比一季度 也有 30%的增长。尽管年初预期今年四个季度同比有所增长，但实际环比增速 超出预期，并预计到 2026 年仍将保持快速增长。此外，从 NV 出货预期和服 务器厂商对 NV GPU 卡出货预期来看，明年可能会实现翻倍以上的增长。 AI 应用端需求强劲增长，国内企业级大模型 TOKEN 消耗量显著，海外 CHATGPT 的 TOKEN 消耗量也 ...

电力设备 - AIDC配套情绪持续走强，新技术和想象空间大的方向获得估值溢价 [2] - 高压设备下半年放量，雅下项目配套延长高压设备景气周期 [2] - 电力变压器出口增速强劲，2025年上半年增速超过40% [2] - 出口、高压设备和网外抢装对上半年业绩产生积极影响 [2] 锂电 - 旺季来临和储能需求超预期推动锂电机会 [4] - 锂电环节处于基本面较好的成长洼地，是创业板权重股 [4] - 看好业绩稳定的低估值龙头公司和6F率先涨价的弹性标的 [4] 光伏 - 《价格法》支撑光伏主产业链各环节不得低于全成本销售，给予价格强力支撑 [8] - 9月起硅料限产限销，产出预计环比持平，销量端也将限制 [8] - 行业成本对价格支撑力较强，三季度硅料库存充足的企业亏损有望继续收窄 [8] - 硅料价格最新为4.60万元/吨，周涨4.5%，月涨4.5%，三月涨27.8%，年涨16.5% [12] - N型硅片-182最新1.25元/片，周涨4.2%，月涨4.2%，三月涨31.6%，年涨15.7% [12] - TOPCon电池片-182价格0.29元/W，近三月涨14.0% [12] - TOPCon双玻组件-182价格0.69元/W，近三月涨1.5%，年跌10.4% [12] - HJT双玻组件-210价格0.83元/W，近三月跌1.2%，年跌7.8% [12] - 欧洲TOPCon组件价格0.09美元/W，年跌15.0% [12] 储能 - 二季度储能环节业绩较强的公司预计维持强势 [12] - 部分省份容量电价政策出台，136号文公布后新能源长期入市利好国内需求 [12] - 海外市场欧洲、澳洲、亚洲需求高增，行业维持高景气 [12] 风电 - 风机环节毛利率是核心矛盾，大部分主机企业盈利进入修复通道 [13] - 2024年11月至今风机价格上涨5-10%，涨价订单大部分在2026年交付 [13] - 预期2026年主机企业毛利率将更明显改善 [13] - 零部件企业二季度业绩同环比明显增长，验证行业高景气度 [13] - 海风方面，江苏大丰项目推进顺利，二季度业绩表现亮眼，看好全年海风装机高增长 [13] 氢能 - 北美SOFC龙头股价演绎1GW产值向2GW切换，核心动力是2026年流动订单超过1GW且能见度高 [15] - 当前位置仍有50%以上上行空间 [15] - 长期SOFC降本将体现度电成本经济性优势，渗透率突破20%甚至30%至4-6GW装机，股价具备1-2倍空间 [15] 机器人 - 半年报密集披露期，人形机器人板块热度消退 [15] - 海外关注头部企业技术冻结带来的真实定点兑现，三代定型预计2026年上半年逐步开始 [15] - 国内关注B端大客户产线供应商自动化工位Demo落地带来泛人形机器人批量化应用场景兑现，预计2025年底开始能看到 [15]

行业与公司概述 * 行业涉及AI数据中心（AIDC）、光模块、PCB、液冷技术、交换芯片、AI服务器等科技细分领域[1][2][3] * 核心公司包括英维克、盛科通信、中航光电、菲利华、中兴通讯、浪潮信息等[1][2][4][30][31] --- 核心观点与论据 **1 AI数据中心（AIDC）发展** * 字节跳动日均算力调用量从2万亿TOKEN提升至预计2025年底四五十万亿TOKEN[4] * 北美云厂商资本开支超预期 AWS全年资本支出预计1,180亿美元（同比+20%）[1][13] * 国内互联网大厂加大投入 腾讯2025年收入预计7,300亿元 