公司股价与估值 - 截至11月28日 公司股价为29.83美元[1] - 公司市盈率 根据雅虎财经 其过往市盈率为9.94 预期市盈率为9.92[1] - 自2025年3月看涨观点发布以来 公司股价已下跌约26.79%[6] 公司业务与财务表现 - 公司是一家供应链技术和服务提供商[2] - 2025年第三季度营收为2991亿元人民币 同比增长约15%[2] - 零售业务收入增长且营业利润改善 物流业务收入增长但营业利润下降[3] - 新业务（包括快速商业和即时配送）营业亏损扩大至157亿元人民币[3] - 非公认会计准则营业利润从131亿元人民币大幅萎缩至2亿元人民币 利润率从5.0%收缩至0.1%[3] - 自由现金流从先前300-400亿元人民币的水平大幅下降至126亿元人民币[3] 运营挑战与风险 - 营收增长未能有效转化为可持续的盈利[3] - 营运资本压力增加 包括库存和应收账款周转天数上升[4] - 低利润率的零售模式面临压力[4] - 新业务亏损持续扩大 对整体盈利能力构成压力[3][4] - 公司面临显著的结构性和执行风险[5]

核心观点 - 公司第三季度营收同比增长38.3%，但每股收益为0.78美元，低于市场预期24.27% [1] - 尽管短期盈利未达预期，公司长期增长前景依然稳固，三大核心业务势头强劲 [2] - 公司股价年内上涨37.1%，显著跑赢行业及大盘指数 [6] 分业务表现 - **电商业务（Shopee）**：第三季度营收同比增长35%至43亿美元，商品交易总额（GMV）增长28.4%，管理层预计2025全年GMV增长将超过25% [3] - **数字金融服务（Monee）**：第三季度营收同比增长61%，消费和中小企业贷款稳健增长，非平台SPayLater使用量同比增长超300%，季度环比增长超40% [4] - **数字娱乐业务（Garena）**：第三季度预定额同比增长51.1%，营收同比增长31.2%，用户参与度和付费用户比例提升，管理层预计全年预定额增长将超30% [5] 市场表现与分析师预期 - 公司股价年内涨幅（37.1%）远超互联网软件行业（4.8%）、计算机与科技板块（23.6%）及标普500指数（16%） [6] - 市场对2025年第四季度每股收益的共识预期为1.01美元，预示较去年同期强劲增长62.9% [10] - 对2026年第一季度每股收益的共识预期微调至1.49美元，预示同比增长73.26% [11] 竞争格局 - 在东南亚市场，京东凭借其物流网络和生态系统成为强劲对手，其第三季度年活跃客户超7亿，总营收增长14.9% [13] - 在拉丁美洲市场，Shopee面临来自市场领导者MercadoLibre的激烈竞争，后者拥有深度整合的电商和金融科技生态系统 [14] - 在数字娱乐领域，Garena面临来自Take-Two Interactive的竞争，后者拥有如《侠盗猎车手》等重磅游戏系列 [15]

核心财务表现 - 2025年第三季度净收入为2991亿元人民币（420亿美元），同比增长14.9% [19] - 归属于普通股股东的净利润为53亿元人民币（7亿美元），去年同期为117亿元人民币 [7] - 非美国通用会计准则下归属于普通股股东的净利润为58亿元人民币（8亿美元），去年同期为132亿元人民币 [7] - 每股美国存托股稀释后净利润为3.39元人民币（0.48美元），去年同期为7.73元人民币 [7] 业务分部表现 - **京东零售**：第三季度净收入2506亿元人民币（352亿美元），同比增长11.4%；经营利润148亿元人民币（21亿美元），经营利润率从去年同期的5.2%提升至5.9% [7][26] - **京东物流**：第三季度净收入550.84亿元人民币，同比增长24.1% [35] - **新业务**：第三季度净收入155.92亿元人民币，同比增长213.7% [35] 用户与运营亮点 - 年度活跃客户数在2025年10月突破7亿里程碑 [3] - 核心京东零售构建了多增长驱动力互补的矩阵，家电品类在高基数下保持领先地位，百货品类和广告服务增长潜力巨大 [3] - 京东外卖在第三季度实现订单量和总交易额稳步增长，同时连续投资收窄，单位经济效益改善 [16] 战略举措与业务拓展 - 京东超市于2025年9月8日举行11周年发布会，宣布聚焦产品、品牌、品类、渠道和效率五大战略举措 [8] - 2025年9月5日正式推出“京东时尚”自有服饰品牌，覆盖秋冬关键品类 [9] - 第三季度京东MALL在太原、深圳和天津（第二家店）新开实体店，截至季度末全国门店超20家，京东电器城市旗舰店超100家 [10] - 京东物流于2025年8月8日在迪拜杰贝阿里自贸区启用第五座仓库，这是其在中东的第九个高标准海外仓 [11] - 2025年9月19日，京东物流开通深圳至新加坡定期全货机航线，增强亚太航空物流网络 [12] 健康业务合作与创新 - 京东健康第三季度与礼来、信达生物、卫材中国、拜耳中国等领先药企达成战略合作，并上线多款创新药物 [13] - 2025年9月，京东健康与鱼跃、三诺、微泰等医疗器械品牌成立智能互联生态联盟，构建全周期血糖管理系统 [14] - 京东健康与华中科技大学同济医学院附属协和医院签署战略合作，共同推广“京东卓医”AI产品在线下门诊的应用 [15] 股份回购计划 - 根据2024年8月通过并于2027年8月到期的最高50亿美元股份回购计划，公司在截至2025年9月30日的九个月内回购约8090万股A类普通股（相当于4040万股美国存托股），总金额约15亿美元 [4] - 截至公告日，股份回购计划剩余金额为35亿美元 [4] - 九个月内回购的股份约占2024年12月31日已发行普通股总数的2.8% [5] 现金流与资产负债 - 截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物、受限现金和短期投资总额为2105亿元人民币（296亿美元） [30] - 2025年第三季度自由现金流为-112.49亿元人民币（-15.8亿美元） [31] - 截至2025年9月30日的十二个月自由现金流为126.36亿元人民币（17.75亿美元） [33] 收入构成分析 - 产品销售收入同比增长10.5%，服务收入同比增长30.8% [19] - 电子产品及家用电器收入同比增长4.9%，百货收入同比增长18.8% [37] - 平台及广告服务收入同比增长23.7%，物流及其他服务收入同比增长35.0% [38]

公司业务与定位 - 公司是中国最大的技术驱动型电子商务零售商，总部位于北京，是纳斯达克100指数和财富全球500强成分股 [2] - 公司使命为“通过技术让生活更美好”，专注于利用先进技术，包括卓越的供应链和物流基础设施，以提升客户体验和运营效率 [2] - 核心业务京东零售运营一个直接销售的在线平台，涵盖电子产品、家用电器、日用百货和生鲜产品，从而控制质量和库存 [2] - 京东物流提供专有的高效仓储和配送人员网络，覆盖中国几乎所有地区，该业务也产生外部服务收入并保持高盈利能力 [3] - 公司已扩展到高增长领域，如京东健康和工业供应链解决方案，并进入竞争激烈的食品配送市场以进行交叉销售和利用物流优势 [3] 财务表现与估值 - 截至10月7日，公司股价为34.89美元，其追踪市盈率和远期市盈率分别为10.03和10.54 [1] - 公司估值处于历史低位，交易价格约为企业价值倍数7倍和2026财年预期每股收益约9倍，晨星公司暗示其上涨空间超过70% [4] - 公司持有298.5亿美元现金，债务为140.7亿美元，维持强劲的资产负债表 [5] - 公司通过50亿美元的回购计划和2.87%的股息收益率持续进行资本回报 [5] - 自2025年3月以来，股价已下跌约14%，主要由于近期投资和增长放缓 [6] 增长战略与催化剂 - 收入分为产品销售和服务两大部分，服务包括市场平台、物流、广告和医疗保健，其中京东健康为公司控股约80%，是一个显著的增长驱动力 [3] - 尽管基本面强劲，但由于对食品配送的大量投资导致近期出现运营亏损，销售及行政管理费用增加，但预计未来几个季度这些费用将下降 [4] - 公司拥有收入和息税前利润增长、低波动性以及中期技术面上行潜力至45美元，当前股价提供了有吸引力的入场机会 [5] - 增长战略重点包括生态系统扩张、京东健康的发展和资本回报 [6]

