报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价35.54元，当前价25.04元 [1][7] 报告的核心观点 - 海尔智家25年空调经营明显向上，数字化转型提质增效，经营效率不断提高，全球产销研布局继续推进，维持2025 - 2027年归母净利润预测为215/243/273亿元，现价对应PE为11、10、9倍，维持“买入”评级 [7] 报告要点总结 公司事件 - 5月29日，公司发布2024年年度股东大会、2025年第一次A股/D股/H股类别股东大会决议公告，发布第十二届董事会第一次会议决议公告 [4] 董事会和高管变动 - 董事会会议选举李华刚为董事长兼总裁，选举宫伟为副董事长，表决通过聘任多位副总裁，明确各副总裁负责业务 [5][11] - 经股东大会表决，董事会获得回购不超过已发行H股股份总数10%股份、不超过已发行D股股份总数30%股份的一般性授权 [5] 空调业务表现 - 零售端增长大幅领先行业，25M1 - 4，海尔系空调（含统帅、卡萨帝）线上/线下零售量同比+76%/+25%，行业线上/线下零售量同比+20%/+13% [5] - 市场份额进一步强化，25M1 - 4，海尔系空调线上/线下零售量份额同比+3.6/+1.0pcts [5] 空调竞争力提升 - 产品方面，25M2推出线上引流款净省电系列，高能效、AI智控、高性价比定位明确，对标竞争对手补齐产品阵容 [6] - 数字化方面，公司数字营销、数字库存改革落地，营销、订单交付与配送效率显著提升，品牌热度快速升温，25Q1海尔品牌主动搜索sov提升140% [6] - 供应链方面，公司建立了压缩板、电脑板的自制能力，产品成本控制能力优化 [6] 数字化改革成效 - 数字营销强化ToC互动能力，25Q1上线海尔智家AI数据云，助力公司实现对用户需求的精准洞察，成功打造行业热搜爆款 [6] - 数字库存降低客户经营门槛，公司已完成POP客户数字库存模式上线运行，实现线上型号库存共享，降低客户资源投入压力，25Q1家空产业新引入POP客户超60家，POP渠道零售额增长超100% [6] - 中国模式向海外复制输出，公司25年计划开展海外数字化变革项目，吸收中国市场数字化实践经验，赋能公司海外各国业务运营提效 [6] 高股息与股票回购 - 高分红政策延续，公司24年现金分红比例为48.0%，同比+3.0pcts，结合24年股票现金回购，合计分红比例达50.6%，预计25 - 26年公司现金分红比例不低于50%，25年海尔智家的预期股息率是4.8%（股价时间为2025 - 05 - 30，假设25年归母净利润215亿元，现金分红率50%） [7] - 25年股票回购稳步推进，公司计划25年以集中竞价形式使用自有资金或自筹资金回购A股股票，回购价格不超过40元/股，回购总金额不超过20亿元且不低于10亿元，自回购起始日（2025年4月7日）至2025年5月30日，公司已回购A股股份1243.6万股，回购金额达3.12亿元 [7] 财务预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|261,428|285,981|307,310|326,331|346,098|[10][12]| |营业收入增长率|7.36%|9.39%|7.46%|6.19%|6.06%|[10]| |归母净利润（百万元）|16,597|18,741|21,518|24,291|27,324|[10][12]| |归母净利润增长率|12.82%|12.92%|14.82%|12.89%|12.49%|[10]| |EPS（元）|1.76|2.00|2.29|2.59|2.91|[10][12]| |ROE（归属母公司)（摊薄）|16.03%|16.83%|17.38%|17.64%|17.82%|[10]| |P/E|14|13|11|10|9|[10][15]| |P/B|2.3|2.1|1.9|1.7|1.5|[10][15]|

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价35.54元，当前价25.04元 [1][7] 报告的核心观点 - 海尔智家定位于全球大家电领军品牌，2025年空调经营明显向上，数字化转型提质增效，经营效率不断提高，全球产销研布局继续推进，维持2025 - 2027年归母净利润预测为215/243/273亿元，现价对应PE为11、10、9倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司治理 - 新一届董事会和高管序列诞生，董事会会议选举李华刚为董事长兼总裁，宫伟为副董事长，聘任多位副总裁分管不同业务；董事会获回购不超已发行H股股份总数10%、不超已发行D股股份总数30%股份的一般性授权 [5] 空调业务 - 2025年空调经营明显向上，零售端增长大幅领先行业，2025年1 - 4月，海尔系空调线上/线下零售量同比+76%/+25%，行业线上/线下零售量同比+20%/+13%；市场份额进一步强化，2025年1 - 4月，海尔系空调线上/线下零售量份额同比+3.6/+1.0pcts [5] - 空调竞争力全面提升，产品方面2025年2月推出线上引流款净省电系列；数字化方面数字营销、数字库存改革落地，2025年Q1海尔品牌主动搜索sov提升140%；供应链方面建立压缩板、电脑板自制能力，优化产品成本控制能力 [6] 数字化改革 - 数字营销强化ToC互动能力，2025年Q1上线海尔智家AI数据云，打造多款行业热搜爆款 [6] - 数字库存降低客户经营门槛，完成POP客户数字库存模式上线运行，2025年Q1家空产业新引入POP客户超60家，POP渠道零售额增长超100% [6] - 中国模式向海外复制输出，2025年计划开展海外数字化变革项目，吸收中国市场数字化实践经验 [6] 股息与回购 - 高分红政策延续，2024年现金分红比例为48.0%，同比+3.0pcts，结合股票现金回购，合计分红比例达50.6%，预计2025 - 2026年现金分红比例不低于50%；2025年预期股息率4.8%（股价时间为2025 - 05 - 30，假设2025年归母净利润215亿元，现金分红率50%） [7] - 2025年股票回购稳步推进，计划以集中竞价形式使用自有资金或自筹资金回购A股股票，回购价格不超40元/股，回购总金额不超20亿元且不低于10亿元；自2025年4月7日至5月30日，已回购A股股份1243.6万股，回购金额达3.12亿元 [7] 财务预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|261,428|285,981|307,310|326,331|346,098| |营业收入增长率|7.36%|9.39%|7.46%|6.19%|6.06%| |归母净利润（百万元）|16,597|18,741|21,518|24,291|27,324| |归母净利润增长率|12.82%|12.92%|14.82%|12.89%|12.49%| |EPS（元）|1.76|2.00|2.29|2.59|2.91| |ROE（归属母公司)（摊薄）|16.03%|16.83%|17.38%|17.64%|17.82%| |P/E|14|13|11|10|9| |P/B|2.3|2.1|1.9|1.7|1.5| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价35.54元，当前价25.04元 [1] 报告的核心观点 - 海尔智家2025年空调经营向上，数字化转型增效，全球产销研布局推进，维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司事件 - 5月29日，公司发布2024年年度股东大会、2025年第一次A股/D股/H股类别股东大会决议公告，发布第十二届董事会第一次会议决议公告 [4] 董事会和高管变动 - 董事会会议选举李华刚为董事长兼总裁，宫伟为副董事长，聘任多位副总裁分管不同业务；董事会获回购不超已发行H股股份总数10%、不超已发行D股股份总数30%股份的一般性授权 [5] 空调业务表现 - 零售端增长领先行业，2025年1 - 4月，海尔系空调线上/线下零售量同比+76%/+25%，行业同比+20%/+13% [5] - 市场份额强化，2025年1 - 4月，海尔系空调线上/线下零售量份额同比+3.6/+1.0pcts [5] 空调竞争力提升 - 产品方面，2025年2月推出线上引流款净省电系列，补齐产品阵容 [6] - 数字化方面，数字营销、库存改革落地，2025Q1海尔品牌主动搜索sov提升140% [6] - 供应链方面，建立压缩板、电脑板自制能力，优化成本控制 [6] 数字化改革成效 - 数字营销强化ToC互动，2025Q1上线海尔智家AI数据云，打造爆款 [6] - 数字库存降低客户经营门槛，完成POP客户数字库存模式上线，2025Q1家空产业新引入POP客户超60家，POP渠道零售额增长超100% [6] - 中国模式向海外复制，2025年计划开展海外数字化变革项目 [6] 股息与回购情况 - 高分红政策延续，2024年现金分红比例48.0%，同比+3.0pcts，预计2025 - 2026年现金分红比例不低于50%；2025年预期股息率4.8% [7] - 2025年股票回购推进，计划回购A股股票，金额10 - 20亿元，截至2025年5月30日，已回购1243.6万股，金额3.12亿元 [7] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|261,428|285,981|307,310|326,331|346,098| |营业收入增长率|7.36%|9.39%|7.46%|6.19%|6.06%| |归母净利润（百万元）|16,597|18,741|21,518|24,291|27,324| |归母净利润增长率|12.82%|12.92%|14.82%|12.89%|12.49%| |EPS（元）|1.76|2.00|2.29|2.59|2.91| |ROE（归属母公司)（摊薄）|16.03%|16.83%|17.38%|17.64%|17.82%| |P/E|14|13|11|10|9| |P/B|2.3|2.1|1.9|1.7|1.5| [10] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年相关财务指标进行预测 [12][13] 