核心观点 - InterGroup Corporation 2026财年第二季度业绩表现强劲 酒店业务大幅改善 房地产投资组合表现稳定 并通过出售非核心资产增强了流动性 [1][9][11] 财务业绩摘要 - 2025年第四季度总收入为1730万美元 较2024年同期的1440万美元增长290万美元 增幅20% [10] - 营业收入增至200万美元 上年同期为90万美元 [10] - 净利润为100万美元 而2024年同期净亏损为370万美元 [10] - 归属于InterGroup的净利润为150万美元 摊薄后每股收益0.71美元 而2024年同期归属于InterGroup的净亏损为270万美元 摊薄后每股亏损1.26美元 [10] 分部业绩表现 - **酒店运营**：分部收入从2024年的91万美元大幅增长至223.4万美元 [3] - **房地产运营**：分部收入保持稳定 从2024年的226.8万美元略降至222.1万美元 [3] - **投资交易**：分部亏损从2024年的90.1万美元收窄至34万美元 [3] 酒店运营关键指标 - **希尔顿旧金山金融区酒店**：平均每日房价从190美元增至234美元 入住率从88%提升至92% 每间可售房收入从168美元增至215美元 [4] - 酒店收入从990万美元增至1260万美元 增长270万美元 增幅27% [10] - 业绩增长得益于客房需求提升 以及2025年9月完成装修后将14间客房重新投入可用库存 [4][11] 非核心资产处置 - 2025年12月 公司以约485万美元的价格出售了位于洛杉矶县的一处非核心12单元多户住宅物业 [5] - 偿还了约183万美元的抵押贷款本金 扣除交易成本后的净现金收益约为258万美元 [5] - 该交易在当季确认了约351万美元的GAAP出售收益 [5][10] 流动性及资本资源 - 截至2025年12月31日 公司拥有现金及现金等价物660万美元 受限现金840万美元 合计1500万美元 [7] - 按公允价值计量的有价证券为90万美元 [7] - 此前 子公司Portsmouth于2025年3月完成再融资 延长了债务期限并改善了流动性 因此截至2025年6月30日 对其持续经营能力的重大疑虑已消除 [8] 管理层评论 - 管理层对旧金山运营环境的持续稳定和复苏持谨慎乐观态度 [12] - 出售非核心资产凸显了公司长期持有的观点 即房地产的GAAP历史成本会计可能与潜在经济价值存在显著差异 [12] - 公司继续管理有价证券活动 重点关注风险意识和流动性 [12] 公司背景 - InterGroup Corporation 是一家多元化控股公司 业务涉及酒店业、房地产和有价证券 [13] - 其投资组合包括对Portsmouth Square, Inc.的多数股权 该公司拥有希尔顿旧金山金融区酒店 以及其他房地产资产和有价证券投资组合 [13]

核心财务表现 - 第三季度合并净利润同比增长51%至95.4亿卢比 上年同期为63.2亿卢比 [7] - 第三季度营业收入同比增长12%至284.2亿卢比 [7] - 第三季度税息折旧及摊销前利润为113.4亿卢比 利润率达39.1% [1][7] - 净利润包含税后32.7亿卢比的合资企业股权出售收益 以及实施新劳动法产生的3.7亿卢比影响 [1][7] - 酒店业务收入达257.9亿卢比 推动该板块季度税息折旧及摊销前利润创下105亿卢比的历史最佳纪录 [1][7] 业务增长动力 - 第三季度收入增长得到航空及机构餐饮业务17%的扩张以及新业务31%增长的支持 [7] - 公司已连续十五个季度实现“创纪录业绩” [1][7] - 管理层称公司在增长的同时仍能保持税息折旧及摊销前利润的增长和利润率稳定 [6][7] 战略扩张与投资 - 在2026财年保持了增长势头 签署了239份新协议 使投资组合酒店总数达到617家 并开业及上线了120家酒店 [4][7] - 通过“Accelerate 2030”计划拓展品牌版图 包括收购健康品牌Atmantan的控股权 达成收购精品体验休闲品牌Brij 51%股权的最终协议 并通过收购ANK & Pride Hospitality 51%股权来扩大Ginger品牌规模 [5][7] - 全资子公司Roots Corporation于2025年12月1日以19.05亿卢比现金总对价收购了ANK Hotels and Pride Hospitality 51%的股权 [7] 财务状况与前景 - 截至12月31日 公司拥有387.7亿卢比的巨额现金余额 [6][7] - 管理层认为公司凭借跨品牌、地域和合同类型的多元化收入线 有能力实现持续业绩 [6][7] - 公司的项目储备量与运营中的客房数量相当 [6][7]

By Aishwarya Jain and Doyinsola Oladipo Feb 12 (Reuters) - Airbnb on Thursday became the latest travel company to point to resilient premium demand as ‌budget-conscious customers pull back. Hotel operators Marriott and Hilton, airlines such as ‌United and Delta are banking on resilient demand from high-end travelers in 2026, a trend that ​reflects a deepening K-shaped economy in the U.S. "Guests are choosing more expensive listings. It could be larger listings, nicer listings or listings in markets th ...