公司概况与战略定位 - 京东和Sea Limited已发展成为领先的全球数字商务平台，各自建立了超越零售的生态系统 [2] - 京东的生态系统包括京东零售的电子商务、京东物流的物流服务和京东支付的数字金融 [2] - Sea Limited的平台涵盖电商平台Shopee、金融科技平台Monee和在线游戏平台Garena [2] - 两家公司均在技术、供应链创新和生态系统协同方面进行大量投资，以推动可持续增长 [2] - 京东的战略植根于成熟的零售基础设施，专注于规模和运营精度；而Sea Limited则通过多元化的数字平台在新兴市场捕捉高增长机会 [3] 京东投资要点 - 公司是中国最受信赖和运营严谨的电商平台之一，其自营供应链确保产品真实性、快速交付和服务可靠性 [4] - 公司正稳步扩展至新品类，如杂货、医疗保健和第三方市场服务，并利用其物流和技术部门提升客户体验和运营效率 [4] - 市场对京东2025年第三季度总收入的共识预期为412.1亿美元，预示同比增长11.06% [5] - 市场对第三季度每股收益的共识预期为0.44美元，预示同比下降64.52%，主要因公司持续对物流能力、技术基础设施和客户获取进行再投资 [5] - 公司严格的执行力、规模优势和技术驱动的履约网络为其可持续复苏提供了强大平台 [6] Sea Limited投资要点 - 公司在东南亚和拉丁美洲通过电商、数字金融服务和数字娱乐三大互补引擎强化其领先数字生态系统地位 [7] - Shopee是主要增长动力，得益于订单频率提高、广告采纳度上升和物流效率改善；SeaMoney通过支付、信贷和商户服务快速扩张；Garena是稳定的现金流贡献者 [8] - 市场对Sea Limited2025年第三季度收入的共识预期为58.4亿美元，预示同比增长36.81% [10] - 市场对第三季度每股收益的共识预期为1.11美元，预示同比增长105.56%，反映了有效的成本控制和各业务线运营杠杆的改善 [9][10] 市场表现与估值 - 年初至今，Sea Limited股价上涨了53.3%，而京东股价下跌了5.5% [9][12] - Sea Limited的强劲表现反映了其在Shopee和SeaMoney方面的稳健执行力、高效的成本管理和加速的盈利势头 [12] - 基于未来12个月预期，Sea Limited的市盈率为29.03倍，而京东的市盈率为9.62倍 [14] - Sea Limited的估值溢价反映了投资者对其盈利能力改善、金融科技足迹扩大和强劲执行力的信心；京东的较低倍数则反映了再投资带来的短期盈利压力和中国消费趋势疲软 [14] 结论比较 - 京东的扩张和强大的物流基础设施支撑其长期潜力，但短期盈利能力受再投资和中国消费复苏缓慢制约 [18] - Sea Limited展现出更强劲的盈利势头、改善的成本控制以及跨Shopee和SeaMoney的平衡增长组合，得益于其不断扩大的金融科技渗透率和运营杠杆 [18] - 凭借更多元化的区域布局和更强的盈利趋势，Sea Limited目前的执行力和改善的盈利可见性使其相较于京东更具优势 [18]

核心财务表现 - 2025年第二季度净收入同比增长22.4%至3567亿元人民币（498亿美元），其中电子产品及家电收入同比增长23.4%至1789.82亿元，一般商品收入增长16.4%至1034.32亿元 [10][16][33] - 京东零售收入同比增长20.6%至3101亿元，经营利润达139亿元，经营利润率提升至4.5%创促销季历史新高 [3][10][23] - 公司整体经营亏损8.59亿元（去年同期盈利105亿元），主要由于新业务战略投入增加，非GAAP经营利润为8.96亿元 [22][55] 业务板块进展 京东零售 - 618大促期间推出211毫升规格乳制品、618毫升白酒等差异化商品组合，通过定制包装、IP联名等六大产品矩阵避免同质化竞争 [6] - 4月启动"先行一步"3C加速升级计划，重点布局AI眼镜、具身智能机器人等新兴品类 [7] - 截至6月底JD MALL已在24个城市开设门店，实现线上线下数据服务深度融合 [8] 京东物流 - 海外仓网络覆盖23个国家地区，管理面积超130万平米，6月在沙特推出自营快递品牌JoyExpress完成本地化配送网络布局 [11] - 自研"智朗"智能仓储系统实现全国规模化应用，订单分拣效率达秒级响应 [12] 新业务 - 京东到家日订单量突破2500万，入驻商户超150万，全职骑手达15万人 [14] - 7月推出7Fresh Kitchen创新外卖供应链模式 [14] 股东回报与资金状况 - 2025年上半年回购8070万股A类普通股（折合4040万ADS），耗资15亿美元，剩余回购额度35亿美元 [4][5] - 截至6月底现金及等价物2234亿元，二季度自由现金流220亿元 [27][30] 行业与社会影响 - 京东生态系统总员工数达90万人，过去12个月人力相关支出1360亿元 [15] - 存货周转天数从2024年Q2的29.8天上升至34.1天，应付账款周转天数从57天延长至59天 [52]

JD物流业务表现 - JD物流在2025年第一季度实现11%的同比增长，占公司总收入的16.2% [1][9] - 业务增长由内部需求和外部客户采用率提升共同驱动 [1] - 持续在仓储、分拣、运输和最后一公里配送环节投入自动化升级，以提升长期可扩展性 [1][9] 全球扩张战略 - JD Property在迪拜杰贝阿里自贸区启动首个海外物流资产，加速构建全球现代物流网络 [2] - 当前盈利能力承压，但战略性投入旨在换取长期利润率提升和竞争优势 [2][9] 竞争对手分析 - 阿里巴巴旗下菜鸟提供覆盖全球的端到端智能物流服务，助力品牌跨境贸易 [3] - 亚马逊全球物流提供中国至亚马逊仓库的门到门海运服务，通过优惠费率降低运输成本 [4] 财务与估值 - 公司股价过去三个月下跌24.1%，跑输行业2.5%的涨幅 [7] - 当前远期市盈率8.01倍，显著低于行业23.95倍水平，价值评分为B [10] - 2025年每股收益共识预期下调16.9%至3.81美元，预示同比下滑10.56% [11]

阿里巴巴与京东核心业务对比 - 阿里巴巴业务多元化，涵盖云计算、AI和国际电商，京东则专注于供应链和核心零售 [1] - 阿里巴巴2025财年第四季度营收3281亿美元，同比增长696% [3] - 京东2025年第一季度营收4179亿美元，同比增长1601% [8] 阿里巴巴增长驱动因素 - 淘宝天猫集团通过06%软件费和AI营销工具Quanzhantui推动客户管理收入增长12% [3] - 88VIP会员突破5000万，提升用户留存率 [4] - 国际电商业务同比增长22%，AliExpress Choice优化单位经济效益 [5] - 阿里云收入增长18%，AI产品收入连续七个季度三位数增长，Qwen3模型下载量超3亿次 [6] - 投入100亿人民币发展淘鲜达和饿了么即时电商，早期用户参与度表现良好 [7] 京东增长驱动因素 - 核心零售业务中电子产品家电增长17%，日用品增长15%，超市和时尚品类连续五季度双位数增长 [8] - 活跃客户同比增长超20%，AI推荐和个性化配送提升ARPU [9] - 第三方平台商家和SKU扩张推动营销收入增长16%，低价策略在下沉市场见效 [10] - 外卖业务日订单量接近2000万，零佣金和全骑手保险吸引商户 [11] - 京东物流收入增长11%，自动化仓储和末端配送推动非GAAP净利润达128亿人民币，同比增长43% [12] 股价表现与估值 - 阿里巴巴年初至今股价上涨424%，京东下跌38%，同期零售批发行业指数仅增长06% [13][15] - 阿里巴巴远期市盈率1113倍，高于京东的763倍，反映市场对其增长潜力更乐观 [16][18] 盈利预测 - 阿里巴巴2026财年第一季度每股收益预期248美元，7天内上调46%，预计同比增长973% [20] - 京东2025年第二季度每股收益预期097美元，预计同比下滑2481% [21] 投资结论 - 阿里巴巴在云计算、AI和国际电商的强劲势头使其成为更优选择，京东因新业务亏损和激进投资短期承压 [22]

