Key Takeaways PM surged 20.8% in 3 months, outperforming both its sector and the broader tobacco industry. Smoke-free products drove 44% of gross profit, with strong growth in ZYN, IQOS, and VEEV brands. Regulatory hurdles, FX headwinds, and a premium valuation may limit PM's near-term stock upside.Shares of Philip Morris International Inc. (PM) have rallied 20.8% over the past three months, outperforming the Zacks Tobacco industry’s rise of 18.8% and the broader Zacks Consumer Staples sector’s growth of ...

Key Takeaways PM's smoke-free portfolio made up 44% of gross profit in Q1, hitting a key transition milestone. PM's smoke-free gross margin surpassed 70%, over 5 percentage points above combustible products. Smoke-free gross profit rose 33% YoY, outpacing volume gains and boosting operating income margin.Philip Morris International (PM) is redefining its profit engine through the accelerated growth of the smoke-free portfolio. In the first quarter of 2025, smoke-free products contributed 44% of the compan ...

1）根据我们6 月19 日发布的新型烟草深度报告，伴随HNB 产品推新（6 月9日Glo Hilo 上市日本、日本 烟草5 月底推出Ploom Aura）、用户体验提升，其对传统卷烟消费群体的转化率和粘性会变得更强， HNB 产业渗透率有望加速提升（目前全球不到6%）；而HNB 对青少年吸引力较弱，同时具备不容易 拉新、税收体系完善、减害性容易论证等特点，其渗透率提升天花板较高。 2）复盘IQOS 历史产品沿革，10 余年时间进行了大小7 次迭代，最新的Iluma i系列在24 年3 月发布（电 磁感应加热技术在21 年8 月发布），根据过往迭代周期推算，我们认为26 年的新品或有较大技术迭代 与改进，看好其销售表现。 PMI 欧洲投资者发布会再次强化HNB 长足发展信心 6 月24 日，菲莫国际（PMI）在欧洲举行投资者交流活动，以欧洲为样本分享了一些重要的数据： 1）IQOS 在欧洲的获客渠道中，雾化电子烟的比重上升、达到了20%。（完整结构：60%来自可燃卷 烟、20%来自雾化烟、15%来自其他HNB 用户、5%来自口含烟），表明HNB 对欧洲的雾化烟消费群体 吸引力正在提升。 2）在欧洲，Poly-U ...

Tobacco companies are creating quite a steer, splitting investors into groups on Seeking Alpha. First group argues, the decline in smoking and younger, more health-conscious generations are clearly a warning sign to stay away from big tobacco as failure to hook-up youngstersI’m a Financial Analyst at a Fortune 500 company, investing with a long runway—30 years to retirement and plenty of compounding ahead. I write about building a thoughtful portfolio that balances strong growth potential with solid fundame ...

报告行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 全球烟草行业规模接近万亿美元，新型烟草在减害背景下增速领先，将占据更多市场份额，国际烟草巨头加大对新型烟草布局，推进无烟化转型，建议关注思摩尔国际、盈趣科技、中烟香港 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 - 2025年6月23日，英美烟草日本宣布9月1日在全国推广销售HNB新品Glo Hilo和Glo Hilo Plus，该新品2024年底在塞尔维亚试销，6月9日在日本宫城县率先发售，烟具指导零售价3980日元 [4][9] - Hilo在仙台试销反馈良好，性能和体验感较Hyper大幅提升，与IQOS iluma i有可比性，新品切入中高端价格带，随着全国发售和进入新市场，销量有望快速爬坡，为思摩尔国际贡献利润增量 [4][10] - 2024年全球烟草制品终端零售额达9514亿美元，HNB市场规模389亿美元，烟支销量1776亿支，HNB口感接近传统卷烟，渗透率有望提升，2023年菲莫国际/英美烟草/日本烟草市占率分别为71%/16%/6%，国际烟草巨头加大新型烟草布局，推进无烟化转型 [4][11] 本周行情回顾 - 本周（6月23日至6月27日），申万商贸零售指数涨跌幅+4.56%，申万社会服务+4.61%，申万美容护理+1.04%，上证综指+1.91%，深证成指+3.73%，创业板指+5.69%，沪深300指数+1.95% [12] - 年初至今（1月2日至6月23日），申万商贸零售指数涨跌幅+9.49%，申万社会服务-2.74%，申万美容护理-5.10%，上证综指+15.10%，深证成指+8.96%，创业板指+12.32%，沪深300指数+14.30% [12] 细分行业公司估值表 - 报告列出化妆品&医美、培育钻石&珠宝、免税旅游出行、出口链、产业互联网、小家电、超市&其他专业连锁等细分行业公司的总市值、收盘价、归母净利润、P/E及投资评级等信息 [18][19]

