新关税政策 - 宣布自2025年10月1日起对进口商品实施新一轮关税，包括对品牌和专利药品征收100%关税、对厨房橱柜和浴室柜征收50%关税、对软体家具征收30%关税、对重型卡车征收25%关税 [2] - 政策旨在保护美国企业免受外国商品冲击，并基于国家安全等理由 [2] - 部分美国制药公司如礼来和默克股价上涨，归因于政策对在美国建设制药工厂的企业给予豁免 [5] 市场即时反应 - 2025年9月26日市场反应不一，道琼斯工业平均指数上涨0.33%（+137点）至42,313.00点，而标普500指数下跌0.13%（-7点）至5,738.17点，纳斯达克综合指数下跌0.39%（-70点）至18,119.59点 [3] - 家居装饰零售商和制造商如Wayfair、RH、Williams-Sonoma股价在盘前和盘后交易中大幅下跌，其中RH跌幅超过4% [4] - 海外制药股受冲击，日本中外制药下跌近5%，香港京东健康下跌4%，韩国SK生物制药下跌3.5%，德国重型卡车制造商戴姆勒股价下跌近3% [4] 历史关税政策影响 - 2025年4月2日宣布的“解放日”关税导致全球股市大幅下挫，日本日经225指数下跌2.8%，东证指数下跌3.1% [8] - 美国市场方面，标普500指数暴跌4.88%（-274点），纳斯达克综合指数暴跌5.97%（-1,050点），道琼斯工业平均指数下跌3.98%（-1,679.39点） [8] - 四天内标普500指数下跌约12%，道琼斯工业平均指数下跌近4,600点（约11%） [9] - 2025年4月9日宣布暂停大部分关税后，美国股市创下历史最佳单日表现之一，标普500指数飙升9.5%（+474.13点）至5,456.90点，道琼斯工业平均指数上涨2,962.86点（7.9%）至40,608.45点，纳斯达克综合指数跃升12.2%（+1,857.06点）至17,124.97点 [11] 政府停摆风险 - 美国政府面临2025年9月30日的资金截止日期，停摆威胁引发对联邦工人大规模解雇的担忧 [12] - 金融市场对此反应相对平静，纳斯达克和标普500期货显示出韧性甚至小幅上涨 [13] - 分析师警告潜在停摆可能带来短期经济拖累，包括潜在裁员和经济数据发布延迟 [14] 宏观经济影响 - 新关税政策重新引发通胀担忧，特别是可能导致药品价格翻倍的医疗费用上涨 [6] - 制造业已感受到压力，美国9月制造业PMI预览值从8月的53.0降至52.0，反映出与关税相关的供应链中断和成本上升 [6] - 美国商业增长在9月急剧放缓，制造业疲软和服务业停滞 due to 关税和成本上升 [16] - 作为传统避险资产，黄金价格小幅上涨至约每盎司3,789.80美元，反映出持续的地缘政治紧张和经济不确定性 [17] 行业长期表现 - 尽管存在贸易战和政策反复，特朗普第一任期内标普500指数在四年中有三年实现稳健上涨（2017年+21.9%，2018年-4.41%，2019年+31.74%，2020年+18.38%） [15]

贸易政策核心观点 - 美国前总统特朗普宣布新一轮关税政策 旨在将供应链转移至国内并结束中国对美国的控制 [1][3] - 政策核心是通过关税手段吸引国内投资 加强美国自身能力并弥补供应链缺口 [9] - 在无通胀环境下 政策被描述为从根本上重构国际贸易环境 已吸引17万亿美元新投资 [11] 制药行业 - 品牌和专利药品将面临100%关税 除非公司在美国积极建厂 [4] - 政策背景涉及中国公司获FDA批准后通过印度公司获取美国退伍军人事务部合同 排挤美国制造商的案例 [2] - 政策目标包括解决药品跨境补贴问题 即美国民众比国外支付更高药价的情况 [8] - 确保抗生素等关键药品供应链安全 被视为国家安全问题 [3] 家居用品行业 - 对进口家居物品如厨柜和浴室 vanity 征收50%关税 以阻止威胁美国制造商的进口"泛滥" [6] - 对软体家具征收30%关税 [6] - 预计短期会造成定价和供应中断 但可能提振国内产品需求 加速地区增长和就业创造 [7] 重型卡车行业 - 对在美国境外制造的重型卡车征收25%关税 [6] - 重型卡车产能被视为对国家安全绝对关键 涉及将产能转换为国防所需的能力 [11] 行业影响与策略意图 - 政策意图是针对中国及其合作国家如越南、印尼、马来西亚和泰国 在工匠导向型产业上的竞争 [10] - 政策被描述为应对中国"掠夺、复制、替代"模式的风险 认为离岸风险远大于回报 [9] - 家具和厨柜等高度依赖工匠的产业曾遭受严重打击 [10]