vs 北美云厂商单家资本支出接近腾讯收入规模[15] **2 液冷技术** * 中航光电液冷产品2024年营收16.33亿元（同比+14.44%）[30] * 单台AI服务器铜材用量达10-20公斤 全球高端AI服务器需求预计6万吨以上（利润体量13-14亿人民币）[8] * 英维克在英伟达ISIC芯片供应链市占率提升[7] **3 交换芯片** * 盛科通信预计2027年市场增量150亿人民币[18] * AMD计划2026年升级至72卡互联 2027年256卡互联[16] * 800G光模块需求2025年超2,000万支 2026年或达4,000万支以上[2][19] **4 AI服务器** * 中国AI服务器市场规模2025年突破560亿美元（占全球40%）[26] * 浪潮国内市场份额近50% 中科曙光占20%[27][29] * 国产替代加速 海光收购中科曙光推进整合[29] **5 其他新兴领域** * 柴油发动机市场供需趋紧 康明斯等企业业绩提升20%[22] * 菲利华在石英纤维材料市场占据优势 子公司研发二代电子布[33][34] * 关注核聚变、低空经济、固态电池等新兴产业[10] --- 重要但易忽略的内容 * ISIC芯片改变供应链格局 国内供应商获新机会（如英维克）[7] * 铜材在高端水冷板应用 博威合金年供货英伟达2万吨[8] * 中鼎股份从汽车热管理拓展至服务器液冷[24] * 菲利华军转民技术优势 电子布纯度要求提升[33][34] * 通信板块估值偏低 2026年PE约15倍[21] --- 数据亮点 * AWS资本支出1,180亿美元（+20%）[13] * 800G光模块2026年需求4,000万支[19] * 盛科通信潜在市值450亿人民币（按20%份额测算）[18] * 中航光电液冷营收16.33亿元（+14.44%）[30] * 中国AI服务器560亿美元（全球占比40%）[26]

行业趋势 - 海外AIDC投资加速与国内算力供给改善形成双重催化 [1] - 产业链景气度持续提升 [1] 企业竞争力 - 具备更强技术能力的企业有望脱颖而出 [1] - 具备更强供应能力的企业有望脱颖而出 [1] - 具备同步响应能力的企业有望脱颖而出 [1]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 人形机器人 - 国内外企业加速布局人形机器人领域，AI技术突破推动量产落地 [1][13] - 核心零部件国产替代需求强烈，市场空间广阔 [1][13] - 重点关注灵巧手和轻量化环节，包括微型丝杠、腱绳、PEEK材料和MIM工艺应用 [15][16] - 受益标的包括三花智控、拓普集团、绿的谐波等 [17] 新能源汽车 - 7月新能源汽车交付量保持增长趋势，小鹏、零跑、小米环比增长 [2][18] - 固态电池等新技术成熟和优质车型供给增加推动行业增长 [2][18] - 重点关注新技术方向如固态电池、大圆柱电池、复合集流体等 [20][21] - 受益标的包括宁德时代、亿纬锂能、璞泰来等 [23][25] 新能源（光伏） - 多晶硅行业节能监察推动产能结构优化 [3][26] - 光伏玻璃企业计划减产30%以改善供应端 [3] - 全球感光干膜市场规模2024年达80.3亿元，预计2029年达110.9亿元 [3][6] - 受益标的包括晶澳科技、天合光能、福斯特等 [3][26] 风电 - 欧洲海风项目加速发展，漂浮式项目获批 [7][27] - 陆上风电不含塔筒主机中标均价1519元/kW，含塔筒2114.03元/kW [41][42] - 2025年1-6月风电项目核准规模约79GW [43] - 受益标的包括大金重工、东方电缆、金风科技等 [44][48] 电力设备&AIDC - AI发展推动算力需求增长，AIDC产业链受益 [8][52] - 重点关注大功率柴发、高功率密度服务器电源和液冷系统 [8][52] - 海外科技大厂Meta和微软加大资本开支 [52] - 受益标的包括英维克、思泉新材、高澜股份等 [54][55] 行业数据跟踪 新能源汽车 - 2025年6月新能源汽车产销同比分别增长26.4%、26.7% [66] - 6月动力电池装机量同比上升35.9% [72] - 1-6月充电桩新增328.2万台，同比增加99.2% [76] 新能源（光伏） - 多晶硅致密料均价44元/kg，环比上涨4.8% [81][87] - N型单晶硅片（182mm）均价1.200元/片，环比上涨9.1% [82][87] - 6月光伏组件出口22.0亿美元，同比下降24.2% [88] - 6月逆变器出口金额9.17亿美元，同比下降0.1% [92] 风电 - 6月风电新增装机量5.11GW，同比减少15.95% [95]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但对各子行业有具体推荐标的 [43][44] 核心观点 AIDC（人工智能与数据中心） - 海外CSP大厂（谷歌、Meta、微软、亚马逊）2025年二季度业绩及全年指引超预期，资本开支持续上调 [1][6][7][8] - 谷歌二季度资本开支224亿美元（环比+30%），全年预期上调至850亿美元 [6] - 微软所有Azure区域支持液冷并优先部署AI，三季度资本开支指引达300亿美元以上 [8] - 液冷技术渗透加速，建议关注国内液冷供应商（英维克、申菱环境等）和电源环节（禾望电气等） [9] 风电 - 7月央国企风机招标5.5GW（同比-46%，环比+11%），1-7月累计招标60GW（同比-7%） [10][13] - 风机中标均价维持高位，7月陆风各功率段加权均价环比Q2基本持平，同比明显上涨（如8.XMW机型同比+18%） [14] - 预计2026年国内风电装机将持平或增长，推荐整机环节（金风科技、运达股份等） [15] 光伏&储能 - 华电集团启动20GW光伏组件集采招标（N型TOPCon 18GW+N型高效2GW） [16][18] - 多晶硅行业专项节能监察启动，拟修订能耗标准至≤5/6/7.5kgce/kg（原≤7.5/8.5/10.5kgce/kg） [17] - 硅料价格持续上行至50-52元/kg，硅片价格显著抬升（210N主流成交价1.45元/片） [45][48] 电网 - 雅下水电工程将带动约1800公里GIL需求，潜在市场空间超300亿元，建议关注平高电气 [19] - 三星医疗突破美国智能电表项目，预计未来3年业绩CAGR 15%以上，当前PE 11倍 [19] - 金杯电工Q2归母净利润同比+12.8%，威胜信息同比+3.2% [20][21] 锂电 - 国轩高科启动第一代全固态电池量产线设计，金石电池进入中试量产阶段 [26] - 欣旺达递表港交所，德福科技收购卢森堡铜箔后总产能达19.1万吨/年稳居全球第一 [27][28] - LG新能源签署价值5.9442万亿韩元（约309亿元人民币）的LFP电池供应合同 [29] 新能源车 - 7月新能源乘用车零售渗透率54.6%，批发渗透率54.2% [32] - 理想i8正式上市（售价32.18-36.98万元），蔚来乐道L90定价26.58-29.98万元（BAAS方案后17.98万元起） [34][36] - 推荐零跑汽车、吉利汽车，关注比亚迪、理想汽车 [44] 氢能与燃料电池 - 国家电投大安风光制绿氢合成氨一体化项目投产，年产绿氢3.2万吨、绿氨18万吨 [40] - 全球首单绿色船用氨燃料加注完成，已确认订造氨燃料船舶49艘 [41] - 建议关注制氢设备企业（华电科工）和燃料电池系统头部企业（亿华通） [42] 产业链数据 - 光伏玻璃库存天数环比下降3.25天至32.59天 [56] - 磷酸铁锂周产量69248吨，开工率60.7%，已建成产能594万吨 [64] - 六氟磷酸锂均价51500元/吨（较上周+4.04%） [67] - 隔膜市场7um湿法隔膜主流报价0.56-0.80元/平方米 [68]

