有色早报 研究中心有色团队 2026/02/02 铜 ： 日期 沪铜现货 升贴水 废精铜 价差 上期所 库存 沪铜 仓单 现货进口 盈利 三月进口 盈利 保税库 premium 提单 premium 伦铜 C-3M LME 库存 LME 注销仓单 2026/01/26 -370 5164 225937 145314 -803.91 -329.61 22.0 22.0 -71.07 170525 44725 2026/01/27 -380 4809 225937 144908 -698.50 290.46 22.0 22.0 -93.80 172350 45075 2026/01/28 -350 5489 225937 148038 -67.63 4.13 20.0 20.0 -101.09 173925 44700 2026/01/29 -350 6364 225937 151628 1825.50 401.68 23.0 23.0 -93.76 176075 43600 2026/01/30 -325 6505 233004 156851 593.62 -291.04 27.0 28.0 -89.88 17 ...

固收：2025年第四季度基金持有可转债行为分析 - 2025年第四季度，上证指数上涨2.22%，万得全A指数上涨0.97%，深证成指下跌0.01%，创业板指下跌1.08%，中证转债指数上涨1.32%，权益市场和转债市场高位震荡，整体涨幅弱于三季度 [5] - 转股溢价率从9月30日的44.73%上升至12月31日的46.57% [5] - 基金持有可转债规模下降，有色金属行业可转债被减持较多 [5] 银行：2025年四季度央行贷款投向点评 - 对公贷款发挥“压舱石”作用，科技等领域贷款维持双位数高增长 [5] - 房地产领域贷款延续负增长，按揭投放持续承压 [5] - 经营类贷款支撑居民信用扩张，非房消费贷增长相对缓慢 [5] - 预计2026年对公主导、零售承压态势延续，“开门红”阶段企业贷款获项目释放、中小微企业贷款财政贴息等因素支撑，零售贷款需求修复或相对缓慢 [5] 有色金属：金属新材料高频数据周报（20260119-20260125） - 碳酸锂价格一周上涨8.4% [6] - 新能源车新材料领域，氢氧化锂价格上涨 [6] - 军工新材料领域，电解钴价格下跌 [6] - 核电新材料领域，铀价上涨 [6] - 消费电子新材料领域，碳化硅价格上涨 [6] - 其他材料领域，铂价格上涨 [6] 石油化工：中国石油集团跟踪报告 - 中国石油集团公司于2026年1月27日召开2026年工作会议，总结2025年及“十四五”工作，部署当前及今后重点任务 [7] - 会议主题报告为《锚定战略目标，踔厉奋发前行，为建设能源强国赋能美好生活而努力奋斗》，强调发挥能源保供“顶梁柱”作用，为建设能源强国努力奋斗 [7]

The Indian automotive industry is undergoing a transformative phase, driven by increasing demand for energy efficient internal combustion engine (ICE) vehicles and electric vehicles (EVs), and the need for sustainable transportation solutions. However, this transition is not without its challenges, as the industry grapples with rising costs of essential components and minerals. Despite these challenges, the Indian traction battery market is poised for growth over the next five years, says GlobalData, a lea ...

价格结论与平衡表 - 核心观点为持续看涨锂价，价格从9万元/吨涨至接近19万元/吨[1] - 2025年供需平衡表由原预期的供给过剩3-5万吨，调整为全年进入紧平衡状态[1] - 2026年至2030年的供需平衡表预期调整为短缺1.5万吨、0.6万吨、8.9万吨、18.9万吨、44万吨[1] 供应分析 - 2026年资源端供应量预计为205-206万吨，较2025年增加41.3万吨；锂盐端供应量预计从154万吨增至191万吨，增加37-38万吨[2] - 2026年供应增长主要来源：澳洲格林布什新项目一期投产、盐湖股份4万吨项目及其他盐湖项目爬坡[2] - 澳洲复产项目对2026年供应冲击小，主要影响将在2027年显现，预计2027年资源端增量约44万吨[2] - 2026年供应细分：锂辉石贡献23万吨增量（非洲14万吨、澳洲4.3万吨、中国4.9万吨）；锂云母贡献3.8万吨增量；卤水贡献11.2万吨增量（南美4.7万吨、中国6.5万吨）[2] - 尼日利亚2026年供应量预计与2025年持平（约50万吨锂精矿，对应6万吨碳酸锂），无增量[2] - 江西某云母企业（jxw）预计4月前后复产，全年产量预期7.5万吨[2] 需求分析：电动车 - 2026年中国电动车（含乘用车与商用车）销量预期增长19%，中汽协预期为15%[3] - 2025年中国电动车销量为1600万辆，每1%的增速对应约16万辆车、5000吨碳酸锂需求[3] - 2025年电动重卡销量约20万辆，2026年预期为25万辆[3] - 2026年欧洲电动车市场预期增长20%以上[4] 需求分析：储能 - 2025年储能电池实际出货量为620-640GWh，同比增长超过80%[5] - 2026年储能电池出货量原保守预测为880GWh，当前认为900-950GWh大概率达成，激进预期可达1000GWh[5] - 国内备案储能项目规模已达1200-1300GWh[5] - 储能电池生产量与当期报单量存在时间错位，当期生产量大于报单量[5] 锂价对储能项目的影响 - 锂价每上涨5万元/吨，储能项目内部收益率（IRR）下修1.25-1.5个百分点[6] - 锂价从9万元/吨涨至19万元/吨（上涨10万元），导致储能项目IRR下修约3个百分点[6] - 价格上涨前，北方地区主力储能项目IRR中枢为9%，下修后至6%仍可推进；若IRR跌破6%，项目可能延缓[6] - 若锂价回落至10万元/吨，已备案的储能项目可重启，对锂价形成兜底效应[6] 行业其他动态 - 主机厂采购电芯策略兼顾性能与成本[10] - 比亚迪出海战略发力东南亚市场[13] - 宁德时代（CATL）在储能市场的增长高于动力电池市场[13]

