报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][2][10] - 目标价16.85港元/股，基于18倍2026年预测市盈率及7.80美元兑港币汇率计算 [10] 报告核心观点 - 2025年公司营收稳健但利润受多重因素压制，预计2026年起将重回良性增长轨道 [2][10] - 核心if品牌增长强劲，但innococo品牌表现疲弱形成拖累，公司已采取纠正措施 [2][10] - 国际市场拓展成效显著，分销网络持续扩大，为未来增长打开空间 [10] 财务表现与预测 - **2025年业绩回顾**：公司2025年实现营业收入1.764亿美元，同比增长11.89% [4][10]。归母净利润为2277万美元，同比下降31.66% [4][10]。毛利率下降3.82个百分点至25.50%，归母净利率下降8.23个百分点至12.91% [10] - **2026-2028年业绩预测**：预计营业收入将持续增长，2026-2028年预测值分别为2.116亿美元、2.496亿美元、2.869亿美元，同比增速分别为20.0%、17.9%、14.9% [4]。预计归母净利润将恢复增长，20261-2028年预测值分别为3171万美元、4036万美元、5178万美元，同比增速分别为39.3%、27.3%、28.3% [4] - **盈利能力展望**：预测毛利率将从2025年的25.50%逐步提升至2028年的29.00%，销售净利率将从2025年的12.91%提升至2028年的18.05% [11] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.12美元、0.15美元、0.19美元 [10][11]。对应市盈率（P/E）分别为12.02倍、9.44倍、7.36倍 [4][11] 品牌与业务分析 - **if品牌**：2025年表现强劲，全年收益增长26.95%至1.67亿美元，增幅远超行业平均水平 [10]。报告看好椰子水赛道景气度及if品牌的市场渗透空间，预计其将继续稳健成长 [10] - **innococo品牌**：2025年承压较大，营收下滑63.15%至967万美元，主要受分销商内部问题及新品推出延误影响 [10]。公司已采取纠正措施，预计该品牌后续有望重回增长轨道 [10] - **国际市场**：2025年国际市场表现亮眼，澳大利亚收益增长超150%，菲律宾及老挝收益均录得约两倍增长 [10]。公司后续将聚焦澳洲、印尼等椰子水成熟市场 [10] - **渠道与分销**：中国内地分销商网络由三个增至七个合作伙伴，innococo品牌与中粮、屈臣氏等订立策略性合作协议，并设立IFB中国以加强本土业务 [10] 公司基本信息与市场数据 - **股票信息**：公司代码IFBH（6603），当前股价11.65港元 [1]。52周内股价区间为10.49-47.55港元 [7] - **市值与股本**：当前总股本为2.73亿股，当前市值为31.79亿港元 [7] - **股价表现**：近期股价表现弱于大市，报告期内（2025年6月至2026年3月）股价走势显著落后于恒生指数 [9] - **行业分类**：公司属于食品饮料行业 [5]

新股暗盘表现 - IFBH暗盘涨幅超60%，成为最大赢家 [1] - 泰德医药微涨1.80% [1] - 云知声微跌2.88% [1] IFBH市场表现 - 暗盘最高价55.000，最低价30.000，振幅89.93% [3] - 成交额3.49亿港元，成交量760.44万股 [3] - 市盈率TTM 45.62，总市值119.33亿港元 [3] 泰德医药市场表现 - 暗盘最高价35.000，最低价26.600 [5] - 成交额8263.13万港元，成交量255.60万股 [5] - 市盈率TTM 68.46，总市值44.17亿港元 [5] 云知声市场表现 - 暗盘最高价201.800，最低价143.500 [6] - 成交额2207.71万港元，成交量11.64万股 [6] - 市盈率TTM亏损，总市值141.27亿港元 [6] 认购情况 - IFBH认购倍数2240倍，融资申购额2594.8亿港元 [6] - 泰德医药认购倍数245倍 [6] - 云知声认购倍数56.8倍 [6] IFBH公司概况 - 植根泰国的即饮饮料及即食食品公司 [11] - 2022年12月完成业务重组，采用轻资产模式 [11] - 截至2024年底仅有46名员工 [12] IFBH市场地位 - 中国内地椰子水饮料市场第一，2024年市占率34% [13] - 中国香港椰子水饮料市场第一，2024年市占率60% [14] - 全球第二大椰子水饮料公司 [15] IFBH财务表现 - 毛利率由2023年34.7%提升至2024年36.7% [16] - 净利润率由2023年19.2%上升至2024年21.1% [17] 基石投资者 - IFBH基石投资者包括瑞银集团、南方基金、广发国际等 [17] - 基石投资者总投资额3950万美元 [18] 消费股市场表现 - 港股消费股呈现牛市，古茗年内涨幅158% [17] - 安德利果汁涨幅96%，蜜雪集团涨幅75% [17] 泰德医药业务 - 全球第三大多肽CRDMO，市场份额1.5% [21] - 提供从早期发现到商业化生产的全周期服务 [21] 云知声业务 - AI解决方案提供商，专注日常生活及医疗应用 [21] - 中国第四大AI解决方案提供商，市场份额0.6% [22] - 曾尝试在科创板上市但最终撤回申请 [23]