市场指数表现 - 道琼斯指数在周五股市上涨 结束了连跌趋势 [1][2] - 主要指数反弹的原因是通胀数据符合市场预期 [1][2] - 尽管出现反弹 市场本周整体仍录得下跌 [1] 关税政策影响 - 特朗普宣布将于10月1日起对重型卡车 家具和药品进口征收新关税 税率为25% 理由是国家安全 [1] - 关税消息导致部分国内制造商股价上涨 而高端进口商如RH股价下跌 [1] - 家具关税消息导致RH和Wayfair公司股价出现抛售 [4] 个股动态 - Wayfair公司第二季度业绩超预期 推动股价上涨 尽管存在关税担忧 [4] - Wayfair公司A类股综合评级和相对强度评级获得上调 相对强度评级升至78 [4] - 特朗普环保署政策动向暖化煤炭股 但对部分标普500公司构成压力 [4]

关税政策宣布 - 特朗普宣布自10月1日起对进口药品征收100%关税、对厨房橱柜和浴室 vanity 征收50%关税、对软垫家具征收30%关税、对重型卡车征收25%关税 [2] - 关税政策基于国家安全理由 引用1962年贸易扩展法第232条调查 药品和卡车进口调查于4月启动 木材调查于3月启动 [2] - 药品关税不适用于正在美国建设制造工厂的公司 包括已破土动工或正在建设中的企业 [2] 经济影响分析 - 2024年美国进口医药产品达2330亿美元 药品价格翻倍可能冲击医疗保健支出和联邦医疗保险计划 [2] - 关税可能导致消费者面临更高价格并抑制就业 美联储主席警告商品价格推高通胀 今年通胀上升全部或大部分来自商品成本 [2] - 自4月以来制造业减少42,000个工作岗位 建筑业减少8,000个岗位 无证据表明关税促进工厂建设或创造就业 [4] 行业具体影响 - 制药公司包括强生、阿斯利康、罗氏、百时美施贵宝和礼来等因关税威胁已宣布在美投资生产 [4] - 橱柜关税可能增加房屋建造成本 当前住房短缺和高利率已使购房者承压 8月现房销售挂牌量同比增11.7% 但中位价仍达422,600美元 [4] - 重型卡车关税旨在保护彼得比尔特、肯沃斯、福莱纳和麦克卡车等国内制造商免受外部竞争冲击 [4] 政策背景与争议 - 特朗普声称关税有助于减少政府预算赤字并促进国内制造 但联邦法院曾裁定其1977年经济紧急状态关税超越总统权限 最高法院将于11月审理此案 [4] - 总统否认通胀问题 称"无通胀"且经济取得巨大成功 但消费者价格指数过去12个月上涨2.9% 高于4月的2.3% [4] - 对华关税曾导致美国农民大豆销售损失 政府承诺将关税收入补偿受损农民 类似2018-2019年做法 [4]

特朗普政府新关税政策 - 宣布针对品牌和专利药品征收100%关税 将于10月1日生效 [2] - 对厨柜和浴室柜征收50%关税 对软体家具征收30%关税 对重型卡车征收25%关税 [3] - 若公司正在美国积极建设新制造设施可豁免关税 “正在建设”定义为已破土动工和/或正在施工中 [3] - 强调卡车司机财务健康对国家安全的必要性 [4] 美国政府停摆风险与人事安排 - 白宫已指示联邦机构为10月1日政府停摆可能导致的集体解雇做准备 针对资金即将到期且无替代资金来源的项目 [4] - 管理和预算办公室指示机构为不符合总统优先事项的项目员工准备裁员通知 裁员通知将因拨款失效而提供的任何无薪假通知之外 [5] - 若国会能在截止日期前通过持续决议为政府提供资金 