投资评级 - 对报告公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [2] 核心观点 - 报告公司2025年第三季度营收及扣非归母净利润同环比增长，再创历史新高，主要受益于手机新品备货旺季以及运动全景相机、AR眼镜等需求增长 [4] - 公司在手机、汽车CIS领域持续推出新品，巩固市场地位，同时运动全景相机、无人机等IoT业务有望实现跨越式增长并贡献可观利润增量 [5][6] - LCoS技术在OCS、AR眼镜、AR-HUD等新应用领域打开成长空间，报告公司技术卡位领先，有望深度受益 [7] - 预计报告公司2025年至2027年归母净利润将持续增长，对应市盈率逐步下降 [2][10] 财务表现总结 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入217.8亿元，同比增长15.2%；归母净利润32.1亿元，同比增长35.2%；扣非归母净利润30.6亿元，同比增长33.5%；毛利率为30.4%，同比提升0.8个百分点；净利率为14.7%，同比提升2.2个百分点 [4] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营业收入78.3亿元，同比增长14.8%，环比增长4.6%；归母净利润11.8亿元，同比增长17.3%，环比增长1.8%；扣非归母净利润11.1亿元，同比增长20.4%，环比增长0.5%；毛利率为30.3%，净利率为15.1% [4] - **盈利预测**：预计2025年、2026年、2027年营业收入分别为305亿元、355亿元、410亿元，对应增长率分别为19%、16%、15%；预计归母净利润分别为44.65亿元、57.36亿元、71.44亿元，对应增长率分别为34%、28%、25% [2] 业务分项总结 - **手机CIS业务**：2025年9月推出OV50R新品，预计2026年第一季度量产；2025年第四季度至2026年将有多款50MP/200MP新品推出及量产，预计2026年手机业务将迎来新成长周期 [5] - **汽车CIS业务**：2025年10月发布8MP ADAS新品OX08D20，性能提升，车载CIS龙头地位稳固，有望受益于智能驾驶渗透率提升实现快速增长 [5] - **运动全景相机/无人机业务**：有望搭载公司新料号，行业高增长叠加份额提升，IoT业务将迎来跨越式增长，且该品类利润率较高，有望贡献可观利润增量 [6] - **LCoS业务**：在OCS领域，LCoS方案相比MEMS在端口扩展和可靠性上有优势；在AR眼镜领域，为Meta首款消费级AR眼镜独供LCoS芯片；在AR-HUD领域，车载LCoS已量产交付，预计2026-2027年持续放量 [7]

行业趋势 - 2025年上半年全球智能眼镜出货量同比暴增110%，其中AI赋能智能眼镜占比达78%，远高于2024年上半年的46%和下半年的66% [1] - AI眼镜正成为继智能手机、智能手表后的下一代潜力品类，行业进入转折性跃升阶段 [1] - 中国市场智能眼镜增速突破100%，行业从概念探索迈入量产攻坚关键阶段 [4] 光峰科技 - 推出业内首创"LCoS+PVG光波导"一拖二AR眼镜光学解决方案，采用单光机驱动双目显示架构，大幅降低硬件成本 [1] - 该方案通过特殊光学设计实现双目独立显示，在形态与功耗控制上显著优化 [1] 利亚德 - 融合Micro LED显示技术与AI大模型的AR眼镜进入最终验证阶段，采用自主研发光波导显示方案和Micro LED微显示屏 [1] - 产品内置微处理器并深度对接AI大模型，支持自然语言交互、会议记录生成、多语言实时翻译等功能 [1] - 商业化初期聚焦B端行业客户，在文旅文博领域提供沉浸式导览体验，在医疗场景中辅助远程诊疗 [1] - 与Rokid联名款AR眼镜支持显示、拍摄、扩声和AI导览等功能，有望替代传统旅游导览设备 [1] 京东方华灿 - 自主研发0.13英寸Micro LED显示模块，峰值亮度达200万尼特，具有低功耗、高亮度特点 [2] - 通过参股JBD间接成为阿里巴巴夸克AI眼镜供应商，提供全彩Micro LED显示模组，良品率超过99.99% [2] - 开发6.2寸全彩HUD，采用自研Micro RGB HUD显示芯片，显示性能显著提升，可广泛应用于智能车用领域 [2] 新相微 - 为华灿光电Micro LED模块提供驱动芯片，开发出12inch wafer、720*480分辨率、0.13inch panel的MicroLED芯片产品 [2] - 产品具有高集成度、低功耗、稳定性好等特点，主要应用AR眼镜领域 [2] 豪威集团 - LCoS产品获得头戴式智能眼镜设备行业龙头公司量产导入，推测为Meta首款AR眼镜Ray-Ban Display供应LCoS单片全彩微显示屏 [2] - Meta Ray-Ban Display采用LCoS+阵列光波导组合，光效超10%且低杂散光 [2] 歌尔股份 - 拟通过换股交易加现金增资方式对控股子公司歌尔光学实施增资，合计增资4亿元 [2] - 收购舜宇奥来微纳光学相关公司100%股权，巩固VR/AR赛道竞争力 [2] 佳禾智能 - 全资子公司出资约10亿元人民币收购德国beyerdynamic GmbH & Co KG 100%股权 [2] - 收购为AR/AI眼镜业务注入新动能，特别是在空间音频、降噪算法等关键技术领域形成协同效应 [2] - 2025年上半年智能穿戴设备营收占比从去年同期6.4%提升至10.08%，对应营收1.01亿元，同比增幅超28.76% [2] 立讯精密 - 展示新一代全彩AR眼镜，采用双芯片架构（高通AR1+恒玄BES2800），支持Andriod和RTOS双系统协同工作 [2] - 与东南大学、平行视界联合开发的PVG偏振体全息光波导AR眼镜已进入量产阶段，光效提升200%，前向漏光降低80%，制备成本仅为传统方案30% [2] - 作为阿里夸克AR眼镜核心代工厂，无锡工厂启动50万台产能爬坡，整机组装良率达98.7% [2] 蓝思科技 - 在AI眼镜领域实现核心供应商加整机组装双重卡位，为北美大客户第一代智能头显提供外观结构件 [2] - 是Rokid全系AI眼镜的整机组装合作伙伴，覆盖从光学镜片到整机组装的全链条服务 [2] - 为Meta首款AR眼镜Ray-Ban Display提供自由曲面光波导支架、0.7mm超薄微晶玻璃盖板、镜腿复合结构件等关键光学部件 [2] 水晶光电 - 汽车电子AR+业务上半年实现收入2.41亿元，同比激增79%，毛利率提升16.79个百分点至25.24% [2] - AR-HUD在国内新能源市场份额连续多年稳居行业前三，激光雷达视窗片等高毛利车载元件拉动增长 [2] - 在德国斯图加特设立办事处，与多家海外主流车厂达成合作，明年海外客户及Lcos方案AR-HUD将量产 [2] 技术路线 - AR光学主流技术为反射光波导（GWG）与表面浮雕光栅（SRG），GWG具大视场角、低漏光、高能量效率优势但面临规模化制造瓶颈 [3] - 水晶光电在AR领域深耕十余年，体全息光波导已实现北美商用小批量量产，业务覆盖显示系统、传感器和算法 [3] 联合光电 - 重点构建AR光机、光波导片贴合等整机组装关键环节的工艺体系与设备能力 [3] - 选择逸文科技作为合作对象因双方在AR技术路径与应用场景上高度契合，具备战略协同与技术互补优势 [4]