证券研究报告 从保值到颜值，再到情绪价值 零售行业2026年度投资策略 姓名 黄泽鹏（分析师） 证书编号：S0790519110001 邮箱：huangzepeng@kysec.cn 姓名 姚慕宇（联系人） 证书编号：S0790125040021 邮箱：yaomuyu@kysec.cn 姓名 李昕恬（联系人） 证书编号：S0790125100021 邮箱：lixintian@kysec.cn 2025年11月2日 核心观点 1.行业回顾 2025年社会消费和零售企业经营缓慢复苏，具体分板块看：黄金珠宝受金价高涨影响，高端中式黄金和时尚黄金赛道呈现更高景气， 化妆品医美竞争激烈、国货品牌崛起，线下零售企业则持续推进模式变革探索。值得注意的是，"情绪消费"仍是景气度重要密码。 2. 细分板块梳理分析 黄金珠宝：行业核心逻辑已发生深刻变化：金价高涨、婚庆下滑，传统渠道品牌竞争力削弱，同时情绪消费兴起叠加社媒传播助力， 部分具备差异化产品力和消费者洞察力的新兴产品型品牌崛起，在爆款打造、终端销售和加盟商开店等多维度验证竞争优势，品牌 势能亦持续提升，建议关注高端中式黄金和年轻时尚黄金等细分赛道机会。 零售电商：线下零 ...

| 上市公司全称 | 北汽蓝谷新能源科技股份有限公司 | 上市公司简称/ 扩位简称 | 北汽蓝谷/- | | --- | --- | --- | --- | | 上市公司代码 | 600733 | 再融资方式 | 非公开发行股票 | | 融资金额(亿元) | 60.00 | 受理日期 | 2025-07-11 | | 审核状态 | 通过 | 更新日期 | 2025-10-31 | | 保荐机构 | 中信建投证券股份有限公司 | 保存代表人 | 杨宇威,刘世鹏 | 北汽蓝谷7月11日披露向特定对象发行股票募集说明书（申报稿）称，本次向特定对象发行股票募集资金不超过人民币600,000.00万 元（含本数），在扣除相关发行费用后的募集资金净额将投资于如下项目：（1）新能源车型开发项目；（2）AI智能化平台及智驾电动 化系统开发项目。 | | | | 单位:万元 | | --- | --- | --- | --- | | 序号 | 项目名称 | 项目投资总额 | 募集资金拟投入金额 | | | 新能源车型开发项目 | 742,545.00 | 500,000.00 | | | AI 智能化平台及智驾电动化 系统开发 ...

融资信息 - 公司于近期完成A+轮融资 金额近亿元 [1] - 本轮融资由哇牛资本领投 城投投资 西影基金及老股东国联新创共同参与 [1] - 融资资金将主要用于加速多款核心芯片的研发迭代 产能扩充以及工业与机器人客户市场的深度拓展 [1] 公司概况 - 公司成立于2019年 专注于工业控制 高速互联与异构计算三大方向的芯片研发 [1] - 公司以全栈式实时管控为核心技术路线 覆盖从传感 传输 处理到控制的完整数据流 [1] - 公司团队包含多名来自"申威处理器"国家高性能计算项目的核心技术骨干 创始人及多名成员拥有超20年集成电路设计经验 [4] - 公司目前规模约100人 研发人员占比79% 已累计获得12项布图设计专有权 11项发明专利权与60项软件著作权 [4] 行业背景与市场痛点 - 工业4.0与AI智能化浪潮推动工业系统对实时通信 高精度控制与多模态数据处理的需求显著提升 [2] - 工业以太网 PCIe交换芯片 DSP芯片及边缘计算领域国内市场长期被德州仪器 博通 西门子 倍福等国际厂商主导 国产化率极低 [2] - 国际贸易摩擦加剧使高端芯片面临断供与价格飞涨的风险 工业与机器人企业亟需具备自主知识产权的国产替代芯片产品 [2] 核心技术路线与产品 - 公司围绕实时控制 传感处理 边缘计算与高速通信四大技术方向 构建了三条核心产品线 PCIe交换芯片 工业以太网芯片以及实时智算芯片 [2] - 公司坚持全正向研发与底层IP自研 不依赖外部IP授权 在协议理解 系统架构与功能扩展上具备更高自主性 [3] - PCIe3.0交换芯片已实现批量交付 正在持续推进4.0与5.0版本的研发 [2] - 工业以太网芯片拥有软件定义网络核心技术 支持PowerLink Profibus EtherCat Profinet等主流协议 已实现EtherCAT从控芯片的批量客户导入 [2][3] - 在DSP芯片领域 公司推出的XP6000 XP6746等系列产品全面对标TI的C2000与C6000系列 [3] - 公司正在推出集实时通信 实时计算 智能处理为一体的超异构实时智控芯片 [3] 市场进展与商业化 - 公司已实现多款芯片的量产与商业化 累计量产芯片十余款 2024年销售收入达数千万元 [4] - 客户覆盖工业控制领域头部企业 机器人创新公司与国央企科研院所 [4] - 在机器人领域 EtherCAT芯片凭借高同步精度与可靠性 已通过多家具身智能企业的测试并进入批量交付阶段 [4] 投资人观点 - 哇牛资本认为原创设计能力是打破国际巨头对底层协议垄断 助力国内工业升级的关键 [6] - 国联新创看好公司在PCIe 工业以太网以及DSP等多种芯片上的技术积累 使其在竞争激烈的市场中保持突破并找到业务增长空间 [6]

