2025年A股IPO市场整体情况 - 2025年全年，A股市场共有116家企业完成首次公开募股并上市 [1] 上市地分布 - 上海证券交易所：共有43家企业上市，其中主板24家，科创板19家 [1] - 深圳证券交易所：共有47家企业上市，其中主板13家，创业板34家 [1] - 北京证券交易所：共有26家企业上市 [1] 财经公关服务市场 - 共有25家财经公关公司获得了这116家IPO企业的业务 [2] - 市场集中度较高，排名前五的财经公关公司合计服务了超过一半的IPO企业 [3] - **金证互通** 以服务27家IPO企业位列第一，市场份额约为23.3% [3] - **九富投资** 以服务24家IPO企业位列第二 [3] - **新航线** 与 **万全智策** 并列第三，各服务13家IPO企业 [3] - **中改一云** 以服务8家IPO企业位列第四 [3] - **泉鸣咨询** 与 **瓦琉咨询** 并列第五，各服务4家IPO企业 [3] 保荐机构（主承销商）市场 - 共有30家保荐机构获得了这116家IPO企业的业务 [8] - 市场头部效应显著，排名前五的保荐机构合计承销了62家IPO，占总数的53.4% [8][9] - **国泰海通** 以承销17家IPO企业位列第一 [9] - **中信证券** 以承销15家IPO企业位列第二 [9] - **中信建投** 以承销11家IPO企业位列第三 [9] - **华泰联合** 以承销10家IPO企业位列第四 [9] - **招商证券** 以承销9家IPO企业位列第五 [8] 律师事务所服务市场 - 共有27家律师事务所获得了这116家IPO企业的法律业务 [14] - 排名前五的律师事务所合计服务了59家IPO企业，占总数的50.9% [15] - **上海市锦天城律师事务所** 以服务16家IPO企业位列第一 [15] - **北京市中伦律师事务所** 以服务15家IPO企业位列第二 [15] - **国浩律师事务所** 以服务13家IPO企业位列第三 [15] - **北京德恒律师事务所** 以服务9家IPO企业位列第四 [15] - **北京国枫律师事务所** 与 **广东信达律师事务所** 并列第五，各服务6家IPO企业 [15] 会计师事务所服务市场 - 共有17家会计师事务所获得了这116家IPO企业的审计业务 [20] - 排名前五的会计师事务所合计服务了83家IPO企业，占总数的71.6% [21][22] - **容诚会计师事务所** 以服务29家IPO企业位列第一，市场份额达到25.0% [21] - **天健会计师事务所** 以服务20家IPO企业位列第二 [21] - **立信会计师事务所** 以服务17家IPO企业位列第三 [21] - **中汇会计师事务所** 以服务12家IPO企业位列第四 [21] - **安永华明会计师事务所**、**毕马威华振会计师事务所** 与 **中审众环会计师事务所** 并列第五，各服务5家IPO企业 [22]

一、上市核心条件（以主板为例） NYSE对拟上市公司设定了多套财务标准，满足其一即可申请上市。主要标准包括： 纽约证券交易所（NYSE）作为全球历史最悠久、流动性最强的证券交易所之一，其IPO上市规则严谨且体系化。以下是其核心 要点的梳理，涵盖上市条件、公司治理、信息披露、流程及特殊主体要求等关键维度： 1. 盈利测试（Profit Test） 2. 市值/收入/现金流测试（Market Capitalization/Revenue/Cash Flow Test） 3. 市值/收入测试（Market Capitalization/Revenue Test） 4. 资产/权益测试（Asset/Equity Test，适用于特定行业如银行） 其他关键指标： 二、公司治理要求 NYSE对董事会、委员会及内部控制有严格要求，核心包括： 1. 董事会构成 累计盈利：最近3个财年累计税前利润≥1,000万美元（其中最近2年每年≥200万美元，或最近1年≥450万美元）； 收入：最近3年每年收入≥1,000万美元（可选条件，非强制）； 市值与现金流：无强制要求（但需结合其他指标）。 三、信息披露与注册流程 1. 招股说明书 ...

