日本国债价格走势 - 在东京市场早盘交易中，日本国债价格出现上涨 [1] 日本股市表现 - 日本股市表现疲软，这发生在隔夜华尔街股市下跌之后 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 该纪要是一份摩根士丹利发布的跨资产研究报告 讨论多个资产类别和市场的关键议题[1][2][7] * 主要涉及的资产类别和市场包括 美国国债 日本国债 日本股市 美元汇率 贵金属 工业金属[2] * 具体涉及的国家和地区包括 美国 日本 中国 欧洲[8][12][18][26] 核心观点和论据 **1 日本国债抛售及潜在外汇干预对美国国债影响有限** * 核心观点 日本国债抛售和潜在的外汇干预对美国国债影响不大[2][8] * 论据 尽管日本收益率相对吸引力在2025年有所改善 但日本国内投资者并未显著增加对长期日本国债的配置[8] * 其他影响 然而 海外投资者的这种看法 加上对美日联合外汇干预的担忧 可能在短期内推动美元兑日元走低[8] **2 日本近期发展对日本股市目前不构成阻力** * 核心观点 日本股市策略师认为 现阶段长期利率上升不会对日本股市构成阻力[12] * 论据 日本的实际利率仍深陷负值 意味着金融环境仍然宽松 对企业活动不构成限制[12] * 论据 低廉的估值使日本股市在全球比较中仍具吸引力[12] * 对银行业影响 分析师预计对日本大型银行的影响有限 因为银行持有的日本国债组合久期在两年以内 且任何损失都可能被股票出售的收益所吸收[12] **3 美元在美国经济增长超预期背景下仍可能走弱** * 核心观点 尽管美国经济增长表现出惊人的韧性 但美元仍可能走弱[2][18] * 论据 美国以外地区的强劲数据 持续的政策风险 被低估的日元以及不断上升的人民币支持 都使风险偏向美元走弱[18] * 论据 对美元兑日元的“汇率检查”增加了更多对美元不利的风险溢价 关于美国未来汇率政策的投资者辩论增多 可能会提高这种溢价的均衡水平[18] * 风险溢价水平 美元指数中的风险溢价已升至自“解放日”以来约平均水平[2][21] **4 贵金属仍可能从当前水平上涨** * 核心观点 贵金属仍可能从当前水平上涨[2][23] * 驱动因素 地缘政治事件继续推动避险资金流入[23] * 驱动因素 降息应能支持ETF需求 摩根士丹利美国经济学家仍预计美联储在2026年将再降息两次[23] * 驱动因素 央行的实物需求可能较2025年放缓 但随着美元国际地位的逐渐下降 以及围绕机构信誉和债务可持续性的广泛讨论 黄金在储备中的占比持续上升[23] * 白银 白银的贵金属特性的投资需求可能仍是价格的主要驱动力 但工业动态和实物挤压使波动性保持高位[24] **5 铜价涨势可持续但预计会有波动** * 核心观点 铜价涨势可持续 但预计会有波动[2][26] * 支撑因素 工业金属的宏观背景依然向好 原因包括降息 美元走弱以及数据中心等新需求来源[26] * 供应面 预计供应将保持紧张 2026年铜矿增长预计很少[26] * 风险因素 宏观因素正在减弱 美国进口需求正在放缓 伦敦金属交易所库存正在上升 中国需求持续下降[26] * 中国需求 中国12月的精炼铜表观需求仍为负值[27] 其他重要内容 * 日本实际利率状况 日本的实际利率距离限制性区域还有超过2%的差距[13] * 日本股市估值比较 基于收益率差 日本股市相对于美国和欧洲仍显得便宜[15] * 美元持仓 美元持仓大致持平[19] * 黄金在央行储备中的地位 黄金是美元在央行储备中唯一的挑战者[24] * 黄金ETF持仓 黄金ETF持仓随着美联储降息而上升[28] * 美国铜库存 美国库存非常高 主要是在COMEX交易所[27] * 研究覆盖范围统计 截至2025年12月31日 摩根士丹利股票研究覆盖范围内 评级为“增持/买入”的股票占41% “持股观望/持有”占43% “未评级/持有”占0% “减持/卖出”占15%[42]

宏观经济与市场情绪 - 美国消费者信心指数飙升至五个月高位 表明短期经济前景向好 [1] - 市场对美国经济表现持续保持信心 认为其增长强劲且势头不减 [1][2] - 强劲的经济数据为美联储提供了暂停加息的理由 [1] 美国国债市场动态 - 基准10年期美国国债收益率突破了过去七周约4.1%至4.2%的交易区间 并升至200日移动均线上方 [3] - 周二10年期美债收益率跃升至4.3%的高位 [4] - 日本长期国债的历史性抛售是美债收益率跳升的一个主要催化剂 日本30年期国债收益率创下有记录以来最大单日涨幅 10年期收益率回到1999年以来的最高水平 [4] - 市场担忧美国财政状况 若美国国债因国家信用问题被视为有风险 可能导致市场要求更高的收益率 [6] - 