涉及的行业与公司 * **行业**：中国新能源汽车（NEV/EV）行业、动力电池行业、储能系统（ESS）电池行业 [2][4][8] * **提及的公司**： * **整车制造商**：比亚迪（BYD）、特斯拉（Tesla）、赛力斯（Aito）、方程豹（Fangchengbang）、理想汽车（Li Auto）、蔚来（NIO）、小鹏汽车（Xpeng）、零跑汽车（Leapmotor）、宝马（BMW）、奥迪（Audi）、梅赛德斯-奔驰（Mercedes-Benz）、上汽集团（SAIC，包括上汽大众、上汽通用等）、吉利汽车（Geely）、长城汽车（GWM）、奇瑞汽车（Chery）、广汽埃安（GAC Aion）、东风汽车（DFM）等 [2][3][10][13][23][36][38][64][80] * **电池制造商**：宁德时代（CATL）、比亚迪（BYD）、亿纬锂能（EVE）、国轩高科（Gotion）、中创新航（CALB）等 [40][41][52][54] * **其他**：金义高科技（Jinyi High-Tech，作为零跑的战略投资者）[13] 核心观点与论据 * **市场表现与需求**： * **2025年12月数据**：国内新能源车保险注册量达133万辆，同比增长3%，环比增长9%，零售渗透率达58.6%，同比提升6.5个百分点 [2][25] * **2026年1月早期数据疲软**：1月1日至18日，新能源车零售销量31.2万辆，同比下降16%，环比下降52%；批发销量34.8万辆，同比下降23%，环比下降46%，显示需求持续走弱 [3] * **出口市场**：2025年12月新能源车出口27.3万辆，占当月乘用车出口的46.4%，但环比下降2.5个百分点 [2][36] * **动力类型份额变化**：2025年12月，纯电动车（BEV）在保险注册量中份额环比下降4.7个百分点至58.4%；插电式混动车（PHEV）和增程式电动车（EREV）合计份额为41.6%，其中PHEV保险注册量同比增长23%，EREV同比增长24% [26] * **电池产业链动态**： * **产销量高增长**：2025年12月，动力电池（EV）销量达143.8GWh，创历史新高，同比增长49%，环比增长7%；储能电池（ESS）销量55.6GWh，同比增长1.8倍，环比增长22% [4][39] * **电池生产**：2025年12月电池总产量（含EV和ESS）达201.7GWh，同比增长62%，环比增长14% [4][39] * **成本与价格大幅上涨**： * 电池级碳酸锂（Li2CO3）现货价格（含增值税）截至2026年1月16日达158,000元/吨，周环比上涨13%，月环比上涨67%，同比上涨103% [4][58] * LFP（磷酸铁锂）电芯成本截至2026年1月15日为363元/kWh，同比上涨32%，环比上涨17%；NCM523（三元锂）电芯成本为532元/kWh，同比上涨47%，环比上涨16% [55][56][59] * LFP电芯价格截至2026年1月15日为384元/kWh，同比持平；NCM523电芯价格为531元/kWh，同比上涨7% [55] * **技术路线与市场份额**： * 2025年12月，LFP电池安装量份额维持在81%的高位，NCM占19% [40] * 按公司划分，宁德时代（CATL）国内市场份额环比提升3个百分点至47%；比亚迪（BYD）份额环比下降2个百分点至18%；二线电池厂商（亿纬/国轩/中创新航）份额合计环比微升1个百分点 [41] * 单车平均带电量在2025年12月达61.2kWh，同比增长8%，环比增长5% [40] * **政策与监管环境**： * **中国**：工业和信息化部发布修订后的要求，规定自2027年起，汽车制造商需建立平台监控所售电动车的安全状态 [8] * **中国**：将车辆以旧换新补贴计划延长至2026年，报废旧车购买新电动车的消费者可获得车价12%（最高2万元）的补贴，购买新燃油车（2.0L及以下）可获得车价10%（最高1.5万元）的补贴 [14][15] * **中国**：将取消光伏产品出口增值税退税，并将电池产品出口增值税退税从9%降至6%（2026年4月至12月），自2027年1月1日起完全取消 [12] * **国际贸易**： * 加拿大与中国达成初步贸易协议，将中国电动车进口关税降至6.1% [9] * 欧盟为中国电动车制造商设定了避免关税的条件，包括承诺以最低价格销售，并考虑中国在欧盟的投资 [10] * **投资观点与风险提示**： * **整体态度谨慎**：鉴于2026年行业面临的多重挑战，包括刺激政策退坡、税收增加和大宗商品通胀，对行业保持谨慎态度 [5] * **需求放缓压力**：在国内需求增长放缓、前期消费透支以及对比基数上升的背景下，个别公司密集推出新车型可能不足以抵消压力 [5] * **行业风险**： * **新能源车行业风险**：政府政策变化、补贴大幅下降导致车企利润率下滑超预期、新进入者导致市场份额下降、动力电池行业潜在产能过剩 [68] * **传统燃油车行业风险**：经济增长放缓影响消费情绪和汽车需求、产能过剩导致价格战、监管变化影响需求 [67] * **公司特定事件**： * **零跑汽车（Leapmotor）**：于2026年1月6日与金义高科技达成国内股份认购协议，以每股50.03元的价格发行59,964,021股国内股份，作为后者的战略投资 [13] * **UBS覆盖公司评级**：报告列出了部分覆盖公司的12个月评级，例如比亚迪（BYD）、宁德时代（CATL）为“买入”，小鹏汽车（XPEV）为“中性”，零跑汽车（9863.HK）为“中性” [80] 其他重要但可能被忽略的内容 * **消费者关注度数据**： * UBS Evidence Lab数据显示，截至2026年1月4日，新势力品牌的客户关注度基本持平，整体汽车关注度评分仍呈下降趋势 [3] * 提供了截至2026年1月4日的具体车型（如Model Y、问界M7/M8等）和主流品牌（如特斯拉、BBA、新势力等）的每周平均关注度评分图表 [16][17][18][19][22] * **符合购置税减免资格的车型**： * 列出了工信部于2025年12月31日发布的第25批符合车辆购置税减免条件的新能源车型清单，包括宝马iX、多款比亚迪、奇瑞、广汽埃安、吉利等品牌的具体型号及其技术参数（如续航、车重、电池容量、能量密度等） [23] * **数据来源与方法论**： * 报告大量引用和依赖UBS Evidence Lab提供的数据集和分析 [2][3][16][20][21][65] * 风险声明部分概述了用于评估中国汽车行业的估值方法（如PE、EV/销售倍数、DCF、SOTP）以及行业面临的主要风险 [66][67][68]

