报告公司投资评级 - 维持买入 - A 投资评级，给予 6 个月目标价 23.30 元，相当于 2025 年 60 倍的市盈率 [5][10] 报告的核心观点 - 深桑达是高科技产业工程服务领域龙头企业，作为中国电子下属二级央企，聚焦“云”“数”主业，有望受益于国资云、数据要素、AI 大模型等多重机遇 [10] - 预计公司 2025 - 2027 年的收入分别为 691.80/724.27/760.05 亿元，归母净利润分别为 4.42/5.73/6.98 亿元 [10] 事件概述 - 深桑达所属公司中国电子云与沐曦集成电路签署战略合作协议，将在垂类大模型训练/推理中心、行业专属云等场景共创共建，推动人工智能产业生态高质量发展 [1] - 深桑达发布 2025 年半年度业绩预告，归母净利润亏损较上年同期扩大，但数字与信息服务业务在云计算、人工智能、数据创新方面优化研发投入，新签合同额增长，经营亏损缩减 [1] 中国电子云携手沐曦支撑国家自主计算产业体系 - 中国电子云是中国电子集团唯一云产品及品牌，是自主计算产业体系重要组成部分，依托自主计算体系，为多领域提供数字化解决方案，位列智算集成服务市场 Top5 厂商和中国政务云市场领导者 [2] - 沐曦股份专注高性能通用 GPU 研发与产业化，准备在科创板上市，其智算芯片产品应用广泛，双方合作将打造全栈国产智算服务端到端解决方案，支撑国家自主计算产业体系 [3] 基于 AI 软硬能力和数据服务赋能行业数智化转型 - 深桑达推动人工智能技术在多行业落地应用，打造垂直应用模型，如政务领域“星智政务大模型”、公安领域“金盾公共安全大模型”、医疗领域 L1 医疗行业领域大模型、交通领域 TVM - R1 视觉推理大模型等 [4][9] - 中国电子云 CECSTACK 云平台上线多种 DeepSeek 模型，推出一体机，为用户提供私有化部署方案，大模型训推一体机产品已在多行业客户实现销售并获良好反馈 [9] 财务情况 利润表相关 - 2023 - 2027 年，营业收入分别为 562.84/673.89/691.80/724.27/760.05 亿元，增长率分别为 10.2%/19.7%/2.7%/4.7%/4.9%；营业利润增长率分别为 - 3.1%/6.9%/35.9%/29.7%/21.9%；净利润增长率分别为 - 303.2%/0.0%/34.0%/29.7%/21.9%等 [13] 资产负债表相关 - 2023 - 2027 年，资产总额分别为 565.18/703.07/587.82/745.32/638.48 亿元，负债总额分别为 446.43/579.13/456.01/600.94/478.91 亿元，资产负债率分别为 79.0%/82.4%/77.6%/80.6%/75.0%等 [13] 现金流量表相关 - 2023 - 2027 年，经营活动产生现金流量分别为 6.55/8.21/17.53/-9.52/29.11 亿元，投资活动产生现金流量分别为 - 4.26/-0.42/-0.99/-0.95/-0.87 亿元，融资活动产生现金流量分别为 1.91/15.49/-13.35/16.25/-21.87 亿元 [13] 其他财务指标 - 2023 - 2027 年，毛利率分别为 11.3%/10.2%/10.2%/11.1%/11.3%，ROE 分别为 5.5%/5.1%/6.6%/8.2%/9.4%，PE 分别为 73.12/60.88/54.40/41.95/34.42 等 [12][13]