核心观点 - 2025 年下半年 10 年国债收益率目标 1.9 - 2.2%，经济预期修正下债券收益率有望上行；看好光通信、液冷、AIDC 等板块估值提升；PCB 设备厂商业绩弹性可期；关注 PCB 新技术方向“三新”共振受益标的；看好联邦制药长期发展，首次覆盖给予“买入”评级；维持芯碁微装“增持”评级 [10][14][16][22][29][32] 总量研究 固定收益 - 2025 年 7 月 29 日，10 年国债收益率 1.75%，较 6 月低点 1.64%上行 11BP [3] - 债券收益率见底有 V 型和 W 型反转两种形态，W 型反转上行幅度大于 V 型，且第二个低点市场拥挤度较高 [4] - 股市趋势上涨领先于债券收益率上行，原因包括股市对经济更敏感、代表市场化内生动力、债券投资者粘性和债基考核机制 [5] - 历史上债券收益率上行直接触发原因不同，准确判断收益率拐点可能性低 [8] 行业公司 通信 - Celestica 2025Q2 营收 28.9 亿美元，同比增长 21%，上调 2025 年全年业绩指引，验证海外 AI 高景气度 [12] - 谷歌 2025Q2 营收 964 亿美元，同比增长 13.8%，上调 2025 年资本开支 13%至 850 亿美元 [13] - 看好海外 AI 算力产业链估值提升，给出光模块、光芯片等细分板块推荐和受益标的 [14] 电子 AI PCB - 海外 AI 巨头资本开支高，高端 AI 服务器 PCB 供需紧张，下游扩产传导至上游设备，厂商订单量和设备 ASP 有望提升 [16] - 近两月 4 家 PCB 厂商宣布扩产项目，鹏鼎控股 2025 年资本开支 50 亿元，同比提升 51.5%，部分 PCB 设备厂商供应趋紧 [17] - AI 对 PCB 性能要求提升推动设备升级，如大族数控设备升级，主流曝光设备最小线宽向 25μm 及以下演进 [19][20] PCB 新技术 - 新材料方面，M9 级别覆铜板迭代在即，石英布等电子布、PPO 和碳氢树脂等树脂材料以及 HVLP4 和 HVLP5 等铜箔材料有望成重要选择 [24] - 新架构方面，正交背板可能替代铜缆成为机柜内连接重要方式，单机柜 PCB 用量有望增长 [25] - 新封装方面，PCB 工艺载板化等先进封装技术发展，对 PCB 规格要求提升，关注落地节奏 [26] 芯碁微装 - 因一期工厂产能受限下修 2025 年盈利预测，新增 2026/2027 年盈利预测，维持“增持”评级 [32] - 公司产品涵盖 PCB 与泛半导体直写光刻设备，下游涵盖 PCB 和半导体领域 [33] - PCB 业务受益 AI 基建带动的高端 PCB 需求，二期产能扩充助力业绩释放 [34] - 半导体业务布局涵盖 IC 载板等领域，进入验证上量阶段，先进封装设备管线预计未来两年有较大进展 [35] 医药 联邦制药 - 公司覆盖抗感染、糖尿病、动保、眼科等业务领域，预计 2025 - 2027 年净利润分别为 28.39/24.52/27.05 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [29] - 抗生素领域价格有望企稳，代谢类产品陆续获批，动保业务产品上市和基地投产有望驱动业务发展 [30][31]