纪要涉及的行业或公司 * 行业覆盖为**大中华区材料行业** 具体包括钢铁 有色金属 电池金属 煤炭 水泥 玻璃等多个细分领域[1][5][6] * 报告标题及核心关注点为**氧化铝行业** 指出生产削减已开始但规模尚小[1][5] * 报告中列出了摩根士丹利覆盖的众多具体公司及其评级 包括中国铝业 江西铜业 紫金矿业 天齐锂业 赣锋锂业 洛阳钼业 福莱特玻璃 信义玻璃等[61][62] 核心观点和论据 * **氧化铝生产开始削减** Mysteel报道贵州一家氧化铝厂计划在1月和2月削减产量[8] * **钢铁行业潜在全国性安全检查** 因宝钢爆炸事故 钢结说认为钢铁行业的转炉和高炉可能面临全国性的安全检查[8] * **政策动态** * 中国发行了今年首批超长期特别国债 规模达936亿元人民币 用于设备更新[5][8] * 上海发布了18条措施 旨在提升有色金属大宗商品的全球定价影响力[8] * **基本金属价格与库存** * 上海铜价周环比下跌0.8% 库存周环比大幅增加25.1%[2] * 上海铝价周环比微涨0.4% 库存周环比大幅增加37.0%[2] * **电池金属价格上涨** * 国内工业级和电池级氢氧化锂价格周环比分别上涨3.5%和4.0%[2] * 工业级和电池级碳酸锂价格周环比均上涨3.5%[2] * **黄金价格大幅上涨** 金价周环比上涨6.9% 至每盎司4936美元[2] * **钢铁价格多数下跌 库存分化** * 上海热轧卷板和冷轧卷板价格均周环比下跌0.6%[3] * 上海螺纹钢价格周环比下跌0.2% 唐山钢坯价格周环比下跌1.3%[3] * 贸易商长材库存周环比增加2.0% 板材库存周环比下降0.9%[3] * **煤炭价格微跌 库存上升** * 秦皇岛5500大卡动力煤价格周环比微跌0.3% 至每吨686元人民币[3] * 秦皇岛港口库存周环比上升5.8% 至582万吨[3] * **水泥与玻璃价格平稳** * 水泥价格周环比持平 为每吨340元人民币[3] * 玻璃纤维 浮法玻璃及光伏玻璃价格周环比均无变化[4] 其他重要内容 * **行业观点** 摩根士丹利对该材料行业持**有吸引力**看法[6][32] * **价格与库存详细数据** 报告提供了截至2026年1月23日当周各类材料详尽的价格与库存变化数据 包括周环比 月环比 同比及年初至今的变化[9] * **利益冲突披露** 报告包含大量关于摩根士丹利及其分析师与所覆盖公司之间业务关系的披露 例如持有股票 提供投资银行或其他服务等[12][16][17][18][19][20] * **评级分布** 截至2025年12月31日 摩根士丹利全球股票覆盖中 评级为增持/买入的占41% 持股观望/持有的占43% 减持/卖出的占15%[28]

