报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面，中美高层互动改善全球贸易与宏观预期，为有色金属板块提供支撑，海外地缘局势复杂，大宗商品抗通胀与避险属性凸显 [7] - 供应端，海外美伊局势致霍尔木兹海峡几近关闭，电解铝供应切断，石油焦供应受阻，成本上升供应收缩；国内4月电解铝产量同比增长，运行产能持稳4430万吨，逼近政策天花板 [7] - 需求端，国内地产政策宽松，铝下游开工偏稳，5月铝水比例预计抬升，进口亏损拉动出口需求；需求分化，传统领域房地产和家电拖累需求，新能源领域需求支撑明显 [7] - 库存方面，国内库存高位，沪铝与LME铝现货比值下移，出口窗口打开有望缓解库存压力 [7] - 策略上，前期中线多单持有，借回调加仓或买入，沪铝2607参考支撑区间23500 - 24000元/吨 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度观点及策略 - 宏观上，中美高层互动改善预期，海外地缘局势复杂 [7] - 供应端，海外供应收缩，国内产能逼近天花板 [7] - 需求端，需求分化，新能源需求支撑 [7] - 库存方面，出口窗口打开缓解压力 [7] - 策略为前期中线多单持有，借回调操作，沪铝2607有参考支撑区间 [7] 期现市场 - 涉及国内铝期现货价格、A00铝锭现货升贴水、LME伦铝电3走势、沪伦铝比值等内容 [11][15] 供给及库存 - 铝土矿方面，2026年1 - 3月中国累计进口5798万吨，同比增23.1%，进口几内亚铝土矿4654.1万吨，同比增27.9%；2025年累计进口2.01亿吨，同比增26.72%，进口几内亚铝土矿1.49亿吨，同比增35.65% [26][27] - 我国铝土矿进口来源主要是几内亚等国；几内亚铝土矿新增项目有产能预测 [29][31] - 2026年1 - 3月中国铝土矿产量累计1529.67万吨，2025年总产量6015.4万吨，同比增长3.6%；国内铝土矿港口库存维持高位 [36][37] - 2026年3月国内氧化铝加权完全生产成本2585.72元/吨，较上月降4.53%；利润均值95.46元/吨，较上月增206.86% [42] - 2026年3月中国氧化铝产量761.1万吨，同比增长1.8%，1 - 3月累计产量2299.7万吨，同比增长1.7%；2025年累计产量9244.6万吨，同比增长8.0%；2026年1 - 3月累计进口约77.98万吨，累计出口53.94万吨；2025年累计出口255万吨，同比增长42.7%，进口量较2024年下降15.63% [48] - 2025年是氧化铝产能投放大年，2026年及以后仍有项目待投产，海外有500万吨新产能投放，2026年国内外至少有870万吨新增产能 [50] - 展望2026 - 2028，中国电解铝产能将达4545万吨，根据排产推测产量分别为4544万吨、4566万吨、4596万吨；海外2026 - 2028年产能投放分别为157万吨、214万吨、238万吨，折算产量分别是127万吨、143万吨、241万吨 [55] - 2026年3月中国电解铝行业加权平均含税完全成本为15566元/吨，环比上涨1元/吨；2025年加权平均完全成本(含税)为16722元/吨，较上年下降5.6%；截至3月底，建成产能4515.8万吨，运行产能4401.9万吨，产能运行率97.48%，较1月提升0.07个百分点；2025年底建成产能4483万吨/年，基本触及产能“天花板” [60] - 2026年2月份全球原铝产量为568.5万吨，去年同期为563.3万吨，1月为631.7万吨；2025年全球铝产量约为6980万吨，同比增长1.80%；2026年1 - 3月电解铝总产量为1065.28万吨，较上一季度减少32.07万吨，减幅2.92%；2025年累计产量4501.6万吨，同比增长2.4% [66] - 2026年1 - 3月国内原铝累计进口总量约64.6万吨，同比增加10.6%；累计出口总量约为3.8万吨，同比增长82.3%左右；2025年，国内原铝累计进口总量约为254.7万吨，同比增长19.2% [70] - 截至2026年5月14日，LME期货库存量为34.88万吨，我国电解铝社会库存144.40万吨 [74][75] 初加工及终端市场 - 2026年1 - 3月我国铝合金累计产量为442.9万吨，同比增长5.4%；2025年铝合金产量为1929.7万吨，同比增长15.8% [83][84] - 2026年1 - 3月中国铝材累计产量为1524.8万吨，同比下降1.9%；2025年累计产量6750.4万吨，同比下降0.2% [92][93] - 2026年1 - 3月我国未锻轧铝及铝材累计出口145.6万吨，同比增长6.5%；2025年累计进口392万吨，同比增长4.6%，累计出口613万吨，同比下降8.0% [99][100] - 2026年1 - 3月，全国房地产开发投资17720亿元，同比下降11.2%，住宅投资13531亿元，下降11.0%；2025年，全国房地产开发投资82788亿元，比上年下降17.2%，住宅投资63514亿元，下降16.3%；2026年1 - 3月，新能源汽车产销分别完成296.5万辆和296万辆，同比分别下降6.8%和3.7%；2025年我国新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2% [111] - 我国光伏用铝2022 - 2024年跳跃式增长，2026 - 2028年新增装机增速下降，用铝量趋向平稳；2026年全球储能电池发货量同比增60%至960GWH，预计带动用铝需求同比增81.5至217万吨 [115] 供需平衡表及产业链结构 - 国内2026年电解铝预计维持紧平衡，新需求弥补地产需求下滑；全球2026年原铝产量预计为7540万吨，同比增2.2%，需求增2.7%，供需紧平衡，2027年后供需缺口扩大 [118] - 涉及铝产业链结构相关内容 [120]