财务数据和关键指标变化 - 截至2023年12月31日，管理资产规模为1595亿美元，较上季度末的1690亿美元下降，主要受净流出和市场表现影响 [6][14] - 第四季度总收入为53亿美元，低于第三季度的63亿美元 [6][15] - 第四季度净流出为81亿美元，远高于第三季度的39亿美元 [7][15] - 调整后每股收益为650美元，较第三季度的669美元下降3% [9][21] - 调整后营业利润率从第三季度的33%降至324% [9][20] - 调整后投资管理费用为1689亿美元，环比下降4%，平均费率从411个基点降至406个基点 [17] - 调整后员工费用为958亿美元，环比下降3%，占收入比例为507% [17] - 调整后其他运营费用为302亿美元 [18] - 现金及等价物为386亿美元，拥有250亿美元未使用的循环信贷额度 [11][22] - 总债务与EBITDA比率为13倍，净债务为1300万美元 [22] - 第四季度以1000万美元回购了60,290股普通股，全年以6000万美元回购了超过347,000股，占期初股份的5% [11][22] - 有效税率为253%，预计第二季度起因Keystone的加入将降至23%-24% [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 按产品划分，机构账户占AUM的33%，零售独立账户（包括财富管理）占27%，美国零售基金占26%，其余14%包括封闭式基金、全球基金和ETF [14] - ETF AUM增长至52亿美元，环比增长5亿美元，同比增长72% [14] - 按产品划分的销售情况：机构销售14亿美元，零售独立账户销售12亿美元，开放式基金销售28亿美元（包括8亿美元的ETF销售） [15] - 按产品划分的净流出：机构净流出30亿美元，主要由优质国内和全球大盘成长策略赎回驱动；零售独立账户净流出25亿美元，主要由优质中小盘股票策略驱动；开放式基金净流出25亿美元，主要由优质股票策略驱动，抵消了ETF的正向流动 [16] - ETF持续强劲增长，产生6亿美元的正向净流，并保持强劲的两位数有机增长率 [16] - 在开放式基金中，ETF的销售和净流持续强劲 [8] - 零售独立账户方面，1月销售有所增加，但有一个大额赎回，客户将低费率的仅模型授权重新平衡为被动策略 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 按资产类别划分，股票净流出几乎完全由优质导向型策略的持续风格逆风驱动，包括一些有意义的机构部分赎回和季节性税收损失收割 [7] - 固定收益净流小幅为负，为1亿美元，但多部门和新兴市场债务等策略呈现正向净流 [7] - 另类策略本季度基本持平，过去十二个月为正 [7] - 年初至今，美国零售基金继续面临逆风，但1月销售达到6月以来最高水平，净流达到9月以来最佳水平，固定收益净流为正 [8] - 机构方面，已知赎回超过已知中标，趋势与第四季度相似 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括通过推出多只ETF和拓展私募市场来扩大产品供应 [4] - 第四季度推出了三只新的主动管理ETF，并预计未来两个季度将有更多主动ETF推出 [4] - 目前拥有25只ETF，涵盖多种策略，并继续专注于扩大其在分销渠道的覆盖 [5] - 正在开发或申报其他新产品，包括间隔基金和额外的零售独立账户策略 [5] - 通过收购Keystone National Group（一家资产支持型私募信贷管理公司）的56%多数股权，以及少数股权投资Crescent Cove（一家风险增长管理公司），拓展至私募市场 [5][11][12][13] - Keystone专注于资产支持贷款，管理资产约25亿美元，其方法与传统直接贷款不同，提供有意义的下跌保护 [12] - Crescent Cove专注于为高增长的中端市场科技公司提供灵活的资本解决方案，管理资产超过10亿美元 [13] - 公司致力于提供构建多元化投资组合的基石，并考虑通过并购增加有吸引力的、差异化的策略，或扩大分销网络，特别是在美国以外的市场 [30][31][33] - 除了私募市场，公司也关注传统管理人的其他领域，并已推出更多专注于成长型股票和非美国策略的ETF及SMA [31][32] - 公司采取平衡的资本配置方式，包括投资业务、通过回购和股息向股东返还资本以及维持适当的杠杆 [53][54] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度反映了充满挑战的环境，因为占AUM一半的优质导向型股票策略持续失宠，导致净流出水平增加 [3] - 市场背景继续偏向动量驱动型股票，导致近期表现不佳，但公司的优质股票策略在周期内提供了强劲的长期表现 [3][9] - 尽管存在风格逆风，但专注于优质的管理人仍以高信念投资于具有持久基本面和长期潜力的企业，其纪律严明的方法在周期内带来了优异的回报 [10] - 年初至今的环境下，尽管时间较短，但其中一些策略已产生了非常有吸引力的业绩 [10] - 对于未来，公司希望优质导向型股票策略的长期价值将得到体现，但同时也在寻求发展业务的其他领域 [42][43] - 关于费率，第一季度平均费率预计在41-42个基点之间，第一季度之后，预计平均费率将在43-45个基点范围内，这考虑了Keystone的影响 [17][26] - 关于员工费用，第一季度将包含季节性支出，超出49%-51%的范围，第一季度之后，预计员工费用占收入的比例将在50%-52%范围内 [17][57] - 关于其他运营费用，第一季度维持在3000万-3200万美元的季度范围内是合适的，第一季度之后，合理的季度范围是3100万-3300万美元 [18][19] - 关于非控股权益，第一季度之后，合理的范围是500万-600万美元，这考虑了Keystone的少数股权 [21] 其他重要信息 - 投资业绩方面，三年期，由于股票表现挑战，39%的AUM超越基准，但固定收益和另类策略表现非常好，分别有76%和60%的AUM超越基准 [9] - 十年期，62%的股票资产、77%的固定收益资产和71%的另类资产超越其基准 [9] - 仅就共同基金而言，十年期65%的股票基金和87%的固定收益基金表现优于同行中位数 [9] - 84%的评级零售基金资产位于三星、四星和五星基金中，23只零售基金被评为四星和五星 [10] - 公司整体对科技和软件的风险敞口较低，这拖累了一些优质导向型股票的表现 [39][40] - Crescent Cove的投资不持有因AI而面临被取代风险的特定持仓 [40] - 第一季度现金使用将包括年度激励支付（通常是年度最高的运营现金支出）和年度收入参与支付（预计约为2200万美元） [23] - 公司预计将在第一季度完成Keystone交易，并支付2亿美元 [11][23] - 考虑到Keystone的付款和其他第一季度活动，预计3月31日的净杠杆率为EBITDA的12倍 [23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于费率及其驱动因素和展望的更多细节 [25] - 回答: 第四季度费率406个基点，经调整后约为409个基点，基本与上季度持平 [26] 第一季度指导范围41-42个基点，包含了Keystone一个月的预期影响，公司预计能够将费率长期维持在这一狭窄范围内 [26][27] 问题2: 关于未来交易和业务多元化，特别是增长型股票与价值型股票的AUM构成 [29] - 回答: 公司考虑通过并购实现多元化，包括增加差异化策略和扩大分销网络（尤其是美国以外） [30] 目前超配优质导向型策略（包括核心价值和成长型），但也有其他规模较小的成长型股票管理人，并且公司一直在通过ETF和SMA发展这些领域 [31] 公司将继续评估可通过并购增加的其他内容，不仅限于投资策略，也可能包括具有其他战略要素以推动长期增长的项目 [33] 问题3: 关于公司整体及Crescent Cove对科技和软件的风险敞口 [37] - 回答: 公司整体对科技板块的风险敞口较低，这拖累了一些优质导向型股票的表现 [39] Crescent Cove专注于风险投资和早期成长机会，其持仓没有因AI而面临被取代风险的具体公司 [40] 问题4: 关于第四季度流动状况恶化原因及未来展望 [41] - 回答: 第四季度充满挑战，优质策略遭遇了数十年来相对于动量策略最长的表现不佳时期，加上季末税收损失收割和投资组合调整，导致流出高于以往 [42] 未来流动取决于市场环境，如果近期环境持续，可能对这些策略有利，但为时尚早 [42] 公司希望优质策略的长期价值得到体现，同时也在寻求发展业务的其他领域 [43] 问题5: 关于Keystone交易完成后的市场拓展机会 [47] - 回答: 公司与Keystone管理层都看好利用现有财富管理渠道并借助公司更广泛的分销资源的机会 [48] Keystone的资产支持贷款方法与传统直接贷款不同，具有差异化，其主基金零售准备就绪，已在财富管理公司中使用，公司认为可以显著加速其发展 [49] 机构方面，该策略作为其他私募信贷的补充也很有吸引力 [50] 销售团队已在进行培训准备，计划在交易完成后立即推进 [51] 问题6: 关于资本配置优先顺序的潜在变化以及交易管道状况 [52] - 回答: 公司始终采取平衡方式，在不同时期会侧重回购或无机增长投资，并维持合理杠杆水平 [53] 完成两笔交易后，需要履行即将到来的义务，但将继续重视回购（有长期历史）和股息 [54] 并购仅在公司真正相信其具有战略价值、能构建长期股东价值且优于其他替代方案时才会进行 [55] 交易管道中仍有其他机会，公司会继续评估，但只会在能增加能力、扩大分销网络或显著提升规模的情况下推进 [55][56] 问题7: 关于第一季度薪酬比率的具体指导 [57] - 回答: 第一季度包含季节性项目，但49%-51%的范围是合适的，之后（考虑Keystone后）为50%-52% [57]

财务数据和关键指标变化 - 截至2025年12月31日，公司管理资产总额为1590亿美元，较上季度的1690亿美元下降，主要受市场表现和净流出影响[5] - 第四季度总销售额为53亿美元，较第三季度的63亿美元下降，其中第三季度包含40亿美元的CLO发行[5][15] - 第四季度总净流出为81亿美元，较第三季度的39亿美元显著增加[15] - 调整后的投资管理费为1.689亿美元，环比下降4%，主要因平均管理资产规模下降及平均费率略有下降[17] - 平均管理费率为40.6个基点，较上季度的41.1个基点有所下降[17] - 调整后营业利润为6110万美元，上季度为6500万美元，下降主要因平均管理资产规模下降，部分被运营费用降低所抵消[19] - 调整后营业利润率为32.4%，较上季度的33.0%下降60个基点[9][19] - 调整后摊薄每股收益为6.50美元，较上季度的6.69美元下降3%[9][20] - 截至季度末，现金及等价物为3.86亿美元，并拥有2.5亿美元未使用的循环信贷额度[11][21] - 总债务与EBITDA的比率为1.3倍，季度末净债务为1300万美元[22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **按产品划分的AUM**：机构账户占33%，零售独立账户（包括财富管理）占27%，美国零售基金占26%，其余14%为封闭式基金、全球基金和ETF[14] - **ETF业务**：ETF管理资产规模增至52亿美元，环比增加5亿美元，同比增长72%，主要得益于强劲的净流入[14] - **产品线净流出分析**： - 