行业与公司 * 行业：锂电产业链，涵盖上游锂资源、中游电池材料及下游动力与储能电池，并涉及固态电池、钠离子电池等新技术方向[1][2][10] * 公司：提及多家上市公司，包括上游资源企业（天华新能、大中矿业、中矿资源、盛新锂能、雅化集团、华友钴业、国城矿业、赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、藏格矿业）和下游电池企业（宁德时代）[1][6][9] 核心观点与论据 碳酸锂价格走势与供需研判 * **近期价格强势**：碳酸锂价格创下超过18万元/吨的高点，原因包括一季度淡季效应、行业库存持续去化以及供需基本面强劲[3] * **需求端支撑**：汽车销量改善带动动力电池排产提升，储能抢装需求预期持续高增[1][3] * **供给端约束**：国内方面，井下窝云云母矿复产推迟，宜春矿山办理新矿证过程中存在阶段性停产压力[1][3]；海外方面，非洲和南美洲等区域存在资源分布及政策扰动[3] * **短期价格预期**：预计碳酸锂价格有望突破20万元/吨，并可能接近30万元/吨[1][3] * **中长期价格预期**：由于前期锂价波动导致行业新增资本开支意愿不强，海外资源及国际形势不确定性增加投资风险溢价，供给端已出现明显拐点，强化价格上涨预期[1][4]；预计2026年至2027年均价可能上修至15万至20万元/吨水平[1][4][5] 投资标的建议 * **关注两类标的**：一是资源自供比例高且弹性大的企业，如天华新能、大中矿业、中矿资源等[1][6]；二是估值性价比高且具备龙头地位的企业，如赣锋锂业、天齐锂业等[1][6] * **板块配置窗口**：当前时点板块配置窗口较好，在金属价格持续表现强势背景下具有较好的投资机会[6] 锂电池中游环节趋势 * **基本面良好**：基于整体供需紧缺趋势，中游环节有望延续良好基本面，例如六氟磷酸锂及磷酸铁锂企业四季报显示出良好趋势[7] * **涨价窗口期**：涨价链关键窗口期预计在3月份前后，六氟磷酸锂散单价格有望进一步抬升[1][7]；富吉铜箔和隔膜等材料将在春节后迎来新的谈价窗口期[1][7] 下游电池环节影响 * **动力电池成本传导**：电池成本上升约8分钱/瓦时，其中5~6分来自碳酸锂，大部分可通过与供应链的联动机制消化，仅1~2分需要自行消化，影响可控[8] * **储能成本锁定**：通过下游集成商预付款锁定远期成本风险，可缓解盈利压力[8] * **估值水平**：电池环节看重中长期逻辑，目前估值处于较好分位，例如宁德时代估值约17倍左右[9] 新技术发展方向 * **固态电池**：中试线招标与二次检查稳步推进，设备与材料环节陆续有进展落地[2][10] * **钠离子电池**：产业推进稳步进行，例如宁德时代商用车中的钠离子版本应用对相关标的提振效果显著[2][10] * **配置价值**：新技术方向受原材料涨价影响较小，是值得考虑配置的重要方向[10] 其他重要内容 * 报告日期为2026年1月25日，反映了对未来的预期判断[1] * 问答环节详细拆解了碳酸锂价格、行业成本曲线、投资标的、中游趋势、下游影响及新技术等多个具体问题，信息层次丰富[3][4][5][6][7][8][9][10]