涨停战场 - 上纬新材以8.16亿元封单资金居首，斩获7连板，累计涨幅超过250% [2] - 常山北明封单资金为3.92亿元，东山精密、江淮汽车封单资金均在1.5亿元以上 [2] - 兰生股份、上海物贸实现5连板，*ST恒久完成4连板，联发股份和力生制药达到3连板 [2] - 上纬新材控股股东将变更为智元恒岳，邓泰华将成为实际控制人，智元恒岳和致远新创合伙合计将拥有29.99%股份 [2] - 上海物贸主营业务涵盖汽车服务、内贸流通等领域，公司表示基本面未发生重大变化 [3] 涨停股封单资金排行 - 上纬新材收盘价27.89元，换手率0.39%，封单资金8.16亿元 [4] - 常山北明收盘价24.26元，换手率15.74%，封单资金3.92亿元 [4] - 东山精密收盘价55.31元，换手率5.09%，封单资金1.84亿元 [4] - 江淮汽车收盘价45.49元，换手率6.98%，封单资金1.56亿元 [4] - 人民同泰收盘价8.40元，换手率2.91%，封单资金1.47亿元 [4] PCB板块 - 东山精密柔性线路板（FPC）排名全球第二，PCB排名全球第三 [5] - 东材科技高速PCB板应用于5G/6G通信、算力、AI服务器、物联网、低轨卫星通信等领域 [6] - 满坤科技产品广泛应用于通信电子、消费电子、工控安防、汽车电子等领域 [4] 共封装光学(CPO) - 剑桥科技第一代1.6T光模块产品在2024年OFC展会上Live Demo，与设备厂商合作研发外置光源 [7] 人形机器人 - 南京聚隆聚焦高性能材料在人形机器人领域应用，相关材料处于研发和推广阶段 [8] - 智微工业机器人控制器产品可用于工业机器人、移动类机器人、服务类机器人、人形机器人等多种场景 [8] - 泰晶科技晶振产品在机器人主控芯片、运动控制驱动、传感器等模块发挥重要作用 [9] 龙虎榜 - 常山北明、建设工业、东山精密等8股龙虎榜净买入额超1亿元 [10] - 美迪西、满坤科技、南京聚隆机构净买入额居前，分别为1.4亿元、8633.26万元、5929.33万元 [10]

纪要涉及的行业或公司 涉及行业包括金融、军工、环保公用、贸易、医药、电子设备、传媒互联网、机器人等；涉及公司包括美股市场、中国电子云、军品相关公司、汉兰环境、小商品城、百时美施贵宝、金智达、兆易创新、巨人网络、三花智控、汇川技术等 纪要提到的核心观点和论据 1. **宏观市场与投资方向** - 观点：贸易战缓和预期发酵使美股修复跌幅，美元贬值预期下资金或流向亚太市场，5月市场风格或转变，可关注科技成长方向 [1][2][3] - 论据：美方频繁表示与中国进行经贸谈判，美股修复4月2日贸易战开始前的下跌位置；巴菲特表态美国政府当前情形会侵蚀美元价值致其贬值；过去几轮润美元周期下A股成长特别是科技成长方向表现好 2. **科技行业** - 观点：看好科技产业趋势、自主可控、基本面改善方向，人工智能主线中数据是关键，看好中国电子云 [4][5][6] - 论据：TMT板块成交度曾达较高水平；美国在科技封锁方向谈判空间小；半导体、创新药等方向基本面改善；中美在人工智能算力、算法和数据方面，数据差距最大，高质量数据集成限制产业发展瓶颈；中国电子云背靠中国电子，在数据基础设施及要素创新有先发优势，2024年IT数据业务收入1.5亿，预计今年至少三倍以上增长 3. **军工行业** - 观点：军工行业有望保持高关注度，关注订单预期加超跌组合属性标的 [10] - 论据：行业二级季度是收货订单及业绩触底反转周期；国际局势紧张，俄乌战事难快速结束，提振军品外部需求 4. **环保公用行业** - 观点：看好汉兰环境等垃圾焚烧发电公司，行业有分红能力提升和成长空间 [15][17][19] - 论据：行业资本开支降半以上进入成熟期，经营效率有提升空间，化债使垃圾处置费收集和上网发电效率提升，主流公司可分配现金可达利润100%以上，分红能力有一倍以上提升空间；垃圾焚烧发电公司与数据中心等合作体现绿色价值变现，经营效率提升，单项目有业绩弹性，国内分布式垃圾焚烧发电类似海外分布式核电模式 5. **贸易行业** - 观点：重点推荐小商品城，其对保证中国贸易安全重要，业绩兑现能力强，估值偏低 [24][27][28] - 论据：小商品城从县级市获国务院级别政策，构建非美贸易安全枢纽；2019年换管理层后改革，2023年改革见成效，租金和综合服务收费增长快，2022 - 2023年复合增长超30%；目前租金远低于市场价，业绩兑现能力强，中美的摩擦持续，公司业绩兑现程度高，估值不到20倍 6. **医药行业** - 观点：看好百时美施贵宝，其临床开发和全球商业化能力突出，成长确定性高 [29][31][35] - 论据：作为创新药龙头，研发能力强，有多个研发平台，产品数据好；全球商业化能力突出，泽布替尼在全球70多个国家上市销售；预计2025 - 2027年利润快速增长，管线布局完善，实体瘤管线有看点 7. **电子设备行业** - 观点：金智达下有底上弹性大，值得布局；兆易创新当前位置性价比合适 [36][39][40] - 论据：金智达面板业务订单未来两到三年维持20%左右增长，半导体业务2025 - 2027年收入增长约100%，毛利率提升，客户有增量，当前市值70亿，预计今年利润约2亿，目标市值翻倍以上；兆易创新近期调整后反弹，当前位置性价比合适 8. **传媒互联网行业** - 观点：看好巨人网络，基本面稳健，AI布局积极，是游戏板块首推标的 [40][42] - 论据：存量产品流水健康增长，新游戏产品周期暑期开启；预计2025 - 2026年净利润分别为16.5亿和18亿，同比增长15%和9%，当前股价对应PE分别为17和16倍；行业监管向好，游戏作为AI应用方向降本增效、玩法创新，年报和一季报业绩超预期 9. **机器人行业** - 观点：5月机器人板块机会明显，看好三花智控和汇川技术 [43] - 论据：三花智控一季度汽车和家电业务表现好，全年汽车业务预计增长20%左右，是特斯拉核心执行器主力供应商，机器人业务有空间，估值20倍出头；汇川技术一季报超预期，各业务无短板有长板，工业自动化、新能源汽车业务增长好，机器人业务有核心自制能力和工业客户场景优势 其他重要但是可能被忽略的内容 - 假期汇率异动，不仅人民币破7.2表现强，亚洲货币整体表现较强，与美元贬值及资金流向亚太市场预期有关 [1][2] - 军工公司业务包括镍基高温合金、银镁钛等金属合金，广泛应用于军工航空航天、民用燃机、核电、石化等行业，在航空发动机领域有产能和能力 [11] - 小商品城上市公司租给一手租户租金远低于市场价，十几年前价格为三千多一平，目前市场价三万一平 [27] - 百时美施贵宝产品CK46去年全球卖130亿美金，奥希替尼全球销售额曾达100亿美金左右 [34] - 三花智控机器人业务目标市值1500 - 2000亿；汇川技术新能源汽车业务前年盈亏平衡，去年利润9亿多、收入160多亿，今年预计利润15 - 18亿 [44][46]

固态电池+无人机+可控核聚变+稀土永磁+国企改革 - 公司固态电池用正极材料已实现百公斤级样品供货 [1] 云计算+军工+区块链+机器人+AI智能体+华为鸿蒙+国资云 - 公司已为军工领域的部分科研院所提供服务 [1] 创新药+减肥药 - 公司上半年净利润同比最高预增超3倍 [1]

股价与市值 - 截至2025年5月23日收盘，深桑达Ａ报收于19.9元，较上周的21.25元下跌6.35% [1] - 本周深桑达Ａ5月19日盘中最高价报21.38元，5月23日盘中最低价报19.87元 [1] - 深桑达Ａ当前最新总市值226.45亿元，在专业工程板块市值排名4/39，在两市A股市值排名667/5148 [1] 机构调研要点 - 公司在信息服务板块的总体市场策略，2025年将重点拓展国防、国防工业、央企集团，以及国家级实验室、医学等科研机构等核心客户群体 [1][3] - 公司工程板块2024年收入增长较多、但利润率出现明显下滑，主要因行业竞争激烈导致结算周期长、项目款项积压等问题 [1] - 