核心观点 - 天风证券小幅调整安踏体育盈利预测，预计2025至2027年归母净利润分别为136亿元、155亿元、173亿元人民币，对应市盈率分别为18倍、15倍、14倍，维持“买入”评级 [1] 分品牌表现 - 安踏品牌2025年上半年实现营收170亿元，同比增长5.4%，占总收入比重约44%，毛利率为54.9% [1] - FILA品牌2025年上半年实现营收142亿元，同比增长8.6%，占总收入比重约37%，毛利率为68% [1] - 新兴品牌组合（包括DESCENTE、KOLON SPORT等）2025年上半年实现营收74亿元，同比增长61.1%，占总收入比重从去年同期约13%提升至约19%，毛利率为73.9%，同比提升1.2个百分点 [1] 分渠道表现 - DTC（直接面向消费者）渠道2025年上半年实现营收94亿元，同比增长5.3%，占总收入比重约56% [2] - 电子商务渠道2025年上半年实现营收61亿元，同比增长10.1%，占总收入比重约36% [2] - 传统批发及其他渠道2025年上半年实现营收14亿元，占总收入比重约8% [3] 公司战略与展望 - 公司持续贯彻“单聚焦、多品牌、全球化”战略，通过双核心品牌驱动增长 [4] - 安踏品牌将深化转型，推动创新业态与垂类店铺孵化；FILA品牌聚焦高尔夫与网球领域，打造核心品类矩阵；新兴品牌保持高速增长 [4] - 公司全球化布局稳步推进，覆盖亚洲、欧美等市场，并强化数字化建设，启动AI战略布局，推动材料研发与工艺创新 [4] - 公司加快环保产品线拓展，完善供应链责任管理，并针对JACK WOLFSKIN品牌制定3-5年复兴计划 [4]

公司分品牌业绩表现 - 安踏品牌2025年上半年实现营收170亿元，同比增长5.4%，占总收入比重约44%，毛利率为54.9%，同比下降1.7个百分点 [1] - FILA品牌2025年上半年实现营收142亿元，同比增长8.6%，占总收入比重约37%，毛利率为68%，同比下降2.2个百分点 [1] - 新兴品牌组合（包括DESCENTE、KOLON SPORT等）2025年上半年实现营收74亿元，同比增长61.1%，占总收入比重从约13%提升至约19%，毛利率为73.9%，同比提升1.2个百分点 [1] 公司分渠道运营情况 - DTC（直接面向消费者）渠道2025年上半年实现营收94亿元，同比增长5.3%，占总收入比重约56% [1] - 电子商务渠道2025年上半年实现营收61亿元，同比增长10.1%，占总收入比重约36% [2] - 传统批发及其他渠道2025年上半年实现营收14亿元，同比减少10.6%，占总收入比重约8% [2] 公司战略与未来展望 - 公司持续贯彻“单聚焦、多品牌、全球化”战略，通过双核心品牌驱动增长 [2] - 安踏品牌将深化转型并推动创新业态 FILA品牌聚焦高尔夫与网球领域 DESCENTE等新兴品牌保持高速增长 [2] - 公司全球化布局覆盖亚洲、欧美等市场 并推进数字化建设与AI战略布局 同时加快环保产品线拓展 [2] - 公司针对JACK WOLFSKIN品牌已制定3-5年复兴计划 未来期望通过数字化转型与技术创新实现高质量盈利增长 [2]

