行业投资评级 - 报告未明确给出行业整体投资评级，但提供了个股评级：ABBV为Overweight（2020/05/11起）、BMY为Underweight（2022/04/06起）、LLY为Overweight（2020/09/03起）、JNJ为Overweight（2026/01/28起）、MRK为Overweight（2026/08/19起）、PFE为Equal-weight（2019/07/30起）、RPRX为Overweight（2025/05/16起）[497] - 生物技术板块个股评级：GILD为Overweight（2025/01/10起）、VRTX为Overweight（2026/09/01起）、AMGN为Equal-weight（2023/10/16起）、BIIB为Equal-weight（2024/10/31起）、REGN为Equal-weight（2025/12/03起）、MRNA为Equal-weight（2020/12/16起）[503] 核心观点 - 美国药品市场最新单周总处方量同比增长+3.8%，与前一周+3.8%持平，过去12周为+2.2%[1] - 截至10月16日当周美国总市场周度TRx同比增长+3.8%，去年同期为+0.0%；滚动4周TRx同比增长+3.4%，滚动12周TRx同比增长+2.2%；扩展单位EUTRx周度同比增长+1.9%，低于TRx同比增速；周度TRx环比增长-0.5%，前一周为+0.9%[2] - 扩展单位数据趋势比处方趋势更积极，表明医生在此期间开具了更多90天处方；EU数据可能更准确反映需求，因其考虑了更大/更长疗程的处方，而NRx/TRx对30天和90天处方计数相同[43] - IQVIA销售数据仅反映药品标价，不反映返利/折扣；品牌药净价实现约为销售美元增长减去销量增长所隐含的一半[52] 重点产品上市跟踪 GILD Yeztugo（lenacapavir） - 2025/6/18获批用于PrEP；最新周总TRx（口服+注射）约2,000，前一周约2,100；注射剂TRx约1,300，前一周约1,380[3] - 采用线性方法，利用2Q26隐含每处方金额推算实现3Q26市场预期2.73亿美元所需的周度注射TRx，但承认上市初期可见度有限[3] - Yeztugo持续率>70%，已获得95%支付方覆盖；多数支付方不要求共付，仅少数有事先授权或阶梯编辑要求，表明多数支付方与USPSTF指南一致[3] - 模型预测2026年Yeztugo美国销售9.82亿美元（全球10.22亿美元），对比VA预期美国9.97亿美元（全球10.43亿美元），GILD美国指引约10亿美元[3] JNJ Icotyde（与Protagonist合作） - 2026/3/18获批用于中重度斑块状银屑病；当周处方约1,980，前一周约1,720[4] - 3Q26财报电话会上管理层强调早期上市势头强劲，美国已有>2万名患者启动治疗、>9千名独特处方医生；约60%患者为系统治疗初治，20%从口服疗法转换，剩余20%从生物制剂转换（其他MOA类别而非IL-23），此前比例为65%/20%/15%[4] - 商业准入显著扩大，所有全国商业计划均获优先准入，JNJ正努力扩大Medicaid和Medicare覆盖；IQVIA TRx捕获率在3Q提升至约30-40%（2Q约25-30%），随着近期获得的商业支付方覆盖生效应继续提升[4] - 预计实现2026年美国市场预期2.38亿美元需要Icotyde TRx大致沿Otezla/Rinvoq轨迹爬坡；假设月标价8,285美元、毛利率0-25%，2026年需约2.9-3.8万TRx[4] MRK Lipfendra（enlicitide；每日一次口服PCSK9i） - 2026/7/16获批用于高胆固醇血症（LDL降低，含HeFH）；上市第十二周处方约2,830，第十一周约2,600[10] - 采用每日WAC 10.50美元（每30天处方315美元），假设约25%毛利率，估算净价约239美元/处方，与Repatha的DTC价格一致，但目前对Lipfendra特定定价可见度有限[10] - 实现3Q26 VA预期600万美元需约2.35万TRx；因市场预期未按地区拆分，且迄今批准仅限美国，使用全球预期销售作为美国销售代理是合理近似[10] - 9月HC会议上管理层重申MRK策略是扩大PCSK9市场，指出当前疗法仅约5%渗透率；早期IQVIA处方数据可能未完全反映潜在处方动态，初始渠道库存可能为3Q销售提供潜在顺风[10] BMY Cobenfy - 2024/9/26获批用于精神分裂症；当周处方约3,300，前一周约3,300[11] - 实现2026年市场预期2.57亿美元需约17.5万Cobenfy TRx（假设净价约1,450美元，与BMY模型估算价格一致）[11] VRTX Journavx - 2025/1/30获批用于急性疼痛；当周处方约37,600，前一周约36,400[12] - 医院处方未被IQVIA捕获，2025年医院/零售组合为45%/55%；2026年8月重申平均处方时长为10-11天[12] - 实现2026年VA预期2.33亿美元，估计在11天处方时长、毛利率80%/70%下分别需要约330万/220万总处方；基于季度Journavx销售和处方，估计过去两个季度毛利率约77%[12] 生物类似药竞争格局 - JNJ Stelara生物类似药TRx份额：Biocon的Yesintek约81%，AMGN的Wezlana约18%（最新周）[20] - AMGN