人形机器人产业 - 国内外企业加速布局人形机器人产业 AI技术突破推动量产落地 [1] - 降本需求驱动下 人形机器人核心零部件国产替代需求强烈 市场空间广阔 [1] - 率先取得技术突破的国内企业有望深度受益 [1] 固态电池产业 - 固态电池凭借高能量密度和高安全性优势 成为下一代电池技术确定性方向 [1] - 产业链配套完善推动新产品发布和产能建设落地 产业化进程加速 [1] - 材料 电池 设备等全产业链环节均有望实现迭代升级 [1] - 技术优势明显且订单率先落地的公司更具发展潜力 [1] 光伏行业 - 价格法修正草案明确治理"内卷式"竞争 叠加上游产能整合预期 行业有望回归有序竞争 [2] - 上游硅料 硅片价格已上涨 后续有望向下游传导 组件价格具备短期反弹空间 [2] - BC电池效率持续优化 形成差异化竞争优势和产品溢价 增厚相关企业盈利 [2] - 光伏玻璃企业计划7月减产30% 缓解库存和价格压力 [2] 海上风电 - 龙源电力启动江苏1300MW海风项目前期专题编制招标 [3] - 江苏省2024年度海上风电项目竞争性配置明确7 65GW项目由多家能源集团联合开发 [3] - 预计2025-2030年江苏有望贡献超10GW海风装机 [3] AIDC产业链 - 谷歌上调全年资本开支 反映AI算力需求快速增长 [4] - 大功率柴发环节 高功率密度服务器电源需求 液冷系统及零部件需求将显著受益 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 人形机器人 - 国内外科技巨头入局，产业化提速，AI突破和政策推动下，看好板块整体β行情 [14] - 产业链上，关注T链、国产链、Figure&英伟达链等进展；重点环节看好灵巧手、轻量化、外骨骼发展 [15] - 发展将为零部件制造商提供新市场，技术同源企业有望受益，看好各产业链增量机遇 [17] 新能源汽车 - 行业处于较快增长阶段，新车型、新技术助力发展，海外电动化、储能、消费电子推动锂电需求扩大，产业链向好 [20] - 看好新技术、自身具备α优势、新应用、量/价/利、二线电池厂、全球化、补能、两轮车、热泵等投资逻辑 [20][21][22] 新能源 光伏 - 关注库存和产能去化拐点机遇，具备成长+周期属性，看好新技术下结构性机遇、BC等新技术落地、优质区域布局企业，重视欧洲户储/工商储需求复苏 [30][31][36] 风电 - 国内和海外海风成长空间大，看好海风管桩海缆、风机、风电零部件等环节 [48][49][54] 储能 - 关注欧洲储能复苏机遇，户储去库尾声，工商储有望步入增长快车道 [56] 电力设备&AIDC - 看好特高压建设、配网智能化建设、电力设备出海、AI电气设备等投资主线，重视AIDC高功耗带来的液冷需求提升 [58] 根据相关目录分别进行总结 周观点 人形机器人 - 宇树发布Unitree R1智能伙伴，特斯拉预计年底推出Optimus 3.0，字节跳动发布通用机器人模型GR - 3 [14] 新能源汽车 - 固态电池产业化推进，孚能科技、蜂巢能源有相关发展规划 [18] 新能源 - 价格法修正草案治理“内卷式”竞争，光伏行业有望回归有序竞争，硅料等价格上涨有望传导，江苏海风项目推进 [26][27][28] 电力设备&AIDC - 谷歌上调全年资本开支，AIDC产业链受益，看好大功率柴发、高功率密度服务器电源、液冷系统及零部件需求 [8] 行业数据跟踪 新能源汽车 - 锂电池材料价格方面，钴价涨跌不一，碳酸锂等部分材料价格上涨，部分维持稳定，高端人造负极价格下跌，电解液价格下跌、六氟磷酸锂价格上涨 [60][63][64][65][67] - 产业链数据，2025年6月新能源汽车产销同比增长，乘用车零售销量同比上升，动力电池装机量同比上升，1 - 5月充电桩新增数量同比增加 [70][74][76][80] 新能源 - 光伏产品价格，多晶硅、硅片、电池片价格环比上涨，部分组件价格环比持平 [85][86][87][88] - 组件出口，2025年6月电池组件出口金额同比下降 [92] - 逆变器出口，2025年6月逆变器出口金额同比下降0.1%，1 - 6月累计出口金额同比增长 [96] - 光伏新增装机量，2025年6月同比下降，1 - 6月累计装机量同比增长 [98] - 风电新增装机量，2025年6月同比减少，1 - 6月累计装机量同比增长 [99]