备忘录中的步骤将不再必要 [6] - 联邦资金将于9月30日到期 共和党控制的众议院在没有民主党支持的情况下通过了一项权宜措施 为联邦运营提供资金至11月21日 [7] 八月通胀与消费数据预期 - 核心PCE价格指数8月预计同比上涨2.9% 与7月持平 环比预计上涨0.2% 低于7月的0.3% [9] - 包含食品和能源的PCE价格指数预计同比上涨2.7% 高于7月的2.6% 环比预计上涨0.3% 高于7月的0.2% [9] - 消费者支出预计环比增长0.4% 较7月的0.5%放缓 个人收入预计环比增长0.3% 低于7月的0.4% [10] 行业与公司动态 - 芯片制造商英特尔和GlobalFoundries盘前上涨4% 此前有报道称特朗普政府考虑要求美国公司国内生产芯片数量至少与进口数量达到1:1比例 未达标公司可能面临关税 [12] - 开市客计划在2026财年新增35个仓库 因会员升级和数字销售加速 [11] - 意大利反垄断机构因燃料市场串通行为对埃尼、埃索、Q8等石油公司罚款9.37亿欧元 [11]

最新关税政策 - 特朗普总统宣布最新关税措施，包括对药品征收100%关税，对重型卡车征收25%关税，以及对厨柜和软垫家具征收关税 [1] - 这些关税被视为232条款国家安全关税的一部分，其中药品关税已酝酿相当长时间 [1] - 厨柜和家具关税是持续木材讨论的一部分，特朗普计划最早于下周开始对进入美国的关键行业实施至少部分覆盖范围的关税 [2] 关税政策对中美关系的影响 - 关税政策的普遍升级和复杂化增加了达成双边协议的难度，因为中国是许多药品产品的重要制造地或原料来源地 [3] - 即使关税不直接针对中国，也会对中国产生影响，例如来自中国的家具、厨柜和软垫沙发进口将减少 [4] - 美国采取的单边行动越多，达成双边协议的难度就越大 [12] 中美双边谈判的优先事项 - 对于中国而言，优先事项包括美国的关税政策、转运规则、投资规则以及中国公司在全球的投资水平 [7][8] - 双方似乎倾向于将谈判范围保持相对狭窄，以便达成某种成果，而非将所有问题都摆在桌面上 [11] - 解决TikTok等双边刺激因素可为几周后的更大规模协议谈判扫清障碍 [6][9] 中国的反制措施与战略定位 - 中国将六家美国公司列入实体清单，意在提醒特朗普政府中方在谈判中同样拥有重要筹码，不会被动接受美方的声明 [13] - 中国承诺在未来的世贸组织新协议中不寻求特殊与差别待遇，此举消除了双边对话中的一个长期刺激因素 [14][15] - 该承诺将中国定位为全球贸易体系中负责任的利益相关者，并使其更容易宣称自己是一个负责任的领导者，同时表明中国重视多边贸易体系 [15][16]

市场表现 - 美国股市周五上涨 标准普尔500指数上涨0.6% 道琼斯工业平均指数上涨299点或0.7% 纳斯达克综合指数上涨0.4% [1] - 主要指数均接近本周初创下的历史高点 标准普尔500指数结束了连续三天的下跌 [1] 通胀数据与货币政策 - 美国通胀率上月加速至2.7% 高于7月的2.6% 符合经济学家预期 但高于美联储2%的目标 [2] - 通胀数据符合预期带来希望 美联储可能继续降息以刺激经济 此预期是推动美股从4月低点强劲上涨至创纪录水平的关键因素 [3] - 美联储上周进行了今年首次降息 但未承诺更多降息 因担忧可能加剧通胀 [4] 关税政策影响 - 特朗普总统宣布新一轮关税 将于10月1日起对部分药品、厨柜、浴室 vanity、软垫家具和重型卡车进口征税 [5] - 关税细节不详 分析师不确定其最终影响 对市场造成涟漪而非巨浪 [6] - 重型卡车制造商 Paccar 股价上涨5.2% [6] - 大型制药公司股价小幅上涨 礼来公司上涨1.4% 辉瑞公司上涨0.7% [6] 行业与公司动态 - 可能受进口价格上涨影响的家居用品公司股价波动 Williams-Sonoma 最初下跌2.5% 后转为小幅上涨 最终微涨0.1% RH 在波动后下跌4.2% [7] - Costco