财务表现 - 2024年公司营业总收入367.3亿元同比增长5.1%归母净利润116.7亿元同比增长0.7% [1] - 2025年一季度营业总收入82.4亿元同比下降12.1%归母净利润26.3亿元同比下降16.8% [1] - 2024年分季度收入表现：Q1 93.7亿元+12.1% Q2 111.6亿元+10.3% Q3 89.5亿元+1.4% Q4 72.4亿元-5.1% [1] - 2024年分季度净利润表现：Q1 31.6亿元+22.9% Q2 44亿元+13.7% Q3 30.8亿元-9.3% Q4 10.3亿元-41% [1] - 2024年毛利率63.1%同比下降3个百分点主要受会计准则调整影响 [1] 业务板块表现 - 生命信息与支持业务收入135.6亿元同比减少11.11%其中国际业务实现双位数增长微创外科业务增长超30% [1] - 体外诊断业务收入137.7亿元同比增长10.82%首次超过生命信息与支持业务其中国际业务增长超30% [2] - 医学影像业务收入75亿元同比增长6.60%其中国际业务增长超15%超高端超声系统Resona A20上市首年收入超4亿元 [2] - 国内体外诊断业务受DRG 2.0等政策影响部分试剂检测量和价格出现下滑 [2] 研发与产品 - 截至2024年底累计申请专利11773件其中发明专利8435件授权专利5786件其中发明专利2850件 [3] - 生命信息与支持领域推出瑞智重症决策辅助系统UX7系列4K三维荧光内窥镜等新产品 [3] - IVD领域推出MT 8000C智慧凝血流水线M680全自动生化免疫流水线等新产品 [3] - 医学影像领域推出超高端妇产彩超Nuewa A20科研专用机Resona Y等新产品 [3] 市场拓展 - 瑞智联生态系统国内装机医院超千家2024年新增项目超600个其中新增三甲医院超350家 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为131.7亿元152.7亿元175.8亿元对应EPS为10.86元12.6元14.5元 [4] - 给予2025年25倍估值对应目标股价271.5元维持买入评级 [4]

文章核心观点 公司发布2024年及2025年一季度报告，国内业务短期承压、25Q3有望正增长，海外市场加速突破，各业务板块有不同表现，持续发力研发，预计2025 - 2027年营收和净利润增长，维持“推荐”评级 [1][2][4] 事件 - 2024年公司实现营业收入367.26亿元（+5.14%），归母净利润116.68亿元（+0.74%），扣非净利润114.42亿元（+0.07%） [1] - 24Q4公司实现营业收入72.41亿元（-5.08%），归母净利润10.31亿元（-40.99%），扣非净利润10.05亿元（-42.49%） [1] - 25Q1公司实现营业收入82.37亿元（-12.12%），归母净利润26.29亿元（-16.81%），扣非净利润25.31亿元（-16.68%） [1] 点评 业务增长情况 - 25Q1国内业务持续承压、25Q3有望重回正增长，海外市场加速突破，2024年国内营收202.9亿元（-5.1%），海外营收164.34亿元（+21.3%）、占比增至45%左右，25Q1海外业务占比提升至约47% [2] 各业务板块表现 - 2024年IVD板块营收137.6亿元（+10.8%），国内借力集采加速国产替代，海外实现超30%增长 [3] - 2024年医学影像营收75亿元（+6.6%），国内市占率提升至超30%，海外随A20上市将助力高端超声市场发展 [3] - 2024年生命信息与支持营收135.6亿元（-11.1%），微创外科持续30%以上高增长，海外市场实现双位数增长 [3] 研发情况 - 2024年公司研发投入40亿元、占比10.9%，推出多种产品及AI产品和智慧解决方案 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业总收入分别为398.81/455.42/525.36亿元，同比增长8.59%/14.20%/15.36% [4] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润125.42/145.85/170.81亿元，同比增长7.48%/16.29%/17.11%，对应PE分别为21/18/16倍 [4]

经营业绩 2024 年年度业绩 - 营业收入 367.26 亿元，同比增长 5.14% [2] - 归母净利润 116.68 亿元，同比增长 0.74%；剔除财务费用影响后，同比增长 4.36% [2] - 经营性现金流净额 124.32 亿元，同比增长 12.38% [2] - 2024 年度累计现金分红总额 76.02 亿元，现金分红比例 65.15% [3] 2025 年一季度业绩 - 营业收入 82.37 亿元，同比下滑 12.12% [9] - 归母净利润 26.29 亿元，同比下滑 16.81% [9] 分区域业绩 国际市场 - 2024 年全年增长 21.28%，收入占比提升至约 45%，高潜力业务占国际收入比重接近 10% [4] - 2025 年一季度同比增长不到 5%，过去两年复合增速超 15%，收入占比提升至约 47% [9] 国内市场 - 2024 年全年下降 5.10%，预计 2025 年三季度增速回正 [4] - 2025 年一季度同比下降超 20%，环比去年四季度增长 50%以上 [9] 分产线业绩 体外诊断产线 - 2024 年全年增长 10.82%，占公司整体收入比重达 37.48% [5][6] - 国际同比增长超 30%，国内受政策影响增长有挑战，但市场占有率提升 [5][6] 医学影像产线 - 2024 年全年增长 6.60% [7] - 国际同比增长超 15%，国内超声业务市场占有率首超 30% [7] 生命信息与支持产线 - 2024 年全年下滑 11.11% [8] - 国际实现双位数增长，国内巩固市场占有率第一地位 [8] 研发投入与新产品 研发投入 - 2024 年研发投入 40.08 亿元，占比 10.91% [11] - 2025 年一季度研发投入 8.47 亿元，占比 10.28% [11] 新产品 - 2024 年在各领域推出多种新产品及试剂 [12] - 2025 年一季度在各领域推出新产品，化学发光免疫试剂有上市产品 [13] 可持续发展 - 发布第七份可持续发展报告，多项评级和荣誉 [14] - 发起 2025 行动愿景与倡议，开展公益活动 [14] - 设定碳减排目标，2024 年碳排放强度比 2021 年下降 11.6% [15] 互动提问与回答 中国市场增长潜力与盈利水平 - 长期增长潜力大，集采等政策挑战与机遇并存 [17] - 制定策略确保体外诊断业务增长，启元大模型有望解决医疗难题 [17][18] 海外市场增长 - 有信心发展国际化，需求导向和本地化布局是优势 [19] 中美关税影响 - 未影响美国市场拓展，可灵活调整生产场地降低成本 [20][21] - 积极应对中国反制关税，关注利润率影响 [22] 下一个五年规划 - 转型方向为数智化、流水化、国际化 [22] 耗材领域信心 - 发挥设备优势带动耗材销售，并购整合能力强 [25] IVD 产线增长 - 未来将继续引领增长，产品竞争力将升级 [27][29] 医疗大模型优势 - 拥有高质量数据基础和贴近临床的研发思维 [29][30] AI 应用与研发资源分配 - 体外诊断和医学影像有 AI 应用，研发资源向成长型业务倾斜 [32][33][34] 毛利率下降原因 - 体外诊断受政策影响，国内医疗设备市场竞争激烈 [37] 未来盈利水平展望 - 通过高端化、流水化提升盈利水平 [38]