财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入4.19亿元，同比增长42.68% [1] - 2025年前三季度净利润亏损为8399.75万元，同比大幅缩窄54.18% [1] - 2025年第三季度实现营收1.79亿元，第一及第二季度营收分别为1.34亿元和1.06亿元 [1] - 公司前三季度亏损收窄幅度超五成，盈利能力修复趋势明确 [1] 业务概况 - 公司是中国中间件行业的开拓者和领导者，也是国内领先的大安全及行业信息化解决方案提供商 [1] - 公司为客户提供基础软件中间件、网络信息安全及行业数字化产品、解决方案及服务支撑 [1] 经营策略与展望 - 公司紧密围绕市场变化及年度经营目标开展工作，受益于政策推进、需求回暖及业务拓展得力，经营稳步提升 [1] - 公司将紧随国家产业政策和行业发展趋势，重点围绕基础软件及网络信息安全两大主业 [2] - 公司将持续在基础软件、网络信息安全、政企数字化转型及AI智能化等领域完善布局 [2] - 公司以"做精产品、做厚平台、做深应用"为发展思路，旨在打造安全、智能的基础能力平台，深入行业应用需求 [2]

Omdia数据显示，三季度全球出货同比增长3%，本季度的反弹得益于强劲的换机需求，以及多家厂商在繁忙的2025年第四季度到来前，提前 在渠道中备货。 其中，三星、苹果的市场份额全球排名前二，但苹果的新机组合却出现冷热不均。 记者丨倪雨晴 编辑丨骆一帆 2025年第三季度，全球智能手机市场重迎暖意。 多家机构数据显示，尽管iPhone 17系列表现亮眼，但是新产品线iPhone Air出货量有限。天风国际证券分析师郭明錤表示，iPhone Air需求低于 预期，供应链的产能普遍到2026年Q1会缩减80%以上，部分出货前置时间较长的零组件，预计在2025年底前停产。（回顾：苹果新手机开售 即破发，砍单到几乎停产） 再看国内市场，Omdia数据显示，三季度中国大陆智能手机市场同比下降3%。但结构调整加速、竞争格局重塑，vivo重返第一，华为已经攀升 到第二，行业正从"量的竞争"迈向"质的升级"。 整体而言，Omdia手机行业研究负责人刘艺璇向21世纪经济报道记者表示："我们预计从2025年到2029年，全球智能手机市场的体量还会有 5400万部出货量的增长，其中近七成来自新兴市场的增长。" 与此同时，AI智能化与 ...

21世纪经济报道记者倪雨晴 2025年第三季度，全球智能手机市场重迎暖意。 Omdia数据显示，三季度全球出货同比增长3%，本季度的反弹得益于强劲的换机需求，以及多家厂商 在繁忙的2025年第四季度到来前，提前在渠道中备货。 其中，三星、苹果的市场份额全球排名前二，但苹果的新机组合却出现冷热不均。 多家机构数据显示，尽管iPhone 17系列表现亮眼，但是新产品线iPhone Air出货量有限。天风国际证券 分析师郭明錤表示，iPhone Air需求低于预期，供应链的产能普遍到2026年Q1会缩减80%以上，部分出 货前置时间较长的零组件，预计在2025年底前停产。 再看国内市场，Omdia数据显示，三季度中国大陆智能手机市场同比下降3%。但结构调整加速、竞争 格局重塑，vivo重返第一，华为已经攀升到第二，行业正从"量的竞争"迈向"质的升级"。 整体而言，Omdia手机行业研究负责人刘艺璇向21世纪经济报道记者表示："我们预计从2025年到2029 年，全球智能手机市场的体量还会有5400万部出货量的增长，其中近七成来自新兴市场的增长。" Omdia研究经理周乐轩指出："消费者对智能手机的升级和换机需求正在 ...