核心观点 - 锂价因需求改善和库存减少而上涨 行业基本面改善 雅保公司(Albemarle)获分析师上调目标价 股价本周上涨超16% 市场预期其2026年盈利将大幅改善 [1][2][3] 雅保公司(Albemarle)近期动态与市场预期 - 本周获四位分析师上调目标价 范围在180美元至210美元之间 [1] - 公司股价本周上涨超过16% 截至发稿时股价约为188美元 年内涨幅达125% [1] - 华尔街分析师普遍预期 公司每股收益将从2025年的亏损0.84美元 改善至2026年的2.29美元 [3] - 公司市值约为220亿美元 当日交易量300万股 [3] 驱动公司盈利改善的关键因素 - 公司实施了成本削减措施 [2] - 过去一年碳酸锂价格翻倍 [2] - 储能市场增长 成为锂需求日益强劲的增长支柱 公司第三季度储能需求强于预期 [2][5] 锂行业需求格局变化 - 锂需求传统上源于电动汽车电池 疫情期间车企为抢占市场加大投资导致需求激增 随后因电动汽车销售未达预期而收缩投资 引发行业显著低迷 [3] - 目前行业低迷态势似乎正在企稳 [5] - 福特、通用汽车等车企正加大储能电池制造投资 [5] - 特斯拉能源发电与储能业务持续强劲增长 第三季度收入同比增长44% [5] 行业前景展望 - 所有迹象均指向2026年行业的强劲复苏 [6] - 若复苏传导至更高的锂价 分析师将不得不再次上调对雅保公司的盈利预测 [6]

行业市场表现 - 金属锂板块整体呈现持续拉升态势 [1] - 广期所碳酸锂期货主力合约价格出现大幅上涨，涨幅达6% [1] 公司股价表现 - 盛新锂能股价涨停 [1] - 永兴材料、融捷股份、天齐锂业、赣锋锂业、西藏矿业等公司股价均出现跟涨 [1]

项目许可申请里程碑 - 公司已正式向阿尔伯塔能源监管局提交了其Clearwater项目中央处理设施的D56设施许可证申请 [1] - 该申请与2025年11月提交的环境保护与加强法案申请一同构成建设和运营该设施所需的关键许可 [2] - 获得批准的D56许可证将证明中央处理设施符合阿尔伯塔的安全、环境和土地使用标准，并表明公司已与利益相关者进行了实质性沟通 [2] 项目开发与生产计划 - Clearwater项目拟采用分阶段开发计划，第一阶段年产能为12,000吨碳酸锂 [3] - 公司已通过其示范项目生产出电池级碳酸锂，并交付给全球合作伙伴和承购方 [3] - 预计在2026年剩余时间内，公司将提交井、管道和方案批准等额外申请，以获得省级政府要求的全部建设和运营授权 [2] 项目经济性与资源储量 - Clearwater项目预可行性研究确定其拥有113万吨碳酸锂当量的证实及概略矿产储量 [5] - 该研究显示项目税前净现值为52亿美元，内部收益率为29.2%；税后净现值为37亿美元，内部收益率为24.6% [5] - 公司在阿尔伯塔拥有总计2120万吨碳酸锂当量的测定及指示矿产资源量，以及30万吨碳酸锂当量的推断矿产资源量 [5] - 根据2024年6月20日生效的NI 43-101预可行性研究报告，Clearwater项目拥有1620万吨碳酸锂当量的测定及指示资源量 [6] - 根据2025年6月25日生效的Garrington地区锂资源量估算NI 43-101技术报告，该地区拥有500万吨碳酸锂当量的测定及指示资源量，以及30万吨碳酸锂当量的推断资源量 [7] 项目社会经济效益 - 中央处理设施在满负荷运行时，预计将创造数百个现场及非现场工作岗位 [2] - 项目建设阶段预计将雇佣数千名来自阿尔伯塔本地的钻工、管道工、焊工、机械师、专业人员等 [2]