Prolia生物类似药TRx份额：Sandoz的Jubbonti约27%，Celltrion的Stoboclo约14%，品牌Prolia约51%[20] - Humira生物类似药52周TRx份额：Humira（ABBV+Covardis）61%、Amjevita（AMGN）21%、Hadlima（OGN）15%、Hyrimoz（SDZ+Covardis）2%[80] - Neulasta生物类似药52周TRx份额：Neulasta（AMGN）27%、Udenyca（Coherus）10%、Fulphila（VTRS）45%、Ziextenzo（SDZ）1%、Nyvepria（PFE）17%[97] - Neupogen生物类似药52周TRx份额：Zarxio（SDZ）16%、Neupogen（AMGN）36%、Nivestym（PFE）48%[95] - Epogen生物类似药52周TRx份额：Epogen（AMGN）44%、Retacrit（PFE）56%[74] 关键产品处方趋势（TRx同比） 美国大型制药 - ABBV：Humira -48%（周度）、Rinvoq +22%、Skyrizi +21%、Imbruvica -18%、Venclexta +1%、Vraylar +8%、Ubrelvy +10%、Qulipta +22%[35] - AMGN：Otezla -5%、Enbrel +1%、Repatha +43%、Tavneos -70%[35] - BMY：Sotyktu -37%、Camzyos +27%、Zeposia -7%、Krazati -4%、Revlimid -62%、Pomalyst -83%、Eliquis +4%、Sprycel -32%[35] - GILD：Genvoya -20%、Odefsey -14%、Descovy -4%、Biktarvy 0%、Total HIV Franchise -2%[35] - JNJ：Tremfya +64%、Stelara -75%、Erleada +20%、Spravato +17%、Xarelto -7%[35] - LLY：Trulicity -29%、Mounjaro +30%、Zepbound +65%、Taltz -1%、Verzenio +4%[37] - MRK：Januvia Franchise -66%、Gardasil +28%[37] - PFE：Ibrance +1%、Comirnaty +9%、Paxlovid +13%、Nurtec +19%、Prevnar -7%、Vyndaqel +5%、Xeljanz/XR -81%、Xtandi -2%[37] 美国生物技术 - AMGN：Aimovig -7%、Aranesp -6%、Enbrel +1%、Epogen +35%、Evenity +16%、Otezla/XR -5%、Prolia -34%、Repatha +43%、Tavneos -70%、Tezspire +44%[56] - BIIB：Avonex -17%、Plegridy -26%、Tecfidera -31%、Tysabri -22%、Vumerity -16%[56] - GILD：Genvoya -20%、Odefsey -14%、Descovy -4%、Biktarvy 0%、Total HIV Franchise -2%、Vemlidy -8%[56] - VRTX：Kalydeco -8%、Orkambi NM、Symdeko -11%、Trikafta +3%、Alyftrek +94%[56] 非美国制药 - AZN：Breztri +18%、Brilinta -94%、Calquence +28%、Farxiga -88%、Symbicort -2%[58] - GSK：Advair -13%、Apretude +6%、Cabenuva +23%、Dovato +6%、Nucala +28%、Trelegy Ellipta -1%[58] - NVS：Cosentyx +6%、Entresto -95%、Gilenya -44%、Kesimpta +22%、Kisqali franchise +45%、Tasigna -61%[58] - Novo：Ozempic -4%、Rybelsus -98%、Wegovy +79%、GLP-1 franchise -12%[58] - SNY：Dupixent +19%、Kevzara +23%、Lantus Franchise +8%[58] 各治疗领域处方数据 糖尿病/肥胖（GLP-1） - 截至10/16当周：Ozempic约545,900、Wegovy约489,200、Mounjaro约866,300、Zepbound约805,300、Trulicity约111,300[38] - Novo GLP-1 franchise（T2D+肥胖）约1,038,000；LLY GLP-1 franchise（T2D+肥胖）约1,782,800[38] - GLP-1占DPP-4+SGLT-2+GLP-1总TRx的61%，SGLT-2占33%，DPP-4占6%[133] 免疫学 - IL-23周度TRx份额：Skyrizi 54%、Tremfya 41%、Stelara 4%、Stelara生物类似药9%、Omvoh 1%、Icotyde 4%[224] - IL-17A周度TRx份额：Cosentyx 47%、Taltz 22%、Bimzelx 30%、Siliq 0%[213] - JAK抑制剂周度TRx份额：Rinvoq 88%、Xeljanz total 4%、Cibinqo 2%、Olumiant 5%[231] - IL-17A/IL-23/JAK周度TRx同比：IL-17A +13%、IL-23 +16%、JAK -14%[205] - Dupixent周度TRx约114,300（10/16当周），Opzelura约18,600[40] 心血管 - 抗凝剂周度TRx份额：Eliquis 73%、Xarelto 15%、Coumadin/warfarin 12%、Pradaxa 0%、Savaysa 0%[116] - PCSK9 TRx份额：Repatha 84%、Lipfendra 1%、Nexletol 8%[124] - Repatha周度TRx同比+43%，Praluent +29%，Vascepa -13%，Nexletol +32%[122] 神经科学/精神病学 - 抗精神病药周度TRx：Vraylar约60,000+、Caplyta、Lybalvi、Cobenfy约3,300、Rexulti、Latuda及仿制药[335] - 偏头痛CGRP口服周度TRx份额：Nurtec 43%、Ubrelvy 31%、Qulipta 25%[295] - 偏头痛CGRP注射剂周度TRx份额：Emgality 48%、Ajovy 28%、Aimovig 24%、Vyepti 0%[293] - 口服CGRP周度TRx同比：Ubrelvy +10%、Qulipta +22%、Nurtec +19%、Total Oral CGRP +16%[303] - 注射CGRP周度TRx同比：Aimovig -7%、Ajovy +5%、Emgality +8%、Total Inj. CGRP +3%[300] 疫苗 - RSV疫苗上市：Abrysvo（PFE）、Arexvy（GSK）、Mresvia（MRNA）[388] - Gardasil周度TRx同比+28%[37] - Prevnar franchise周度TRx同比-7%[37] - Comirnaty周度TRx同比+9%，Spikevax+Mnexspike数据见Exhibit 167[37][403] 眼科/罕见病 - 干眼症周度TRx份额：Restasis 26%、Xiidra 18%、Miebo 30%、Xdemvy 11%、Tyrvaya 2%、Vevye 8%、Tryptyr 5%[357] - Amvuttra（ALNY）月度销售趋势持续增长，Onpattro下降[362] - Vyvgart（ARGX）月度销售约4,000-4,500万美元[364] 生物类似药上市时间线 - Humira生物类似药：Amjevita（AMGN）2023/1/31上市、Cyltezo（BI）2023/7/1、Hyrimoz（SDZ）2023/9/30、Hadlima（OGN）2023/7/1、Yusimry（Coherus）2023/7/1、Idacio（Fresenius）2023/7/1、Yuflyma（Celltrion）2023/7/1、Simlandi（Teva/Alvotech）2024/2[60] - Stelara生物类似药：Wezlana（AMGN）2025/1/17上市、Selarsdi（Teva/Alvotech）2025/2/21、Pyzchiva（SDZ）2025/2/24、Yesintek（Biocon）2025/2/24、Otulfi（Fresenius）2025/3/3、Steqeyma（Celltrion）2025/3/12、Imuldosa（Accord）2025/8/18[60] - Prolia/Xgeva生物类似药：Jubbonti/Wyost（SDZ）2025/6/2上市、Stoboclo/Osenvelt（Celltrion）2025/6、Osvyrti/Jubereq（Accord）2025/12/2[60] - Eylea生物类似药：Yesafili（Biocon）2026/8/3上市，Opuviz（Samsung Bioepis）、Ahzantive（Formycon）、Enzeevu（SDZ）、Pavblu（AMGN）、Eydenzelt（Celltrion）待定[60] 免疫学定价分析 - 将Stelara、Tremfya、Skyrizi、Rinvoq、Dupixent、Cosentyx的历史季度报告销售除以相应季度IQVIA TRx，以观察额外适应症带来的销量如何影响每处方价格[13] - Skyrizi和Tremfya最新52周NRx趋势图见Exhibit 6[14] - 阿尔茨海默病上市：LLY/Kisunla和BIIB/Eisai Leqembi销售图表见Exhibit 143-146[14] 生物类似药采用分析 - 覆盖Actemra、Avastin、Epogen、Herceptin、Humalog、Humira、Lantus、Lucentis、Neulasta、Neupogen、Prolia、Remicade、Rituxan和Stelara等品牌药的生物类似药采用情况；IV药物仅跟踪月度IQVIA销售[15] - Actemra首款生物类似药Fresenius的Tyenne于2024年4月上市，第二款BIIB的Tofidence于2024年6月上市[63] - Avastin生物类似药：AMGN的Mvasi 2019年7月上市、PFE的Zirabev 2019/12/31、AMRX的Alymsys 2022/10/3[67] - Herceptin生物类似药：AMGN的Kanjinti 2019年7月上市并快速获得份额；Mylan/Biocon的Ogivri 2019/12/2、PFE的Trazimera 2020/2/19、Teva的Herzuma 2020/3/16、OGN的Ontruzant 2020/4/16[72] - Remicade生物类似药：P