公司战略与展望 - 公司维持“单聚焦、多品牌、全球化”战略，通过双核心品牌驱动增长 [1] - 安踏品牌将深化转型，推动创新业态与垂类店铺孵化 [1] - FILA品牌聚焦高尔夫与网球领域，打造核心品类矩阵 [1] - DESCENTE、KOLON SPORT等新兴品牌保持高速增长 [1] - 公司全球化布局稳步推进，覆盖亚洲、欧美等市场 [1] - 未来集团期望通过数字化转型、供应链优化和技术创新，实现高质量盈利增长 [1] 分品牌业绩表现 - 安踏品牌2025年上半年实现营收170亿元，同比增长5.4%，占总收入比重约44%，毛利率54.9% [2] - 安踏品牌在电商渠道打造明星产品，强化大众市场影响力，并在海外市场积极拓展布局 [2] - FILA品牌2025年上半年实现营收142亿元，同比增长8.6%，占总收入比重约37%，毛利率68% [2] - FILA品牌在专业运动领域表现突出，网球、高尔夫、女子和户外系列等运动品类保持较强增长势头 [2] - 新兴品牌组合（包括DESCENTE、KOLON SPORT等）2025年上半年实现营收74亿元，同比增长61.1%，占总收入比重从约13%提升至约19% [2] - 新兴品牌组合毛利率达73.9%，同比提升1.2个百分点 [2] - 迪桑特实现满意增长，展现强劲增长韧性 [2] - MAIA ACTIVE作为专为亚洲女性设计的专业运动品牌，成功开辟市场，专注满足目标人群对运动兼时尚的需求 [2] 分渠道业绩表现 - DTC渠道2025年上半年实现营收94亿元，同比增长5.3%，占总收入比重约56% [3] - 通过DTC模式转型提升效率与体验，持续提高销售效率 [3] - 电子商务渠道2025年上半年实现营收61亿元，同比增长10.1%，占总收入比重约36% [3] - 公司通过CRM系统沉淀用户标签，运用算法模型提升销售转化，推动线上业务持续增长 [3]

营收表现 - 安踏体育2025年上半年营业收入385.44亿元，同比增长14.26%，远超行业其他企业 [2][3][5] - 李宁营业收入148.17亿元，同比增长3.29%，增速在四大巨头中处于末位 [2][4][5] - 特步国际营业收入68.38亿元，同比下降5.07% [3][5] - 361度营业收入57.05亿元，同比增长10.96% [3][5] - 四家企业合计营收659.04亿元 [2] 盈利能力 - 安踏归母净利润70.31亿元，几乎等于其余三家总和的两倍，但同比下滑8.94% [2][3][5] - 李宁归母净利润17.37亿元，同比下滑10.99% [4][5] - 特步归母净利润9.14亿元，同比增长21.47%，创历史新高 [3][5][8] - 361度归母净利润8.58亿元，同比增长8.6% [3][5] 运营效率 - 安踏存货周转天数达到136天，较2024年上半年的114天增加22天，主要因存货增加及业务收购影响 [9] - 李宁存货周转天数控制在61天的高效水平 [10] - 特步通过聚焦跑步领域实现精准备货，库存效率优于安踏 [10] 品牌战略 - 安踏实行"单聚焦、多品牌、全球化"战略，核心品牌安踏收入同比增长5.4%至169.5亿元，FILA收入同比增长8.6%至141.8亿元，其他品牌板块同比增长61.1%至74.1亿元 [10][12] - 李宁回归"专业运动装备提供商"定位，押注奥运周期，上半年广告与营销费用增加8700万元 [12][13] - 特步深耕跑步垂直赛道，主品牌收入增速放缓至4.5%，跑鞋占比超六成，索康尼品牌占集团营收12% [12][13] - 361度以"专业化、年轻化、国际化"为框架，依靠儿童业务与电商渠道快速放量 [12] 行业背景 - 中国高性能户外鞋服市场规模2024年达到1027亿元，其中服装712亿元、鞋类212亿元、配件103亿元 [11] - 预计2025-2029年户外鞋服市场规模复合年增长率为15.5%，2029年将达到2157亿元 [11] - 安踏营收规模相当于1.6个耐克中国、2.6个阿迪达斯中国、2.6个李宁、5.7个特步国际、6.8个361度 [6] 业务拓展 - 安踏完成对德国户外品牌JACK WOLFSKIN的并购，并为其制定3-5年复兴计划 [9] - 安踏与韩国时尚平台MUSINSA达成合作，共同成立合资公司拓展全球品牌版图 [9] - 李宁计划重点突破女子运动、户外装备及青少年体育用品三大新兴赛道 [4]