公司战略与展望 - 公司维持“单聚焦、多品牌、全球化”战略，通过双核心品牌驱动增长 [1] - 安踏品牌将深化转型，推动创新业态与垂类店铺孵化 [1] - FILA品牌聚焦高尔夫与网球领域，打造核心品类矩阵 [1] - DESCENTE、KOLON SPORT等新兴品牌保持高速增长 [1] - 公司全球化布局稳步推进，覆盖亚洲、欧美等市场 [1] - 未来集团期望通过数字化转型、供应链优化和技术创新，实现高质量盈利增长 [1] 分品牌业绩表现 - 安踏品牌2025年上半年实现营收170亿元，同比增长5.4%，占总收入比重约44%，毛利率54.9% [2] - 安踏品牌在电商渠道打造明星产品，强化大众市场影响力，并在海外市场积极拓展布局 [2] - FILA品牌2025年上半年实现营收142亿元，同比增长8.6%，占总收入比重约37%，毛利率68% [2] - FILA品牌在专业运动领域表现突出，网球、高尔夫、女子和户外系列等运动品类保持较强增长势头 [2] - 新兴品牌组合（包括DESCENTE、KOLON SPORT等）2025年上半年实现营收74亿元，同比增长61.1%，占总收入比重从约13%提升至约19% [2] - 新兴品牌组合毛利率达73.9%，同比提升1.2个百分点 [2] - 迪桑特实现满意增长，展现强劲增长韧性 [2] - MAIA ACTIVE作为专为亚洲女性设计的专业运动品牌，成功开辟市场，专注满足目标人群对运动兼时尚的需求 [2] 分渠道业绩表现 - DTC渠道2025年上半年实现营收94亿元，同比增长5.3%，占总收入比重约56% [3] - 通过DTC模式转型提升效率与体验，持续提高销售效率 [3] - 电子商务渠道2025年上半年实现营收61亿元，同比增长10.1%，占总收入比重约36% [3] - 公司通过CRM系统沉淀用户标签，运用算法模型提升销售转化，推动线上业务持续增长 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 2025H1业绩稳健，多品牌矩阵发展策略成效显著，迪桑特、可隆等新锐品牌成为第二增长极 [2][6] - 剔除Amer Sports上市事项权益摊薄影响后，归母净利润同比增长14.5%，经营质量提升 [4][6] - 长期看好品牌影响力扩大及利润率改善，预测2025-2027年收入复合增长率约11% [9] 财务表现 - 2025H1集团收入385.4亿元，同比增长14.3% [4][6] - 归母净利润70.3亿元，同比下降8.9%，但剔除特殊事项后同比上升14.5% [4][6] - 分品牌收入：安踏品牌169.5亿元（+5.4%）、FILA品牌141.8亿元（+8.6%）、其他品牌74.1亿元（+61.1%） [6] - 安踏品牌分渠道：DTC收入94.1亿元（+5.3%）、电商收入61.3亿元（+10.1%）、批发及其他收入14.1亿元（-10.6%） [6] 盈利能力与运营效率 - 毛利率同比下降0.7个百分点至63.4%，主因安踏品牌毛利率下降1.7个百分点至54.9%及FILA毛利率下降2.2个百分点至68% [6] - 其他品牌毛利率提升1.2个百分点至73.9% [6] - 经营溢利率提升0.6个百分点至26.3%，经调整归母净利率下降1.2个百分点至17.1% [6] - 存货周转天数136天（同比增加22天），应收账款周转天数19天（同比持平） [6] - 经营现金流净流入109.31亿元，自由现金流入75.48亿元 [6] 门店与渠道策略 - 安踏门店7187家（较2024年末+52家），安踏儿童门店2722家（-62家），FILA门店2054家（-6家） [7] - 迪桑特门店241家（+15家），可隆门店199家（+8家），MAIA ACTIVE门店50家（+3家） [7] - FILA推进渠道形象升级及高效门店资源聚焦，强化差异化消费体验 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入分别为795.6亿元（+12%）、880.5亿元（+11%）、975.7亿元（+11%） [8][9] - 预计归母净利润分别为135.2亿元（-13%）、153.4亿元（+13%）、170.5亿元（+11%） [8][9] - 对应PE估值分别为18倍、16倍、14倍 [9]