文章核心观点 公司2025年第一季度业绩表现强劲，营收和利润双位数增长，得益于消费情绪改善、供应链能力和用户体验提升，新业务也展现出潜力，同时公司积极推进股份回购和股东回报计划 [3] 第一季度亮点 - 公司Q1业绩表现强劲，得益于消费情绪改善、供应链能力和用户体验提升，用户增长显著，新业务带来机遇 [3] - 产品和服务收入同比双位数增长且环比加速，核心业务保持强劲，公司重视股东回报，完成年度股息支付并执行股份回购计划 [3] 股份回购计划更新 - 公司依据2024年8月通过的最高50亿美元股份回购计划，在2025年1月1日至公告日回购约8070万股A类普通股（相当于4040万份美国存托股份），花费约15亿美元，剩余额度35亿美元 [4] - 截至2024年12月31日，公司回购股份约占已发行普通股的2.8%，均通过纳斯达克和港交所进行 [5] 业务亮点 整体财务表现 - 2025年Q1净收入3011亿元人民币（415亿美元），同比增长15.8%；运营收入105亿元人民币（15亿美元），运营利润率3.5%；非GAAP运营收入117亿元人民币（16亿美元），非GAAP运营利润率3.9% [7] - 归属于普通股股东的净利润109亿元人民币（15亿美元），净利润率3.6%；非GAAP净利润128亿元人民币（18亿美元），非GAAP净利润率4.2%；摊薄后每ADS净收入7.19元人民币（0.99美元），非GAAP摊薄后每ADS净收入8.41元人民币（1.16美元） [7] JD Retail - 深化与小米等数字产品制造商战略合作，聚焦产品创新和营销，把握消费政策和AI机遇，提供智能多样产品和优质服务 [8] - 上线La Prairie等时尚品牌新产品，利用平台和供应链优势，提供丰富时尚产品和优质购物体验 [9] - 4月推出出口转内销计划，采购不少于2000亿元人民币出口商品内销，助力制造商拓展国内市场，为消费者提供高性价比产品 [10] 新业务 - 2025年2月正式推出食品配送业务，依托公司生态，满足多场景需求，具有成本和物流优势，与现有业务协同发展，短期内取得显著进展 [11] JD Health - 巩固新药和特药在线首发市场地位，本季度上线辉瑞等公司创新药物，拓宽患者治疗选择 [12] - 深化与保健产品公司合作，推动产品创新、供应链数字化和精准营销协同发展 [12] - 在医疗AI领域取得进展，超80%医疗咨询订单使用AI服务，AI营养师用户满意度达91% [13] JD Logistics - 1月开通深圳至曼谷国际航空货运航线，3月波兰华沙第二个仓库投入运营，为中欧企业提供供应链和物流服务 [14] - 2025年3月24日在香港设立运营中心，自2023年10月升级服务后，持续深耕市场，提供优质快递服务，与当地企业共建生态 [15] 环境、社会和治理 - 自2025年3月1日起，公司为全职外卖骑手缴纳社保和住房公积金，为兼职骑手提供意外和健康保险，成为国内首个提供此类福利的平台 [26] - 截至2025年3月31日，JD生态系统员工约70万人，过去12个月人力资源支出达1288亿元人民币 [26] 第一季度财务结果 收入与成本 - 净收入增至3011亿元人民币（415亿美元），同比增长15.8%，其中产品收入增长16.2%，服务收入增长14.0% [18] - 收入成本增至2532亿元人民币（349亿美元），同比增长15.0% [19] 各项费用 - 履约费用增至197亿元人民币（27亿美元），同比增长17.4%，占净收入比例6.6% [20] - 营销费用增至105亿元人民币（15亿美元），同比增长13.9%，占净收入比例3.5% [21] - 研发费用增至46亿元人民币（6亿美元），同比增长14.6%，占净收入比例1.5% [22] - 一般及行政费用增至24亿元人民币（3亿美元），同比增长22.2%，占净收入比例稳定在0.8% [23] 运营与利润 - 运营收入增至105亿元人民币（15亿美元），同比增长36.8%，运营利润率3.5%；非GAAP运营收入增至117亿元人民币（16亿美元），同比增长31.4%，非GAAP运营利润率3.9% [24] - 非GAAP EBITDA增至137亿元人民币（19亿美元），同比增长27.0%，非GAAP EBITDA利润率4.6% [25] - 归属于普通股股东的净利润增至109亿元人民币（15亿美元），同比增长52.7%，净利润率3.6%；非GAAP净利润增至128亿元人民币（18亿美元），同比增长43.4%，非GAAP净利润率4.2% [27] - 