涉及的行业与公司 * 公司为地平线（Horizon Robotics，股票代码 9660 HK），专注于汽车高级驾驶辅助系统（ADAS）和自动驾驶（AD）芯片及解决方案[1] * 行业为汽车半导体，特别是ADAS和AD芯片领域，涉及与整车厂（OEM）的合作[1][2] 核心观点与论据 产品进展与市场采纳 * J6系列平台（包括J6P/HSD、J6E、J6M）在新车型上获得采用，以实现高速和城市NOA功能[1] * J6P SoC平台和HSD解决方案已在奇瑞星途ET5（售价22万-24万人民币）上开始量产，并于2025年11月开始交付[1][2] * 公司提供从5 TOPS到560 TOPS的全面SoC平台解决方案，覆盖不同价格区间的车型，并能根据OEM客户需求提供软硬件集成解决方案[1] * 管理层指出，随着2026年预计出货量加速增长，J6P和HSD将扩展到更多车型[2] 财务预测与估值调整 * 维持买入评级，目标价从14.11港元上调至15.30港元，上调幅度基于盈利预测修订，目标倍数未变[1][7] * 估值基于2029年预估EV/EBITDA（28.0倍），并以11.5%的股权成本折现回2026年[7][8] * 修订后2026年净亏损预计为33亿人民币（原为31亿人民币），2027-2028年盈利基本不变，2029/2030年盈利分别上调2%/1%[3][7] * 2027-2030年营收预测下调9%-14%，原因是一些车型从单SoC方案转向性价比更高的捆绑方案，量产需要时间，但预计2026/2027年营收仍将保持99%/71%的强劲同比增长[3][7][8] * 2026-2030年毛利率预测上调3-8个百分点，反映产品组合向毛利率更高的捆绑解决方案（集成软硬件）转变[3][7] 市场地位与增长前景 * 公司在中国ADAS和AD芯片市场价值份额预计将从2024年的4%增长到2028年的43%[8] * 80+ TOPS的AD芯片收入占比预计从2024年的10%提升至2028年的59%[8] * ADAS和AD芯片组收入贡献预计从2024年的25%增长到2028年的74%[8] 其他重要内容 风险因素 * 主要下行风险包括：竞争加剧或需求疲软导致汽车供应链价格压力、AD产品组合升级慢于预期、客户群扩张慢于预期、地缘政治紧张局势带来的供应链风险[13] 财务数据摘要 * 2025年预计营收为36.054亿人民币，同比增长51%；2026年预计营收为71.662亿人民币，同比增长99%[7][8][16] * 2025年预计毛利率为66.0%，2026年预计提升至64.8%，2028年预计达到61.6%[7][8][12] * 公司预计在2027年实现扭亏为盈，营业利润达到18.83亿人民币（营业利润率15.4%），2028年营业利润进一步增长至62.04亿人民币（营业利润率29.8%）[7][8][12] 投资亮点 * 当前股价为8.88港元，基于15.30港元的目标价，潜在上涨空间为72.3%[16]

投资评级与目标价 - 高盛维持地平线机器人-W买入评级并将目标价由14.11港元上调至15.3港元 [1] - 目标价相当于企业价值对EBITDA的28倍 [1] 产品平台与应用进展 - 地平线征程6平台在新车款应用增加 J6P及Super Drive高阶智能驾驶应用于奇瑞汽车星途ET5 [1] - J6E应用于上汽MG4530 J6M应用于长安汽车启源Q07及吉利汽车银河A7 [1] - 征程6系列J6P及HSD已在奇瑞星途ET5量产 下月起交付 [1] 技术解决方案与产品组合 - 公司提供从5TOPS到560TOPS的全面系统单芯片平台解决方案 涵盖不同价格区间型号 [1] - 公司提供基于客户需求的软硬件整合解决方案 [1] - 高盛对公司出货量增加以及产品组合向高端SoC转型持乐观态度 [1]

投资评级与目标价 - 高盛维持地平线机器人-W(09660)"买入"评级 [1] - 目标价由14.11港元上调至15.3港元 [1] - 目标价相当于企业价值对EBITDA的28倍 [1] 产品应用与业务进展 - 地平线征程6平台在新车款应用增加 [1] - J6P及Super Drive高阶智能驾驶(HSD)应用于奇瑞汽车星途ET5 [1] - J6E应用于上汽MG4530 [1] - J6M应用于长安汽车启源Q07及吉利汽车银河A7 [1] - 上述应用旨在实现高速及城市自动辅助导航驾驶(NOA)功能 [1] - 征程6系列的J6P及HSD已在奇瑞星途ET5量产，下月起交付 [1] 产品组合与技术能力 - 公司提供从5TOPS到560TOPS的全面系统单芯片(SoC)平台解决方案 [1] - 解决方案涵盖不同价格区间型号 [1] - 公司提供基于客户需求的软、硬件整合解决方案 [1] - 高盛对公司出货量增加以及产品组合向高端SoC转型持乐观态度 [1]