机构账户净流出30亿美元，主要由优质国内和全球大盘成长策略的赎回驱动[16] - 零售独立账户净流出25亿美元，由优质中小盘股票策略驱动[16] - 开放式基金净流出25亿美元，主要由优质导向的股票策略驱动，抵消了ETF的正向流入[16] - ETF业务持续强劲，产生6亿美元的正向净流入，并保持两位数的有机增长率[16] - **资产类别净流出分析**： - 股票净流出主要由优质导向策略的持续风格逆风导致[6] - 固定收益净流出为1亿美元，但多部门和新兴市场债务等策略实现了净流入[6] - 另类策略本季度基本持平，过去十二个月为正流入[7] 各个市场数据和关键指标变化 - **投资业绩**： - 3年期：39%的股票AUM跑赢基准，而固定收益和另类策略表现优异，分别有76%和60%的AUM跑赢基准[9] - 10年期：62%的股票资产、77%的固定收益资产和71%的另类资产跑赢其基准[9] - 共同基金10年期：65%的股票基金和87%的固定收益基金表现优于同行中位数[9] - 84%的评级零售基金资产位于三星、四星和五星基金，23只零售基金被评为四星和五星[10] - **第一季度初趋势**：美国零售基金仍面临逆风，但1月销售额达到6月以来最高水平，净流出为9月以来最佳水平，固定收益净流入为正，ETF销售和净流入持续强劲[8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **产品多元化与扩张**： - 继续执行战略重点，包括通过推出多只ETF和拓展私募市场来拓宽产品供应[4] - 本季度推出了三只新的主动管理型ETF，并预计未来两季度将有更多来自不同管理人的主动ETF推出[4] - 目前拥有25只ETF，覆盖多种策略，并致力于在分销渠道扩大其可及性[5] - 正在筹备或申请其他新产品，包括间隔基金和额外的零售独立账户策略[5] - **进军私募市场**： - 宣布将收购资产导向型私募信贷管理人Keystone National Group的56%多数股权[11][12] - Keystone专注于资产支持贷款，管理资产约25亿美元，其策略与传统直接贷款不同，提供有抵押、分期偿还、期限较短且附带严格条款的结构，为投资者提供下行保护[12] - 完成了对专注于为高增长中型市场科技公司提供灵活资本解决方案的私募投资公司Crescent Cove的35%少数股权投资[13] - Crescent Cove管理资产超过10亿美元，其风险债务策略为投资者提供了接触私募科技公司的风险可控方式[13] - **战略重点**：公司目标是为构建多元化投资组合提供基础模块，并考虑通过并购增加有吸引力的差异化策略，或拓宽分销网络（尤其是美国以外市场）以获取更多渗透机会[29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：第四季度环境充满挑战，市场背景持续青睐动量驱动型股票，导致占公司AUM一半的优质导向股票策略表现不佳，净流出增加[3] - **对优质股票策略的信心**：尽管面临风格逆风，但公司对优质导向管理人的长期投资方法充满信心，相信随着优质特征的公司重新受到青睐，这些策略将处于有利地位[10] - **近期表现**：年初以来，尽管时间尚短，一些优质策略已产生非常引人注目的业绩表现[10] - **资本配置与财务灵活性**：公司拥有财务灵活性以平衡业务投资、股东回报和适当杠杆等资本优先事项[10] - **第一季度展望**：预计平均费率在41-42个基点之间，第一季度后将因Keystone的加入而升至43-45个基点范围[17] - 第一季度后，预计员工费用占收入比例将在50%-52%之间[18] - 第一季度后，其他运营费用季度范围预计在3100万至3300万美元之间[19] - 第一季度后，非控股权益的合理范围预计在500万至600万美元之间[20] - 第二季度开始，预计实际税率将在23%-24%之间[20] - 考虑到Keystone的付款及其他第一季度活动，预计3月31日的净杠杆率为EBITDA的1.2倍[23] 其他重要信息 - **股票回购与资本回报**：第四季度以1000万美元回购了60,290股普通股，全年以6000万美元回购了超过347,000股，占期初股份的5%[11][22] - **技术敞口**：公司整体投资组合对科技股（特别是软件）的敞口较低，这拖累了一些优质导向股票策略的近期表现[37][39] - **Crescent Cove的风险**：Crescent Cove的投资组合中没有因AI而面临被取代风险的具体持仓，其投资对象为早期实体[39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于费率变化的驱动因素和展望[25] - **回答**：第四季度费率小幅压缩至40.6个基点，若剔除ETF方面的一些离散费用，正常化后约为40.9个基点，基本与上季度持平[26] - 第一季度41-42个基点的指引考虑了Keystone一个月的贡献（预计3月1日完成交易），反映了公司长期将费率维持在狭窄区间的能力[26][27] 问题: 关于未来交易战略和增长/价值策略的AUM构成[28] - **回答**：公司战略多元化包括产品供应和客户渠道（如拓展美国以外市场）[29] - 尽管私募市场是重点，但传统管理人领域仍有其他机会[30] - 公司目前超配优质导向策略（包括核心价值和成长型），但也拥有规模较小的成长型股票管理人，并通过ETF和独立账户策略推动其增长[30][31] - 