摊薄后每ADS净收入增至7.19元人民币（0.99美元），同比增长58.7%；非GAAP摊薄后每ADS净收入增至8.41元人民币（1.16美元），同比增长48.8% [28] 现金流与营运资金 现金及等价物 - 截至2025年3月31日，公司现金及等价物、受限现金和短期投资总计2034亿元人民币（280亿美元），低于2024年12月31日的2414亿元人民币 [29] 自由现金流 - 2025年Q1自由现金流为-216.03亿元人民币（-29.77亿美元），主要因经营活动现金净流出和资本支出 [29] - 2025年3月31日止12个月自由现金流为376.13亿元人民币（51.83亿美元） [32] 投资与融资活动现金流 - 2025年Q1投资活动提供现金162亿元人民币（22亿美元），主要来自定期存款和理财产品到期及股权投资处置 [30] - 2025年Q1融资活动使用现金73亿元人民币（10亿美元），主要用于偿还借款和回购普通股 [31] 补充信息 业务板块 - 公司报告三个可报告业务板块：JD Retail、JD Logistics和新业务，各板块有不同业务重点 [33] 各板块财务数据 | 板块 | 2024年Q1净收入（亿元人民币） | 2025年Q1净收入（亿元人民币） | 2025年Q1净收入（亿美元） | 同比变化 | 2024年Q1运营利润率 | 2025年Q1运营利润率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | JD Retail | 2268.35 | 2638.45 | 363.59 | 16.3% | 4.1% | 4.9% | | JD Logistics | 421.37 | 469.67 | 64.72 | 11.5% | 0.5% | 0.3% | | 新业务 | 48.7 | 57.53 | 7.93 | 18.1% | -13.8% | -23.1% | [34] 收入构成 | 收入类型 | 2024年Q1（亿元人民币） | 2025年Q1（亿元人民币） | 2025年Q1（亿美元） | 同比变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 电子和家电收入 | 1232.12 | 1442.95 | 198.84 | 17.1% | | 一般商品收入 | 852.96 | 980.14 | 135.07 | 14.9% | | 产品净收入 | 2085.08 | 2423.09 | 333.91 | 16.2% | | 市场和营销收入 | 192.89 | 223.2 | 30.76 | 15.7% | | 物流和其他服务收入 | 322.52 | 364.53 | 50.23 | 13.0% | | 服务净收入 | 515.41 | 587.73 | 80.99 | 14.0% | | 总净收入 | 2600.49 | 3010.82 | 414.9 | 15.8% | [36] 电话会议 - 公司管理层将于2025年5月13日美国东部时间上午8点（北京时间晚上8点）召开电话会议，讨论2025年第一季度财务结果 [37] - 需提前通过指定链接注册，会议开始前15分钟拨入，提供会议ID、密码和PIN码，会议将有电话重播和网络直播 [38] 关于公司 - 公司是领先的供应链技术和服务提供商，其零售基础设施为消费者提供便利购物体验，并向合作伙伴开放技术和基础设施，推动行业创新 [41] 非GAAP指标 指标定义 - 公司使用非GAAP指标评估业务，包括非GAAP运营收入、利润率、净利润等，定义涉及排除特定费用和损益项目 [42] 使用原因 - 管理层用非GAAP指标评估运营表现和制定业务计划，有助于投资者理解公司运营和前景，排除非经常性或不影响核心业务的项目 [43] 局限性 - 非GAAP指标有局限性，不能反映所有收入和费用，可能与其他公司不可比，公司通过与GAAP指标调和弥补不足 [44] 财务报表 资产负债表 - 截至2025年3月31日，公司总资产6778.62亿元人民币（934.12亿美元），总负债3691.91亿元人民币（508.76亿美元），股东权益3084.08亿元人民币（425亿美元） [48][50] 利润表 - 