核心观点 - JPMorgan Chase CEO Jami Dimon警告债券市场可能"破裂" 主要原因是过度赤字支出和大规模债务导致利率上升 10年期收益率处于2007年以来最高水平[1][4] 抗债券市场风险的股票分析 Philip Morris International - 公司业务主要来自国际市场 对标准普尔500成分股的典型风险敞口较小[4] - 主营烟草产品和下一代产品如Zyn口服尼古丁袋 属于经济衰退抗性产品 债券利率变化不影响需求[5] - 下一代产品业务(包括Zyn和IQOS加热不燃烧设备)已占公司总收入和毛利的40%以上 在成熟烟草市场仍能实现增长[5][6] AutoZone - 公司业务具有逆周期性 经济疲软时表现更好 因消费者倾向于维修旧车而非购买新车[7] - 采用"中心-辐射"门店模式 大型门店支持小型门店 确保库存充足 长期跑赢市场[8] - 新车购买延迟有利于公司业绩 债券市场破裂时表现将保持稳定[8] Dollar General - 经济疲软时表现优异 消费者会从高价商店转向该公司[10] - 已开始吸引部分高收入客户 因关税和经济压力影响[10] - 在金融危机和疫情期间业绩大幅增长 主营食品、纸制品和清洁用品等必需消费品[11] - 全国拥有超过20,000家门店 提供低价和小包装商品 债券市场破裂时是理想投资选择[11]

公司战略转型 - 公司正加速向无烟未来转型 重点关注长期收入增长潜力 [1] - 口服烟草产品组合表现亮眼 on!尼古丁袋品牌出货量同比增长18%至3900万罐 市场份额提升至8.8% [1] - 尼古丁袋细分市场份额达17.9% 较上年提升1.8个百分点 显示品牌溢价能力 [1] 财务表现 - 第一季度口服烟草收入微增0.5%至6.54亿美元 主要受益于定价权而非销量增长 [2] - 2025年第一季度每股收益预期中值为1.36美元 2026年预期提升至5.55美元 [12][13] - 远期市盈率10.76倍 低于行业平均15.36倍 估值具备吸引力 [11] 竞争格局 - 菲利普莫里斯国际无烟产品贡献44%毛利 IQOS等产品推动季度净收入增长20.4% [6] - 英美烟草计划2035年实现无烟产品收入占比50% 2024年用户达2910万 新品类收入增长2.5% [7] - 公司股价年内上涨12.5% 落后行业37.7%的涨幅 [8] 产品线动态 - 电子烟业务受监管影响 NJOY ACE产品线被迫停产 计划推出合规替代产品 [3] - 无烟产品长期成功取决于监管应对能力 需持续扩大分销网络并保持创新 [4] - ZYN尼古丁袋在美国出货量激增53% VEEV在欧洲销量翻倍 显示品类增长潜力 [6] 市场预期 - 2025年盈利预期较上年增长4.9% 2026年增速预期3.3% 近期预期持续上修 [12] - 当前季度(2025年6月)盈利预期区间1.35-1.37美元 分析师共识呈上升趋势 [13]

公司转型与估值 - 公司通过IQOS平台成功转型为减害产品(RRP)领域领导者 展现出面向未来的战略定位 [1] - 当前公司远期市盈率达22.89倍 显著高于五年均值15.34倍及行业平均15.36倍 反映市场对其无烟化前景的乐观预期 [2] - 股价在2025年上半年已上涨50.1% 远超行业37.6%的涨幅 估值溢价明显 [8][10] 财务表现与预测 - 2025年每股收益预期同比增长13.7%至7.47美元 2026年预计增长11.7%至8.34美元 过去30天预测保持稳定 [12] - 当前季度(6/2025)盈利预期1.84美元 同比增长15.72% 下季度(9/2025)预期2.09美元 同比增长9.42% [13] - 高研发投入可能短期内挤压现金流 限制股息增长空间 [3] 行业竞争格局 - 奥驰亚集团(MO)以10.76倍市盈率提供更高价值 通过"优化与加速"计划推进无烟产品转型 [6] - 英美烟草(BTI)市盈率10.33倍 计划2030年前获取5000万减害产品用户 2035年实现相关收入占比50% [7] - 两家竞争对手均保持稳健现金流和股息支付能力 [6][7] 运营风险因素 - 面临汇率波动 监管趋严及关键国际市场地缘政治不确定性等挑战 [3] - 收入增长保持稳定但未达爆发水平 估值已部分透支未来增长预期 [2][10]