未来并购不仅限于增加投资策略，也可能包括具有其他战略要素以推动长期增长的机会[32] 问题: 关于公司对科技/软件的风险敞口以及Crescent Cove的敞口[36] - **回答**：公司整体投资组合对科技股（特别是软件）的敞口较低，这拖累了一些优质导向股票策略的近期表现[37] - Crescent Cove专注于风险投资和早期成长机会，属于市场的不同部分[38] - Crescent Cove的投资组合中没有因AI而面临被取代风险的具体持仓[39] 问题: 关于第四季度资金流出加速的原因及未来展望[40] - **回答**：第四季度充满挑战，优质导向股票策略遭遇数十年来相对于动量策略最长的表现不佳时期，加上季末税收损失收割和投资组合调整，导致流出高于以往[41] - 未来展望取决于市场环境，如果近期（指电话会议前约一个月零五天）的市场环境持续，将对一些优质策略非常有利[41] - 公司一方面期待优质策略的长期价值显现，另一方面也在寻求发展业务的其他领域[42] 问题: 关于Keystone交易完成后的市场拓展机会[47] - **回答**：主要增长机会在于利用公司更广泛的分销资源，加速Keystone现有财富管理渠道的成功[48] - Keystone以资产为基础、杠杆率较低的私募信贷方法具有差异化，其主基金已适合零售渠道，公司认为可以显著加速其发展[49] - 在机构方面，该策略作为对其他类型私募信贷的补充也具有吸引力[50] - 销售团队已接受培训并制定计划，为交易完成后的推广做好准备[51] 问题: 关于资本配置优先级和交易管道[52] - **回答**：公司始终采取平衡方法，在不同时期会侧重股票回购、无机增长投资或维持合理杠杆[53] - 刚完成两笔交易并面临即将到期的付款义务，但将继续重视股票回购（有长期历史）和股息（已连续八年增加）[53] - 并购管道中仍有其他机会，公司将继续评估，但只会在确信能增加能力、拓宽分销网络或显著提升规模的情况下推进[54][55] 问题: 关于第一季度薪酬比率指引[56] - **回答**：第一季度考虑了季节性项目，但49%-51%的范围是合适的[56] - 第一季度后，在纳入Keystone的影响后，薪酬比率预计在50%-52%之间[56]

促销活动条款 - 活动有效期从2025年12月15日至2026年1月2日 [1] - 客户需在开户后45天内向其Active Invest账户注资至少50美元才有资格参与促销 [1] - 客户将获得至少15美元的奖励 获得3000美元奖励的概率为0.026% [1] - 如果客户在45天内未进行选择 将不再符合促销资格 [1] - 3000美元奖励的百分比可能会降低 [1] - 获得1000美元奖励的概率为0.026% [3] - 客户需注资至少50美元才有资格 如果30天内未进行选择将失去促销资格 [3] 产品与服务结构 - 经纪和主动投资产品由SoFi Securities LLC提供 该公司是FINRA和SIPC的成员 [2][4] - 咨询服务由SEC注册的投资顾问SoFi Wealth LLC提供 [2] - 有关SoFi Wealth的咨询业务、服务和费用的信息载于其当前的ADV第2部分表格中 [2] 投资相关费用与风险 - 除其他费用外 可能适用交易所费用等其他费用 [3] - 投资另类投资和/或策略可能不适合所有投资者 并涉及独特风险 包括损失风险 [4] - 投资者在投资前应考虑其个人情况并审阅招股说明书等投资信息 [4] - 区间基金是流动性较差的工具 按投资者自身时间表交易的能力可能受到限制 [4] - 出售证券是应税事件 [5] 碎股交易机制 - 投资碎股前需考虑其局限性 [5] - 市场交易时间内 碎股订单按接收顺序立即传输 但从接单到执行可能存在系统延迟 且市场条件可能对执行价格产生不利影响 [5] - 市场交易时间外 订单按非持有方式接收 将按证券汇总 并在下一个工作日的早间交易窗口以开盘价执行 [5] - 碎股可能无法转移至其他公司 在发起转移或关闭账户请求时 碎股将被出售 [5] 期权与IPO投资风险 - 期权涉及风险 包括重大损失风险以及投资者可能损失全部投资的风险 [6] - 投资首次公开募股涉及重大风险 包括损失风险 [6] - 投资IPO时需考虑多种风险因素 包括但不限于未经考验的管理层、重大债务和缺乏运营历史 [6] - 新股发行通常需求旺盛 可供参与者分配的股票数量有限 [6] - 许多客户可能无法分配到股票 且股票分配数量可能远低于客户初始要约中请求的数量 [6]

政府停摆对SEC运营的影响 - 美国证券交易委员会（SEC）投资管理部在政府停摆期间仅以极有限的员工运作，无法答复问询、加速处理待决注册或核准待决发行声明 [2][3] - SEC依据“资金缺口”计划运营，仅有极少数员工处理紧急情况，导致需要批准的新申请文件被延迟 [3] - 政府停摆前，SEC已因今年早些时候的预算削减而面临人员减少，这已经影响到该机构审查新间隔基金所需的时间长度 [6] 对新基金发行的潜在影响 - 政府停摆若持续较长时间，将不会完全停止基金发行，但会造成发行流程显著放缓 [4] - 采用新颖策略的基金提案以及由较不知名资产管理公司运营的基金最可能受到影响 [4] - 新基金的申请将面临延迟，并可能导致积压，特别是像另类加密货币ETF这类产品 [3] 对共同基金/ETF双重股份申请的冲击 - 资产管理者寻求创建共同基金/ETF双重股份的豁免救济批准很可能被延迟，而该批准在今秋早些时候似乎已接近完成 [5] - 由于豁免救济需要解决比常规基金发行更复杂的问题，如跨类别成本分摊、流动性处理和税务影响，在SEC员工有限的情况下难以批准 [5] - 相关申请的资产管理公司将陷入停滞状态，无法回应意见或获得最终生效批准，直至SEC全员恢复审查 [5] 对财务顾问业务的连锁反应 - 政府停摆的影响可能最终冲击财务顾问的利润底线，因为投资决策被推迟，咨询费收入遭受损失 [1]