2025年工程板块将积极开拓新市场，挖掘潜在业务机会，培育新的增长点如水处理装备、智能运维、智能工厂建设等 [1][3] - 中电四公司年初中标了中国移动的一个数据中心项目，该项目是公司从建设业务向服务业务转型的首次探索，服务内容涵盖设计到运维的全流程服务 [1][3] - 公司作为市场上"国资云"的排头兵，认为当前政企客户上云呈现三大发展趋势：国产信创替代持续推进、专属云技术路线成主流选择、AI技术推动智算云发展 [1][3] - 公司产品已从信创云平台升级为一体化算力平台 [1] 自研产品与技术 - 公司自研软件、自研产品与友商相比，擅长精准把握目标客户的业务场景与需求，提供高度适配其应用场景与需求的定制化服务，构建差异化竞争力 [2] - 2025年公司在数据要素领域的重点布局方向包括数据基础设施、数据治理、数据开发利用及流通交易、数据要素场景等 [2][3] - 近期将发布云数一体可信数据空间产品，解决大型政府、企业、链长单位跨组织、跨主体数据流通的需求 [2][3] - 公司在人工智能方面的业务定位是做深行业、做好平台，最新发布了三款平台，解决多模态的数据治理、一体化的模型开发全过程管理和端到端的应用问题 [2] - 公司2024年报披露了在政务、公安等领域的垂类模型相关情况，政务垂直大模型已基本覆盖政务服务应用，数字网格员可解决约80%居民问题 [2][3] - 公安领域已在公安监所、情报指挥体系和智能协同等方面取得良好成效 [2] - 公司数据要素业务技术路线围绕可信数据空间构建，已在若干一线城市深度参与国家首批20个数据基础设施试点项目 [2][3] - 近期业务进展包括参与国家药监局指导下的药品可信数据空间发布、与中国汽车流通协会合作发布汽车数据空间产品等 [2] 公司公告 - 公司及控股子公司累计发生143件诉讼仲裁案件，涉案金额总计为人民币696,834,455.99元 [3][4] - 其中公司及控股子公司作为原告的案件共计25件，涉案金额为人民币296,876,948.88元 [4] - 作为被告的案件共计114件，涉案金额为人民币188,443,775.98元 [4] - 作为第三人的案件共计4件，涉案金额为人民币211,513,731.13元 [4] - 重大案件包括中国建筑第二工程局有限公司诉大理华晟新能源科技有限公司等建设工程施工合同纠纷，涉案金额203,592,113.2元，一审中 [4] - 中国电子系统工程第四建设有限公司诉江苏瑞兆科电子材料有限公司建设工程施工合同纠纷，涉案金额61,732,240.27元，一审中 [4] - 公司2024年度分红派息方案为每10股派发现金1.20元，合计136,555,108.08元 [3][4] - 分红派息股权登记日为2025年5月29日，除权除息日为2025年5月30日 [4]

会议基本信息 - 会议类型为业绩说明会，于 2025 年 5 月 19 日 15:00 - 16:30 举行，现场会议地点在北京市丰台区小屯路 8 号科研楼一楼科技报告厅，线上直播地址为 https://s.comein.cn/114dj7aj [2] - 参与单位包括广发证券等多家券商、兴业基金等机构代表以及个人投资者共 123 人 [2] - 上市公司接待人员有深桑达高级副总裁陈士刚等，中国电子云公司总工程师朱国平等 [2] 2024 年经营成果 - 营业收入大幅增长，高科技产业工程服务业务稳定发展，工程业务利润与 2023 年持平，数字与信息服务业务产品化转型进展明显，自研产品收入较大比例增长 [2] - 桑达无线获国家级专精特新“小巨人”企业，4 家企业获省级“专精特新”中小企业称号，实现省部级科技奖项突破 [3] - 定增事项通过深交所和证监会批准 [3] - 针对性调整人才储备，坚持业绩导向考核、轮岗、内部培训 [3] - 强化安全管理体系，对标世界一流企业，树立“零事故”安全理念 [3] 2025 年经营计划 高科技产业工程服务领域 - 以“技术 + 服务”双轮驱动，聚焦国内新兴领域及海外市场，升级核心技术及服务，延伸技术与服务链条 [4] 数字与信息服务领域 - 中国电子云定位为领先的专属云与 AI 解决方案服务商 [5] - 人工智能方面，打造三大核心平台，参与建设大型专业数据集，发展算力基础设施 [5] - 数据业务发展“中国电子云数据港”，云计算业务围绕三种产品形态深化，专属云产品特点满足客户要求 [5] - 市场拓展聚焦核心客群，提供定制化解决方案，提升客户满意度和市场份额 [5][6] 主要问题及回复 信息服务板块 - 产品向产品型公司转型，客群聚焦核心客户群体 [7] 工程板块 - 2024 年因行业竞争激烈，结算周期长、项目款项积压致利润率下滑 [8] - 2025 年开拓新市场，培育新增长点，发力高毛利市场和业务 [8] 数据中心项目 - 中电四公司中标项目是从建设向服务转型探索，拓展服务内容至全流程 [8] 政企客户上云及算力计划 - 发展趋势为国产信创替代推进、专属云成主流、AI 推动智算云发展 [10] - 中国电子云产品升级，聚焦智算中心软件和技术支持服务 [10] 自研产品优劣势 - 更擅长把握客户需求，提供定制化服务，构建差异化竞争力，技术能力与友商无实质差异 [11] 数据要素领域布局 - 产品维度优化数据智能平台，发布云数一体可信数据空间产品，运营“中国电子云数据港” [12][13] - 业务维度开拓政企数据治理业务，深化数据运营，输出流通交易平台能力，推进可信数据空间方案落地 [13] 人工智能业务 - 定位是做深行业、做好平台，发布三款平台解决基础问题 [14] - 优势为央企背景、信创适配、行业基础扎实，入局晚正引入人才提升效率 [14] 垂类模型 - 政务领域迭代政务垂直大模型，政务网格 Agent 解决约 80%居民问题 [15][16] - 公安领域在监所等方面成效良好，未来拓展至多行业并推广 [16] 数据要素业务技术路线 - 核心围绕可信数据空间构建，结合优势和需求扩展包装 [17] - 产品特点有云数一体、可信管控、引数赋能、全栈运营 [17] - 业务进展为参与国家试点项目、行业基础设施建设、城市级可信数据空间建设 [18][19] 公司治理与合规性 - 公司治理架构完善，独立董事履行监督职责，双重审计确保风险防范 [20] - 信息披露遵循原则，多渠道沟通，未收监管处分 [20] - 管理团队经验丰富、执行力强，员工有创新奉献精神 [20] 定增事项 - 定增经审核获批复，发行数量不超 3.4 亿股，发行价格根据竞价结果确定 [21] 投资者回报 - 公司重视股东回报，制定中长期分红规划，分红总额和比例逐年提升 [22] - 2024 年度每 10 股派现 1.2 元，2022 - 2024 三年累计分红占比 71% [22] “两金”治理 - 2024 年两金有增长，应收账款一年期以内占比 67% [22] - 管理层将其作为核心任务，治理措施初步达预期，国家化债政策助回款 [22]

市场表现 - A股三大指数集体下跌 上证指数跌0 68% 深证成指跌1 62% 创业板指跌1 91% 北证50跌0 38% [1] - 两市成交额约11524 05亿元 较前一个交易日缩量约1643 41亿元 [1] - 全市场1407只股票上涨 3856只股票下跌 [1] 行业板块 - 涨幅居前板块包括化妆品概念 宠物经济 美容护理 食品饮料 农牧饲渔 化学制药 化纤行业 [1] - 跌幅居前板块包括腾讯云 国资云概念 DRG/DIP 华为欧拉 财税数字化 软件开发 [1]