纪要涉及的行业 煤炭、石油、石化、基础化工、钢铁、建材、建筑、电力设备、通信（AIDC）、光伏、公用事业、有色金属、煤炭建材 纪要提到的核心观点和论据 反内卷行情持续发酵原因 - **政策维度**：政策层级高、频次高，资本市场对高层级、新逻辑的政策刺激反应强烈[2] - **基金持仓维度**：典型反内卷行业如煤炭、石油等仍相对低配，电力设备超配比例下降，筹码干净有回补驱动力[2] - **市场维度**：市场持续突破且赚钱效应好，资金不愿离场，汇金操作构成市场底气，风险偏好高，对利好政策敏感[2][3] 当前市场疑虑 资金支持不足，狭义反内卷行情或为收缩型政策，效果偏向触底而非反转，本轮缺乏类似2016 - 2017年的强劲政策支持[1][4] 近期影响反内卷行情的变化 - 工信部将实施十大重点行业稳增长方案，推动调结构优供给，淘汰落后产能[1][5] - 雅江水电站工程是反内卷政策延伸，但对总量需求推动不足以支撑资源品持续强势反弹[1][5] 未来反内卷行情参与建议 - 需求刺激政策力度不足，资源品及周期品上涨或为短暂主题性行情，需审慎参与[1][6] - 需求刺激足够强，可视为行业和经济结构调整，关注获政策与基本面双重利好的品种[1][6] 各行业情况及建议 - **化工行业**：缺乏明确政策指引，但反内卷和供给侧改革是必然趋势，相关股票有弹性，建议增加配置煤化工和炼化龙头，如华鲁恒升、恒力石化、鲁西化工[2][9] - **低温尝试行业**：产能投放变化显著，未来供给增速低，需求增速稳定，二季度表现预计良好，如新凤鸣、桐昆等龙头公司，叠加落后产能去化弹性将提升[10] - **有机硅、草甘膦、纯碱、烧碱等**：短期弹性较大，主要标的有新安股份、三友化工[10] - **通信（AIDC）行业**：国家对能耗审批加严，利好存量项目出清、提高进入门槛、引导优质项目发展，数据中心格局向好，需求增长将推动价格回升，重点标的有光环新网、奥飞数据等[11][12][13] - **光伏行业**：上层指导推动反内卷，产业链价格回暖，盈利水平将拐头向上，建议关注通威协鑫等硅料企业、弘元绿能等硅片企业，以及BC技术、贱金属替代、钨丝线渗透、辅材领域相关公司[14][15] - **钢铁行业**：产能过剩、盈利能力差，稳增长政策使市场预期供应变化大，品种分化严重，过剩品种弹性大，关注柳钢、方大冷钢等，以及石墨电极龙头方大碳素、钒相关攀钢股份[16] - **有色金属行业**：氧化铝涨幅大，产能过剩；矿产利润集中在铜、铅、锌，国内冶炼过剩；电解铝行业健康，产能利用率高，利润水平高，关注氧化铝、铅、锌和铜[17][18] - **公用事业行业**：未来电价中枢有望上行，关注全国性大型火电及绿电标的，如华能、华电等[19] - **煤炭建材行业**：预计不会出现供给侧改革升级版2.0，但可能有一定供给收缩，近期表现亮眼，关注平煤、晋控等弹性标的及神华、中煤等保守标的[20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国制造业需行政手段进行供给侧改革和去除“内卷”，因中小企业占比低、地产周期难回高位、出口占比高，产能消化平衡条件缺失[7] - 化工行业有政府可能修改老旧设备定义及修正超产的传闻，但未得到官方确认[8] - 钢铁行业2024年产能利用率约86%，利润总额不到300亿元，是过去15年最差一年，本轮与2015年供给侧改革有差异[16] - 有色金属行业铜冶炼过剩，加工费降至 - 40美元，铅和锌冶炼产能利用率低，电解铝产能利用率达97% - 98%[17] - 公用事业行业雅江水电开发成本高，输电后接近当地火电价格，2025年长协签订后多地火电价低，原材料上涨使下游运营商需回归商品属性[19] - 煤炭建材行业2016 - 2020年清除约10亿吨产能，占当时市场20%份额，近期动力煤价格反弹，中报业绩预告后利空出尽[20]