公司战略与产品发布 - Envestnet在其WealthTech平台上推出由专业经理管理的、包含间隔基金的模型投资组合，旨在为顾问提供机构级另类投资解决方案 [1] - 新产品通过Envestnet的Strategist UMA和Fund Strategist项目提供，旨在扩大顾问对另类投资的无缝访问 [1] - 此次发布是公司扩大平台另类投资能力的关键一步，与富兰克林邓普顿、贝莱德、富达投资和道富银行等领先资产管理公司合作 [5] - 超过一半的另类投资由高净值和富裕投资者持有，且顾问对这些产品的配置预计将持续增加 [5] 合作伙伴与推出时间表 - 公司将于2025年推出富兰克林邓普顿和贝莱德的两个模型，并计划在2026年推出富达投资和道富银行的额外模型 [2] 富兰克林邓普顿模型细节 - Franklin Templeton Multi-Manager HNW Portfolios基于Strategist UMA框架，提供从保守到激进的五个基于风险的选项 [3] - 每个投资组合战略性地配置10%于另类投资，旨在提升收入潜力 [3] - 该模型提供无需认购文件即可进入私募市场的简化通道以及简化的税务报告，直接解决顾问面临的常见挑战 [3] 贝莱德模型细节 - BlackRock Multi-Asset Income with Private Markets Models设计为基金策略师投资组合，最低投资额为25,000美元，以覆盖广泛的客户群 [4] - 模型利用广泛的机会集，混合了公共和私人信贷、备兑认购策略以及以股息为重点的股票，提供三种基于风险的配置：40/60、60/40和80/20 [4] - 关键优势包括灵活的流动性、无需认购文件即可进入私募市场以及简化的税务报告 [4] 运营考虑因素 - 针对有限交易窗口基金，公司概述了重要运营协议，包括观察赎回窗口以避免交易锁定、基金门控对赎回请求的影响、再平衡和税收损失收割仅限于开放交易窗口进行，以及顾问在账户终止时管理清算责任 [6] - 财富管理公司必须与Envestnet签署协议才能启用LTW基金功能 [5] 公司背景与市场地位 - Envestnet拥有25年经验，平台资产规模达7.0万亿美元，获得超过三分之一金融顾问的信任，客户涵盖许多领先银行、财富管理公司、经纪商和RIA [7]

公开市场与私募市场的融合 - 传统与另类资产管理公司之间的并购与合作激增，标志着公开市场与私募市场的融合成为重要主题 [1] - 多种产品已推向市场，包括模型投资组合和半流动性基金，预计未来将有更多产品问世 [1] 财富渠道对私募市场的采纳加速 - 长期基金成为向财富渠道提供私募市场投资的首选工具，目前市场上有超过400只注册基金提供另类资产投资敞口，其中约一半是在过去24个月内推出的 [2] - 咨询公司德勤预测，未来五年内，半流动性基金的全球资产管理规模可能增长12倍，达到4.1万亿美元 [2] - 另类资产管理公司高度重视财富管理业务，将其视为增长机遇，并为顾问社区提供产品设计、教育和团队支持等全方位服务 [2] - 历史上服务于机构投资者的公司正加速进入私人财富领域 [2] 主要参与机构 - 多数大型另类资产管理公司日益重视财富领域，代表性机构包括阿波罗、阿瑞斯、贝莱德、黑石、蓝猫头鹰、博枫、凯雷、高盛、摩根大通、KKR等 [3] 行业活动与平台规模 - CAIS峰会参会人数从最初几百人增至今年超过1200人，其中包括325家财富管理公司和800名顾问 [4] - 目前有2000家财富公司和62000名顾问使用CAIS平台 [4] - 该会议是衡量财富领域私募市场采纳度的重要指标 [4] 模型投资组合的战略转变 - CAIS推出了模型市场，有选择地增加管理人和策略 [5] - 使用模型意味着从管理人选择转向投资结果导向，这是重大的战略转变，旨在通过战略性资产配置实现如增强收益、多元化或增长等特定目标 [6] - CAIS去年成立了CAIS Advisors，以协助财务顾问简化投资组合构建 [6] 人工智能与基础设施投资 - 人工智能是重要主题，既包括通过投资私募市场中的AI公司以及数据中心和能源基础设施来捕捉投资机会，也包括AI技术在行业内的应用 [6] - CAIS展示了即将集成到其平台中的名为CAISey的人工智能技术 [6] 私人信贷的现状与风险管理 - 私人信贷是热点话题，特别是在美国汽车零部件供应商First Brands和汽车经销商Tricolor宣布破产以及摩根大通CEOJamie Dimon发表评论之后 [6] - 私人信贷管理人对Dimon的言论表示不满，指出私人信贷已历经多个商业周期且损失率较低，并强调尽职调查、承销和赞助商质量的重要性 [7] - Oak Hill Advisors创始人指出信贷质量相当好，投资杠杆不高，并指出市值计价融资在2008年金融危机中已被证明行不通 [8] - Churchill Asset Management的CEO指出其公司私人信贷的年均损失率仅为5个基点，体现了该资产类别的稳定性，并拥有超过20年的业绩记录 [9] - 风险规避策略包括专注于波动性较低的行业，避免向能源公司、餐厅或零售商提供贷款，以及拒绝大量高风险交易 [9][10] - 投资重点是为顶级借款人提供融资，而非追逐额外50个基点的收益，旨在为最优质的企业提供融资 [10][11] 宏观经济与监管环境 - 尽管特朗普总统的关税政策导致市场波动性增加，但与会者对经济前景保持乐观，指出市场在4月份大幅下跌后已出现反弹，且后续对政策变化的反应更为温和 [11] - 决策重点应关注企业和消费者的需求所驱动的趋势，这些趋势通常能得到政策制定者的支持，专注于超越政治权力的趋势是限制政策风险的一种方式 [12] - 专题讨论小组成员欢迎政府机构的轻度监管，并预计这一趋势将持续，可能扩大更多投资者对私募市场的准入 [13] 平台整合与二级市场合作 - CAIS宣布与多家TAMP和托管账户平台扩大整合，并与二级市场专业机构LODAS Markets建立合作伙伴关系 [13] - LODAS Markets为投资于非交易型REITs、间隔基金等私募工具的投资者提供了在特定赎回窗口之外出售份额的选项，其二级交易技术将被集成到CAIS平台，该功能预计明年第一季度上线 [14]