烟草行业投资选择 - 投资者在2025年烟草行业的选择主要集中在Altria Group Inc (MO)和Philip Morris International Inc (PM)两家巨头 [1] - Altria以美国市场为核心 依赖传统香烟业务 同时逐步拓展下一代产品 [1] - Philip Morris引领全球减害产品(RRPs)转型 通过IQOS和ZYN等创新产品实现增长 [1] Philip Morris竞争优势 - IQOS热不燃产品成为转型核心 在国际市场获得强劲增长 [3] - 2022年收购Swedish Match后获得ZYN尼古丁袋 构建完整RRP生态系统 [4] - 2025年第一季度无烟产品贡献总收入的42%和毛利的44% [4] - 无烟产品部门收入同比增长15% 传统可燃产品有机收入增长3.8% [4][5] Altria核心策略 - 通过定价权抵消销量下滑 2025年第一季度在可燃和口含烟品类均实现价格补偿 [10] - 2025年调整后EPS预期5.30-5.45美元 同比增长达5% 股息收益率超6.5% [10] - 旗下Helix Innovations的on!尼古丁袋2025年Q1出货量增长18%达3900万罐 占口含烟市场8.8% [11] 产品创新进展 - Philip Morris的IQOS和ZYN持续获取市场份额 [4] - Altria的on!尼古丁袋在美市场份额达17.9% 尽管零售价较高 [11] - Altria通过收购NJOY进入电子烟领域 计划重新推出合规产品线 [12] 财务指标对比 - Philip Morris 2025年EPS共识预期7.47美元 Altria上调2美分至5.37美元 [14] - Philip Morris远期市盈率22.76倍 Altria仅10.79倍 [15] - Philip Morris过去一年股价上涨76.1% Altria上涨27.1% [17] 投资价值定位 - Philip Morris展现全球RRP领导力但估值已反映转型成果 [18] - Altria提供更高股息和估值优势 适合收益型投资者 [2][18] - Altria通过Optimize & Accelerate计划提升效率 支持2028年战略目标 [13]

行业转型与战略 - 烟草行业正进行战略转型 优先发展无烟替代品以应对消费者健康意识提升和监管收紧 [1] - 主要公司如Philip Morris Altria和Turning Point Brands正加大减害产品(RRPs)投资以满足健康尼古丁需求 [1] - 传统卷烟销量因通胀和消费模式变化持续下滑 但行业通过强定价权维持收入 形成"RRP扩张+定价策略"双轨模式 [2] 行业概况 - 行业涵盖卷烟 雪茄 鼻烟 口含烟等产品 部分企业还提供电子烟 加热不燃烧产品等RRPs [3] - 产品受FDA严格监管 需符合尼古丁含量标准 主要通过零售商 便利店 批发商等渠道销售 [3] 三大趋势 - **无烟产品兴起**：加热烟草 雾化产品 口含尼古丁等因健康意识和监管趋严需求激增 推动行业收入增长 [4] - **定价权优势**：卷烟成瘾性使消费者对涨价不敏感 企业通过定期提价抵消销量下滑 维持传统产品盈利 [5] - **卷烟销量挑战**：通胀 经济压力及监管限制导致卷烟消费持续萎缩 对行业主要收入来源构成威胁 [6] 市场表现与估值 - 行业Zacks排名第65位 位列全行业前27% 近一年涨幅63.8% 远超标普500(9.8%)和必需消费板块(3.2%) [7][8][10] - 当前前瞻市盈率15.78X 低于标普500(21.89X)和必需消费板块(17.62X) 五年区间为9.03X-15.78X [13] - 行业2025财年每股收益共识预期自4月以来上调2.2% [9] 重点公司 - **Altria(MO)**：Zacks评级2 聚焦无烟转型 口含尼古丁品牌on!快速成长 传统品牌万宝路仍具优势 近一年股价涨29.3% 2025年EPS预期5.37美元 [15][16][17] - **Philip Morris(PM)**：Zacks评级3 全球RRP领导者 IQOS和ZYN产品表现强劲 近一年股价涨81% 2025年EPS预期7.47美元 [20][21] - **Turning Point Brands(TPB)**：Zacks评级3 Zig-Zag和Stoker's品牌驱动增长 近一年股价飙升132.8% 2025年EPS预期3.36美元 [24][25]