有观点认为美国并未接近国债偿付能力的临界点 私人部门资产负债表上持有26万亿美元现金 超过美联储持有以外的所有可流通国债总额 [11] - 私人部门资金流入国债及美国资产的规模 足以抵消过去十年官方（外国）需求的中和 [12] 收益率曲线与期限溢价 - 市场正逐渐要求更高的收益率以抵消多种风险 这种边际需求下降可能持续推高美国长期收益率并扩大期限溢价 [17] - 一种流行的交易策略是做多短期债券/做空长期债券 该策略在德国和日本市场出现 且有观点认为其仍有运行空间 [18][19] - 对于收益率曲线走向 存在不同观点：一种预期是前端利率下降引领的“牛市陡峭化” 另一种则因增长强于预期和通胀顽固 预期是“熊市陡峭化” [20][22][23] 美联储政策预期 - 市场普遍预期下周美联储会议不会调整政策 也不会提供最新的经济预测点阵图 [23][26] - 关注焦点在于美联储主席鲍威尔关于经济能否以非通胀方式增长 以及劳动力市场状况的表述 [24][26] - 有分析师认为 美联储可能没有市场预期的那么大降息空间 通胀将保持粘性 [22] 公司债与信贷市场 - 尽管市场动荡 投资级公司债的信用利差持续收窄 达到三十年来的最紧水平 [32] - 高收益债券市场中评级最低的CCC级债券 其利差也在收窄 [36] - 信贷市场基本面从经济和公司资产负债表角度看非常健康 支撑了利差收窄 市场更关注个体风险而非系统性估值冲击 [34][35] - 高收益债市场呈现“K型”分化 投资者对表现良好的信用资产需求旺盛 对陷入困境的企业则规避明显 这在杠杆贷款市场尤为突出 [41][42] 全球资本流动与日本影响 - 印度持有的美国国债已降至五年低点 全球投资者寻求分散化投资 减少对美国资产的依赖 [8] - 日本投资者可能将资金从美国国债撤回国内 以利用日本更高的收益率 这可能会边际削弱对美国固收资产的需求 [16][43][46] - 日本央行若启动加息 将改变对冲成本 从而影响日本投资者的全球资产配置决策 [44] 企业融资与并购活动 - 欧洲主权债发行量升至620亿欧元 而波动性迫使部分借款人观望 [29] - 美国高收益债券发行因风险溢价下降而获得提振 周四8家借款人筹集近60亿美元 为去年9月以来单日最大规模 [29] - 美国投资级债券周度发行量预计约为200亿美元 低于250亿美元的预估 [29] - Netflix为收购华纳兄弟探索公司 已安排了627亿美元融资 这可能是史上最大规模的贷款之一 [30]

日本国债市场表现 - 日本国债价格在2026年首个交易日的东京早盘时段下跌 [1]

日本国债市场动态 - 日本国债价格小幅上涨 [1] - 市场正在消化早前公布的东京通胀数据 [1]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 全球长端债券本周承压，日本30年期国债收益率持续上升、美国财政问题受关注、英国通胀高企等因素影响市场，长端日本国债抛售溢出风险难快速消退 [1] - 美国国债与2023年情况有相似之处，但此次风险更多源于全球对美国资产需求下降时缺乏稳定财政轨迹的意愿，建议偏好短期国债 [2][5] - 加拿大4月通胀数据意外上升，但潜在经济活动疲软，建议接收加拿大央行7月会议隔夜指数掉期（OIS） [10][11] - 欧洲前端收益率曲线变陡合理，建议做多5年期通胀挂钩债券，偏好主权信用债 [12][13] - 英国经济活动数据改善，但本周通胀意外上升，长端国债仍面临压力，继续推荐做多10年期10年期英国国债相对美国国债 [14][16] - 日本长期国债抛售受技术因素主导，但财政担忧、量化紧缩和通胀压力使均衡利率上升，对全球收益率有溢出风险 [19] - 澳大利亚储备银行转向鸽派，预计今年还有三次降息，前端收益率大致合理 [24] 根据相关目录分别进行总结 美国和加拿大 - 穆迪下调评级、财政方案进展和全球溢出效应使财政风险受关注，此次美国国债风险源于全球对美资产需求下降时稳定财政轨迹意愿不足，建议偏好短期国债，通过蝶式远期廉价支付者结构对冲期限溢价上升风险 [2][5] - 20年期国债拍卖表现不佳，在收益率曲线中表现较差，但可能为投资者提供机会 [10] - 加拿大4月通胀意外上升，市场对6月和7月降息定价调整，经济学家预计加拿大央行6月和7月各降息一次，建议接收加拿大央行7月会议OIS [10][11] 欧洲 - 贸易不确定性是风险来源，前端收益率曲线变陡合理，建议做多5年期通胀挂钩债券，预计10年期德国国债年底收益率为2.8%，偏好主权信用债 [12] - 风险情绪复苏和政策支持为欧洲主权信用债创造有利环境，预计西班牙国债表现优于意大利和法国国债 [13] 英国 - 经济活动数据改善，通胀逐渐缓解，但本周通胀意外上升，长端国债仍面临压力，继续推荐做多10年期10年期英国国债相对美国国债 [14][16] 日本 - 20年期日本国债拍卖疲软引发长端国债抛售，价格走势受技术因素主导，但财政担忧、量化紧缩和通胀压力使均衡利率上升，对全球收益率有溢出风险，日本央行量化紧缩决策对长端国债有实质影响可能需扭转操作，但6月会议实施可能性较低 [19][21] 澳大利亚和新西兰 - 澳大利亚储备银行转向鸽派，本周澳元收益率曲线变陡，预计今年还有三次降息至3.1%，前端收益率大致合理，后端收益率曲线变陡幅度可能受限 [24] 总结观点 - 美国国债收益率下行未超调，短期风险不对称，收益率反转取决于时间和利好消息积累 [28] - 欧洲利率对贸易紧张缓解因素定价充分，风险回报更平衡，财政支持将使收益率上升，但数据走弱或美国关税激进可能使收益率反弹 [28] - 英国国债风险溢价将压缩，10年期国债收益率将向年底预测的4.25%回升，美国溢出效应和全球久期需求下降有上行风险，但通胀正常化后英国央行加速降息可抵消 [28] - 日本央行政策正常化周期将延长，中期中性利率为1.25 - 1.5%，将提升收益率曲线，但近期美国衰退风险有不利影响，日本央行减持国债对中期收益率压力最大 [28] - 加拿大央行将优先考虑增长下行风险，关税可能导致提前降息，建议接收加拿大央行7月会议OIS [28] - 瑞典央行可能因关税和增长担忧进一步宽松，短期收益率下行，但国防支出和发行增加将使久期上升，收益率曲线继续变陡 [28] - 美联储因关税风险难以完全提前降息，短期收益率曲线有扁平化倾向，建议买入SFRZ5 96.25看跌期权并卖出0QZ5 96.25看跌期权 [28] - 欧洲央行预计降息至1.75%，德国财政刺激使收益率曲线2s10s扁平化空间有限 [28] - 英国国债市场隐含利率路径低于经济学家基线，2s10s有变陡风险，但宏观改善将使长期风险溢价降低，10s30s将扁平化 [28] - 瑞典克朗前端近期表现空间有限，挪威克朗曲线在挪威央行鹰派指引下难变陡 [28] - 加拿大央行强调增长，经济有闲置产能，有进一步降息空间，关税可能促使更大幅度降息 [28] - 日本30年期国债表现不佳，10s30s曲线可能在流动性改善时回调，日本央行量化紧缩讨论将给中期国债带来压力 [28] - 美国互换利差收紧至相对公允价值较低水平，风险双向，建议做多3年期SOFR - 美国国债互换利差 [28] - 主权信用债夏季有望跑赢核心利率，基于资产类别韧性、欧洲央行降息和资金流入预期，预计德国国债利差收紧，英国国债利差收紧趋势将延续 [28] - 宏观环境有利使隐含波动率有下降趋势，但贸易不确定性和关税风险限制下降幅度，建议做多3个月10年期美元支付者期权 [28] - 预计高息债券发行将被杠杆投资者吸收，融资利差扩大，回购利率相对OIS和票据收益率上升，美联储预计5月缩减量化紧缩，9月结束，债务上限有波动风险 [28] - 通胀远期利率压缩幅度超增长和政策评估合理范围，增长担忧缓解和市场功能改善可能使远期通胀利率上升，建议做多30年期通胀保值债券（TIPS）并做空0.75倍30年期名义美国国债 [28] - 欧洲通胀互换价格已低于欧洲央行目标，通胀互换抛售空间有限，名义利率将因实际利率下降而降低 [28] 预测 - 给出G10国家10年期国债收益率预测，包括不同季度和年份的预测值及与远期利率的偏差 [30] - 展示G4曲线预测，包括当前、2025年底高盛预测和远期利率情况 [31] 央行仪表盘 - 展示央行累计加息/降息定价、预期加息情况、央行持有主权债券情况和央行资产占GDP比例等数据 [34][36][39] 持仓和资金流向监测 - 展示期权隐含持仓指标、高盛基金持仓指标、美国数据响应指标、商品期货交易委员会（CFTC）持仓数据、一级交易商交易情况、纽约联储托管持有情况、美国商业银行持有国债和机构证券情况、美国国际资本流动（TIC）数据、日本投资者购买美国国债情况和资金流向等数据 [43][49][52] 利差/滚动收益监测 - 展示不同货币的直接利差、曲线利差和蝶式利差情况，包括长仓和短仓利差、陡峭化和扁平化利差、凸性增强和凸性减弱利差等 [67][70][72] 国债供应监测 - 给出美国国债月度拍卖规模估计和净发行情况，包括不同年份和期限的国债数据 [75][76] - 展示国债净发行季度数据、平均月度发行情况、自由流通国债占GDP比例和国债中短期国债占比等数据 [78][83][85] 期限溢价分解 - 展示G10国家10年期国债收益率的期限溢价和预期成分范围，以及不同国家期限结构拟合收益率的预期和期限溢价成分 [86][88] 2025年交易建议 - 列出活跃和已关闭的交易建议，包括交易内容、入场日期、开仓价格、最新价格、止损价格、目标价格和表现等信息 [94]