公司财务表现 - 2025年前三季度营收约153.84亿元，同比增加56.69% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润亏损约34.26亿元，扣除非经常性损益的净利润亏损约34.74亿元 [1] - 自2018年借壳上市以来，公司扣非后净利累计亏损超过364亿元，为A股车企“亏损王” [1][2] - 公司历年扣非净利持续亏损，2020年至2024年连续5年亏损逾50亿元，其中2024年亏损逾73亿元刷新年度纪录 [2][3] - 截至2025年三季度末，公司未分配利润为-331.55亿元，导致借壳多年来从未进行现金分红 [2] 融资与资本运作 - 公司上市以来包括借壳在内共进行4次定增，累计募集资金接近413亿元 [1][4] - 截至上周末收盘，公司市值略超443亿元，与近年来募资额相当 [5] - 公司直接融资明细包括：2018年定增募资286.62亿元，2021年定增募资55亿元，2023年定增募资60.45亿元 [6] - 公司于2025年4月再度推出不超过60亿元的定增计划，拟投向新能源车型开发及AI智能化平台等项目 [7] 资产负债状况 - 截至2025年三季报，公司资产负债率达到83.81%，处于历史同期较高水平 [7] - 公司2025年半年报资产负债率为80.26%，高居乘用车行业第一位 [7] - 间接融资累计取得借款收到的现金为882.44亿元，占筹资现金流入的68.10% [6]

在智能外呼和数字化销售的浪潮下，电销CRM系统正在成为企业业绩增长的关键动力。根据Gartner与IDC联合调研，2024年全球电销与智能CRM市场规模 突破800亿美元，预计未来五年将保持10%以上的增速。电销CRM已经从单纯的客户资料记录工具，演变为融合AI外呼、线索挖掘、语音分析与转化管理的 一体化销售增长平台。 尽管外呼系统与CRM工具在市场上层出不穷，电销团队仍普遍面临以下问题： 1. 线索分散：电话线索、企查查数据、客户名单等信息零散存储，缺乏统一管理与追踪。 2. 转化效率低：销售人员难以精准识别高意向客户，导致时间被浪费在低价值外呼上。 3. 过程不可量化：沟通内容记录不全，管理者无法掌握外呼质量与跟进深度。 4. 团队协同困难：外呼人员、质检人员与销售主管之间数据脱节，绩效分析滞后。 1. AI智能化：语音识别、NLP语义分析与意向评分成为电销CRM的核心能力，实现客户分层与预测性转化。 2. 全流程闭环：从线索导入、智能外呼、通话记录到成交管理的全链路一体化趋势明显。 3. 行业定制化：针对教育、房产、制造、金融等行业推出专属外呼CRM方案。 4. 云端化与移动化：云部署降低门槛，移动端让 ...