主要指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|31.5%|27.8%|27.8%|28.1%|28.4%| |EBITDA率|10.5%|11.0%|10.4%|10.9%|11.6%| |EBIT率|8.3%|8.7%|8.0%|8.4%|8.9%| |税前净利润率|7.5%|7.9%|8.2%|8.8%|9.3%| |归母净利润率|6.3%|6.6%|7.0%|7.4%|7.9%| |ROA|6.6%|6.7%|7.2%|7.8%|8.3%| |ROE（摊薄）|16.0%|16.8%|17.4%|17.6%|17.8%| |经营性ROIC|19.5%|18.2%|17.1%|18.7%|20.3%| |资产负债率|58%|59%|56%|53%|51%| |流动比率|1.11|1.01|1.13|1.22|1.33| |速动比率|0.78|0.73|0.79|0.86|0.95| |归母权益/有息债务|3.24|2.79|4.18|7.57|11.64| |有形资产/有息债务|6.73|6.14|8.63|14.62|21.63| [14] 费用率与每股指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|15.67%|11.74%|12.00%|11.90%|11.80%| |管理费用率|4.39%|4.23%|4.30%|4.20%|4.10%| |财务费用率|0.20%|0.34%|0.31%|0.25%|0.13%| |研发费用率|3.91%|3.76%|3.85%|3.90%|3.90%| |所得税率|15%|14%|15%|15%|15%| |每股红利|0.80|0.97|1.11|1.25|1.41| |每股经营现金流|2.68|2.83|3.09|3.60|3.76| |每股净资产|10.97|11.87|13.20|14.68|16.34| |每股销售收入|27.70|30.48|32.75|34.78|36.89| |PE|14|13|11|10|9| |PB|2.3|2.1|1.9|1.7|1.5| |EV/EBITDA|9.2|8.7|8.1|6.9|5.8| |股息率|3.2%|3.9%|4.4%|5.0%|5.6%| [15]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/白色家电，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 25Q1公司营收和归母净利润同比增长，发布25年度核心员工持股计划 [1] - 国内完成数字库存模式上线，空冰洗份额提升，卡萨帝和Leader品牌表现好；海外营收增长，新兴市场贡献大 [1] - 公司推进数字化变革，毛利率和净利率提升，现金流充裕 [2] - 海尔国内坚持数字化转型和品牌多元化，海外推进组织提效和供应链优化，预计25 - 27年归母净利润增长，维持“买入”评级 [3] 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为243,578.92、285,981.23、304,319.27、322,944.14、341,659.33百万元，增长率分别为7.25%、17.41%、6.41%、6.12%、5.80% [4] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为16,596.62、18,741.12、21,391.72、24,111.71、26,642.87百万元，增长率分别为12.82%、12.92%、14.14%、12.72%、10.50% [4] - 2023 - 2027E EPS分别为1.77、2.00、2.28、2.57、2.84元/股，市盈率分别为14.02、12.41、10.87、9.65、8.73 [4] - 2023 - 2027E市净率分别为2.25、2.09、1.85、1.69、1.54，市销率分别为0.95、0.81、0.76、0.72、0.68，EV/EBITDA分别为7.74、5.33、4.77、4.15、3.37 [4] 基本数据 - A股总股本6,254.50百万股，流通A股股本6,254.50百万股，A股总市值156,612.71百万元，流通A股市值156,612.71百万元 [6] - 每股净资产12.55元，资产负债率57.37%，一年内最高/最低35.37/23.10元 [6] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为54,486.45、55,583.84、70,399.52、79,443.77、101,914.13百万元 [10] - 2023 - 2027E应收票据及应收账款分别为28,889.53、38,591.68、33,289.83、43,068.70、37,797.27百万元 [10] - 2023 - 2027E存货分别为39,524.01、43,044.41、44,603.57、48,244.62、49,878.84百万元 [10] - 2023 - 2027E流动资产合计分别为132,359.54、150,701.87、160,429.87、185,625.09、202,465.00百万元 [10] - 2023 - 2027E非流动资产合计分别为120,759.38、138,424.29、137,974.09、136,791.97、134,934.92百万元 [10] - 2023 - 2027E资产总计分别为253,379.86、290,113.82、298,403.96、322,417.06、337,399.91百万元 [10] - 2023 - 2027E流动负债合计分别为112,248.58、138,719.30、141,983.07、152,392.42、153,295.31百万元 [10] - 2023 - 2027E非流动负债合计分别为27,487.62、22,153.48、23,192.37、24,206.21、24,374.34百万元 [9] - 2023 - 2027E负债合计分别为147,468.12、171,724.86、165,175.43、176,598.63、177,669.65百万元 [9] - 2023 - 2027E股东权益合计分别为105,911.74、118,388.97、133,228.53、145,818.43、159,730.26百万元 [9] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为243,578.92、285,981.23、304,319.27、322,944.14、341,659.33百万元 [10] - 2023 - 2027E营业成本分别为179,053.96、206,487.07、218,966.89、231,722.16、244,638.38百万元 [10] - 2023 - 2027E销售费用分别为40,978.04、33,585.90、35,283.06、37,119.50、39,099.81百万元 [10] - 2023 - 2027E管理费用分别为11,489.64、12,110.24、12,582.46、13,191.06、13,887.17百万元 [10] - 2023 - 2027E研发费用分别为10,221.01、10,740.11、11,337.37、11,934.21、12,523.16百万元 [10] - 2023 - 2027E财务费用分别为514.16、972.57、730.61、613.85、546.93百万元 [10] - 2023 - 2027E营业利润分别为19,880.17、22,911.72、26,569.20、29,880.99、32,899.39百万元 [10] - 2023 - 2027E利润总额分别为19,712.26、22,732.79、26,439.20、29,800.99、32,929.39百万元 [10] - 2023 - 2027E净利润分别为16,732.07、19,575.61、22,344.23、25,185.34、27,829.21百万元 [10] - 2023 - 2027E归属于母公司净利润分别为16,596.62、18,741.12、21,391.72、24,111.71、26,642.87百万元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为25,262.38、26,543.08、34,994.44、27,757.98、40,425.26百万元 [10] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 17,085.07、 - 20,074.35、 - 4,861.87、 - 4,468.51、 - 3,851.94百万元 [10] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为 - 7,841.03、 - 7,913.90、 - 15,316.90、 - 14,245.22、 - 14,102.96百万元 [10] - 2023 - 2027E现金净增加额分别为336.28、 - 1,445.17、14,815.67、9,044.25、22,470.36百万元 [10] 主要财务比率 - 2023 - 2027E成长能力方面，营业收入增长率分别为7.25%、17.41%、6.41%、6.12%、5.80%，营业利润增长率分别为11.41%、15.25%、15.96%、12.46%、10.10%，归属于母公司净利润增长率分别为12.82%、12.92%、14.14%、12.72%、10.50% [10] - 2023 - 2027E获利能力方面，毛利率分别为26.49%、27.80%、28.05%、28.25%、28.40%，净利率分别为6.81%、6.55%、7.03%、7.47%、7.80%，ROE分别为16.03%、16.83%、17.02%、17.50%、17.63%，ROIC分别为31.93%、35.57%、34.18%、42.15%、44.30% [10] - 2023 - 2027E偿债能力方面，资产负债率分别为58.20%、59.19%、55.35%、54.77%、52.66%，净负债率分别为 - 21.24%、 - 13.18%、 - 28.15%、 - 32.63%、 - 43.63%，流动比率分别为1.11、1.01、1.13、1.22、1.32，速动比率分别为0.78、0.73、0.82、0.90、1.00 [10] - 2023 - 2027E营运能力方面，应收账款周转率分别为8.96、8.48、8.47、8.46、8.45，存货周转率分别为6.01、6.93、6.94、6.96、6.96，总资产周转率分别为1.00、1.05、1.03、1.04、1.04 [10] - 2023 - 2027E每股指标方面，每股收益分别为1.77、2.00、2.28、2.57、2.84元，每股经营现金流分别为2.69、2.83、3.73、2.96、4.31元，每股净资产分别为11.03、11.87、13.40、14.68、16.10元 [10] - 2023 - 2027E估值比率方面，市盈率分别为14.02、12.41、10.87、9.65、8.73，市净率分别为2.25、2.09、1.85、1.69、1.54，EV/EBITDA分别为7.74、5.33、4.77、4.15、3.37，EV/EBIT分别为10.53、6.24、5.99、5.16、4.16 [10]