涉及的行业与公司 * 行业：全球半导体行业，特别是AI内存解决方案领域[1] * 公司：三星电子和SK海力士，两家韩国内存供应商[2] 核心观点与论据 HBM4产品技术细节 * 三星电子强调其HBM4产品具有最大11Gbps的I/O数据传输速度和每堆栈2.8TB/s的带宽，超越了JEDEC标准[3] * 三星电子利用其1cnm工艺实现卓越性能，并强调其DRAM、逻辑半导体、CMOS图像传感器和封装等不同业务部门之间的协同效应[3] * SK海力士则突出其基于MR-MUF封装的16层堆叠技术，并说明其HBM4的能效优于同行，功耗比前代产品降低了20%[4] AI内存解决方案多样化 * 两家公司展示了一系列先进的AI内存解决方案，包括LPDDR6、SOCAMM2、LPCAMM、MRDIMM、PIM、服务器DDR5和eSSD等[2][5] * 此举旨在满足客户日益增长的定制化内存需求，突显了由AI影响驱动的内存产品多样化趋势[5] 行业中长期展望 * 由于内存产品根据客户需求持续多样化，预计全球内存行业的波动性将从中长期视角看有所降低[1][5] * 定制化内存解决方案的增量需求增长将有助于减少内存行业的波动性[5] 公司估值与风险 三星电子 * 基于2026年预估EBITDA的分类加总估值法，得出12个月目标股价为145，000韩元，其内存业务估值为7.9倍EV/EBITDA[7] * 下行风险包括：向关键客户的HBM发货审批延迟时间长于预期、PC销售弱于预期且NAND需求不及预期、竞争对手在内存半导体/晶圆代工领域的激进投资对价格产生负面影响、手机市场竞争加剧降低公司手机利润率、韩元大幅升值影响公司收益[8] SK海力士 * 目标股价为640，000韩元，通过应用2.8倍26年预估市净率得出，该倍数参考了结构性需求增长阶段的历史最高市净率平均水平[9] * 下行风险包括：DRAM需求下滑、NAND需求弱于预期、全球消费崩溃[10] 其他重要内容 * 花旗集团与所涉公司存在业务关系，例如在过去12个月内曾担任SK海力士证券发行的经理或联合经理，并从SK海力士获得投资银行服务报酬，并预计在未来三个月内寻求从三星电子获得此类报酬[17][18] * 花旗集团或其关联公司对三星电子拥有重大财务利益[21]

技术开发进展 - 公司于第二季度成功开发基于1c（第6代10纳米级）工艺的LPDDR5X低功耗DRAM [2] - 新产品最高运行速度达10.7Gbps，单颗容量为24Gb，主要面向AI服务器及PC市场 [3] - 1c DRAM尚未量产，计划从2024年下半年开始转产投资 [2] 产品技术特性 - LPDDR5X为第七代低功耗DRAM，较普通DDR更注重能效，主要应用于智能手机及平板等IT设备 [2] - 采用LPCAMM封装技术，结合可拆卸模块与板载焊接优势，减少封装面积并提升能效 [3] - SOCAMM为LPDDR下一代模块，配备694个I/O端口，较LPCAMM的644个更多 [3] 市场战略定位 - 以SoCAMM和LPCAMM形式提供解决方案，瞄准AI服务器及PC市场需求 [3] - 新产品开发旨在抢占AI低功耗DRAM市场先机，满足全球大型科技公司需求 [2][3] - 英伟达等AI产业主导企业预计在下一代AI PC中采用LPCAMM及SOCAMM产品 [3] 工艺演进路线 - LPDDR技术发展顺序为1-2-3-4-4X-5-5X，当前第七代LPDDR5X已实现量产 [2] - 公司于2023年第四季度实现1b（第5代10纳米级）LPDDR5X量产 [2] - 1c工艺为第六代10纳米级技术，代表当前最先进制程节点 [2]