文章核心观点 - 2025年第二季度非上市封闭式基金市场呈现加速增长、基金发行激增且投资者可及性提高的态势，未来市场有望持续积极扩张 [1] 市场规模与增长 - 截至2025年6月30日非上市封闭式基金市场达新高峰，有288只间隔和要约收购基金，净资产1960亿美元，总管理资产2270亿美元，含杠杆 [4] - 2025年第二季度市场新增23只基金，较2024年第二季度的10只增加13只，全市场净资产较上一季度增加150亿美元 [5] - 市场共有150家独特基金赞助商，54家有两只或更多基金，22只基金正在SEC注册流程中 [6] - 前20只基金市场份额持续下降，2025年第二季度降至59%，2025年第一季度为60%，2024年第四季度为65% [7] 基金类型与结构 - 市场含144只间隔基金，占总管理资产59%，计1328亿美元；144只要约收购基金，占41%，计939亿美元 [4] - 市场出现特色结构基金，为认可投资者和合格购买者设计，豁免1940年投资公司法但受联邦证券法监管 [8] - 13只特色结构基金由大型私募股权公司主导，与间隔/要约收购基金在流动性、投资者资格、报告义务和税收处理方面不同 [9] 资金流向 - 2025年第一季度基金净流量为正，超130亿美元，67%基金报告正净流量，大部分流入无适用性限制的每日资产净值基金，占全市场净流量58% [11] - 三分之二净流量流入无适用性限制基金，12%流入仅限认可投资者基金，21%流入仅限合格客户基金，前20大基金占总净流量50% [12][13] 监管与注册 - 2025年第一季度末有51只基金在SEC注册流程中，从第一季度末到第二季度末SEC积压减少7只，2025年新增46份SEC申请，较2024年同期增长70% [14] - 新发行非上市封闭式基金在SEC注册约6个月，免税债券基金注册时间最短，平均150天 [15] 投资者适用性 - 53%间隔和要约收购基金无投资者适用性限制，27%向认可投资者开放，20%仅向合格客户开放，预计未来更多基金降低适用性要求 [16][17] - 无适用性限制的另类基金更易获取资产，管理资产达1305亿美元，占全市场资产57% [17]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度募资达32亿美元，创纪录，过去12个月募资74亿美元，公司有望实现60亿美元的年度募资目标 [6][12] - 第一季度费用相关收益（FRE）为4260万美元，合每股0.27美元，同比增长21%，主要因管理费增加；摊薄后每股收益同比增长16%，环比下降22%，主要因激励费用季节性下降 [6][8] - 第一季度可分配收益为3700万美元，合每股0.23美元，同比增长12%，得益于强劲的FRE增长 [8] - 净应计绩效费用余额为3.68亿美元，合每股2.33美元，季度增长15%，主要因美元贬值，部分被私募股权中上市投资组合公司的下跌抵消 [9] - 管理资产（AUM）达460亿美元，同比增长43%，环比增长超9%；收费AUM达350亿美元，同比增长46%，环比增长6%，主要因有机净流入、投资表现和外汇影响 [10] - 第一季度收费AUM实现超7亿美元的有机净流入，年化有机增长率超8.6%，为连续第二个季度正增长 [7][10] - 总费用收入达7730万美元，同比增长28%，主要因2024年收购的全面影响；环比下降17%，主要因年末季节性激励费用和追溯管理费 [28][29] - 管理费率过去12个月平均约为96个基点，预计未来几年将趋向约90个基点 [30] - 运营费用为3500万美元，同比增长36%，约75%的增长源于收购影响，其余源于业务持续投资；环比下降，因人员奖金和一般及行政费用的季节性影响 [30] - 第一季度净财务和其他收入及费用总计为负280万美元，主要为信贷安排的利息支出，部分被新能源交易平台Tria的收入抵消 [31] - 截至第一季度，净债务约为1.43亿美元，净债务与FRE比率远低于1倍，符合长期指引 [31][32] - 有效税率为9.2%，较上一季度增加5.5个百分点，预计到2027年底趋向10% [32] - 第一季度末股份数量为1.58亿股，预计2025 - 2027年平均在1.58 - 1.6亿股之间，包括股份回购以抵消基于股票的薪酬 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - 私募股权：投资主要集中在拉美地区，对墨西哥的敞口低于3%，投资集中在医疗保健、食品饮料等抗风险和本地驱动的行业 [37][38] - 信贷平台：旗舰美元高收益信贷基金表现出色，团队能够很好地应对市场波动，多数信贷基金表现优于基准 [90] - 房地产：巴西高利率影响了许多上市房地产投资信托（REIT）的需求，但公司看到通过并购和整合以及信贷导向的REIT策略在交易所筹集资金的机会 [15] - GPMS：新的特殊管理账户募资超6.2亿美元，同时在混合基金和其他特殊管理账户的常规募资也在进行 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 