涉及的行业与公司 * 公司为地平线机器人（Horizon Robotics，股票代码：9660 HK）[1] * 行业为汽车智能驾驶领域，涉及高级驾驶辅助系统（ADAS）、高速领航辅助驾驶（highway NOA）和城市领航辅助驾驶（city NOA）[2] 核心观点与论据 增长驱动因素 * 管理层对收入增长持乐观态度，驱动因素包括智能驾驶趋势、产品组合升级、芯片搭载软件比例提升以及客户渗透率提高[1] * 产品组合升级推动芯片平均售价显著提升：ADAS芯片约30美元，高速NOA芯片升至100美元，城市NOA芯片进一步升至500美元，若嵌入软件可达700美元[2] * 公司目标在未来三年实现中双位数收入增长[2] * 2026年的关键驱动力是产品组合升级和客户扩张：ADAS芯片目标持平，J6M（支持高速NOA）客户群扩大，J6P（支持城市NOA）/HSD（嵌入软件的J6P或双J6M）开始贡献收入[3] * 随着高速NOA和城市NOA向价格低于20万元人民币（2.8万美元）的车型普及，本地汽车制造商更可能采用本地芯片平台，因其性价比更高，有助于支持毛利率[3] * 公司的解决方案可能在2026年与国内领先互联网巨头合作，应用于超过1000辆Robotaxi，其解决方案具有更强的泛化能力，支持运营商跨城市扩展[3] 客户与市场战略 * 当前重点聚焦本土汽车制造商（如比亚迪、吉利、奇瑞、长安），因其市场份额提升[2] * 未来几年将拓展至合资品牌汽车制造商，认为其在智能驾驶领域有更大潜力，因多数合资品牌仍处于ADAS阶段，且有助于公司向全球级汽车制造商和非中国市场扩张[2] * 为开拓非中国市场，公司将更多借助全球领先的一级供应商合作伙伴，以加速客户渗透[2] 竞争优势 * 全栈能力（芯片设计+软件/AI）对于在智能驾驶领域保持领先市场地位至关重要，因大多数汽车制造商不具备软件能力[8] * 公司对软件/AI的深刻理解有助于设计出性能更强、更贴合客户需求的芯片[8] * 研发团队中软件工程师数量是硬件工程师的3至4倍[8] 其他重要内容 财务数据与预测 * 当前股价为7.54港元，12个月目标价为15.30港元，潜在上涨空间102.9%[11] * 营收预测：2024年23.836亿元人民币，2025年预期36.054亿元人民币，2026年预期71.662亿元人民币，2027年预期122.644亿元人民币[11] * EBITDA预测：2024年亏损19.709亿元人民币，2025年预期亏损31.398亿元人民币，2026年预期亏损10.372亿元人民币，2027年预期盈利23.934亿元人民币[11] 主要风险 * 竞争加剧或汽车供应链价格压力超预期[10] * 向高级别智能驾驶（AD）的产品组合升级速度慢于预期[10] * 客户群扩张速度慢于预期[10] * 地缘政治紧张局势带来的供应链风险[10]

投资评级与目标价 - 高盛维持地平线机器人-W买入评级并将目标价由14.11港元上调至15.3港元 [1] - 目标价相当于企业价值对EBITDA的28倍 [1] 产品平台与应用进展 - 地平线征程6平台在新车款应用增加 J6P及Super Drive高阶智能驾驶应用于奇瑞汽车星途ET5 [1] - J6E应用于上汽MG4530 J6M应用于长安汽车启源Q07及吉利汽车银河A7 [1] - 征程6系列J6P及HSD已在奇瑞星途ET5量产 下月起交付 [1] 技术解决方案与产品组合 - 公司提供从5TOPS到560TOPS的全面系统单芯片平台解决方案 涵盖不同价格区间型号 [1] - 公司提供基于客户需求的软硬件整合解决方案 [1] - 高盛对公司出货量增加以及产品组合向高端SoC转型持乐观态度 [1]

投资评级与目标价 - 高盛维持地平线机器人-W(09660)"买入"评级 [1] - 目标价由14.11港元上调至15.3港元 [1] - 目标价相当于企业价值对EBITDA的28倍 [1] 产品应用与业务进展 - 地平线征程6平台在新车款应用增加 [1] - J6P及Super Drive高阶智能驾驶(HSD)应用于奇瑞汽车星途ET5 [1] - J6E应用于上汽MG4530 [1] - J6M应用于长安汽车启源Q07及吉利汽车银河A7 [1] - 上述应用旨在实现高速及城市自动辅助导航驾驶(NOA)功能 [1] - 征程6系列的J6P及HSD已在奇瑞星途ET5量产，下月起交付 [1] 产品组合与技术能力 - 公司提供从5TOPS到560TOPS的全面系统单芯片(SoC)平台解决方案 [1] - 解决方案涵盖不同价格区间型号 [1] - 公司提供基于客户需求的软、硬件整合解决方案 [1] - 高盛对公司出货量增加以及产品组合向高端SoC转型持乐观态度 [1]