凯悦酒店2025年第四季度业绩核心观点 - 公司2025年第四季度调整后每股收益为1.33美元，远超市场预期的0.29美元，但17.89亿美元的收入略低于17.93亿美元的市场预期 [1][2] - 尽管收入表现略逊预期，但公司营收同比增长11.7%，调整后EBITDA同比增长14.6%至2.92亿美元 [1][2][6] - 业绩公布后，公司股价在盘前交易时段下跌1.5% [1] 财务业绩分析 - **收入构成**：自有及租赁收入大幅增长至4.23亿美元，上年同期为2.64亿美元；分销收入同比下降13.7%至1.77亿美元；其他收入为400万美元，低于上年同期的1100万美元 [3] - **费用收入**：总费用收入同比增长4.5%至3.07亿美元，其中基本管理费增长8.1%，激励管理费增长13%，特许经营及其他费用增长3.8% [4] - **净费用与经营指标**：净费用收入为2.9亿美元，上年同期为2.81亿美元；全系统可比酒店每间可用客房收入同比增长4%，全系统可比全包度假村净套餐每间可用客房收入同比增长8.3% [5] 各业务板块表现 - **管理与特许经营**：该部门调整后EBITDA为2.4亿美元，高于上年同期的2.19亿美元 [6] - **自有及租赁**：该部门调整后EBITDA为8500万美元，显著高于上年同期的5700万美元 [7] - **分销**：该部门调整后EBITDA为700万美元，远低于上年同期的2000万美元 [7] 资产负债表与流动性 - 截至2025年12月31日，公司现金及现金等价物和短期投资为8.13亿美元，上一季度为7.49亿美元；总流动性为23亿美元 [10] - 总债务为43亿美元，较上一季度的60亿美元有所下降 [10] 业务发展更新与展望 - **业务发展**：第四季度新增8,253间客房加入系统；截至2025年底，已签约的管理或特许经营合同管道约为148,000间客房，同比增长7% [11] - **2026年业绩展望**：预计总费用收入在12.95亿至13.35亿美元之间；调整后EBITDA预计在11.55亿至12.05亿美元之间；调整后自由现金流预计在5.8亿至6.3亿美元之间 [12][13] - **增长预期**：预计净客房数同比增长6%至7%；预计全系统每间可用客房收入将比2025年水平增长1%至3% [12][13] - **费用与资本支出**：预计调整后综合一般及行政费用在4.4亿至4.5亿美元之间；预计综合资本支出约为1.35亿美元 [12] 行业动态与同业表现 - **希尔顿全球**：2025年第四季度业绩超出市场预期，营收和利润均实现同比增长，业绩受到稳定需求趋势、每间可用客房收入增长及全球网络持续扩张的支持 [14][15] - **万豪国际**：2025年第四季度调整后收益未达市场预期，但收入超出预期，业绩受到稳健的客房增长、定价优势和持续发展势头的支持 [16][17] - **孩之宝**：2025财年第四季度业绩超出市场预期，营收和利润均同比增长，管理层强调通过“为赢而玩”战略在2025年恢复增长 [18][19]

股价表现 - 当前交易价格为358.90美元，日内上涨0.04% [1] - 过去一个月股价上涨12.22%，过去一年上涨24.46% [1] 估值分析 - 公司的市盈率为37.79 [3] - 该市盈率低于酒店、餐厅与休闲行业57.28的平均市盈率 [3] - 较低的市盈率可能意味着公司被低估，也可能反映股东对未来增长预期不高 [2][3] 行业比较 - 酒店、餐厅与休闲行业的平均市盈率为57.28 [3] - 与行业相比，公司的市盈率较低 [3] 投资评估要点 - 市盈率是评估公司市场表现的有用指标，但有其局限性 [4] - 较低的市盈率可能表明公司估值偏低，也可能暗示增长预期不足 [4] - 市盈率不应孤立使用，行业趋势和商业周期等因素也会影响股价 [4] - 投资者应结合其他财务指标和定性分析做出投资决策 [4]

公司财务业绩 - 2025年第四季度，拉斯维加斯业务净收入为5.05亿美元，同比增长2.5%；调整后EBITDA为2.31亿美元，同比增长3.2%；调整后EBITDA利润率为45.8%，同比提升32个基点 [9] - 2025年全年，拉斯维加斯业务净收入略低于20亿美元，同比增长2.9%；调整后EBITDA为9.159亿美元，同比增长4.2%；调整后EBITDA利润率为46.2%，同比提升56个基点 [11] - 2025年第四季度，公司（合并口径，包含North Fork项目）净收入为5.118亿美元，同比增长3.2%；调整后EBITDA为2.13亿美元，同比增长5.4%；调整后EBITDA利润率为41.7%，同比提升84个基点 [9][10] - 2025年全年，公司（合并口径，包含North Fork项目）净收入为20亿美元，同比增长3.7%；调整后EBITDA为8.486亿美元，同比增长6.6%；调整后EBITDA利润率为42.2%，同比提升114个基点 [11][12] - 第四季度，公司将62%的调整后EBITDA转化为运营自由现金流，产生1.315亿美元（每股1.25美元）；2025年全年，将55%的调整后EBITDA转化为运营现金流，产生4.663亿美元（每股4.44美元）[13] - 公司连续第五年创下调整后EBITDA纪录，连续第二年创下净收入纪录 [2] 杜兰戈赌场度假村表现与扩张 - 杜兰戈赌场度假村持续表现出色，扩大了本地市场份额，并从现有客户群中推动了增量博彩业务 [1] - 2024年12月15日，公司完成了对杜兰戈的最新扩建，新增超过25,000平方英尺的赌场空间，包括被认为是拉斯维加斯顶级的高限额老虎机区域，以及一个提供近2,000个额外停车位的带顶停车场 [1] - 2025年1月5日，公司启动了杜兰戈总体规划的下一阶段工程，将在现有设施北侧扩建超过275,000平方英尺的平台 [7] - 杜兰戈下一阶段扩建将增加近400台老虎机和安卓游戏，并引入一系列新设施，包括一个最先进的36道保龄球馆、豪华影院、新概念餐厅和多个娱乐场所 [7][8] - 杜兰戈扩建项目预计耗时约18个月，总成本估计约为3.85亿美元 [8] - 杜兰戈的早期运营结果持续验证了公司对高限额老虎机和赌桌区域资本投资的有效性 [6] 其他物业翻新与资本支出 - 公司在日落车站进行一项5300万美元的翻新，包括全新的乡村西部风格酒吧和夜总会、新墨西哥餐厅、新中心酒吧以及全面翻新的赌场楼层 [21] - 日落车站的下一阶段计划将继续全面翻新赌场，包括扩建和升级影院，并将目前位于原自助餐厅空间的临时宾果游戏区搬迁至新的永久位置 [22] - 宾果游戏区搬迁后，原自助餐厅空间将改建为新的高端牛排馆和高限额赌桌游戏室 [23] - 日落车站下一阶段工程预计于第二季度开始，其余部分于2026年开始并持续到2027年初，总成本估计约为8700万美元 [23] - 公司在绿谷牧场全面翻新客房、套房和会议空间，西塔楼翻新已完成并重新开放，东塔楼和会议空间的翻新于第四季度开始 [24] - 绿谷牧场的下一阶段升级工程已经开始，预计将持续到2027年，总成本估计约为5600万美元 [25][26] - 2025年第四季度资本支出为7890万美元，其中6420万美元为投资性资本，1470万美元为维护性资本；2025年全年资本支出为3.19亿美元，其中2.27亿美元为投资性资本，9200万美元为维护性资本 [20] - 2026年预计资本支出在3.75亿至4.25亿美元之间，其中2.75亿至3亿美元为投资性资本，1亿至1.25亿美元为维护性资本 [20] North Fork项目进展 - North Fork项目建设进展顺利，按计划将于2026年第四季度初开业 [27] - 项目总成本仍约为7.5亿美元，并已获得全额融资 [27] - 截至季度末，公司欠部落的未偿票据余额约为7790万美元 [27] - 公司认为2024年12月加州法院对部落的一项不利裁决不会影响North Fork在其联邦托管土地上进行博彩运营的权利或能力 [27] 业务运营与客户趋势 - 第四季度，公司在核心本地客户保持稳定的同时，继续扩大区域和全国客户群 [14] - 第四季度，公司的博彩业务实现了历史上最高的收入和盈利，酒店及餐饮业务也实现了强劲的季度业绩，餐饮业务收入创纪录 [14][15] - 公司50%的客人每月到访超过8次 [41] - 区域和全国客户是数据库中表现最强的领域之一，第四季度博彩收入创纪录 [39] - 非评级客户（非持卡客户）的博彩业务在第四季度有所增长 [83] - 21至35岁的年轻客群博彩业务大幅增长 [84] - 高限额老虎机和赌桌的投资以及向高净值客户的转移，是推动业绩的因素之一 [39] - 公司数据库的持卡客户数量在增长，且各年龄段的贡献度均在同比增长 [102] 资产负债表与股东回报 - 第四季度末，公司现金及现金等价物为1.425亿美元，未偿债务本金总额为34亿美元，净债务为33亿美元 [17] - 截至第四季度末，公司净债务与EBITDA比率为3.87倍，连续第七个季度实现去杠杆化 [17] - 第四季度，公司向Station HoldCo的LLC单位持有人分配了总计7230万美元，其中约4240万美元分配给Red Rock Resorts [18] - 公司利用部分分配资金支付了此前宣布的每股A类普通股0.26美元的季度股息，并以平均每股54.67美元的价格回购了近88万股A类普通股 [18] - 2025年全年，通过股息和股票回购，公司向股东返还了约2.969亿美元 [19] - 公司董事会宣布了每股A类普通股1美元的特别现金股息，以及每股0.26美元的常规现金股息 [29][30] 市场定位与战略 - 公司业务与拉斯维加斯大道不同，不依赖旅游、会展或酒店驱动收入，而是以本地市场为中心，极其注重博彩业务 [41] - 公司在本地市场拥有最佳地段，均位于环线附近，且处于所有新增长和新住房建设区域 [42] - 公司拥有超过450英亩已开发土地，位于拉斯维加斯谷地极具吸引力的地段 [31] - 公司正在推进多个新物业的全面设计，并处于许可审批过程中 [57] - 对现有物业的再投资不会影响新物业的开发时间 [58] 税收与监管环境 - 公司认为其资产位置优越，能够充分利用“一个美丽大法案”带来的超额可支配收入进入拉斯维加斯本地市场 [53] - 该法案的关键措施包括取消联邦小费税、新的老年人税收抵免、边际税率降低、儿童和家庭税收抵免增加以及标准扣除额扩大 [52] - 公司认为法案中关于博彩抵扣的90%规则非常令人困惑，行业正与国税局合作寻求澄清，并寻找机制向玩家和客户解释 [63] 小酒馆业务 - 公司目前拥有8家小酒馆，并计划在2025年上半年再开业3家，其余在下半年开业 [106][107] - 小酒馆战略是微观市场策略，旨在进入公司渗透率不高的社区，目标位于高净值地区和增长区域 [106] - 小酒馆客户群偏向男性、体育博彩玩家和年轻人，公司希望他们最终能成长为更大物业平台的客户 [106][107]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度拉斯维加斯业务净收入为5.05亿美元，同比增长2.5%，调整后EBITDA为2.31亿美元，同比增长3.2%，调整后EBITDA利润率为45.8%，同比增加32个基点 [8] - 第四季度合并净收入（包含North Fork项目370万美元）为5.118亿美元，同比增长3.2%，合并调整后EBITDA（包含North Fork项目370万美元）为2.13亿美元，同比增长5.4%，调整后EBITDA利润率为41.7%，同比增加84个基点 [8] - 2025全年拉斯维加斯业务净收入略低于20亿美元，同比增长2.9%，调整后EBITDA为9.159亿美元，同比增长4.2%，调整后EBITDA利润率为46.2%，同比增加56个基点 [9] - 2025全年合并净收入（包含North Fork项目1760万美元）为20亿美元，同比增长3.7%，合并调整后EBITDA（包含North Fork项目1760万美元）为8.486亿美元，同比增长6.6%，调整后EBITDA利润率为42.2%，同比增加114个基点 [9] - 第四季度将62%的调整后EBITDA转化为运营自由现金流，产生1.315亿美元，合每股1.25美元，2025年全年将55%的调整后EBITDA转化为运营现金流，产生4.663亿美元，合每股4.44美元 [10] - 第四季度末公司现金及现金等价物为1.425亿美元，未偿还债务本金总额为34亿美元，净债务为33亿美元，净债务与EBITDA比率为3.87倍 [12][13] - 第四季度资本支出为7890万美元，其中投资性资本约6420万美元，维护性资本1470万美元，2025年全年资本支出为3.19亿美元，其中投资性资本约2.27亿美元，维护性资本9200万美元 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 博彩业务方面，持卡老虎机业务持续强劲，包括区域及全国客户，稳健的客流量和净理论赢额推动了公司历史上最高的第四季度博彩业务收入和盈利能力 [11] - 非博彩业务方面，酒店及餐饮业务均表现强劲，季度收入及盈利能力接近历史记录，酒店业务在Green Valley Ranch部分客房翻新下线的情况下仍取得接近记录的业绩，餐饮业务季度收入创纪录，盈利能力接近记录 [11] - 团体销售和宴会业务方面，团队实现了接近记录的第四季度收入，若排除Green Valley Ranch客房翻新损失的间夜数，2026年上半年势头依然积极 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 拉斯维加斯本地市场业务表现创纪录，第四季度净收入和调整后EBITDA均创下新的第四季度记录，并保持接近记录的调整后EBITDA利润率，这已是连续第九个季度创下净收入和调整后EBITDA记录 [4] - 2025全年拉斯维加斯业务实现了有史以来最强劲的业绩，净收入和调整后EBITDA均创历史新高，调整后EBITDA首次突破9亿美元，同时保持接近记录的利润率 [4] - 区域及全国客户群是表现最强的数据库领域之一，公司继续在投资组合中扩大该客户群 [10][29] - 