Wholesale 股价下跌2.9% 尽管最新季度利润高于分析师预期 但其会员续费率略有放缓 且一项重要的潜在营收增长指标未达预期 [8]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国建筑行业 - **公司**：中国能源建设集团（CEEC）、中国电力建设集团（CPCC）、中国铁路集团（CREC）、中国交通建设集团（CCCC）、中国铁建股份有限公司（CRCC） 纪要提到的核心观点和论据 项目概况 - **项目启动**：据新华社消息，李强总理于7月19日宣布雅鲁藏布江下游水电项目正式开工，该项目将建设五座梯级水电站，总投资约1.2万亿元人民币，前期基础设施建设自去年已开始，主体建设阶段随后启动 [2] - **投资分配**：预计1.2万亿元投资中，60 - 70%用于项目建设（包括工程建设、设备、材料等），20%用于电力设备，其余10 - 20%用于其他方面 [3] - **年度投资占比**：假设项目投资周期为10 - 15年，预计每年投资约800 - 1200亿元，占2025年中国基础设施投资的0.3 - 0.5%，占2025年中国水利管理投资的4 - 6%，预计2025年水利投资增长20%，远超整体基础设施投资5%的增速 [3] 对相关公司的影响 - **主要承包商**：中国能源建设集团（CEEC）和中国电力建设集团（CPCC）是水电站主体建设工程的主要承包商，其他领先基础设施公司可能参与附属基础设施（如道路、桥梁、隧道）和配套设施建设 [4] - **收入贡献**：预计覆盖的领先基础设施公司主要参与附属和配套工程建设，假设主体建设阶段占项目总成本的60 - 70%，投资跨度10年，预计2025/2026年对中国铁路集团（CREC）、中国交通建设集团（CCCC）和中国铁建股份有限公司（CRCC）的增量收入贡献不到1% [4] - **设备需求**：涉及的设备主要包括隧道掘进机、土方机械（挖掘机、装载机）、混凝土机械、重型卡车、铺路机械和钻机等，鉴于项目规模，需求将倾向于中大型吨位设备，高海拔、低温环境也要求设备具备高稳定性和耐久性 [4] 行业展望 - **维持谨慎乐观**：尽管水电项目对覆盖公司的收入影响有限，且国内整体基础设施活动低于预期，但由于政策支持稳增长，以及考虑到领先建筑公司（H股）估值较低（H股市净率为0.2 - 0.3倍）和有吸引力的股息收益率（2026年H股约5 - 6%），H股有潜在的估值重估和高股息收益率，因此对建筑行业保持谨慎乐观态度，重申对中国交通建设集团（CCCC）和中国铁路集团（CRG）的买入评级 [5] 风险因素 - **宏观层面**：宏观层面投资缩减仍是中国建筑行业的关键风险，企业收入取决于新开工建筑面积、政府基础设施支出以及全球经济和贸易形势，经济放缓或政策收紧可能对收入产生不利影响 [7] - **成本因素**：原材料和劳动力成本大幅上涨可能对承包商的盈利能力产生负面影响 [7] - **海外业务**：中国建筑公司的海外业务面临地缘政治风险 [7] 其他重要但可能被忽略的内容 - **评级定义**：详细介绍了12个月评级（买入、中性、卖出）和短期评级（买入、卖出）的定义及覆盖公司的占比情况，以及预测股票回报（FSR）和市场回报假设（MRA）的定义 [14][18] - **特殊情况说明**：对英国和欧洲投资基金评级和定义、核心波段例外情况等进行了说明 [19] - **分析师相关**：列出了参与报告的分析师信息，包括姓名、邮箱、联系方式等，以及非美国附属机构分析师的相关情况 [6][20] - **公司评级和价格**：给出了中国交通建设集团、中国铁建股份有限公司、中国铁路集团的12个月评级、价格及价格日期等信息 [22] - **免责声明**：包含UBS全球研究、全球财富管理、瑞信财富管理等多个方面的免责声明，涉及报告的分发、使用限制、风险提示、投资建议适用性等内容，以及不同地区的分发和监管情况 [35][63][89]