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 报告核心观点 - 军工行业新景气周期即将到来，强烈看好2025年第四季度至2026年行业基本面向好发展[2] - 2025年至2027年，在十四五任务冲刺、建军百年目标及军贸快速发展等多重因素催化下，行业内外需均将实现巨大增长[3] - 行业已呈现明显反弹趋势，随着十五五计划临近，基本面改善预期明确[2] - 新兴产业主题热度层出不穷，如核聚变板块因BEST装置杜瓦底座成功安装而热度高涨[2] 本周行情回顾 - 本周（9月22日至9月30日）申万军工指数上涨2.51%，同期沪深300指数上涨3.08%，相对超额收益为-0.57个百分点，在31个申万一级行业中排名第6位[2][9][14] - 节前最后一天（9月30日）军工板块呈现明显反弹，指数单日上涨2.59%[2] - 2025年年初至今，申万军工指数累计上涨18.75%，同期沪深300指数上涨17.94%，相对超额收益为0.82个百分点，行业排名第12位[9][16] - 细分领域表现分化显著：航空板块本周上涨5.3%，相对军工指数超额2.79%；航天板块上涨2.46%；发动机板块上涨2.54%；信息化板块上涨0.7%；商业航天板块上涨1.27%；低空经济板块上涨1.47%[17][20] - 个股层面，本周涨幅前十的个股包括北化股份（上涨32.52%）、新雷能（上涨18.42%）、理工导航（上涨15.79%）、中航沈飞（上涨15.02%）等[22][26] 资金与估值分析 - 资金层面，被动基金规模及份额均有所提升，本周各军工ETF合计净流入9.86亿元，净流入额较上周增加2.91亿元，显示被动资金持续加码军工板块[2][27] - 杠杆类资金方面，军工板块融资买入额有所下降，融资余额占流通市值比例从9月19日的3.01%降至9月30日的1.45%[31][32] - 估值层面，截至9月30日，申万军工指数市盈率TTM（剔除负值）为77.86倍，处于近五年99.22%的分位数水平，较上周的75.02倍有所提升[3][32] - 若不考虑高估值主机厂及部分主题投资标的，军工板块内部大多数企业对应2026年估值在35倍以内，考虑到2025-2027年的行业需求恢复预期，当前板块仍具备较高配置性价比[32][34] 重点投资方向与标的 - 陆装领域建议关注天秦装备、高德红外、理工导航、佰奥智能、长城军工、中兵红箭[3] - 隐身材料领域建议关注佳驰科技、华秦科技[3] - 深海领域建议关注西部材料、中国海防[3] - 发动机领域建议关注航宇科技、航亚科技、图南股份[3] - 无人及反无人领域建议关注纵横股份、航天彩虹、锐科激光、四创电子、新劲刚[3] - AI智能化领域建议关注兴图新科、航天电子[8] - 飞机领域建议关注中航沈飞、中航西飞[8] - 核聚变领域建议关注合锻智能、永鼎股份、联创光电、国光电气、景业智能、威腾电气、新风光、旭光电子、爱科赛博、派克新材、王子新材、宏微科技[8][43] 行业重要动态 - 航空航天领域，本周成功完成多次发射任务，包括风云三号08星、卫星互联网低轨11组卫星、试验三十号卫星01、02星等，长征系列运载火箭已完成第596次飞行[46] - 核聚变领域，永鼎股份旗下东部超导参加第十七届欧洲应用超导大会（EUCAS2025），紧凑型聚变能实验装置（BEST）杜瓦底座研制成功并完成交付安装[47] - 低空经济领域，沃飞长空研制的国内首款载客eVTOL产品AE200-100首架机正式下线；沈阳重名航空科技公司与中国邮政、京东物流签署10吨级货运无人机采购意向书[52]

投资评级 - 维持买入评级 目标价61.79元[3][5] 核心观点 - 渠道改革红利逐步显现 2024年经销收入增长45% 煤炭行业试点营业收入0.8亿元同比增长63.6%[8] - PHMGPT大模型提升产品竞争力 构建数据采集至故障诊断全链路自动化机制 替代传统人工运维[8] - 设备看护规模持续扩大 2025年上半年实时监测设备超18.7万台 累计推送设备体检报告超310万份 故障案例库超3.3万例[8] 财务预测 - 2025年归母净利润预测1.47亿元（+36.5%）2026年1.94亿元（+32.2%）2027年2.54亿元（+31.0%）[3][4] - 营业收入持续高增长 2025年预测7.57亿元（+29.8%）2026年9.54亿元（+25.9%）2027年11.81亿元（+23.8%）[4] - 盈利能力显著改善 净利率从2023年12.6%提升至2027年21.5% 毛利率稳定在63%左右[4] 运营表现 - 2025年上半年营业收入2.56亿元（+16.6%）归母净利润0.14亿元（+2063%）[8] - 第二季度收入1.73亿元（+8.5%）净利润0.21亿元（+3.3%）[8] - 资产质量优化 净资产收益率从2023年8.0%持续提升至2027年16.8%[4] 估值指标 - 当前股价49.86元 对应2025年市盈率30倍 2027年降至17.3倍[4][5] - 市净率从2023年5.5倍逐步下降至2027年2.7倍[4] - 52周股价区间23.2-59.08元 总市值43.87亿元[5]