本地市场核心老虎机业务及持卡数据库在2026年第一季度初保持稳定 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略性地将大量自由现金流用于支持长期增长计划，包括Durango、Sunset Station和Green Valley Ranch的最新项目，同时通过债务削减、股息和股票回购回馈利益相关者 [10] - 公司专注于执行其开发管道，保持运营纪律，并通过平衡、一致且自律的资本配置策略提供增强的股东回报 [23] - 公司拥有超过450英亩位于拉斯维加斯谷地黄金地段的可开发土地储备，结合其位于优越地段的一流资产组合，为长期增长奠定基础 [22][23] - 公司持续对现有物业进行再投资以保持其一流品质，这是其长期战略的关键部分，有助于与竞争对手（包括拉斯维加斯大道）拉开差距并获取市场份额 [41][56] - 公司正在推进多个新物业的全面设计，并处于许可审批过程中，现有物业的投资不会影响新物业的开发时间 [58][59] - 促销环境在本地市场保持非常稳定，过去几年基本没有变化 [73] - 公司认为其业务更具经济衰退抵抗力，与依赖旅游和会展的拉斯维加斯大道业务有根本不同 [108][109] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管预计Durango、Sunset Station和Green Valley Ranch的持续建设项目会带来短期干扰，但公司对其业务的实力和长期增长前景一如既往地充满信心 [12] - 2025年的强劲势头已延续至2026年，增强了公司对其业务实力和韧性的信心 [22] - 公司预计2026年资本支出将在3.75亿至4.25亿美元之间，其中投资性资本2.75亿至3亿美元，维护性资本1亿至1.25亿美元 [14] - 公司预计2026年仍能在所有干扰下实现拉斯维加斯EBITDA基础的增长 [98] - 关于“One Big Beautiful”法案，公司认为其资产定位优越，能够充分利用流入拉斯维加斯本地市场的额外可支配收入 [52] - 关于该法案中90%扣除规则，公司认为该规则非常令人困惑，主要目标是与国税局合作澄清规则运作方式，并向玩家和客户传达 [66] - 在成本方面，劳动力成本预计将呈中个位数增长，商品销售成本、公用事业费用得到管理，保险费用略有上升 [119] 其他重要信息 - Durango赌场度假村持续扩张本地市场并推动现有客户群的增量消费，公司于2025年12月15日完成了对Durango的最新扩建，新增超过2.5万平方英尺赌场空间（包括被认为是拉斯维加斯顶级的高限额老虎机区）以及一个提供近2000个额外停车位的室内停车库 [5] - 2026年1月5日，公司启动了Durango总体规划的下一阶段工程，该阶段将沿现有设施北侧扩建超过27.5万平方英尺的平台，新增近400台老虎机和辅助博彩设备，并引入一系列新设施，预计建设约18个月，总项目成本估计约为3.85亿美元 [6][7] - 在Sunset Station，一个5300万美元的改造项目正在进行中，包括全新的乡村西部风格酒吧和夜总会、新墨西哥餐厅、新中心酒吧及全面翻新的赌场楼层 [15] - 公司宣布了Sunset Station的下一阶段改造，旨在进一步加强竞争地位，项目预计在2026年第二季度开始，其余部分在2026年下半年开始并延续至2027年初，总项目成本估计约为8700万美元 [16][17] - 在Green Valley Ranch，客房、套房和会议空间的全面翻新正在进行中，西塔楼翻新已完成并重新开放，东塔楼和会议空间的翻新于第四季度开始，会议空间预计在第一季度末恢复服务，东塔楼翻新预计持续至2026年夏季 [17][18] - Green Valley Ranch的下一阶段改造工程已经开始，预计将持续到2027年，总项目成本估计约为5600万美元 [19] - North Fork项目施工进展顺利，预计将于2026年第四季度初开业，总项目成本仍约为7.5亿美元且已全额融资，尽管部落于12月收到加州法院的不利裁决，但公司认为这不会影响其在联邦托管土地上经营博彩的权利或能力 [20][21] - 公司董事会宣布了每股A类普通股1美元的特别现金股息，以及每股0.26美元的常规现金股息 [21][22] - 2025年第四季度，公司向Station Holdco的LLC单位持有人进行了总计约7230万美元的分配，其中约4240万美元分配给Red Rock Resorts，公司利用其分配部分支付了之前宣布的每股0.26美元的季度股息，并以平均每股54.67美元的价格回购了接近88万股A类普通股 [13] - 2025年全年，通过股息和股票回购，公司向股东返还了约2.969亿美元 [14] - Station Casinos被《福布斯》评为2026年美国最佳大型雇主之一 [24] - 公司拥有8家小酒馆，并计划在2026年上半年再开设3家，下半年开设其余部分，小酒馆战略是进入公司渗透率不高的社区和区域的微观市场策略，目标客户群偏向男性、体育博彩者和年轻人 [120][121][122] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于拉斯维加斯谷地整体需求水平的看法，特别是与其他区域（如Strip）的关联 [26] - 酒店业务方面，若调整Green Valley Ranch（GVR）客房下线的影响，表现相当好，平均每日房价、入住率和总收入均表现良好，且每间可用客房收入表现优于公开的Strip数据，这得益于销售团队的努力以及Red Rock和Durango休闲板块的高平均每日房价 [28] - 博彩业务方面，区域和全国客户仍是数据库中最强的表现领域之一，并创下了第四季度博彩收入记录，这归因于对高限额房间的投资、向高净值客户的转移以及资产质量 [29] - 公司业务不依赖旅游、会展或酒店驱动收入，而是以博彩为中心的本地市场，为客人提供独特的价值主张，50%的客人每月光顾超过八次，这与Strip不同 [30] - 公司在本地市场拥有最佳地段，位于环线附近，所有新增长和新住房都发生在公司物业所在地 [31] 问题: 关于2026年多个新项目造成的施工干扰总额及时间安排 [35] - 第四季度经历了约510万美元的干扰，主要在Green Valley Ranch物业，Sunset Station的干扰很小 [36] - 第一季度，Green Valley Ranch的干扰预计约为900万美元，主要由于东塔楼和会议空间处于施工高峰期 [40][41] - 第二季度，Green Valley Ranch的干扰可能在450万至500万美元左右 [43] - 对于Durango和Sunset项目的干扰，目前更多是凭感觉判断，尚未准备好提供指引，公司正尽力减轻对运营的影响 [40][43] - 长期来看，这些再开发投资预计将产生显著回报，并进一步扩大竞争优势 [41] - Green Valley Ranch的所有客房和会议空间预计将在夏季（7月左右）前全部交付上线 [44] 问题: 