2025年Q1总净收入3010.82亿元人民币（414.9亿美元），净利润112.79亿元人民币（15.54亿美元），归属于普通股股东净利润108.9亿元人民币（15.01亿美元） [51] 现金流量表 - 2025年Q1经营活动现金净流出182.62亿元人民币（25.17亿美元），投资活动现金净流入162.36亿元人民币（22.37亿美元），融资活动现金净流出72.88亿元人民币（10.04亿美元） [56] 补充财务信息 | 指标 | Q1 2024 | Q2 2024 | Q3 2024 | Q4 2024 | Q1 2025 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 运营现金流（TTM，亿元人民币） | 698 | 740 | 528 | 581 | 511 | | 自由现金流（TTM，亿元人民币） | 506 | 556 | 336 | 437 | 376 | | 库存周转天数（TTM） | 29.0 | 29.8 | 30.4 | 31.5 | 32.8 | | 应付账款周转天数（TTM） | 51.8 | 57.0 | 57.5 | 58.6 | 57.6 | | 应收账款周转天数（TTM） | 5.4 | 5.7 | 5.8 | 5.9 | 6.4 | [58] GAAP与非GAAP结果调和 - 展示了2024年和2025年Q1 GAAP与非GAAP运营收入、EBITDA、净利润等指标的调和过程 [61][63]

文章核心观点 - 中国电商行业发展迅速，PDD Holdings和京东是两大主导企业，业务模式不同，近期公布2024年第四季度和全年财报，为投资者提供投资视角，相比之下京东是更好的投资选择 [1][2][20] 公司基本面 PDD Holdings - 2024年第四季度营收同比增长24%至1106亿元人民币（151.5亿美元），全年增长59%，交易服务收入季度内增长33%，盈利能力强，第四季度非GAAP营业利润增长14%至280亿元人民币，非GAAP净利润达299亿元人民币 [4] - 管理层表示面临潜在挑战，2024年第四季度运营利润率从去年同期的28%压缩至24%，反映在商家支持计划和平台生态系统开发上的大量投资 [5] - 通过Temu进行的全球扩张面临越来越大的阻力，外部环境变化加速，竞争激烈，宏观政策变化可能影响运营，国际市场监管审查日益严格 [6] - 2025年盈利共识为每股11.99美元，较2024年增长5.92%，过去30天下调1.8% [7] 京东 - 2024年第四季度营收同比增长13.4%至3470亿元人民币（475亿美元），全年营收达1.16万亿元人民币，同比增长6.8%，核心零售业务表现出色，第四季度京东零售收入增长14.7%，电子和家电业务增长15.8% [8][9] - 京东零售运营利润率连续11个季度改善，第四季度达到3.3%，2024年达到4.0%，2024年非GAAP净利润同比增长36%至478亿元人民币，净利润率扩大至4.1% [10] - 专注供应链能力，战略拓展即时零售，包括食品配送，京东物流第四季度收入增长10.4%，正在建设全球仓库网络和综合供应链基础设施 [11] - 通过股息和回购向股东返还收益，年股息为每股美国存托股票1.0美元（较2023年增长32%），并进行50亿美元的股票回购计划，2025年盈利共识为每股4.76美元，过去30天保持稳定，同比增长11.74% [12] 价格表现和估值 PDD Holdings - 一年内股价下跌3.2%，远低于Zacks零售批发板块16.2%的涨幅，远期市盈率为9.17倍，折扣反映市场担忧，近期营收和利润表现可能不稳定 [13][17] 京东 - 一年内股价回报率为52.8%，表现优于板块和PDD Holdings，远期市盈率为8.24倍，远低于Zacks互联网商务行业平均的19.25倍，被低估 [13][16] 投资建议 - 京东是更好的投资选择，其利润率持续扩张、对物流基础设施的战略投资和多元化增长动力提供了更稳定的基础，估值大幅折让，加上股息和股票回购带来的实际股东回报，风险回报特征诱人，随着中国消费复苏，京东有望受益，目前Zacks评级为1（强力买入），而PDD Holdings评级为3（持有） [20][21]