拉美地区：尽管全球经济不确定性和波动性增加，但拉美正成为更具吸引力的资本目的地，该地区在2023年吸引的外国直接投资（FDI）市场份额达14.5%，高于1990年的4% [17][18] - 亚洲市场：亚洲主权财富基金投资者对公司的定制投资账户和特殊管理账户需求强劲，第一季度达成约10亿美元的承诺 [13][14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司从以产品为中心的资产管理公司转变为投资者的解决方案提供商，通过多元化投资和产品能力，实现了强劲的募资和盈利性净有机增长 [6] - 公司致力于扩大永久资本工具在收费AUM中的占比，截至2025年第一季度末约为20% [13] - 公司通过并购和内部发展扩大平台，增强了有机增长能力，提高了业务的弹性 [10] - 面对全球宏观不确定性和市场波动，公司强调其拉美本地聚焦和多元化的商业模式，使其在不确定时期更具弹性 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管全球经济不确定性和波动性增加可能在短期内影响投资者的投资意愿，但拉美地区正成为更具吸引力的资本目的地，公司的本地聚焦和多元化业务模式增强了其弹性 [17] - 公司对实现2025年的募资目标和FRE目标充满信心，认为目前的财务结果和强劲的募资证明了其多元化和增长战略的有效性 [23][31] - 贸易冲突和关税不确定性可能使投资者寻求美国以外的替代投资目的地，这对公司的基础设施和其他策略，特别是欧洲解决方案业务有利 [21] 其他重要信息 - 公司重新引入了待收费AUM指标，目前约为35亿美元，随着资本部署，这些资金将转化为收费AUM [27] - 公司董事会批准2025年每股季度股息为0.15美元，计划在2025年进行股份回购以抵消基于股票的薪酬 [33] 问答环节所有提问和回答 问题：贸易冲突对公司投资组合的影响 - 公司多数投资集中在拉美，对墨西哥的敞口低于3%，投资集中在本地驱动的抗风险行业，受关税战争影响相对较低 [37][38] - 若贸易战持续，拉美地区将受益，因其关税水平较低，且拥有庞大的消费市场，可能吸引更多外国直接投资 [39][41] 问题：中国机构从美国私募市场撤资是否会为公司带来机会 - 中国投资者去年已开始降低对美国的敞口，第一季度公司与中国投资者签署了10亿美元的特殊管理账户，反映了这一趋势 [45] - 自4月2日以来，公司与亚洲、中东和欧洲投资者的对话增多，他们因地缘政治原因对继续投资美国另类资产管理公司表示担忧，而公司作为非美国公司，有望受益 [46][48] 问题：公司是否有上调60亿美元募资目标的潜力 - 公司维持60亿美元的年度募资目标，但对实现该目标充满信心，第一季度的出色表现证明了公司战略的有效性 [52][53] - 尽管4月2日在第一季度之后，但投资者在第一季度签署特殊管理账户表明，他们对关税不确定性的担忧并未阻止投资，且与投资者的对话在改善，公司有望在2025年宣布更多特殊管理账户和合作关系 [55][59] 问题：收费AUM的增长何时会反映在费用相关收益上 - 公司认为目前的表现符合指导区间的中间值，并有能力超越该水平 [61] - 第一季度的收费AUM增长将在后续季度转化为费用收益，加上与2024年相同的激励费用以及实现60亿美元的募资目标，公司有望实现费用相关收益目标 [62][65] 问题：2024年并购的整合情况 - 2025年是公司的整合年，公司内部启动了“一个Patria”计划，目前整合进展顺利，未出现重大问题 [69][70] - 公司预计通过整合产生协同效应，将FRE利润率推回到2023年的58% - 60%水平 [74] 问题：待收费AUM的分配策略、管理费率和分配时间 - 待收费AUM约35亿美元，大部分将分配到基础设施和GPMS垂直领域 [79][80] - 建议使用目前96个基点的平均管理费率，资金通常将在未来4 - 6个季度部署，基础设施和GPMS方面有望在2025年内完成部署 [80][81] 问题：信贷业务表现强劲的驱动因素及私募股权和基础设施基金的目标规模和募资时间 - 信贷业务表现出色得益于团队对市场波动的良好应对、智利和哥伦比亚的经济和政治变化以及高利率环境，公司预计今年将推出第二只泛拉美地区私人信贷基金 [90][92] - 私募股权七号基金预计最终规模约为20亿美元，基础设施五号基金预计将超过25亿美元，目前已超过20亿美元 [92][95]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度募资达32亿美元，创季度纪录，过去12个月募资74亿美元，公司有望实现60亿美元的年度募资目标 [6][13] - 第一季度费用相关收益（FRE）为4260万美元，合每股0.27美元，同比增长21%，公司仍对2025年FRE每股1.25 - 1.5美元的指引感到满意 [6][8] - 第一季度可分配收益为3700万美元，合每股0.23美元，同比增长12%，受强劲的FRE增长推动 [9] - 净应计绩效费用余额为3.68亿美元，合每股2.33美元，季度内增长15%，主要由于美元贬值，部分被私募股权中上市投资组合公司的下跌所抵消 [10] - 管理资产规模达460亿美元，同比增长43%，环比增长超9%，环比增长得益于创纪录的季度募资、投资回报和外汇的积极影响 [11] - 收费资产管理规模（AUM）达350亿美元，同比强劲增长46%，环比增长6%，第一季度净有机流入超7亿美元，年化有机增长率为8.6% [11] - 第一季度总费用收入达7730万美元，同比增长28%，主要受2024年完成的收购的全面影响推动 [28] - 第一季度运营费用约为3500万美元，同比增长36%，约75%的增长反映了收购的影响，其余由业务持续投资推动 [31] - 