关于第四季度到第一季度的EBITDA季节性变化，以及除干扰外的影响因素 [47] - 历史上（参考疫情前）第四季度到第一季度的EBITDA季节性增长通常在5.5%左右 [47] - 在考虑了900万美元的干扰因素后（这意味着与第四季度相比，Green Valley Ranch额外增加了约390万美元的干扰），公司认为没有理由不能实现这样的增长 [47] 问题: 关于“One Big Beautiful”法案可能带来的税收返还季节的顶层收益益处 [50] - 税收返还季节刚刚开始，回顾2025年对比2024年，大约三分之一的退税在2月底前完成，近50%在3月中旬前完成 [51] - 法案中的关键措施（如取消小费联邦税、新的老年人税收抵免、边际税率降低、增加儿童和家庭税收抵免以及扩大标准扣除额）预计将为拉斯维加斯本地市场带来额外的可支配收入，而公司资产定位优越，处于利用这一优势的有利位置 [52] 问题: 关于Green Valley Ranch和Sunset Station的额外资本投入（部分延续至2027年）如何影响今年之后的新建项目时间安排 [55] - 对现有物业的投资是公司持续战略的一部分，旨在保持物业新鲜度、与竞争对手区分并获取市场份额（包括从Strip吸引高端客户），这不会影响新建项目的时间安排 [56][59] - 公司目前正在全力设计多个新物业，并处于许可审批过程中，将很快提供更具体的时间表更新 [58] 问题: 关于超级碗周末公司物业的客流和活动情况，以及比赛结果对第一季度可能产生的负面影响 [60] - 超级碗周末公司所有物业都进行了全面活动安排，包括酒吧、餐厅、赛马和体育博彩以及为最佳客人举办的VIP派对，物业非常热闹 [61] - 从投注角度看，超级碗带来了不错的结果，从老虎机、餐饮角度看结果甚至更好，如果有其他地方放缓，公司物业并未受到影响 [61] 问题: 关于“One Big Beautiful”法案中90%扣除规则对高端业务的潜在威胁，以及公司所做的应对工作 [64] - 影响主要围绕客户教育，公司尽力帮助客户理解法案条款及其影响 [65] - 规则非常令人困惑，主要目标是通过国税局澄清90%规则的运作方式，并找到全行业范围的机制向玩家和客户传达 [66] 问题: 关于公司的杠杆率舒适区间，特别是在考虑新建项目时 [67] - 目前3.87倍的杠杆率是连续第七个季度去杠杆，公司资产负债表强劲，流动性充足，信贷协议灵活，无长期债务到期 [69] - 如果因市场机会（如加速新项目或再投资）导致杠杆率暂时上升，公司仍会感到非常舒适 [70] 问题: 关于本地市场的促销环境和竞争行为 [73] - 促销环境一直非常稳定，小型单体运营商虽然一直存在促销竞争，但总体而言过去几年基本没有变化 [73] 问题: 关于Strip强劲的团体业务日程是否会给公司带来任何益处 [74] - 公司在第四季度的酒店销售及相关宴会业务表现很好，这一势头延续到今年第一和第二季度，随着下半年预订窗口的开放，公司也受到鼓舞 [74] 问题: 关于公司投资组合中高端物业（如Durango、GVR、Red Rock）的EBITDA贡献，以更好地理解客户和资产质量 [77] - 公司不会按细分市场披露数据，但可以肯定所有资产在整个数据库中表现都非常好 [79] - 许多客户不只在一个物业消费，存在交叉消费 [80] - 高端博彩消费在整个系统中都有出现，Green Valley、Durango和Red Rock处于领先地位，但随着资产升级，其他物业（如Santa Fe、Sunset Station甚至Palace Station）也开始吸引更高端客户，从而扩大了市场 [81][82] 问题: 关于Durango新阶段（3.85亿美元扩建）的干扰影响，相对于上一阶段（1.2亿美元扩建）约400万美元的干扰，应如何调整预期 [83] - 干扰更多是凭感觉判断，历史上较大的干扰发生在影响停车（影响便利性）或酒店客房下线时 [84] - 干扰是短期的（约18或16个月），项目完工后，随着娱乐设施的引入，预计客流量和博彩流量将会激增 [85] - 目前项目刚刚开始围场和物流规划，尚难量化干扰，也许90天后会有更好的沟通能力 [86][87] - 参考之前对第一季度指引的回答，在给出季节性因素和Green Valley Ranch干扰的情况下，公司对实现目标感到满意，这为评估Durango干扰提供了参考视角 [90] 问题: 关于Durango的干扰部分来自道路工程，是由谁主导的 [93] - 有两个项目在进行：一个是旁边正在开发的公寓综合体，正在进行挖沟作业，公司与其紧密协调以尽量减少干扰，预计还会持续几个月；另一个是县里负责的从辅路进入高速公路的匝道工程以及拓宽下高速的左转车道，后者预计将持续到明年夏季，这些工程从长远看将改善物业的进出交通 [93] 问题: 关于加州12月裁决的结果或影响，是否会调整开业日期 [94] - 公司认为该裁决没有影响，不会改变部落在联邦托管土地上进行博彩的能力，施工进展非常迅速，项目预计仍将在2026年第四季度按时开业 [94] 问题: 考虑到所有干扰，2026年对比2025年，公司是否仍认为其拉斯维加斯EBITDA基础能够增长 [98] - 公司认为能够增长 [98] 问题: 关于非持卡玩家的表现情况 [99] - 第四季度非持卡玩家数量有所增长，持卡和非持卡客户均表现良好，数据库各项指标健康 [99] - 在VIP细分市场表现尤为强劲，同时21至35岁的年轻客群 demographic 也大幅增长，部分原因是公司近年来增加的设施吸引了年轻客人，并且他们也开始玩老虎机和桌面游戏 [100] 问题: 关于公司投资组合中维护性资本支出的适当水平，以及相对于Strip的资本部署和潜在市场份额永久性增长 [103] - 作为一家全资拥有的公司，管理层对投资组合采取长期视角，维护性资本用于维持现状，而重新定位设施等投资则是为了吸引更多客户、扩大覆盖面 [104] - 作为业主兼运营商，公司致力于确保物业对客户看起来合适，并为团队成员提供所需设备，历史上持续投资于资产的物业（如Wynn）往往表现优于同行，公司也秉持类似理念 [105][106] 问题: 关于Strip的疲软趋势是否会最终波及本地市场，以及应关注哪些早期迹象 [107] - 公司业务更具经济衰退抵抗力，与依赖旅游和会展的Strip业务有根本不同，回顾历史，本地市场博彩总收入下降的次数少于Strip [108][109] - 即使Strip收入下降，他们仍需填满客房，这意味着仍需要客房服务人员和所有员工，公司喜欢其市场定位和位于增长区域（而非主干道）的地段优势 [110] - 公司品牌和产品定位兼具高端价值主张（如VIP、高端餐厅）和强价值主张（如1.99美元玛格丽塔酒、咖啡馆特价食品、免费停车），为不同 demographic 的客人提供可及的产品 [111] 问题: 关于2025年全年的干扰情况，最初预计为2500万美元，实际结果如何 [115] - 实际干扰情况好于预期，第四季度原本预计干扰约950万美元，实际为510万美元 [115] 问题: 关于Durango新阶段（第二阶段）预计2027年下半年开业，是分阶段还是一次性盛大开业，以及3.85亿美元总支出中博彩与非博彩的拆分，以帮助建模回报率 [116] - 公司期望获得与项目目前所见类似的回报率，即较低的 teens，增长至 mid-teens，最终达到历史上20%的门槛 [116] - 预计将一次性盛大开业大部分设施（约90%-95%），可能有一个餐饮设施会延迟2、3、4个月 [116] - 关于拆分，公司将在现有约2200台老虎机的基础上新增400台，随着娱乐设施带来的人流量和 foot traffic，预计博彩楼层（包括桌面游戏和老虎机）将受益 [117] 问题: 关于新数据库增加的情况，特别是在Durango之外，随着对GVR、Sun

