2025年第三季度财务表现 - 第三季度营收7.04亿元，同比下降8.14% [1] - 第三季度归母净利润0.998亿元，同比下降15.57% [1] - 第三季度归母扣非净利润0.939亿元，同比下降16.16% [1] AI技术研发与产品落地 - 第三季度研发费用率为6.98%，研发费用投入同比增长11.70% [2] - 2025年推出LolliClip AI等新品，并在多款产品中搭载豆包和DeepSeek双大模型 [2] - 通过APP实现多国语言实时语音转译功能，巩固在智能音频领域的技术地位 [2] 内销市场表现与产品策略 - 自3月下旬以来，公司在国内市场加快主销价位段耳机新品上市节奏 [2] - 剔除子公司耳机产品尚未完全补位造成收入下降的影响，二季度内销耳机业务已实现同比环比双增长 [2] - 全面布局多种形态的开放式耳机（OWS），已上市型号达十余款，形成对运动、通勤、商务等场景的全覆盖 [2] 海外市场表现与行业机遇 - 2025年上半年公司出口营收达3.10亿元，同比增长14.30% [3] - 2025年上半年全球耳戴市场出货量达1.7亿台，同比增长11.8% [3] - 2025年上半年开放式耳机出货量占比提升至10.1%，同比增速高达61.1% [3] 增长动力与未来展望 - 海外运营能力提升、国际电商渠道扩张及用户口碑积累是出口业务快速增长的核心引擎 [3] - 公司凭借供应链与研发优势，结合海外本地化需求布局，持续拓宽海外市场渠道与收入来源 [3] - 贯穿AI技术研发、全形态产品布局与海内外渠道拓展的全链路布局是公司维持并扩大竞争优势的核心动力 [2] 财务预测 - 预计公司2025年收入为32.23亿元 [4] - 预计公司2026年收入为35.85亿元 [4] - 预计公司2027年收入为40.03亿元 [4] - 预计公司2025年归母净利润为5.21亿元 [4] - 预计公司2026年归母净利润为5.92亿元 [4] - 预计公司2027年归母净利润为6.58亿元 [4]

投资评级与目标 - 报告对漫步者首次覆盖给予"买入-A"投资评级 [5][8] - 设定12个月目标价为16.7元，相较于2025年11月4日股价12.75元存在约31%的上涨空间 [5][8] - 评级基于公司2026年25倍市盈率的估值 [8][14] 核心观点与投资逻辑 - 公司核心增长动力源于AI技术赋能耳机产品及海外渠道拓展，形成全链路竞争优势 [2][3] - AI战略已初步见效，2025年推出的LolliClip AI等新品搭载豆包和DeepSeek双大模型，实现多国语言实时转译功能 [2] - 公司在开放式耳机（OWS）领域全面布局，已上市十余款型号覆盖运动、通勤、商务等多场景 [2] - 海外市场成为核心增长引擎，2025年上半年出口营收达3.10亿元，同比增长14.30% [3] - 公司受益于全球耳戴市场增长，2025年上半年全球出货量达1.7亿台，同比增长11.8%，其中开放式耳机出货量占比10.1%，增速高达61.1% [3] 财务表现与预测 - 2025年第三季度营收7.04亿元，同比下降8.14%；归母净利润0.998亿元，同比下降15.57% [1] - 研发投入持续增长，2025年第三季度研发费用率为6.98%，研发费用投入同比增长11.70% [2] - 预计2025年-2027年收入分别为32.23亿元、35.85亿元、40.03亿元，同比增速分别为9.49%、11.24%、11.68% [8][11] - 预计2025年-2027年归母净利润分别为5.21亿元、5.92亿元、6.58亿元，同比增速分别为15.9%、13.8%、11.1% [8][19] - 预计综合毛利率将稳步提升，2025年-2027年分别为40.86%、40.88%、40.91% [11][12] 业务分拆与展望 - 耳机业务作为核心增长引擎，预计2025-2027年收入为19.61亿元、21.27亿元、23.19亿元，增速分别为6.50%、8.50%、9.00%，毛利率稳定在40.00% [12][13] - 音响业务预计2025-2027年收入为11.51亿元、13.41亿元、15.62亿元，增速分别为15.50%、16.50%、16.50%，毛利率维持在42.00% [12][13] - 其他业务（含汽车音响）预计2025-2027年收入为0.99亿元、1.04亿元、1.10亿元，增速为5.00%，毛利率保持在45.00% [12][13] 估值与同行比较 - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为22倍、19倍、17倍 [9][14] - 选取蓝思科技、环旭电子、领益制造作为可比公司，其2026年平均市盈率为26倍，公司估值低于行业平均 [14][16] - 公司品牌"EDIFIER 漫步者"在音频领域具有深厚积淀，多款产品获国际设计奖项，2022-2024年营收复合年增长率约15.29%，归母净利润复合年增长率约34.98% [10]