第一季度净财务和其他收入及费用总计为负280万美元，主要反映信贷安排的利息支出，部分被新能源交易平台Tria贡献的约110万美元收入所抵消 [32] - 截至第一季度，净债务约为1.43亿美元，净债务与FRE比率远低于1倍，符合长期指引 [32][33] - 第一季度有效税率为9.2%，较上一季度增加5.5个百分点，公司预计到2027年三年目标期末税率将趋向10% [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - GPMS业务在新的特殊管理账户中募资超6.2亿美元，同时在混合基金和其他特殊管理账户中有常规募资 [15] - 信贷平台表现强劲，旗舰美元高收益信贷基金引领增长 [15] - 巴西的高利率影响了许多上市房地产投资信托（REIT）的需求，但公司看到通过并购、整合以及信贷导向的REIT策略在交易所筹集资金的机会 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 拉丁美洲吸引外国直接投资（FDI）的市场份额不断增加，2023年达到14.5%，超过1990年4%的三倍多 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司从以产品为中心的资产管理公司转变为投资者的解决方案提供商，通过定制投资账户和特殊管理账户（SMA）实现募资增长 [6] - 公司致力于多元化业务，引入新的投资策略和产品结构，预计未来管理费率将趋向约90个基点 [31] - 公司将2025年定位为整合年，通过“One Patria”计划整合业务，目标是到年底实现全面整合并产生协同效应，推动FRE利润率回到58% - 60%的水平 [67][72] - 公司预计在今年晚些时候推出第二只泛拉丁美洲私人信贷基金，以满足投资者的高需求 [91] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管全球宏观不确定性和市场波动性增加，但公司认为拉丁美洲正成为更具吸引力的资本目的地，公司的本地聚焦和多元化业务模式增强了其韧性 [17] - 公司相信能够应对挑战并可能在当前环境中蓬勃发展，因为其私募股权投资主要面向国内消费市场，基础设施业务具有本地属性，对美国出口导向型业务的直接敞口极小 [19] - 近期美国的贸易行动导致亚洲、中东和欧洲投资者对公司的基础设施和其他策略的兴趣增加，公司有望受益于投资者寻求美国以外的替代投资目的地的趋势 [20] - 公司认为本地投资者对另类投资的配置增加，这也支持了其欧洲解决方案业务的需求 [21] 其他重要信息 - 公司以国际财务报告准则（IFRS）报告财务结果，并参考某些非IFRS指标，相关指标与最可比IFRS指标的调节包含在收益报告中 [4][5] - 董事会批准2025年每股季度股息为0.15美元，公司有意在2025年进行股票回购以抵消基于股票的薪酬 [34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 贸易冲突对公司投资组合的影响 - 公司大部分投资面向拉丁美洲，对墨西哥的敞口低于3%，投资集中在医疗保健、食品饮料和基础设施等本地驱动的弹性行业，对关税战争的风险敞口相对较低 [38][39] - 拉丁美洲可能从贸易冲突中受益，因为该地区关税较低，且拥有庞大的消费市场，投资者可能会增加对该地区的投资 [40][42] 问题2: 中国机构从美国私募市场撤资是否会为公司带来机会 - 答案是肯定的，中国投资者去年就已开始降低对美国的敞口，公司在2025年第一季度与亚洲主权财富基金签署了10亿美元的SMA，反映了这一趋势 [45] - 4月2日后，公司与亚洲、中东和欧洲投资者的对话加强，这些投资者因地缘政治原因对继续投资美国另类资产管理公司表示担忧，而公司作为非美国公司将受益 [46][48] 问题3: 公司是否有上调60亿美元年度募资目标的潜力 - 公司维持60亿美元的募资目标，但对实现该目标充满信心，第一季度的募资表现出色，但不建议将第一季度的超常表现外推至全年 [52][53] - 投资者对拉丁美洲的兴趣增加，公司作为该地区最大的另类资产管理公司，有望受益于资金流入，未来可能会有更多SMA和合作关系的消息 [56][58] 问题4: 费用相关收益何时能达到全年指引 - 公司认为目前处于实现全年FRE指引的正轨上，甚至有可能表现更好 [60] - 第一季度FRE乘以4，加上与2024年相同的激励费用，再加上预计募资60亿美元带来的管理费用，简单计算可达到2.1亿美元，处于指引区间的中间 [60][63] 问题5: 请提供去年完成的并购整合情况的更新 - 公司将2025年定位为整合年，通过“One Patria”计划进行业务整合，目前进展顺利，未出现重大问题 [67][68] - 公司预计到年底实现全面整合并产生协同效应，推动FRE利润率回到58% - 60%的水平 [72] 问题6: 请概述35亿美元待收费AUM的情况 - 大部分待收费AUM将分配到基础设施和GPMS垂直领域，但该数字会随时间变化 [79] - 建议使用目前平均96个基点的管理费率进行预测，资金通常将在未来4 - 6个季度内部署，基础设施和GPMS方面有望在2025年内完成部署 [79][80] 问题7: 请解释信贷业务强劲表现的驱动因素以及对全年的预期，同时说明私募股权和基础设施基金的目标规模和募资时间表 - 信贷业务表现强劲得益于团队对市场波动的良好把握、智利通胀和利率下降以及对哥伦比亚和巴西政治变化的预期，公司预计信贷业务将继续受益，并计划在今年推出第二只泛拉丁美洲私人信贷基金 [89][91] - 私募股权七号基金预计最终规模约为20亿美元，基础设施五号基金预计将超过25亿美元，目前已超过20亿美元 [91][93]