财务数据和关键指标变化 - 第四季度拉斯维加斯业务净收入为5.05亿美元，同比增长2.5%，调整后EBITDA为2.31亿美元，同比增长3.2%，调整后EBITDA利润率为45.8%，同比增加32个基点 [6] - 第四季度合并净收入（包含北福克项目370万美元）为5.118亿美元，同比增长3.2%，合并调整后EBITDA（包含北福克项目370万美元）为2.13亿美元，同比增长5.4%，合并调整后EBITDA利润率为41.7%，同比增加84个基点 [6][7][8] - 2025全年拉斯维加斯业务净收入略低于20亿美元，同比增长2.9%，调整后EBITDA为9.159亿美元，同比增长4.2%，调整后EBITDA利润率为46.2%，同比增加56个基点 [8] - 2025全年合并净收入（包含北福克项目1760万美元）为20亿美元，同比增长3.7%，合并调整后EBITDA（包含北福克项目1760万美元）为8.486亿美元，同比增长6.6%，合并调整后EBITDA利润率为42.2%，同比增加114个基点 [8] - 第四季度公司转化了62%的调整后EBITDA为营运自由现金流，产生1.315亿美元，合每股1.25美元，2025年累计转化了55%的调整后EBITDA为营运现金流，产生4.663亿美元，合每股4.44美元 [9] - 第四季度末公司现金及现金等价物为1.425亿美元，总债务本金为34亿美元，净债务为33亿美元，净债务与EBITDA比率为3.87倍 [11][12] - 2025年第四季度资本支出为7890万美元，其中6420万美元为投资性资本，1470万美元为维护性资本，2025年全年资本支出为3.19亿美元，其中2.27亿美元为投资性资本，9200万美元为维护性资本 [13] - 2026年预计资本支出在3.75亿至4.25亿美元之间，其中投资性资本在2.75亿至3亿美元之间，维护性资本在1亿至1.25亿美元之间 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 博彩业务：第四季度公司博彩业务实现了历史上最高的第四季度收入和盈利能力，本地数据库以及区域/全国客户的稳健访问量和净理论赢额是主要驱动力 [10] - 非博彩业务：酒店及餐饮业务在第四季度表现强劲，收入及盈利能力接近历史记录，酒店业务表现优异，尽管绿谷牧场的东西塔楼因翻新而关闭，餐饮业务实现了创纪录的收入和接近记录的盈利能力，客流量增加是主要支撑 [10] - 团体销售和宴会业务：第四季度收入接近历史记录，若排除绿谷牧场翻新损失的客房夜数，积极势头将持续到2026年上半年 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 拉斯维加斯本地市场：公司业务表现强劲，不依赖旅游、会展或酒店驱动收入，而是依赖每月多次光顾的本地客户，50%的客户每月光顾超过8次 [28] - 区域及全国客户：区域和全国客户是数据库中表现最强的领域之一，得益于对高限额博彩区域的投入以及对高净值客户的吸引 [27] - 拉斯维加斯整体市场：公司资产位于增长区域，靠近新建住宅区，战略位置优越 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 长期增长战略：公司专注于执行其开发管道，包括杜兰戈、日落站和绿谷牧场的项目，以保持资产一流并拓宽客户吸引力 [14][15][16][17][18] - 杜兰戈扩张：2025年12月15日完成了最新扩建，新增超过2.5万平方英尺赌场空间，包括顶级高限额角子机区域及提供近2000个额外停车位的停车库，2026年1月5日启动了下一阶段建设，将增加近400台角子机及辅助博彩设施，并引入保龄球馆、豪华影院、新餐厅和娱乐场所等新设施，项目总成本预计约3.85亿美元，建设期约18个月 [4][5][6] - 日落站翻新：正在进行5300万美元的翻新，包括新的乡村西部酒吧和夜总会、墨西哥餐厅、中心酒吧及全面翻新的赌场，下一阶段将包括影院扩建和宾果游戏区搬迁，并计划将原自助餐厅空间改造为高端牛排馆和高限额桌游室，项目总成本预计约8700万美元 [15][16][17] - 绿谷牧场翻新：正在进行客房、套房和会议空间的全面翻新，西塔楼翻新已完成并重新开放，东塔楼和会议空间翻新已于第四季度开始，会议空间预计在第一季度末恢复服务，东塔楼翻新预计持续到2026年夏季，下一阶段增强计划包括赌场地面全面翻新及升级餐饮娱乐设施，项目总成本预计约5600万美元 [17][18][19] - 北福克项目：建设进展顺利，预计2026年第四季度初开业，总项目成本仍约为7.5亿美元且已全额融资，尽管有不利法律裁决，但公司认为不会影响其博彩权利 [19][20] - 土地储备：公司在拉斯维加斯山谷拥有超过450英亩可开发土地，位于理想地段，结合一流资产组合，为长期增长奠定基础 [21][22] - 资本配置：2025年通过债务削减、股息和股票回购向利益相关者返还资本，第四季度向Station Holdco的LLC单位持有人分配了约7230万美元，其中向Red Rock Resorts分配了约4240万美元，公司用其部分资金支付了每股0.26美元的季度股息，并以平均每股54.67美元的价格回购了近88万股A类普通股，2025年全年通过股息和股票回购向股东返还了约2.969亿美元 [12][13] - 特别股息：董事会宣布了每股A类普通股1美元的特别现金股息，将于2026年2月27日支付给2026年2月20日登记在册的股东 [20] - 行业竞争：本地市场竞争促销环境非常稳定，多年来基本未变，公司通过投资资产和提供差异化价值主张来增强竞争力 [45] - 员工与文化：公司被《福布斯》评为2026年美国最佳大型雇主之一，反映了其对培养卓越工作场所文化的承诺 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前表现：2025年的强劲势头已延续至2026年，公司对业务实力和韧性充满信心 [21] - 短期影响：预计杜兰戈、日落站和绿谷牧场的在建项目会带来短期干扰，但公司对业务长期增长前景信心十足 [11] - 市场需求：核心角子机业务在本地市场和持卡数据库中保持稳定，区域和全国客户需求强劲 [11][27] - 税收政策：公司认为“One Big Beautiful”法案（包括取消小费联邦税、新老年人税收抵免、边际税率降低、增加儿童和家庭税收抵免以及扩大标准扣除额）将增加拉斯维加斯本地市场的可支配收入，公司资产位置优越，有望从中受益 [35][36] - 法案影响：关于法案中90%扣除规则，管理层认为规则复杂，正与行业合作，寻求通过国税局澄清规则并教育客户 [41][42] - 杠杆与资产负债表：公司净债务与EBITDA比率为3.87倍，已连续第七个季度去杠杆，资产负债表强劲，流动性充足，信贷协议灵活，无长期到期债务，为增长和资本回报提供了良好基础，如有市场机会，可暂时提高杠杆率 [43][44] - 2026年展望：尽管有短期干扰，管理层相信2026年拉斯维加斯EBITDA基础仍能实现增长 [57] - 成本通胀：预计劳动力成本将呈中个位数增长，但商品销售成本、公用事业费用等得到有效管理，保险费用略有上升 [69] 其他重要信息 - 杜兰戈项目：早期运营结果验证了对高限额角子机和桌游区的资本投资，客户反应非常积极 [4] - 超级碗周末：公司所有物业活动丰富，从博彩、角子机到餐饮业务均取得良好业绩，未受外部可能放缓的影响 [40] - 数据库增长：2025年持卡客户数量实现增长，且各年龄段的净收益贡献均有所增加，杜兰戈的新注册、访问量、净收入和每次访问消费额均持续增长 [68][69] - 非评级客户：第四季度非评级客户业务有所增长，数据库整体健康，VIP段和21-35岁年轻客户段表现尤为强劲 [57] - 小酒馆战略：公司拥有8家小酒馆，计划2026年上半年再开业3家，下半年完成其余计划，该战略旨在渗透高净值及增长型社区，吸引男性、体育博彩玩家和年轻客户，并希望他们最终成为公司更大平台的客户 [70][71] - 杜兰戈分流与回填：公司对核心物业的分流和回填进展感到满意，核心物业上季度实现低个位数增长，符合预期目标 [72][73] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于拉斯维加斯谷地整体需求，特别是与其他区域（如Strip）的关联和当前需求水平的看法 [25] - 回答: 酒店业务方面，若调整绿谷牧场翻新导致的客房损失，表现相当好，平均每日房价、入住率和总收入均表现强劲，且每间可用客房收入表现优于Strip公开数据，这得益于销售团队的努力以及红岩和杜兰戈休闲板块的高平均每日房价，博彩业务方面，区域和全国客户仍是数据库中最强的领域之一，第四季度博彩收入创纪录，这归因于对高限额房间的投资、吸引高净值客户以及资产质量带来的便利性和品质优势，公司业务不依赖旅游、会展或酒店驱动，而是依赖每月多次光顾的本地客户，且资产位于本地市场的最佳位置，处于新发展区域 [26][27][28][29] 问题: 关于2026年多个新项目（日落站二期、绿谷牧场二期、杜兰戈）可能造成的总施工干扰及其时间安排 [30] - 回答: 第四季度干扰约为510万美元，主要来自绿谷牧场，日落站的干扰很小，第一季度绿谷牧场干扰预计约为900万美元，第二季度可能为450万至500万美元，杜兰戈和日落站的干扰目前较难量化，更多是凭感觉，但公司会尽力减轻运营影响，这些干扰都是短期的，对物业进行再开发以确保其保持一流并配备吸引客户重复光顾的设施是核心战略，长期来看将产生显著回报并扩大竞争优势 [30][31][32][33] 问题: 关于第四季度到第一季度的EBITDA通常增长约6%-7%，今年除干扰外是否有其他因素可能使表现更好或更差 [34] - 回答: 该增长数字可能略高，回顾疫情前的季节性规律，增长通常在5.5%左右，除了已披露的900万美元干扰外，没有其他理由不能达到该水平，这意味着与第四季度相比，绿谷牧场额外增加了约390万美元的干扰 [34] 问题: 关于税收返还季节及“One Big Beautiful”法案对顶线收益的潜在影响预期 [35] - 回答: 税收返还季节刚刚开始，通常约三分之一的返还在2月底前完成，近50%在3月中旬前完成，法案中的各项措施（如取消小费联邦税、新老年人税收抵免、降低边际税率、增加儿童和家庭税收抵免、扩大标准扣除额）预计将为拉斯维加斯本地市场带来额外的可支配收入，公司资产位置优越，有望充分利用这一机会 [35][36] 问题: 关于绿谷牧场和日落站更新涉及的额外资本投入延续至2027年，这是否会影响今年之后绿地项目开发管道的时间安排 [36] - 回答: 回答: 这完全不影响，对现有物业的投资是公司持续战略的一部分，是保持物业新鲜、区分于竞争对手、甚至从Strip夺取市场份额的关键，尤其是在高端客户方面，投资高限额角子机和桌游历来回报丰厚，是公司后疫情时代品牌和物业重新定位过程的一部分，至于新建项目，公司目前正全力设计多个物业并推进许可程序，对现有物业的投资不会影响新建项目的时间安排 [36][37][38][39] 问题: 关于超级碗周末公司物业及本地市场的客流量和活动情况，以及比赛结果是否会对第一季度产生负面阻力 [39] - 回答: 回答: 超级碗周末公司所有物业活动丰富，酒吧、餐厅、赛马和体育博彩以及为最佳客户举办的VIP派对都人气旺盛，从博彩、角子机到餐饮业务均取得了良好业绩，如果有其他地方出现放缓，公司物业并未受到影响 [40] 问题: 关于“One Big Beautiful”法案中90%扣除规则可能构成的威胁，特别是对高端业务的影响，以及公司做了哪些应对工作 [41] - 回答: 回答: 目前主要影响集中在客户教育，帮助客户理解法案条款及其影响，公司正与整个游戏行业合作，试图通过立法或行政途径（与国税局合作）澄清90%规则如何运作，并寻找机制向玩家和客户传达信息 [41][42] 问题: 关于公司的杠杆率，考虑到资本支出，杠杆率可能维持在当前水平，公司对运营杠杆的舒适区间是多少，特别是在考虑新建项目时 [43] - 回答: 回答: 公司目前资产负债表强劲，流动性充足，信贷协议灵活，无长期到期债务，净债务与EBITDA比率为3.87倍且已连续第七个季度去杠杆，这为增长和资本回报提供了良好基础，如果出现市场机会需要加速新项目或再投资，公司可以暂时提高杠杆率，但仍会感到舒适 [43][44][45] 问题: 关于本地市场的促销环境和竞争行为 [45] - 回答: 回答: 促销环境一直非常稳定，小型单体运营商虽然一直在促销上有竞争，但整体环境在过去几年基本没有变化 [45] 问题: 关于Strip强劲的团体业务日历是否会让公司团体业务受益 [45] - 回答: 回答: 第四季度酒店销售及相关宴会业务表现很好，这一势头延续到今年第一和第二季度，随着下半年预订窗口的开放，公司也感到鼓舞，对销售团队的努力和目前的预订情况感到满意 [45] 问题: 关于在消费者分化的环境下，如何评估高端物业（如杜兰戈、绿谷牧场、红岩）的EBITDA贡献，以更好理解客户和资产质量 [46] - 回答: 回答: 公司不会按细分市场披露数据，但可以确定所有资产都表现良好，许多客户不止在一个物业消费，存在交叉消费，公司也高兴地看到圣达菲、日落站甚至宫殿站也开始出现高端VIP消费，随着公司升级资产，正在吸引更广泛的客户，扩大市场覆盖面 [47][48][49] 问题: 关于杜兰戈新阶段（3.85亿美元扩建）的干扰影响，能否参考上一阶段（1.2亿美元扩建）约400万美元的干扰来设定预期 [49] - 回答: 回答: 