市场板块划分 - 东京证券交易所将上市板块分为三个层级，适配不同发展阶段的企业需求，各板块上市标准差异显著 [2] - Prime市场定位为“全球领先企业”板块，吸引高盈利、高稳定性的大型企业 [2] - Standard市场面向中等规模、盈利稳定的企业，侧重本土及区域龙头企业 [3] - Growth市场聚焦高增长潜力企业，降低盈利门槛，强调未来增长性 [4] Prime市场上市核心标准 - 盈利测试标准：最近3个财年累计净利润≥10亿日元，且最近财年净利润≥5亿日元；或最近财年营收≥100亿日元且经营现金流≥20亿日元 [6] - 市值/收入/研发测试标准：针对创新型企业，要求市值≥500亿日元，最近财年营收≥100亿日元，且研发费用≥营收的10% [6] - 纯市值测试标准：适用于高估值但盈利暂未达标的企业，要求市值≥1000亿日元，且最近财年营收≥100亿日元 [6] - 股东结构要求：公众持股比例≥25%，至少300名股东 [6] Standard市场上市核心标准 - 盈利测试标准：最近3财年累计净利润≥5亿日元，最近财年≥2.5亿日元 [6] - 市值/收入测试标准：市值≥200亿日元，最近财年营收≥100亿日元且经营现金流≥20亿日元 [6] - 股东要求：公众持股比例≥25%，至少300名股东 [6] Growth市场上市核心标准 - 无强制盈利要求，但需满足最近财年营收≥10亿日元且经营现金流为正 [6] - 或满足市值≥50亿日元，适用于尚未盈利但研发或市场扩张投入高的企业 [6] - 股东要求：公众持股比例≥25%，至少100名股东 [6] 公司治理要求 - 强制要求上市公司遵守《公司治理守则》，该守则为自愿性规则但具强约束力 [5] - 董事会结构要求：需设立至少3名独立董事，Prime市场要求至少2/3董事为外部董事 [6] - 审计委员会、薪酬委员会等专业委员会需以独立董事为主 [6] - 管理层需明确披露业务战略、风险因素及ESG相关信息 [6] - 严格规范关联交易，重大交易需经独立董事或审计委员会审查 [6] 信息披露与招股说明书 - 招股说明书需向TSE提交并公开，内容涵盖公司业务、财务、风险、发行结构等 [7] - TSE会对招股说明书披露的充分性、准确性进行实质审核 [7] - 上市后需定期披露季度/半年度/年度财务报告，并及时公告重大事项 [7] 上市审核流程 - 采用“形式审查+实质关注”的审核机制 [7] - 流程包括预备审查、提交申请、审核问询、上市委员会审议、路演与定价 [7] - 审核重点关注业务可持续性、财务真实性、风险披露充分性 [7] - 从提交申请到挂牌上市通常需2-4个月 [7] 外国企业特别规定 - 财务报表需符合国际会计准则或日本会计准则，或提供差异调节说明 [7] - 需证明在日本有足够的业务联系或投资者基础 [7] - 需披露母国监管环境、跨境法律风险 [7] 其他关键要点 - 控股股东、高管通常需锁定6个月至1年，具体因板块而异 [7] - 必须有日本持牌保荐券商协助，负责尽职调查、审核沟通及上市后督导 [7]

盈利预测与估值 - 基本维持香港交易所盈利预测不变 当前交易于34x/32x 25e/26e P/E 维持"跑赢行业"评级及目标价465港元(对应38x/35x 25e/26e P/E及11%上行空间) [1] - 预计2Q25收入同比+27%/环比持平至68.7亿港元 剔除投资收益后主营费类收入同比+30%/环比持平至54.8亿港元 盈利同比+31%/环比+1%至41.2亿港元 [1] - 预计上半年公司总收入/盈利分别同比+29%/+34%至137.3/82.0亿港元 [1] 主营业务表现 - 2Q现货ADT同比+96%/环比-2%至2,381亿港元 其中南下ADT同比+154%/环比+2%至1120亿港元(占港股23.5%) 北上ADT同比+19%/环比-21%至1,518亿元(占A股6.6%) [2] - 2Q衍生品ADV同比+3%/环比-20%至77.1万张 股指期货及期权ADV同比-6%/环比-15%至77.4万张 [2] - 2Q商品LME ADV同比+1%/环比+5%至77.8万张 其中4月ADV达88.0万张创LME合并以来单月最高交易记录 [2] - 2Q完成IPO 27家 融资额884亿港元(同比+932%/环比+374%) 港股上市活跃度显著提升 [2] 投资收益分析 - 预计2Q25投资收益同比+15%/环比+2%至13.9亿港元(占总收入20% 占净利润34%) [3] - 2Q25移动平均6M/1M/隔夜拆借HIBOR分别环比-0.25ppt/-1.9ppt/-2.0ppt 短端利率下行幅度显著大于长端或有助于保证金息差扩张 [3] - 高波动环境下衍生品保证金要求提升及市场指数上行有望带动衍生品保证金体量显著上行 [3] 中长期发展前景 - 资产端"A+H"上市与中概股潜在回流有望带来市值增量 "新经济"权重提升或撬动估值及换手中枢 [4] - 资金端南向资金与本地零售资金占比上升 有望推动港股换手率中枢上移 [4] - 若2025年港股ADT达2100亿港元 港交所盈利预计增长18%至154亿港元 [4] - 未来十年港股ADT CAGR预计达14% 对应港交所利润CAGR将达12% [4]