投资评级与核心观点 - 维持“优于大市”评级 [3] - 核心观点：互联网行业需求旺盛带动公司季度收入加速增长，预计2025-2027年营收将实现显著增长 [1][3] - 基于可比公司估值，给予2026年35倍市盈率，目标价为33.21元 [3] 财务表现与预测 - 2025年上半年营业收入474.25亿元，同比增长24.96%；归母净利润10.41亿元，同比增长4.05% [3] - 2025年第二季度营业收入266.35亿元，同比增长27.17%，环比增长28.12%；归母净利润6.92亿元，同比增长18.01%，环比增长98.64% [3] - 预计2025-2027年营业总收入分别为952.41亿元、1147.12亿元、1362.26亿元，同比增长20.5%、20.4%、18.8% [2][3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为20.40亿元、27.14亿元、33.55亿元，同比增长29.7%、33.0%、23.6% [2][3] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.71元、0.95元、1.17元 [2][3] - 净资产收益率预计从2025年的13.5%提升至2027年的16.5% [2] - 2025年上半年毛利率为15.24%，同比下降3.80个百分点；第二季度毛利率为14.90%，同比下降3.38个百分点 [3] 业务分部表现 - 新华三2025年上半年营业收入364.04亿元，同比增长37.75%；净利润18.51亿元，同比增长2% [3] - 国内政企业务收入310.35亿元，同比增长53.55%，主要受互联网行业需求增长和公司在互联网厂商的全面布局推动 [3] - 国际业务收入19.19亿元，同比增长60.25% [3] - ICT基础设施及服务收入360.42亿元，同比增长37.80%，毛利率18.06%，同比下降6.32个百分点 [3] - IT产品分销与供应链服务收入140.15亿元，同比增长2.93%，毛利率4.57%，同比下降1.24个百分点 [3] 运营与财务状况 - 2025年上半年末存货438.42亿元，较年初增长19.0%；合同负债159.12亿元，较年初增长9.7%，显示行业保持高景气度 [3] - 2025年上半年销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别为4.03%、1.06%、5.16%、1.50%，同比分别下降1.42、0.16、1.19个百分点，上升0.91个百分点 [3] - 财务费用7.10亿元，同比增加218.08%，主要由于2024年收购新华三30%股权新增约90亿元贷款利息，以及剩余19%股权期权远期安排作为金融负债影响当期损益-1.53亿元 [3] 可比公司估值 - 参考可比公司包括浪潮信息、中科曙光、思科、ARISTA网络，2026年预测市盈率平均为35倍 [5] - 报告基于此给予公司2026年35倍市盈率估值 [3][5]