报告公司投资评级 - 行业为计算机/IT 服务Ⅱ，6 个月评级为买入（维持评级），当前价格 25.7 元 [5] 报告的核心观点 - 公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，24 年营收 16.52 亿元同比增长 10.41%，归母净利润 2.30 亿元同比下滑 29.11%，扣非归母净利润 2.18 亿元同比增长 16.81%；25Q1 营收 4.88 亿元同比增长 15.08%，归母净利润 7349 万元同比下滑 12.25%，扣非归母净利润 7145 万元同比增长 1.36% [1] - 公司深耕数字经济领域，积极拥抱 AIGC 技术，研发能力强，伴随信创产业以及国资云发展趋势，未来订单量有望快速增长，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业务发展情况 - 2024 年协同办公产品线收入 4.95 亿元同比增长 7.03%，深度融合 AI 技术焕新升级，打造系列 AI 办公产品，支撑多项业务升级及建设实施 [2] - 2024 年智慧渠道产品线收入 6.96 亿元同比增长 12.89%，持续深化“AI+数智化”技术融合，构建多种营销服务应用场景，数智人应用全面升级 [3] - 2024 年智算服务与数据智能产品线收入 3.91 亿元同比增长 16.91%，在云服务、智算领域、大数据业务方面均有发展 [4] 订单与研发情况 - 2024 年公司新签 AI 相关签约订单总金额 2.07 亿元，AI 相关项目 25 个，重点协助大型企业客户落地 AI 应用 [5] - 2024 年研发投入同比增长 16.92%，以提升 AI 时代公司核心竞争力 [5] 财务数据与预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,496.41|1,652.17|1,969.79|2,344.07|2,783.60| |增长率(%)|25.18|10.41|19.22|19.00|18.75| |归属母公司净利润(百万元)|324.63|230.14|287.88|354.24|438.06| |增长率(%)|44.25|-29.11|25.09|23.05|23.66| |EPS(元/股)|0.72|0.51|0.64|0.79|0.97| |市盈率(P/E)|35.72|50.39|40.28|32.73|26.47| |市净率(P/B)|4.45|4.22|3.85|3.54|3.22| |市销率(P/S)|7.75|7.02|5.89|4.95|4.17| |EV/EBITDA|10.98|13.61|27.97|23.78|19.39|[10] 基本数据 - A 股总股本 451.21 百万股，流通 A 股股本 434.68 百万股，A 股总市值 11,596.12 百万元，流通 A 股市值 11,171.30 百万元，每股净资产 6.26 元，资产负债率 17.60%，一年内最高/最低 35.86/12.75 元 [6]

人形机器人及AI智能体相关投资 - 公司拟投资超1600万元建设具身智能机器人数据采集工厂 [1] - 超融合算力调度平台应用于多个智算中心的算力调度 [1] - 公司涉及人形机器人、AI智能体、算力租赁、华为鲲鹏、云计算、国资云及国企改革等多个领域 [1] 云计算与可控核聚变相关布局 - 公司产品被广泛应用于机器人等领域 [1] - 已与优必选等企业达成战略合作 [1] - 业务覆盖人形机器人、云计算、可控核聚变、核能核电、华为及数据中心 [1] 国产芯片及半导体领域合作 - 公司拟参与设立合资企业 [1] - 合资企业主要从事高端封测设备国产化 [1] - 涉及国产芯片、半导体及国家大基金持股等概念 [1]

国资云板块市场表现 - 荣联科技（002642）股价直线涨停 [1] - 湘邮科技（600476）、易华录（300212）、浙版传媒（601921）、美利云（000815）股价均出现拉升 [1]