干扰很大程度上是凭感觉判断，历史上较大的干扰通常来自停车场或酒店客房关闭，公司预计杜兰戈会有干扰，但这是短期的（约16-18个月），项目完工后，随着新娱乐设施的开放，客流量和博彩流量预计将大幅增长，目前项目刚启动，难以量化，可能90天后会有更好的沟通，但关键是不知道如果没有施工会表现得多好 [50][51][52][53] 问题: 关于杜兰戈项目干扰部分来自道路施工，是由谁主导的 [54] - 回答: 回答: 有两个项目在进行，一个是旁边正在开发的公寓综合体，正在进行挖沟作业，公司正与其紧密协调以最小化干扰，该工程可能持续几个月，另一个是县里正在进行的匝道工程和左转车道拓宽工程，旨在长期改善物业进出交通，该工程可能持续到明年夏天，虽然短期有阵痛，但长期来看是好事，说明山谷在增长 [55] 问题: 关于加州法院12月的不利裁决对北福克项目的影响，是否会调整开业日期 [56] - 回答: 回答: 公司认为该裁决没有影响，不会改变部落在其联邦托管土地上进行博彩的权利，建设进展非常快，团队表现优异，预计2026年第四季度按时开业 [56] 问题: 考虑到所有干扰，公司是否仍认为2026年拉斯维加斯EBITDA基础能够实现增长 [57] - 回答: 回答: 公司相信能够实现增长 [57] 问题: 关于非评级客户业务的最新情况 [57] - 回答: 回答: 第四季度非评级客户业务有所增长，数据库整体健康，VIP段和21-35岁年轻客户段表现尤为强劲，后者增长显著，部分原因是公司近年来增加的设施吸引了年轻客人，他们也参与了角子机和桌游 [57] 问题: 关于公司如何考虑整个投资组合的适当维护性资本支出水平，特别是相对于Strip的资本部署，以及是否可能获得永久性份额增长 [58] - 回答: 回答: 作为一家全资拥有的公司，管理层对投资组合采取长期视角，维护性资本用于维持现状，但公司也将一些设施重新定位视为能吸引更多客户的投资，作为业主运营商，公司定期巡查物业，确保其外观和服务设施符合客户和员工需求，历史上，持续投资资产的物业（如永利）往往表现优于同行，公司致力于以同样的方式运营，此外，公司业务与Strip有根本不同，更抗衰退，不依赖酒店和会展，而是依赖本地重复客户，公司不断投资物业、占据优越位置，不仅能与Strip区分，还能从Strip有利的人口趋势中获益，即使Strip收入下降，其仍需入住客房，这意味着仍需要员工和客人，公司喜欢自己在市场中的位置，并且提供了从高端到价值主张（如1.99美元玛格丽塔酒、免费停车）的全方位产品，满足不同 demographics 的娱乐需求 [59][60][61][62][63][64] 问题: 关于2025年全年干扰，最初预计为2500万美元，实际结果如何 [64] - 回答: 回答: 实际干扰好于预期，第四季度原本预计干扰约950万美元，实际为510万美元 [65] 问题: 关于杜兰戈新阶段（二期）预计2027年下半年开业，是分阶段还是一次性盛大开业，以及3.85亿美元总支出中博彩与非博彩的拆分，以帮助建模回报 [66] - 回答: 回答: 公司

2025年第四季度及全年业绩概览 - 2025年第四季度调整后每股收益为2.58美元，低于Zacks普遍预期的2.64美元，但高于去年同期的2.45美元 [5] - 第四季度总收入为66.9亿美元，同比增长4.1%，超出66.8亿美元的普遍预期 [8] - 2025年全年总收入为262亿美元，高于2024年的251亿美元 [17] - 2025年全年调整后每股收益为10.02美元，高于2024年的9.33美元 [17] 收入与费用构成分析 - 第四季度基础管理费收入为3.43亿美元，同比增长3%；特许经营费收入为7.95亿美元，同比增长6% [9] - 第四季度激励管理费收入为2.39亿美元，同比增长16%，远超2.084亿美元的预期 [11] - 第四季度总费用为59.1亿美元，高于去年同期的56.8亿美元及55.5亿美元的预期 [14] - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润为14亿美元，高于去年同期的12.9亿美元及13.8亿美元的预期 [14] 全球每间可售房收入表现 - 全球可比系统范围内的每间可售房收入同比增长1.9%（按不变美元计算），主要由平均每日房价增长2.5%推动，但入住率同比下降0.4% [12] - 国际市场表现强劲，每间可售房收入同比增长6.1%（按不变美元计算），入住率和平均每日房价分别增长1%和4.5% [13] - 亚太地区（不含中国）每间可售房收入增长8.8%，大中华区增长3.4%，欧洲增长3.4%，加勒比及拉丁美洲增长2.1%，中东及非洲地区大幅增长12.8% [12][13] - 豪华酒店物业因需求健康和有利房价持续表现优异 [2] 业务发展与品牌组合 - 公司全球开发管道总计4,056家酒店，其中约1,648家酒店、近265,000间客房正在建设中 [16] - 稳健的有机客房签约扩大了全球管道，转换酒店在新增酒店中占有重要份额 [3] - 多元化的品牌组合和轻资产商业模式使公司保持了相对于同行的每间可售房收入溢价 [2] - 会员入住占全球客房夜数的很大一部分，忠诚度计划参与度高进一步支持了增长 [3] 财务状况与股东回报 - 截至第四季度末，总债务为162亿美元，高于上一季度的144亿美元 [15] - 截至2025年12月31日，现金及现金等价物为4亿美元，与去年同期持平 [15] - 截至2026年2月6日，公司年内回购了110万股股票，价值3.5亿美元 [15] 2026年业绩展望 - 公司预计2026年全球系统范围内的每间可售房收入将同比增长1.5%至2.5% [18] - 2026年调整后息税折旧摊销前利润预计在58.4亿至59.3亿美元之间 [20] - 2026年调整后稀释每股收益预计在11.32至11.57美元之间 [20] - 2026年总管理费收入预期下调至59.0至59.6亿美元 [19]

核心财务表现 - 截至2025年12月的季度，公司营收为1.4亿美元，同比增长4.1%，超出市场一致预期1.3875亿美元0.9% [1] - 季度每股收益为1.25美元，低于去年同期的1.36美元，且较市场一致预期1.37美元低8.43% [1] - 过去一个月公司股价回报率为-0.2%，同期标普500指数回报率为+0.9%，公司股票目前Zacks评级为3（持有）[3] 分业务营收详情 - 赌场业务营收为8121万美元，同比增长5.3%，超出两名分析师平均预期的7950万美元 [4] - 餐饮业务营收为3415万美元，同比增长4.8%，略低于两名分析师平均预期的3430万美元 [4] - 酒店业务营收为1786万美元，同比下降1.9%，低于两名分析师平均预期的1860万美元 [4] - 其他业务营收为679万美元，同比增长2.4%，超出两名分析师平均预期的630万美元 [4] 关键指标分析视角 - 除了营收和盈利的同比变化及与华尔街预期的对比外，一些关键指标能更好地反映公司潜在业绩 [2] - 这些关键指标对驱动公司的总收入与净利润至关重要，将其与去年同期数据及分析师预估进行比较，有助于投资者更好地预测股价表现 [2]